房地产销售端政策持续放松；美联储9月如期暂停加息一次。大类资产配置顺序：大宗>债券>股票>货币。
　　宏观要闻回顾
　　经济数据：无。
　　要闻：国务院常务会议研究加快推进新型工业化有关工作；证监会拟对上市公司现金分红规则进行修改；广州市宣布优化住房限购和增值税免税年限；经合组织（OECD）公布经济前景展望报告，将2023年全球增长预测由2.7%上调至3%；美联储9月如期暂停加息一次，但预计今年内还有一次加息，同时下调2024年降息幅度。
　　资产表现回顾
　　A股上涨，债市调整。本周沪深300指数上涨0.81%，沪深300股指期货上涨0.95%；焦煤期货本周上涨1.96%，铁矿石主力合约本周下跌1.26%；股份制银行理财预期收益率收于1.60%，余额宝7天年化收益率上涨6BP至1.57%；十年国债收益率上行4BP至2.68%，活跃十年国债期货本周下跌0.19%。
　　资产配置建议
　　资产配置排序：大宗>债券>股票>货币。两个重要因素将支撑美元指数再度走强，一是从相对表现看，欧央行9月意外加息25BP后引导市场预期加息周期已经结束，但相较之下美联储引导预期年内还有一次加息，货币政策的比较优势显著，美元或较欧元走强，提振美元指数，二是美联储9月大幅上调了2023年-2025年的经济增速预期，同时下调了对2023年核心通胀的增速预期，较好的经济基本面支撑美元指数走强。若美元指数在目前105的较高水平上持续上行，则可能进一步在国际贸易和资本流动两方面对全球经济造成负面影响，特别是新兴市场国家和风险资产，可能同时面临本币贬值、贸易差额收窄、国际资本外流等多方面冲击。我们认为2023年我国经济能够实现5%的增速目标，且通胀持续处于较低水平，因此较美国仍有比较明显的基本面优势，同时在稳定人民币汇率和外贸外资方面，我国仍有货币政策和宏观政策空间，因此我们维持对人民币资产的乐观观点，继续看好风险资产价格表现。
　　风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量周报2023年9月24日宏观和大类资产配置周报强美元再度影响全球房地产销售端政策持续放松美联储9月如期暂停加息一次大类资产配置顺序大宗债券股票货币宏观要闻回顾经济数据无要闻国务院常务会议研究加快推进新型工业化有关工作证监会拟对上市公司现金分红规则进行修改广州市宣布优化住房限购和增值税免税年限经合组织OECD公布经济前景展望报告将2023年全球增长预测由27上调至3美联储9月如期暂停加息一次但预计今年内还有一次加息同时下调2024年降息幅度资产表现回顾A股上涨债市调整本周沪深300指数上涨081沪深300股指期货上涨095焦煤期货本周上涨196铁矿石主力合约本周下跌126股份制银行理财预期收益率收于160余额宝7天年化收益率上涨6BP至157十年国债收益率上行4BP至268活跃十年国债期货本周下跌019资产配置建议资产配置排序大宗债券股票货币两个重要因素将支撑美元指数再度走强一是从相对表现看欧央行9月意外加息25BP后引导市场预期加息周期已经结束但相较之下美联储引导预期年内还有一次加息货币政策的比较优势显著美元或较欧元走强提振美元指数二是美联储9月大幅上调了2023年-2025年的经济增速预期同时下调了对2023年核心通胀的增速预期较好的经济基本面支撑美元指数走强若美元指数在目前105的较高水平上持续上行则可能进一步在国际贸易和资本流动两方面对全球经济造成负面影响特别是新兴市场国家和风险资产可能同时面临本币贬值贸易差额收窄国际资本外流等多方面冲击我们认为2023年我国经济能够实现相关研究报告5的增速目标且通胀持续处于较低水平因此较美国仍有比较明显的基本年月日市场点评202392220230922面优势同时在稳定人民币汇率和外贸外资方面我国仍有货币政策和宏观7月美国国际资本流动报告点评20230921政策空间因此我们维持对人民币资产的乐观观点继续看好风险资产价格9月FOMC会议点评20230921表现中银国际证券股份有限公司风险提示全球通胀回落偏慢欧美金融风险扩散国际局势复杂化具备证券投资咨询业务资格宏观经济本期观点2023924证券分析师张晓娇宏观经济本期观点观点变化xiaojiaozhangbocichinacom一个月内关注稳增长政策落地不变证券投资咨询业务证书编号S1300514010002三个月内经济持续弱复苏不变一年内-欧美经济衰退影响全球不变证券分析师陈琦大类资产本期观点观点变化qichenbocichinacom股票下半年经济复苏斜率较上半年下降标配证券投资咨询业务证书编号S1300521110003债券避险需求上升标配货币-收益率将在2上下波动低配证券分析师朱启兵大宗商品经济温和复苏商品相对受益超配861066229359外汇中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动标配qibingzhubocichinacom资料来源中银证券证券投资咨询业务证书编号S1300516090001目录一周概览4关注美元走强对全球风险资产价格的冲击4要闻回顾和数据解读新闻来源万得6宏观上下游高频数据跟踪7大类资产表现10A股权重股表现较好10债券经济向好预期推动债市调整11大宗商品美元走强遏制国际大宗商