事件：2023年10月10日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入230.96亿元，同比减少18.10%；归母净利润31.38亿元，同比减少33.63%；扣非归母净利润30.28亿元，同比减少36.48%。
　　 23Q3业绩同环比下滑。23Q3公司实现营业收入71.27亿元，同比减少18.98%，环比减少2.89%；归母净利润9.04亿元，同比减少33.68%，环比减少16.92%；扣非归母净利润9.07亿元，同比减少32.88%，环比减少17.47%。公司产品以焦煤长协为主，23Q3河南焦精煤长协价格为1920元/吨，较4-5月份的2500元/吨下调580元/吨，较6月调价后的长协价格再次下调80元/吨，1/3焦煤长协价绝对降幅与焦精煤相同，产品售价的大幅下滑拖累公司业绩。
　　 23Q3煤炭产量同环比均有所增长。2023年前三季度，公司完成原煤产量2305.35万吨，同比增长1.66%；商品煤销量2310.63万吨，同比减少2.00%，其中自有商品煤销量2049.03万吨，同比增长2.55%。据公告测算，2023年前三季度，公司实现吨煤售价954.54元/吨，同比减少16.61%；吨煤销售成本646.55元/吨，同比减少12.51%；吨煤毛利307.99元/吨，同比下降24.06%；商品煤吨煤毛利率32.27%，同比下降3.17个百分点。2023年第三季度，公司实现原煤产量768.35万吨，同比增长0.21%，环比增长1.53%。
　　拟回购股份用于股权激励，控股股东及董监高增持，彰显公司发展信心。公司拟以集中竞价交易方式回购股份用于股权激励，资金总额不低于人民币2亿元(含)且不超过人民币3亿元(含)，拟回购价格不超过人民币12.78元/股。此外，公司先后发布控股股东及董监高增持公司股份计划，其中控股股东中国平煤神马集团计划以不高于12元/股的价格增持公司股票1-2亿元；控股股东高管及公司董监高人员计划以自有资金增持公司股份，合计增持股份数量不低于38万股，不超过63万股，公司发展信心充足。
　　四季度长协价格上调，看好焦煤子板块估值提升。2023年四季度，焦煤大矿长协价格普涨50-200元/吨，公司焦煤长协价格上调200元/吨，焦精煤价格至2120元/吨，1/3焦煤至1920元/吨，售价上涨将进一步增厚公司业绩。下半年以来，粗钢平控预期下国内钢铁产量实现快速增长，主要得益于以印度为代表的东南亚国家钢材需求提升对我国钢材出口的拉动作用。2023年8月，国内钢材产量同比增长11.4%，而钢材出口大幅上涨34.67%。同时，因前期的悲观预期产业链多采取低库存策略，焦钢企业补库需求明显提升，钢厂又因废钢性价比低而转用生铁，铁水产量持续高位运行，此外叠加国际焦煤价格在海外需求的拉动下强势上涨，国内焦煤需求迎来大幅好转，焦煤子板块有望迎来估值提升。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为40.44/50.85/ 52.21亿元，对应EPS分别为1.75/2.20/2.26元/股，对应2023年10月10日收盘价的PE分别为6/5/4倍。此外，公司发行的可转债于2023年4月10日上市，认购金额29亿元，当前转股价格9.06元/股，若全部转股公司股本将增加3.2亿股至26.3亿股，股本增厚13.83%。考虑到2023年四季度公司焦煤长协价格上调，业绩和估值均有望提升，上调至“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；回购进展不及预期。

研究报告全文：平煤股份601666SH2023年三季报点评业绩符合预期长协上调看好焦煤板块估值提升2023年10月11日事件2023年10月10日公司发布2023年三季度报告2023年前三推荐上调评级季度公司实现营业收入23096亿元同比减少1810归母净利润3138亿当前价格1008元元同比减少3363扣非归母净利润3028亿元同比减少364823Q3业绩同环比下滑23Q3公司实现营业收入7127亿元同比减少1898环比减少289归母净利润904亿元同比减少3368环比减TableAuthor少1692扣非归母净利润907亿元同比减少3288环比减少1747公司产品以焦煤长协为主23Q3河南焦精煤长协价格为1920元吨较4-5月份的2500元吨下调580元吨较6月调价后的长协价格再次下调80元吨13焦煤长协价绝对降幅与焦精煤相同产品售价的大幅下滑拖累公司业绩23Q3煤炭产量同环比均有所增长2023年前三季度公司完成原煤产量230535万吨同比增长166商品煤销量231063万吨同比减少200其中自有商品煤销量204903万吨同比增长255据公告测算2023年前分析师周泰三季度公司实现吨煤售价95454元吨同比减少1661吨煤销售成本执业证书S010052111000964655元吨同比减少1251吨煤毛利30799元吨同比下降2406邮箱zhoutaimszqcom商品煤吨煤毛利率3227同比下降317个百分点2023年第三季度公司分析师李航实现原煤产量76835万吨同比增长021环比增长153执业证书S0100521110011邮箱lihangmszqcom拟回购股份用于股权激励控股股东及董监高增持彰显公司发展信心公司拟以集中竞价交易方式回购股份用于股权激励资金总额不低于人民币2亿元相关研究含且不超过人民币3亿元含拟回购价格不超过人民币1278元股此外公司先后发布控股股东及董监高增持公司股份计划其中控股股东中国平煤神马1平煤股份601666SH2023年半年报点集团计划以不高于12元股的价格增持公司股票1-2亿元控股股东高管及公评多因素叠加致业绩下滑23Q2盈利好于司董监高人员计划以自有资金增持公司股份合计增持股份数量不低于38万股预期-20230818不超过63万股公司发展信心充足2平煤股份601666SH2023年一季报点评业绩同比下滑静待下游需求修复-2023四季度长协价格上调看好焦煤子板块估值提升2023年四季度焦煤大0428矿长协价格普涨50-200元吨公司焦煤长协价格上调200元吨焦精煤价格3平煤股份601666SH2022年年报点评至2120元吨13焦煤至1920元吨