事件：2023年8月17日，公司发布2023半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入159.69亿元，同比减少17.70%；归母净利润22.34亿元，同比减少33.61%；基本每股收益0.9649元/股。2023年第二季度，公司实现营业收入73.39亿元，同比下降24.50%，环比下降14.96%；归母净利润为10.88亿元，同比下降37.30%，环比下降5.11%，环比降幅较小，好于预期。
　　 23H1煤炭产量同比增长，23Q2产量同环比有所下降。2023年上半年，公司完成原煤产量1537万吨，同比增加36万吨，增幅2.40%；精煤产量完成618万吨，同比增加21万吨，增幅3.52%。23Q2公司完成原煤产量756.78万吨，同比下降2.04%，环比下降3.00%。
　　商品煤价格下降、财务费用大幅增长拖累业绩。据公司公告，23H1公司营业成本因支出规模下降、配煤业务减少同比下降11.90%，但营业收入因商品煤价格下降大幅缩减17.70%，同时由于公司发行债券以及银行借款增加导致应付债券和长期借款较2022年期末分别同比增加362.40%和119.47%，从而财务费用大幅增长30.25%，影响盈利约1.64亿元，公司业绩受到拖累。
　　执行新井巷工程折旧方法影响公司净利润5.46亿元。据公司公告，公司自2023年1月1日起将下属煤炭生产单位的井巷工程计提方法进行变更，变更前折旧计提标准为原煤2.5元/吨，变更后标准为井巷工程未摊销的金额/矿井预计生产年限。同时公司维简费计提标准由原煤产量8.5元/吨（其中包含井巷工程折旧费2.5元/吨）调整为原煤产量6元/吨。2023年上半年，因执行新井巷工程折旧方法减少公司净利润5.46亿元。
　　减员增效，利好公司业绩释放。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截至2022年末，公司在职员工的数量为53635人，较上年同期65281人的下降11646人，降幅17.84%。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。
　　投资建议：公司煤炭产品以焦煤为主，考虑到2023年公司焦煤长协价格相较2022年有所降低，我们预计2023-2025年公司归母净利润为38.22/50.86/52.17亿元，对应EPS分别为1.65/2.20/2.25元/股，对应2023年8月17日收盘价的PE分别为5/3/3倍。此外，公司发行的可转债于2023年4月10日上市，认购金额29亿元，当前转股价格9.06元/股，若全部转股公司股本将增加23.2亿股至26.4亿股，股本增厚13.83%。维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）煤价大幅下行。2）下游需求边际改善不及预期。3）减员效果不及预期。

研究报告全文：平煤股份601666SH2023年半年报点评多因素叠加致业绩下滑23Q2盈利好于预期2023年08月18日事件2023年8月17日公司发布2023半年度报告2023年上半年谨慎推荐维持评级公司实现营业收入15969亿元同比减少1770归母净利润2234亿元当前价格758元同比减少3361基本每股收益09649元股2023年第二季度公司实现营业收入7339亿元同比下降2450环比下降1496归母净利润为1088TableAuthor亿元同比下降3730环比下降511环比降幅较小好于预期23H1煤炭产量同比增长23Q2产量同环比有所下降2023年上半年公司完成原煤产量1537万吨同比增加36万吨增幅240精煤产量完成618万吨同比增加21万吨增幅35223Q2公司完成原煤产量75678万吨同比下降204环比下降300商品煤价格下降财务费用大幅增长拖累业绩据公司公告23H1公司营分析师周泰业成本因支出规模下降配煤业务减少同比下降1190但营业收入因商品煤执业证书S0100521110009价格下降大幅缩减1770同时由于公司发行债券以及银行借款增加导致应付邮箱zhoutaimszqcom分析师李航债券和长期借款较2022年期末分别同比增加36240和11947从而财务执业证书S0100521110011费用大幅增长3025影响盈利约164亿元公司业绩受到拖累邮箱lihangmszqcom执行新井巷工程折旧方法影响公司净利润546亿元据公司公告公司自2023年1月1日起将下属煤炭生产单位的井巷工程计提方法进行变更变更前相关研究折旧计提标准为原煤25元吨变更后标准为井巷工程未摊销的金额矿井预计1平煤股份601666SH2023年一季报点生产年限同时公司维简费计提标准由原煤产量85元吨其中包含井巷工程折评业绩同比下滑静待下游需求修复-20230428旧费25元吨调整为原煤产量6元吨2023年上半年因执行新井巷工程2平煤股份601666SH2022年年报点评折旧方法减少公司净利润546亿元业绩同比大增有望实现稳健发展-202304减员增效利好公司业绩释放公司部署人力资源改革十年规划积极07稳妥推进万名矿工大转岗力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下促进3平煤股份601666SH2022年三季报点评22Q3业绩同比大增成本有望长期优化人均工效大幅提升据公告截至2022年末公司在职员工的数量为53635人-20221025较上年同期65281人的下降11646人降幅1784人员负担的减轻有助