品价格表现12货币类货币基金收益率波动中枢或将落在2下方13外汇美元指数走强人民币汇率承压13港股美联储鹰派超预期14下周大类资产配置建议17风险提示172023年9月24日宏观和大类资产配置周报2图表目录本期观点20239241图表1代表性资产一周表现和配置建议4图表2大类资产收益率横向比较4图表3大类资产表现跟踪单位5图表4公开市场操作规模7图表5DR007与7天期逆回购利率走势7图表6银行间存款类回购利率表现7图表7银行间回购利率表现7图表8周期商品高频指标变化8图表9建材社会库存8图表10重点电厂煤炭库存可用天数8图表11美国API原油库存表现8图表12美国API原油库存周度变动8图表1330大城市商品房周度成交面积表现9图表14汽车消费增速表现9图表15汽车消费规模表现9图表16权益类资产节前涨跌幅10图表17十年国债和十年国开债利率走势11图表18信用利差和期限利差11图表19央行公开市场操作净投放11图表207天资金拆借利率11图表21大宗商品本周表现12图表22本周大宗商品涨跌幅12图表23货币基金7天年化收益率走势13图表24理财产品收益率曲线13图表25人民币兑主要货币汇率波动13图表26人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势13图表27恒指走势14图表28陆港通资金流动情况14图表29港股行业涨跌幅14图表30港股估值变化14图表31本期观点2023924172023年9月24日宏观和大类资产配置周报3一周概览关注美元走强对全球风险资产价格的冲击A股上涨债市调整本周沪深300指数上涨081沪深300股指期货上涨095焦煤期货本周上涨196铁矿石主力合约本周下跌126股份制银行理财预期收益率收于160余额宝7天年化收益率上涨6BP至157十年国债收益率上行4BP至268活跃十年国债期货本周下跌019图表1代表性资产一周表现和配置建议股票债券沪深30008110年国债到期收益率268本周变动4BP沪深300期货095活跃10年国债期货-019本期评论下半年整体复苏斜率下降本期评论避险需求上升配置建议标配配置建议标配大宗保守铁矿石期货-126余额宝157本周变动6BP焦煤期货196股份制理财3M160本周变动0BP本期评论经济温和复苏本期评论收益率将在2上下波动配置建议超配配置建议低配资料来源万得中银证券美元指数可能重启上行趋势本周A股指数普涨估值有所分化大盘股估值上行小盘股估值小幅下降本周央行在公开市场净投放5520亿元长假前资金拆借利率上行较明显周五R007利率收于226GC007利率收于340周五十年国债收益率收于268较上周五上行4BP8月中旬至今宏观政策组合拳从房地产居民收入财政支出金融等多方面落地预计在宏观政策的支持下三季度国内经济有望见底四季度可能开始回升但与此同时海外方面美元指数已经升至105上方且在美国经济强劲欧央行引导暂停加息的影响下可能重启上行趋势如果美元指数保持强势则可能对包括人民币资产在内的全球风险资产价格形成冲击图表2大类资产收益率横向比较900800760700655600539500399400268275300200157159100000A股申万大盘申万小盘十年国债三年定存余额宝房租回报工业企业股股率收入利润20239222023915率资料来源万得中银证券2023年9月24日宏观和大类资产配置周报4美元指数在105上方继续上涨股市方面本周A股指数普涨领涨的指数是沪深300081涨幅较小的指数是中小板指029港股方面恒生指数下跌069恒生国企指数下跌074AH溢价指数下行005收于14379美股方面标普500指数本周下跌293纳斯达克下跌362债市方面本周国内债市跌多涨少中债总财富指数本周下跌005中债国债指数下跌012金融债指数下跌005信用债指数上涨006十年美债利率上行11BP周五收于444万得货币基金指数本周上涨003余额宝7天年化收益率上行6BP周五收于157期货市场方面NYMEX原油期货下跌048收于9033美元桶COMEX黄金下跌007收于19449美元盎司SHFE螺纹钢下跌097LME铜下跌246LME铝上涨279CBOT大豆下跌336美元指数上涨026收于10561VIX指数上行至172关注美元指数和国际油价可能双双走强对全球经济基本面和金融市场带来的双重负面影响图表3大类资产表现跟踪单位本期时间2023918-2023922大类资产代码名称现价本期涨跌幅上期涨跌幅本月以来今年以来000001SH上证综指313243047003040140399001SZ深证成指1017874034134230760399005SZ中小板指6460510291523421199股票399006SZ创业板指2013340532294241421881001WI万得全A476494031067072104000300SH沪深300373893081083070343CBA00301C中债总财富指数22677005006035335CBA00603C中债国债22094012009060338债券CBA01203C中债金融债22715005016029303CBA02703C中债信用债20905006011007345885009WI货币基金指数167