事件:
　　平煤股份发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入230.96亿元，同比下降18.1%，归属于上市公司股东净利润31.38亿元，同比减少33.63%，扣非后归属于上市公司股东净利润30.28亿元，同比减少36.48%。基本每股收益为1.36元/股，同比减少33.63%。加权平均ROE为12.93%，同比减少12.28个百分点。
　　分季度看，2023年第三季度，公司实现营业收入71.3亿元，环比减少2.9%，同比下降19.0%；实现归属于上市公司股东净利润9.04亿元，环比减少16.9%，同比减少33.7%；实现扣非后归母净利润9.07亿元，环比减少17.5%，同比减少32.9%，业绩环比下降主要系煤价下跌所致。
　　投资要点:
　　业绩下降源于煤价下跌，四季度有望改善。公司2023年前三季度原煤产量2305万吨，同比+1.7%，商品煤销量2311万吨，同比-2.0%，其中自有商品煤销量2049万吨，同比+2.6%，吨煤售价实现955元/吨，同比-16.6%，吨煤成本实现647元/吨，同比-12.5%，吨煤毛利实现308元/吨，同比-24.1%。分季度看，2023年Q3原煤产量实现768万吨，环比增长1.5%。根据wind，平顶山主焦煤车板价Q3平均价为1914元/吨，环比下降15.6%（或为354元/吨），煤价回落是公司业绩环比下滑的主要原因。此外，公司成本管控持续发力，营业成本维持低位，Q3营业成本实现48.8亿元，环比几乎持平，显著低于一季度（62.3亿元）。展望四季度来看，平顶山主焦煤车板价已提升至2120元/吨（截至10月10日），较9月底价格提升200元/吨，考虑当前焦煤供需格局仍然偏紧，预计四季度焦煤价格将维持高位，公司业绩或将环比改善。
　　下修转债的转股价格，促进债转股，当前正股价格距离强制转股价格仍有一定距离。2023年3月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29亿，转股期限为2023年9月22日至2029年3月15日。根据公司公告，在2023年5月26日至2023年6月15日期间，公司股价已有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，触发转股价格向下修正的条件。董事会决定将“平煤转债”转股价格由10.92元/股向下修正为9.06元/股，公司强制转股价格为9.061.3=11.8元，当前正股价格10.08（10月10日）距离该价格仍有一定距离。
　　控股股东发行可交债合计15亿元，最低换股价格13.46元/股。公司控股股东中国平煤神马集团发行可交债，第一期于2022年4月27日成功发行，实际发行规模为10.0亿元，初始换股价格为15.73元/股，第二期于2022年9月9日成功发行，实际发行规模为5.0亿元，初始换股价格为13.46元/股，当前正股价格距最低换股价格仍有一定距离。
　　煤焦一体化不断拓展，提质增效持续落实。减少同业竞争方面：集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120万吨/年）投产后36个月内、自相关承诺出具之日起36个月内转让给上市公司或集团子公司，公司煤焦一体化业务或将不断拓展；提质增效方面：根据公司《人力资源改革十年规划》，力争将公司职工优化到4万人以下，截至2022年底，公司员工总人数为5.36万人，同比减少1.16万人，提质增效持续落实，增强公司发展动力。
　　公司回购股份&控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心。9月7日，公司发布公告，拟以不超过人民币12.78元/股回购公司股份（10月10日收盘价10.08元/股），回购资金总额不低于人民币20,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含），拟用于股权激励；股东方面，据8月30日公告，控股股东中国平煤神马控股集团有限公司计划自2023年8月31日起6个月内增持公司A股股份，以不高于12元/股的价格，累计增持金额人民币10,000万元-20,000万元；集团高管方面，据9月5日公告，集团高管包括董事长李毛先生等4人计划自2023年9月4日起6个月内，合计增持股份数量不低于100,000股，不超过200,000股。截至9月21日，以董事长为代表共计12名管理层以自有资金通过上海证券交易所交易系统以集中交易竞价方式累计增持公司股份220,500股，占目前公司总股本的0.0095%。
　　盈利预测与估值：我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为38.0/41.2/45.3亿元，同比-33.6%/+8.4%/+9.8%；EPS分别为1.64/1.78/1.96元，对应当前股价PE为6.1/5.7/5.2倍。考虑到公司成本管控不断改善，一定程度抵消价格下滑影响，四季度焦煤价格有所上涨，未来集团资产或将注入，煤焦一体化业务不断扩展，提质增效持续落实，公司发展动力不断增强，且公司回购股份&控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。
　　

