投资要点：
　　23H1实现归母净利22.3亿元，同比-33.6%；23Q2归母净利10.9亿元，同/环比-37.3%/-5.1%。公司23H1实现营收/归母净利159.7/22.3亿元，同比-17.7%/-33.6%，扣非净利21.2亿元，同比-37.9%；23Q2实现归母净利润10.9亿元，同/环比-37.3%/-5.1%。
　　煤炭产量微增，煤价下行致业绩下滑。公司23H1原煤/精煤产量1537/618万吨，同比+2.4%/+3.5%。23Q1公司自产煤产/销量780/708万吨，同比+7.1%/+5.9%；商品煤平均售价/成本1056/750元/吨，同比-8.9%/-0.7%；毛利率29%，同比-5.9pct。受人员负担和安全生产压力影响，公司吨煤成本保持在较高水平，随着通过内退、分流、智能化改造推进减员，未来吨煤成本有望下降。从平顶山主焦煤车板价看，23H1均价为2413元/吨，同比-18.5%，我们认为煤价下行致公司业绩下滑。今年5月中旬开始连续下调两轮，累计下调760元/吨至1800元/吨，导致Q2均价较Q1下降300元/吨左右（Q1/Q2均价分别为2560/2269元/吨）。7月初价格反弹至1920元/吨，预计后续价格有望稳中向上。
　　持续推进“精煤”战略，售价机制灵活，产品仍然具备市场竞争优势。公司持续推进“精煤”战略，优化产品结构，精煤产量保持较高水平，23H1精煤产量618万吨，同比+3.5%。销售价格方面，由于煤种齐全，公司可以通过动力煤和炼焦煤的煤种组合来根据用户需求和价格情况灵活调整煤种销售比例，市场适应能力较强。此外，公司矿区均毗邻中南、华东等我国主要的资源消耗地区，铁路及水路运输条件便利，较“三西地区”的竞争对手有较大的运输成本优势，区位优势明显。我们认为公司煤炭业务仍然具备较高的市场竞争力和盈利能力。
　　发行38亿元公司债券，有望改善债务结构、满足在建项目需求。公司面向合格投资者公开发行不超过45亿元的公司债券，采取分期发行方式，其中第一/二/三期实际发行规模15/15/8亿元，分别于2023年2月21日、2023年3月23日、2023年6月21日发行完成，票面利率分别为4.98%/4.48%/4.13%。目前公司的主要在建项目为矿井生产水平接替工程及固定资产更新改造等，我们认为此次债券发行有望改善公司债务结构、降低融资成本，进一步满足业务发展需要。
　　盈利预测与估值。我们认为，煤焦钢产业链有望边际改善，叠加焦煤库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期。公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，有望显著受益焦煤长协价格高位。我们预计公司23-25年归母净利为41.10/38.47/37.93亿元，EPS为1.78/1.66/1.64元，参考可比公司，给予公司2023年7~8倍PE，对应合理价值区间12.43~14.20元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。下游需求大幅下滑，政策力度不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究煤炭证券研究报告平煤股份601666公司半年报2023年08月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持量稳价降产品仍具竞争优势股票数据TableSummary08TableStockInfo月18日收盘价元773投资要点52周股价波动元721-1512总股本流通A股百万股2315230223H1实现归母净利223亿元同比-33623Q2归母净利109亿元同总市值流通市值百万元1789717791环比-373-51公司23H1实现营收归母净利1597223亿元同比相关研究-177-336扣非净利212亿元同比-37923Q2实现归母净利润TableReportInfo22年归母净利同增9623年有望量价平109亿元同环比-373-51稳20230408煤炭产量微增煤价下行致业绩下滑公司23H1原煤精煤产量1537618前三季度实现量价齐升优质资产注入未来万吨同比243523Q1公司自产煤产销量780708万吨同比可期202210267159商品煤平均售价成本1056750元吨同比-89-0722Q2归母净利环比继续提升持续推进降毛利率29同比-59pct受人员负担和安全生产压力影响公司吨煤成本本控费增效20220820保持在较高水平随着通过内退分流智能化改造推进减员未来吨煤成市场表现本有望下降从平顶山主焦煤车板价看23H1均价为2413元吨同比TableQuoteInfo平煤股份海通综指-185我们认为煤价下行致公司业绩下滑今年5月中旬开始连续下调两轮累计下调760元吨至1800元吨导致Q2均价较Q1下降300元吨左523右Q1Q2均价分别为25602269元吨7月初价格反弹至1920元吨-577预计后续价格有望稳中向上-1677持续推进精煤战略售价机制灵活产品仍然具备市场竞争优势公司-2777持续推进精煤战略优化产品结构精煤产量保持较高水平23H1精煤-3877产量618万吨同比35销售价格方面由于煤种齐全公司可以通过202282022112023220235动力煤和炼焦煤的煤种组合来根据用户需求和价格情况灵活调整煤种销售比例市场适应能力较强此外公司矿区均毗邻中南华东等我国主要的资沪深300对比1M2M3M源消耗地区铁路及水路运输条件便利较三西地区的竞争对手有较大绝对涨幅0823-145的运输成本优势区位优势明显我们认为公司煤炭业务仍然具备较高的市相对涨幅2668-101资料来源海通证券研究所场竞争力和盈利能力发行38亿元公司债券有望改善债务结构满足在建项目需求公司面向合TableAuthorInfo格投资者公开发行不超过45亿元的公司债券采取分期发行方式其中第一分析师李淼二三期实际发行规模15158亿元分别于2023年2月21日2023年3Tel01058067998月23日2023年6月21日发行完成票面利率分别为498448413Emaillm10779haitongcom目前公司的主要在建项目为矿井生产水平接替工程及固定资产更新改造等证书S0850517120001我们认为此次债券发行有望改善公司债务结构降低融资成本进一步满足分析师王涛业务发展需要Tel02123185633盈利预测与估值我们认为煤焦钢产业链有望边际改善叠加焦煤库存持Emailwt12363haitongcom续低位若需求边际出现改善弹性可期公司是国内低硫优质主焦煤的第一证书S0850520090001大生产商和供应商有望显著受益焦煤长协价格高位我们预计公司23-25分析师吴杰年归母净利为411038473793亿元EPS为178166164元参考可比Tel02123154113公司给予公司2023年78倍PE对应合理价值区间12431420元维持优于大市评级Emailwj10521haitongcom证书S0850515120001风险提示下游需求大幅下滑政策力度不及预期联系人朱彤主要财务数据及预测Tel02123185628TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmailzt14684