279003003010142CLNYMNYMEX原油90330484228011255GCCMXCOMEX黄金194490007015107650RBSHFSHFE螺纹钢377900097178131754大宗商品CALMELME铜819850246202266207AHLMELME铝225100279057195534SCBTCBOT大豆1295253361805371501-余额宝1576BP-7BP1BP-23BP货币-银行理财3M1600BP0BP0BP0BPUSDXFX美元指数10561026026191205USDCNYIB人民币兑美元730043099013502外汇EURCNYIB人民币兑欧元778022123127578JPYCNYIB人民币兑日元493016119114633HSIHI恒生指数1805745069011177872港股HSCEIHI恒生国企626261074008110660HSAHPHI恒生AH溢价14379005092131540SPXGI标普5004320062930164161252IXICGINASDAQ13211813620395872623美国UST10YGBM十年美债44411BP7BP35BP56BPVIXGIVIX指数1720247303626752063CRBRBCRB商品指数28599125181145297资料来源万得中银证券2023年9月24日宏观和大类资产配置周报5要闻回顾和数据解读新闻来源万得国务院常务会议研究加快推进新型工业化有关工作审议通过清理拖欠企业账款专项行动方案听取推动经济持续回升向好督查调研情况汇报审议通过未成年人网络保护条例草案会议强调要坚持推动传统产业改造升级和培育壮大战略性新兴产业两手抓加快发展先进制造业协同推进数字产业化和产业数字化着力补齐短板拉长长板锻造新板央行等四部门集中回应中国经济形势相关负责人表示货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间中国经济不存在所谓的通缩后期也不会出现通缩唱衰中国从没实现过人民币对美元汇率非常重要但并不是人民币汇率的全部人民币对一篮子货币稳中有升央行外汇局将坚决防范汇率超调风险降低存量房贷利率已在积极有效推进预计超九成借款人可及时享受政策红利其余也将在10月底前完成调整全国新型工业化推进大会9月22日至23日在京召开国家主席习近平作出重要指示指出要积极主动适应和引领新一轮科技革命和产业变革把高质量发展的要求贯穿新型工业化全过程把建设制造强国同发展数字经济产业信息化等有机结合为中国式现代化构筑强大物质技术基础中美双方商定成立经济领域工作组包括经济工作组和金融工作组经济工作组由中美两国财政部副部长级官员牵头金融工作组由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头两个工作组将定期不定期举行会议就经济金融领域相关问题加强沟通和交流广州打响一线城市限购松绑第一枪广州市宣布优化住房限购和增值税免税年限在越秀海珠荔湾天河白云南沙等区购买住房的本市户籍居民家庭限购2套住房非本市户籍提交连续2年缴纳个税或社保证明限购1套将越秀海珠荔湾天河白云黄埔番禺南沙增城等区个人销售住房增值税征免年限从5年调整为2年据中国证券报近期多地相继出台楼市新政据不完全统计截至目前已有四十多个城市发布认房不认贷相关政策同时不少二线城市放开限售限购政策从政策效果看多地出台楼市新政后成交量回升明显8月底以来在一线城市全面落实认房不认贷政策后多个重点城市限制性购房政策逐步解除仅9月以来已有南京合肥济南等11城全面取消限购政策广州长沙天津西安苏州优化限购政策继续为市场注入信心交通运输部到2027年公路数字化转型取得明显进展构建公路设计施工养护运营等一套模型一套数据基本实现全生命期数字化到2035年全面实现公路数字化转型证监会近期拟对上市公司现金分红规则进行修改对不分红或分红少的公司加强制度约束督促分红对于主板上市公司分红未达到一定比例的或长期大额财务性投资但分红比例偏低公司加强信息披露监管同时推动进一步优化分红方式和节奏让分红好的公司得到更多激励并加强对超出能力分红企业的约束经合组织OECD公布经济前景展望报告将2023年全球增长预测由27上调至3但将2024年增长预测由29下调至27美国今明两年经济增长预期均获上调欧元区增长预测则遭下调其中2023年德国GDP预测被下调至萎缩02是今年预计唯一陷入衰退的主要经济体国际金融协会IIF数据显示全球债务总额在第二季度达到创纪录的307万亿美元占GDP比例上升至336预计到年底将超过3372023年9月24日宏观和大类资产配置周报6宏观上下游高频数据跟踪截至9月22日公开市场逆回购到期量为7040亿元当周央行在公开市场上实现流动性净投放共计净投放5520亿元图表4公开市场操作规模图表5DR007与7天期逆回购利率走势30000亿元28250002620000241500022100002050000185000161000014150001220000102022-10-302023-01-132023-07-272022-09-302022-10-152022-11-142022-11-292022-12-142022-12