于4平煤股份601666SH2022年半年报点公司降本增效的实施利好公司业绩释放评煤炭量价齐升业绩同比大增-202208投资建议公司煤炭产品以焦煤为主考虑到2023年公司焦煤长协价格相205平煤股份601666SH2022年半年度业较2022年有所降低我们预计2023-2025年公司归母净利润为38225086绩预告点评长协稳定预期减员利好业绩释5217亿元对应EPS分别为165220225元股对应2023年8月17日放-20220712收盘价的PE分别为533倍此外公司发行的可转债于2023年4月10日上市认购金额29亿元当前转股价格906元股若全部转股公司股本将增加232亿股至264亿股股本增厚1383维持谨慎推荐评级风险提示1煤价大幅下行2下游需求边际改善不及预期3减员效果不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元36044320473603636765增长率214-11112420归属母公司股东净利润百万元5725382250865217增长率959-33233126每股收益元247165220225PE3533PB08070605资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1平煤股份601666能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入36044320473603636765成长能力营业成本23653231512494625462营业收入增长率2137-11091244202营业税金及附加1246110812451271EBIT增长率7977-33632983189销售费用244217244249净利润增长率9590-33233306258管理费用936832936955盈利能力研发费用660587660674毛利率3438277630773074EBIT9413624881118264净利润率1588119314111419财务费用1186767821784总资产收益率ROA772482594578资产减值损失0000净资产收益率ROE2631148517251585投资收益139124139142偿债能力营业利润8393562874567649流动比率053059073084营业外收支-91-85-80-83速动比率048055070081利润总额8302554373757566现金比率037045059070所得税2120141618841933资产负债率6659633661215893净利润6181412754925634经营效率归属于母公司净利润5725382250865217应收账款周转天数2562256225622562EBITDA1229392641142011850存货周转天数662662662662总资产周转率052042044042资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金14082167132328727916每股收益247165220225应收账款及票据3005272030593121每股净资产940111212731421预付款项281275296302每股经营现金流472337473455存货429420453462每股股利087058077079其他流动资产2349208615481563估值分析流动资产合计20147222142864333364PE3533长期股权投资1765188820272169PB08070605固定资产34385357973656437337EVEBITDA166220179172无形资产8791949694749464股息收益率114876610201046非流动资产合计54011570945696956855资产合计74157793088561290219短期借款7261746174617461现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据18125177411911719512净利润6181412754925634其他流动负债12556123431275212850折旧和摊销2881301633093586流动负债合计37942375453933039823营运资金变动785-1011319456长期借款1364176421642464经营活动现金流1092078131095110528其他长期负债10077109391091110881资本开支-8504-5422-2783-3050非流动负债合计11440127021307413344投资351-50-28-22负债合计49382502475240453167投资活动现金流-10463-5632-2146-3071股本2315231523152315股权募资1106000少数股东权益3018332237284144债务募资41781646400300股东权益合计24775290613320837052筹资活动现金流2268450-2231-2828负债和股东权益合计74157793088561290219现金净流量2732263165744629资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2平煤股份601666能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3