研究报告全文：2023年10月10日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师陈晨S0350522110007降本增效促进业绩释放全方位增持彰显发展信chenc09ghzqcomcn证券分析师王璇S0350523080001心wangx15ghzqcomcn平煤股份601666三季报点评报告最近一年走势事件平煤股份沪深300平煤股份发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营业收入23096亿01291元同比下降181归属于上市公司股东净利润3138亿元同比减少002043363扣非后归属于上市公司股东净利润3028亿元同比减少3648-00882基本每股收益为136元股同比减少3363加权平均ROE为1293-01969同比减少个百分点-030561228-04142分季度看2023年第三季度公司实现营业收入713亿元环比减少29同比下降190实现归属于上市公司股东净利润904亿元环比减少169同比减少337实现扣非后归母净利润907亿元环比减少175同比相对沪深300表现20231010减少329业绩环比下降主要系煤价下跌所致表现1M3M12M平煤股份40301-183投资要点沪深300-22-49-17业绩下降源于煤价下跌四季度有望改善公司2023年前三季度原煤市场数据20231010产量2305万吨同比17商品煤销量2311万吨同比-20其中当前价格元1008自有商品煤销量2049万吨同比26吨煤售价实现955元吨同52周价格区间元721-1386比-166吨煤成本实现647元吨同比-125吨煤毛利实现308元总市值百万2332387吨同比-241分季度看2023年Q3原煤产量实现768万吨环比流通市值百万2320003增长15根据wind平顶山主焦煤车板价Q3平均价为1914元吨总股本万股23138763环比下降156或为354元吨煤价回落是公司业绩环比下滑的主流通股本万股23015907要原因此外公司成本管控持续发力营业成本维持低位Q3营业日均成交额百万40663成本实现488亿元环比几乎持平显著低于一季度623亿元展近一月换手210望四季度来看平顶山主焦煤车板价已提升至2120元吨截至10月10日较9月底价格提升200元吨考虑当前焦煤供需格局仍然偏紧相关报告预计四季度焦煤价格将维持高位公司业绩或将环比改善平煤股份6016662023半年报点评报告成本管控效果显现提质增效持续发力买入下修转债的转股价格促进债转股当前正股价格距离强制转股价格仍煤炭开采陈晨王璇2023-08-22有一定距离2023年3月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿平煤股份6016662022年报点评报告还公司债务募集资金为29亿转股期限为2023年9月22日至2029煤炭主业以价补量提质增效持续发力买入年3月15日根据公司公告在2023年5月26日至2023年6月15煤炭开采陈晨2023-04-07日期间公司股价已有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80触发转股价格向下修正的条件董事会决定将平煤转债转股价格由1092元股向下修正为906元股公司强制转股价格为90613118国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告元当前正股价格100810月10日距离该价格仍有一定距离控股股东发行可交债合计15亿元最低换股价格1346元股公司控股股东中国平煤神马集团发行可交债第一期于2022年4月27日成功发行实际发行规模为100亿元初始换股价格为1573元股第二期于2022年9月9日成功发行实际发行规模为50亿元初始换股价格为1346元股当前正股价格距最低换股价格仍有一定距离煤焦一体化不断拓展提质增效持续落实减少同业竞争方面集团承诺为减少同业竞争将在建项目包括夏店矿设计产能150万吨年梁北二井设计产能120万吨年投产后36个月内自相关承诺出具之日起36个月内转让给上市公司或集团子公司公司煤焦一体化业务或将不断拓展提质增效方面根据公司人力资源改革十年规划力争将公司职工优化到4万人以下截至2022年底公司员工总人数为536万人同比减少116万人提质增效持续落实增强公司发展动力公司回购股份控股股东及其高管增持彰显自身发展信心9月7日公司发布公告拟以不超过人民币1278元股回购公司股份10月10日收盘价1008元股回购资金总额不低于人民币20000万元含且不超过人民币30000万元含拟用于股权激励股东方面据8月30日公告控股股东中国平煤神马控股集团有限公司计划自2023年8月31日起6个月内增持公司A股股份以不高于12元股的价格累计增持金额人民币10000万元-20000万元集团高管方面据9月5日公告集团高管包括董事长李毛先生等4人计划自2023年9月4日起6个月内合计增持股份数量不低于100000股不超过200000股截至9月21日以董事长为代表共计12名管理层以自有资金通过上海证券交易所交易系统以集中交易竞价方式累计增持公司股份220500股占目前公司总股本的00095盈利预测与估值我们维持公司盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为380412