-292023-01-282023-02-122023-02-272023-03-142023-03-292023-04-132023-04-282023-05-132023-05-282023-06-122023-06-272023-07-122023-08-112023-08-262023-09-102022-09-092022-10-242021-09-142021-10-292021-12-132022-01-272022-03-132022-04-272022-06-112022-07-262022-12-082023-01-222023-03-082023-04-222023-06-062023-07-212023-09-04逆回购到期量当周货币净投放DR007逆回购利率7天资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券截至9月22日DR001与DR007利率分别为1694121957较上周分别变动-6BP29BPR001与R007利率分别为1785822554较前一周分别变动-5BP23BPDR007与7天期逆回购差值为03957较上周变动29BPDR007R007之差较上周变动-6BP狭义流动性环境继续维持宽松图表6银行间存款类回购利率表现图表7银行间回购利率表现304504002535020300250152001015010005050000002022-04-192022-06-082023-04-292023-06-182022-05-142022-07-032022-07-282022-08-222022-09-162022-10-112022-11-052022-11-302022-12-252023-01-192023-02-132023-03-102023-04-042023-05-242023-07-132023-08-072023-09-012022-08-282022-09-222022-10-172022-04-252022-05-202022-06-142022-07-092022-08-032022-11-112022-12-062022-12-312023-01-252023-02-192023-03-162023-04-102023-05-052023-05-302023-06-242023-07-192023-08-132023-09-07DR001DR007R001R007资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年9月24日宏观和大类资产配置周报7上游周期品方面9月22日当周钢厂开工率整体回落其中短流程钢厂开工率较上周变动-104个百分点9月20日当周多数地区石油沥青装置开工率下降华东华北华南及东北地区开工率分别变动-1450-210-650及-110个百分点9月14日当周重点电厂煤炭库存可用天数单周变动070天图表8周期商品高频指标变化周期品种指标当周值周变动较年初变动短流程电炉钢厂开工率66671043021钢材长流程电炉钢厂开工率5667000167开工率华东地区403014501930开工率华北地区55202103190石油沥青开工率华南地区21106501470开工率东北地区2240110550开工率西北地区3460280300资料来源万得中银证券海外机构持仓方面截至9月22日SPDR黄金ETF持仓总价值变动-035原油库存方面9月15日当周美国API原油库存明显回落周环比变动-52500万桶图表9建材社会库存图表10重点电厂煤炭库存可用天数万吨日150028261300241100222090018167001412500103002022-04-232022-10-152023-04-082022-01-132022-02-072022-03-042022-03-292022-05-182022-06-122022-07-072022-08-012022-08-262022-09-202022-11-092022-12-042022-12-292023-01-232023-02-172023-03-142023-05-032023-05-282023-06-222023-07-172023-08-112023-09-052022-112022-122023-042023-052022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102023-012023-022023-032023-062023-072023-082023-09社会库存建材库存可用天数煤炭重点电厂资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表11美国API原油库存表现图表12美国API原油库存周度变动万桶万桶5200018001600140050000120010004800080060040046000200044000200400600420008001000400001200140016003800018002021-10-102021-11-292022-01-182022-03