由于煤价下行，公司上半年营收和净利润均同比下降。公司小幅提高产量弥补煤价下跌带来的营收下滑，并通过提高人效、进行煤矿智能化改造等方式，降低吨煤销售成本。公司焦煤以季度长协定价为主，随着经济恢复带动下游需求，焦煤价格有所回升，预计公司Q3业绩环比有所增加。考虑到目前公司在焦煤板块中仍具有估值吸引力，维持“买入”评级。
　　▍上半年净利润同比下降33.61%，Q2业绩显著下降。公司2022年上半年营业收入/净利润分别为159.69/22.34亿元（同比分别变动-17.70% /-33.61%）。扣非后净利润21.21亿元，同比变动-37.90%。其中Q2单季度实现营业收入/净利润73.39/10.88亿元（环比分别变动-14.96% /-5.11%，同比分别变动-24.5%/-37.30%）。业绩下降主要是因为今年尤其是进入Q2以来，由于煤炭进口增长尤其是内蒙古焦煤进口量提升等原因影响供需关系，导致煤价连续下跌。
　　▍小幅增产弥补营收，成本控制支撑利润。公司2023年上半年小幅增产，原煤产量/焦精煤产量分别为1537/618万吨（同比变动+2.40% /+3.52%）。我们根据去年同期产销比、吨煤销售成本与总成本的比例对经营数据进行推算，公司上半年商品煤销量1628万吨（同比+2.41%），平均售价约为981元/吨（同比-19.38%，环比-7.07%）。成本控制方面，今年上半年的吨煤销售成本约为649.63元（同比-14.13%）。报告期末，公司应付职工薪酬9.12亿元（同比变动-38.75%）。业绩延续人员精简降费逻辑，在煤价下行周期有效控制成本，提升人效，对利润降幅起到一定控制作用。
　　▍成功发行可转债，建设智能化改造项目。公司于今年上半年完成发行可转换债券，共募集资金29亿元。该资金将用于煤矿项目智能化改造。通过“智慧矿山”建设，解决过去高危岗位的人员值守和工作人员的轮替管理等问题，进一步提升劳动生产率，增强公司盈利能力和核心竞争力。
　　▍风险因素：宏观经济复苏不及预期，影响煤炭价格；焦精煤产量不及预期；公司成本控制出现松动；煤炭进口量大幅增加。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑今年国内煤炭供需情况出现变化，煤价表现持续弱于预期等原因，我们下调公司2023~2025年EPS预测至1.67/1.98/1.51元（原预测为2.20/2.67/2.14元），当前价7.58元，对应2023～25年P/B为0.7/0.7/0.6x。目前焦煤可比公司淮北矿业平均市净率为1倍（Wind一致预期），我们给予公司2023年1x目标P/B，对应目标价10元，维持“买入”评级。

研究报告全文：煤价下行利润走低成本控制有力托底平煤股份601666SH2023年中报点评2023821中信证券研究部核心观点由于煤价下行公司上半年营收和净利润均同比下降公司小幅提高产量弥补煤价下跌带来的营收下滑并通过提高人效进行煤矿智能化改造等方式降低吨煤销售成本公司焦煤以季度长协定价为主随着经济恢复带动下游需求焦煤价格有所回升预计公司Q3业绩环比有所增加考虑到目前公司在焦煤板块中仍具有估值吸引力维持买入评级上半年净利润同比下降3361Q2业绩显著下降公司2022年上半年营业祖国鹏收入净利润分别为亿元同比分别变动扣氢能行业首席159692234-1770-3361分析师非后净利润2121亿元同比变动-3790其中Q2单季度实现营业收入净利润73391088亿元环比分别变动-1496-511同比分别变动-245S1010512080004-3730业绩下降主要是因为今年尤其是进入Q2以来由于煤炭进口增长尤其是内蒙古焦煤进口量提升等原因影响供需关系导致煤价连续下跌小幅增产弥补营收成本控制支撑利润公司2023年上半年小幅增产原煤产量焦精煤产量分别为1537618万吨同比变动240352我们根据去年同期产销比吨煤销售成本与总成本的比例对经营数据进行推算公司上半年商品煤销量1628万吨同比241平均售价约为981元吨同比-1938环比-707成本控制方面今年上半年的吨煤销售成本约为64963元同比-1413报告期末公司应付职工薪酬912亿元同比变动-3875业绩延续人员精简降费逻辑在煤价下行周期有效控制成本提升人效对利润降幅起到一定控制作用成功发行可转债建设智能化改造项目公司于今年上半年完成发行可转换债券共募集资金29亿元该资金将用于煤矿项目智能化改造通过智慧矿山建设解决过去高危岗位的人员值守和工作人员的轮替管理等问题进一步提升劳动生产率增强公司盈利能力和核心竞争力风险因素宏观经济复苏不及预期影响煤炭价格焦精煤产量不及预期公司成本控制出现松动煤炭进口量大幅增加盈利预测估值与评级考虑今年国内煤炭供需情况出现变化煤价表现持续弱于预期等原因我们下调公司20232025年EPS预测至167198151元原预测为220267214元当前价758元对应202325年PB为070706x目前焦煤可比公司淮北矿业平均市净率为1倍Wind一致预期我们给予公司2023年1x目标PB对应目标价10元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E平煤股份601666SH营业收入百万元2969936044298623086329394营业收入增长率评级买入维持YoY326214-17234-48当前价758元净利润百万元29225725387545763505目标价1000元净利润增长率YoY1106959-323