453亿元同比-3368498EPS分别为164178196元对应当前股价PE为615752倍考虑到公司成本管控不断改善一定程度抵消价格下滑影响四季度焦煤价格有所上涨未来集团资产或将注入煤焦一体化业务不断扩展提质增效持续落实公司发展动力不断增强且公司回购股份控股股东及其高管增持彰显自身发展信心维持买入评级风险提示煤炭市场价格大幅下跌风险安全生产事故风险煤矿达产进度不及预期风险煤化工业务投产不及预期政策调控力度超预期风险等请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元36044304993134432214增长率21-1533归母净利润百万元5725380041214525增长率96-34810摊薄每股收益元247164178196ROE26161515PE437614566515PB115096085077PS069076074072EVEBITDA239339281280资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast平煤股份盈利预测表证券代码601666股价1008投资评级买入日期20231010财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE26161515EPS247164178196毛利率34293030BVPS940105511801317期间费率7776估值销售净利率16121314PE437614566515成长能力PB115096085077收入增长率21-1533PS069076074072利润增长率96-34810营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率049041039039营业收入36044304993134432214应收账款周转率1424117211521172营业成本23653216482203122422存货周转率8396572470225855营业税金及附加1246103710661095偿债能力销售费用244183188193资产负债率67636258管理费用936793815838流动比053050056056财务费用118611091055900速动比048045052051其他费用-收入660549564580营业利润8393542558766443资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-91-90-90-90现金及现金等价物14082114391512513649利润总额8302533557866353应收款项3005297532203144所得税费用2120122713311461存货净额429533446550净利润6181410844554892其他流动资产2630268027042764少数股东损益457308334367流动资产合计20147176272149520107归属于母公司净利润5725380041214525固定资产34385369743927041309在建工程5045453441513863现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他12815135151421514915经营活动现金流109204178109015856长期股权投资1765176517651765净利润5725380041214525资产总计74157744148089681959少数股东权益457308334367短期借款7261726172617261折旧摊销2881273929033065应付款项18125155491872116157公允价值变动0000预收帐款8666营运资金变动785-30803131-2509其他流动负债12548121191220912302投资活动现金流-10463-5457-5452-5448流动负债合计37942349353819835727资本支出-8504-5576-5575-5574长期借款及应付债券3097339733973397长期投资351000其他长期负债8343834383438343其他-2311119122126长期负债合计11440117401174011740筹资活动现金流2268-1365-1763-1884负债合计49382466754993847467债务融资417830000股本2315231423142314权益融资1106-400股东权益24775277393095834492其它-3017-1661-1763-1884负债和股东权益总计74157744148089681959现金净增加额2732-26433686-1476资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司能源开采小组介绍陈晨能源开采行业首席分析师南京大学商学院经济学硕士6年行业经验王璇能源开采行业分析师上海财经大学硕士2年行业研究经验分析师承诺陈晨王璇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾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