售价上涨将进一步增厚公司业绩下业绩同比大增有望实现稳健发展-202304半年以来粗钢平控预期下国内钢铁产量实现快速增长主要得益于以印度为代07表的东南亚国家钢材需求提升对我国钢材出口的拉动作用2023年8月国内4平煤股份601666SH2022年三季报点钢材产量同比增长114而钢材出口大幅上涨3467同时因前期的悲观评22Q3业绩同比大增成本有望长期优化预期产业链多采取低库存策略焦钢企业补库需求明显提升钢厂又因废钢性价-20221025比低而转用生铁铁水产量持续高位运行此外叠加国际焦煤价格在海外需求的5平煤股份601666SH2022年半年报点拉动下强势上涨国内焦煤需求迎来大幅好转焦煤子板块有望迎来估值提升评煤炭量价齐升业绩同比大增-202208投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润为40445085522120亿元对应EPS分别为175220226元股对应2023年10月10日收盘价的PE分别为654倍此外公司发行的可转债于2023年4月10日上市认购金额29亿元当前转股价格906元股若全部转股公司股本将增加32亿股至263亿股股本增厚1383考虑到2023年四季度公司焦煤长协价格上调业绩和估值均有望提升上调至推荐评级风险提示煤价大幅下行下游需求边际改善不及预期回购进展不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元36044321203603636765增长率214-10912220归属母公司股东净利润百万元5725404450855221增长率959-29425827每股收益元247175220226PE4654PB11090807资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月10日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1平煤股份601666能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入36044321203603636765成长能力营业成本23653231512494625462营业收入增长率2137-10891219202营业税金及附加1246102411481172EBIT增长率7977-32262829189销售费用244234262267净利润增长率9590-29372575268管理费用93689910091029盈利能力研发费用660548615628毛利率3438279230773074EBIT9413637681808335净利润率1588125914111420财务费用118693511241093总资产收益率ROA772499583569资产减值损失0000净资产收益率ROE2631158217401599投资收益139161181185偿债能力营业利润8393558172147402流动比率053064078088营业外收支-91140-19-15速动比率048059074085利润总额8302572171947387现金比率037048063074所得税2120141217751823资产负债率6659644262356008净利润6181430954195564经营效率归属于母公司净利润5725404450855221应收账款周转天数2562380038003800EBITDA1229393931148911921存货周转天数662662662662总资产周转率052041043041资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金14082176892399728485每股收益247175220226应收账款及票据3005341638323909每股净资产940110512631411预付款项281463499509每股经营现金流472288476462存货429420453462每股股利087061077079其他流动资产23491451890892估值分析流动资产合计20147234382967134258PE4654长期股权投资1765192621072292PB11090807固定资产34385357973656437337EVEBITDA240314257247无形资产8791949694749464股息收益率863610767788非流动资产合计54011576405755757486资产合计74157810788722891744短期借款7261746174617461现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据18125174481880119190净利润6181430954195564其他流动负债12556116631199212074折旧和摊销2881301633093586流动负债合计37942365733825438725营运资金变动785-13501224454长期借款1364456450645364经营活动现金流1092066731101610686其他长期负债10077110931106511035资本开支-8504-5243-2773-3034非流动负债合计11440156571612916399投资351-50-28-22负债合计49382522295438355124投资活动现金流-10463-5908-2187-3056股本2315231423142314股权募资1106-400少数股东权益3018328336173960债务募资41784580500300股东权益合计24775288483284536620筹资活动现金流22682842-2520-3142负债和股东权益合计74157810788722891744现金净流量2732360763094488资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2平煤股份601666能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3