“化债”从多角度稳步推进。“化债”并未影响财政发力“稳增长”。后续财政政策的增量补充仍有必要，且有超预期的可能性。
　　7月24日，中共中央政治局召开会议，明确提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。
　　近期各地方政府“化债”工作大步推进：中国债券信息网数据显示，截至10月10日，已有8省份发行特殊再融资债，规模总计达4022.4亿元。这批再融资债的“特殊”之处在于所募集资金的使用用途均为“偿还存量债务”，一定程度上能够将地方政府的“隐性”债务转为显性。
　　除特殊再融资债外，8月地方政府“普通”再融资债规模同样创2017年以来新高，实现6016.0亿元。从性质看，再融资债本身不占用地方政府新增债务额度，主要起到置换到期债务的作用；但值得一提的是，再融资债是偿还特殊再融资债的重要工具之一，因此，能够起到缓解存量债务压力的作用。从多角度看，当前地方政府“化债”工作均在稳步推进。
　　着眼当前时点，地方财政双管齐下，不止以“化债”防风险，同时着力释放财政发力“稳增长”的能力，8月财政支出明显加快。据财政部数据显示，8月公共财政、地方公共财政支出同比分别增长7.2%和7.0%，较7月分别改善8.0和8.6个百分点；当月政府性基金支出降幅也明显收窄。随着“化债”工作的稳步推进，地方政府发力增长的“掣肘”逐步缓解，财政支出有望进一步发力。
　　着眼财政支出的具体资金来源，除再融资债外，8月新增一般债、专项债当月发行规模均较大，分别实现1136.0和6007.0亿元，较7月分别增长746.0和4044.0亿元，其中新增专项债当月发行规模创年内新高。
　　值得关注的是，新增一般债、专项债的资金支出均向基建领域明显倾斜，财政“两本账”对稳增长持续较为重视。8月新增一般债中，投向交通基础设施、农林水利及市政建设领域的资金规模分别为198.9、234.3和176.4亿元，较7月分别明显增加109.4、193.2和105.9亿元，其中投向农林水利领域的一般债规模为年内最高。而新增专项债向基建投资领域的倾斜更加明显，8月新增专项债中，投向交通基础设施、农林水利及市政园区基础设施领域的资金规模分别为940.4、581.5和2263.0亿元，较7月分别明显增加672.7、423.1和1544.2亿元，其中，投向市政园区、农林水利领域的专项债规模均为年内最高。此前，我们在报告《1-8月财政数据点评》提及：“ 8月公共预算、政府性基金预算均呈现出‘减收增支’的特点”，在收入不振的背景下，当月新增债项资金成为8月支出的重要支撑，并向“稳增长”领域明显倾斜。
　　7月政治局会议以来，财政政策兼顾“化债”及“稳增长”，8月再融资债、新增专项债及新增一般债发行规模均较7月明显增加。为维持这一“并重思维”，后续财政政策的增量补充仍有必要，且有超预期的可能性；年内财政政策有望从居民消费能力补充、社会资本撬动等角度着手发力，相关政策工具仍然值得期待。
　　风险提示：海外衰退加剧；地缘关系的不确定性
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量点评2023年10月11日宏观点评如何看待化债及稳增长之间的关系化债从多角度稳步推进化债并未影响财政发力稳增长后续财政政策的增量补充仍有必要且有超预期的可能性7月24日中共中央政治局召开会议明确提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案近期各地方政府化债工作大步推进中国债券信息网数据显示截至10月10日已有8省份发行特殊再融资债规模总计达40224亿元这批再融资债的特殊之处在于所募集资金的使用用途均为偿还存量债务一定程度上能够将地方政府的隐性债务转为显性除特殊再融资债外8月地方政府普通再融资债规模同样创2017年以来新高实现60160亿元从性质看再融资债本身不占用地方政府新增债务额度主要起到置换到期债务的作用但值得一提的是再融资债是偿还特殊再融资债的重要工具之一因此能够起到缓解存量债务压力的作用从多角度看当前地方政府化债工作均在稳步推进着眼当前时点地方财政双管齐下不止以化债防风险同时着力释放财政发力稳增长的能力8月财政支出明显加快据财政部数据显示8月公共财政地方公共财政支出同比分别增长72和70较7月分别改善80和86个百分点当月政府性基金支出降幅也明显收窄随着化债工作的稳步推进地方政府发力增长的掣肘逐步缓解财政支出有望进一步发力着眼财政支出的具体资金来源除再融资债外8月新增一般债专项债当月发行规模均较大分别实现11360和60070亿元较7月分别增长7460和40440亿元其中新增专项债当月发行规模创年内新高值得关注的是新增一般债专项债的资金支出均向基建领域明显倾斜相关研究报告财政两本账对稳增长持续较为重视月新增一般债中投向交通基历次阿以主要冲突爆发后大类资产短期走8础设施农林水利及市政建设领域的资金规模分别为和势202310091989234317649月PMI数据点评20231009亿元较7月分别明显增加10941932和1059亿元其中投向农林水利领域的一般债规模为年内最高而新增专项债向基建投资领域的倾斜大类资产追踪月报20231008更加明显8月新增专项债中投向交通基础设施农林水利及市政园区中银国际证券股份有限公司基础设施领域的资金规模分别为94045815和22630亿元较7月分具备证券投资咨询业务资格别明显增加67274231和15442亿元其中投向市政园区农林水利领域的专项债规模均为年内最高此前我们在报告1-8月财政数据宏观经济点评提及8月公共预算政府性基金预算均呈现出减收增支证券分析师陈琦的特点在收入不振的背景下当月新增债项资金成为8月支出的重qichenbocichinacom要支撑并向稳增长领域明显倾斜证券投资咨询业务证书编号S13005211100037月政治局会议以来财政政