haitongcom营业收入百万元2969936044317043246432547-YoY326214-1202403净利润百万元29225725411038473793-YoY1106959-282-64-14全面摊薄EPS元126247178166164毛利率276344292282275净资产收益率174263168143129资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究平煤股份6016662表1分业务盈利预测20222023E2024E2025E煤炭销量万吨3092321534193572YOY089396635448售价元吨1118938904868YOY2206-1611-360-403收入亿元3457301530913100YOY2315-1278252027毛利率3400285727562682其他收入亿元147155155155YOY-940541000000毛利率4336419441944194总计营业总收入亿元3604317032463255YOY2137-1204239026毛利率3438292228252754资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值表BPS收盘价EPS元PE倍PB倍证券代码证券简称元元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2023E601699SH潞安环能15574144204463763713491803086000983SZ山西焦煤824150162165548509499730113000937SZ冀中能源633162151157391420404665095600985SH淮北矿业11763023223383893653481551076600395SH盘江股份628096108110656583571602104平均472449434095注收盘价为2023年8月18日价格可比公司EPSBPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究平煤股份6016663财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入36044317043246432547每股收益247178166164营业成本23653224392329423582每股净资产940105511631270毛利率344292282275每股经营现金流472273350318营业税金及附加12461015974911每股股利036062058057营业税金率35323028价值评估倍营业费用244190195195PE307427456463营业费用率07060606PB081072065060管理费用936761714651PS049055054054管理费用率26242220EVEBITDA241232170125EBIT9305672967036621股息率47827776财务费用1186113713371334盈利能力指标财务费用率33364141毛利率344292282275资产减值损失0000净利润率159130119117投资收益139150150150净资产收益率263168143129营业利润8393577755505473资产回报率77514643营业外收支-91115-35-35投资回报率1601029892利润总额8302589255155438盈利增长EBITDA12186781978097753营业收入增长率214-1202403所得税2120147313791359EBIT增长率703-277-04-12有效所得税率255250250250净利润增长率959-282-64-14少数股东损益457309290285偿债能力指标归属母公司所有者净利润5725411038473793资产负债率666653636621流动比率053077085092速动比率051075084090资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率037062071079货币资金14082212802511128746经营效率指标应收账款及应收票据3005217220461873应收帐款周转天数2562200018001600存货429369319258存货周转天数662600500400其它流动资产2630258825772557总资产周转率049040039037流动资产合计20147264093005433434固定资产周转率105094096095长期股权投资1765176517651765固定资产34385338223374334140在建工程5045524554455645无形资产8791878588088830现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计54011536415378554403净利润5725411038473793资产总计74157800498383987837少数股东损益457309290285短期借款7261400030003000非现金支出2827109011061132应付票据及应付账款18125175211882619705非经营收益1127407679657预收账款8777营运资金变动78540921861502其它流动负债12548126261332013688经营活动现金流10920632581077369流动负债合计37942341543515336401资产-8504-605-1285-1785长期借款1364136413641364投资351000其它长期负债10077167771677716777其他-2311150150150非流动负债合计11440181401814018140投资活动现金流-10463-455-1135-1635负债总计49382522945329354541债权募资11189-3261-10000实收资本2315231523152315股权募资1106000归属于母公司所有者权益21757244292692929395其他-100274589-2141-2099少数股东权益3018332736163902融资活动现金流22681328-3141-2099负债和所有者权益合计74157800498383987837现金净流量2732719838323634备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究平煤股份6016664信息披露分析师声明李淼TableAnalyst煤炭s农业行业王涛煤炭行业吴杰煤炭公用事业电力设备与新能源本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports中煤能源神火股份华阳股份山煤国际郑煤机云鼎科技兖矿能源电投能源天地科技海大集团山西焦煤潞安环能平煤股份中国神华陕西煤业淮北矿业新集能源温氏股份圣农发展禾丰股份美锦能源中国旭阳集团投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明