181-234总股本2315百万股每股收益EPS基本元126247167198151流通股本2302百万股毛利率276344325325284总市值175亿元净资产收益率ROE174263164171122近三月日均成交额152百万元每股净资产元72594010201159124152周最高最低价1497723元PE6031453850近1月绝对涨幅-130PB1008070706近6月绝对涨幅-2641PS0605060606近12月绝对涨幅-3413EVEBITDA5030413743资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月17日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明平煤股份年中报点评601666SH20232023821利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入2969936044298623086329394货币资金89031408268571027913664营业成本2150723653201622083821049存货666429791612608毛利率276344325325284应收账款20282530183320631949税金及附加93612469711014979其他流动资产25483105331431793059销售费用243244239247223流动资产1414520147127951613319279销售费用率0807080808固定资产3231334385348873560435814管理费用988936717735691长期股权投资17311765176517651765管理费用率3326242424无形资产71998791869385628388财务费用10081186820487399其他长期资产85299069875085238348财务费用率3433271614非流动资产4977354011540955445454314研发费用560660538568536资产总计6391874157668907058773593研发费用率1918181818短期借款40227261000投资收益93139113115122应付账款49585159494448204874EBITDA708611635861194348150其他流动负债1982925522229392387024275营业利润43248393583567705219流动负债2880937942278842868929149营业利润率14562328195421941775长期借款5661364186410641364营业外收入4825203125其他长期负债1532410077100771007710077营业外支出9011610090102非流动性负债1589011440119401114011440利润总额42828302575567115142负债合计4469949382398243982940589所得税10112120145016631294股本23492315231523152315所得税率236255252248252资本公积31923200320032003200少数股东损益349457431472343归属于母公司所1678921757236182683828741归属于母公司股有者权益合计29225725387545763505东的净利润少数股东权益24303018344839204263净利率股东权益合计981591301481191921924775270663075833004负债股东权益总6391874157668907058773593计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润32716181430550483848增长率折旧和摊销21452604246627082952营业收入326214-17234-48营运资金的变化1702785-2405851664营业利润768941-305160-229其他经营现金流131913501442742755净利润1106959-323181-234经营现金流合计843710920580893508218利润率资本支出-3565-8526-3550-3400-3250毛利率276344325325284投资收益93139113115122EBITDAMargin239323288306277其他投资现金流-922-207600-5净利率98159130148119投资现金流合计-4394-10463-3437-3285-3133回报率权益变化651106000净资产收益率174263164171122负债变化-33194178-6761-800300总资产收益率4677586548股利支出-838-1785-2014-1356-1602其他其他融资现金流390-1232-820-487-399资产负债率699666595564552融资现金流合计-37022268-9595-2643-1701现金及现金等价所得税率2362552522482523412724-722534223385股利支付率物净增加额611352350350351资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利4