策兼顾化债及稳增长8月再融资债新增专项债及新增一般债发行规模均较7月明显增加为维持这一证券分析师朱启兵并重思维后续财政政策的增量补充仍有必要且有超预期的可能861066229359性年内财政政策有望从居民消费能力补充社会资本撬动等角度着手qibingzhubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300516090001发力相关政策工具仍然值得期待风险提示海外衰退加剧地缘关系的不确定性化债从多角度稳步推进7月24日中共中央政治局召开会议明确提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案近期各地方政府化债工作大步推进中国债券信息网数据显示截至10月10日已有8省份发行特殊再融资债规模总计达40224亿元这批再融资债的特殊之处在于所募集资金的使用用途均为偿还存量债务一定程度上能够将地方政府的隐性债务转为显性图表1截至10月10日特殊再融资债发行状况省份一般债亿元专项债亿元总计亿元内蒙古8928174210670吉林2500002500青海12334871721天津2100002100辽宁729414108704重庆4219004219云南5330005330广西224827324980总计33852637140224资料来源中国债券信息网中银证券除特殊再融资债外8月地方政府普通再融资债规模同样创2017年以来新高实现60160亿元从性质看再融资债本身不占用地方政府新增债务额度主要起到置换到期债务的作用但值得一提的是再融资债是偿还特殊再融资债的重要工具之一因此能够起到缓解存量债务压力的作用从多角度看当前地方政府化债工作均在稳步推进图表2地方政府再融资债发行表现亿元700060005000400030002000100002022-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08中国地方政府债券发行额再融资债券当月值资料来源Wind中银证券化债并未影响财政发力稳增长着眼当前时点地方财政双管齐下不止以化债防风险同时着力释放财政发力稳增长的能力8月财政支出明显加快据财政部数据显示8月公共财政地方公共财政支出同比分别增长72和70较7月分别改善80和86个百分点当月政府性基金支出降幅也明显收窄随着化债工作的稳步推进地方政府发力增长的掣肘逐步缓解财政支出有望进一步发力2023年10月11日宏观点评2图表3公共财政支出增速图表4政府性基金预算支出增速15201010500105203010401550202023-082022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-042021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-07全国政府性基金支出当月同比公共财政支出当月同比地方财政支出当月同比地方政府性基金支出当月同比资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券着眼财政支出的具体资金来源除再融资债外8月新增一般债专项债当月发行规模均较大分别实现11360和60070亿元较7月分别增长7460和40440亿元其中新增专项债当月发行规模创年内新高值得关注的是新增一般债专项债的资金支出均向基建领域明显倾斜财政两本账对稳增长持续较为重视8月新增一般债中投向交通基础设施农林水利及市政建设领域的资金规模分别为19892343和1764亿元较7月分别明显增加10941932和1059亿元其中投向农林水利领域的一般债规模为年内最高而新增专项债向基建投资领域的倾斜更加明显8月新增专项债中投向交通基础设施农林水利及市政园区基础设施领域的资金规模分别为94045815和22630亿元较7月分别明显增加67274231和15442亿元其中投向市政园区农林水利领域的专项债规模均为年内最高此前我们在报告1-8月财政数据点评提及8月公共预算政府性基金预算均呈现出减收增支的特点在收入不振的背景下当月新增债项资金成为8月支出的重要支撑并向稳增长领域明显倾斜图表5新增一般债投向情况图表6新增专项债投向情况300250025020002001500150100010050500002023-032023-042022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-052023-062023-072023-082023-072022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-08新增政府债一般债券交通基础设施当月值新增政府债专项债券农林水利当月值新增政府债一般债券农林水利当月值新增政府债专项债券交通基础设施当月值新增政府债一般债券市政建设当月值新增政府债专项债券市政及产业园区基础设施当月值资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券结论7月政治局会议以来财政政策兼顾化债及稳增长8月再融资债新增专项债及新增一般债发行规模均较7月明显增加为维持这一并重思维后续财政政策的增量补充仍有必要且有超预期的可能性年内财政政策有望从居民消费能力补充社会资本撬动等角度着手发力相关政策工具仍然值得期待风险提示海外衰退加剧地缘关系的不确定性2023年10月11日宏观点评3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月11日宏观点评4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成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