-092022-04-282021-07-022021-07-272021-08-212021-09-152021-11-042021-12-242022-02-122022-04-032022-05-232022-06-172022-07-122022-08-062022-08-312022-09-252022-10-202022-11-142022-12-092023-01-032023-01-282023-02-222023-03-192023-04-132023-05-082023-06-022023-06-272023-07-222023-08-162023-09-102021-10-062022-04-242022-08-272023-03-152023-07-182021-07-232021-08-172021-09-112021-10-312021-11-252021-12-202022-01-142022-02-082022-03-052022-03-302022-05-192022-06-132022-07-082022-08-022022-09-212022-10-162022-11-102022-12-052022-12-302023-01-242023-02-182023-04-092023-05-042023-05-292023-06-232023-08-122023-09-06库存量原油API环比增减库存量原油API资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年9月24日宏观和大类资产配置周报8图表1330大城市商品房周度成交面积表现600万平方米50040030020010002021-09-252022-12-192021-06-272021-07-272021-08-262021-10-252021-11-242021-12-242022-01-232022-02-222022-03-242022-04-232022-05-232022-06-222022-07-222022-08-212022-09-202022-10-202022-11-192023-01-182023-02-172023-03-192023-04-182023-05-182023-06-172023-07-172023-08-162023-09-1530大中城市商品房成交面积当周值资料来源万得中银证券房地产方面9月17日当周30大城市商品房成交面积小幅反弹单周成交面积环比变动2111万平方米单周成交面积实现19882万平方米行业销售表现当前仍处低位此前高能级城市先后实施认房不认贷政策旨在提振商品房成交量后续需对政策实施效果紧密关注汽车方面9月17日当周国内乘用车批发零售销量单周同比增速分别为22和6汽车在促消费中的重要角色不容忽视我们继续维持汽车消费具备较强韧性的判断图表14汽车消费增速表现图表15汽车消费规模表现辆200250000150200000100150000500100000505000010002021-07-222021-06-272021-08-162021-09-102021-10-052021-10-302021-11-242021-12-192022-01-132022-02-072022-03-042022-03-292022-04-232022-05-182022-06-122022-07-072022-08-012022-08-262022-09-202022-10-152022-11-092022-12-042022-12-292023-01-232023-02-172023-03-142023-04-082023-05-032023-05-282023-06-222023-07-172023-08-112023-09-052022-02-282022-11-302023-09-012022-01-092022-02-032022-03-252022-04-192022-05-142022-06-082022-07-032022-07-282022-08-222022-09-162022-10-112022-11-052022-12-252023-01-192023-02-132023-03-102023-04-042023-04-292023-05-242023-06-182023-07-132023-08-07当周日均销量乘用车厂家批发同比当周日均销量乘用车厂家批发当周日均销量乘用车厂家零售同比当周日均销量乘用车厂家零售资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年9月24日宏观和大类资产配置周报9大类资产表现A股权重股表现较好本周通信和金融领涨本周市场指数涨多跌少领涨的指数包括上证50143上证180108中证100102领跌的指数包括上证380-046中证1000-04中证500-01行业方面分化明显领涨的行业有通信274非银行金融2银行156领跌的行业有国防军工-21有色金属-201电力及公用事业-129本周权重股表现相对较好图表16权益类资产节前涨跌幅市场指数行业指数主题指数上证50143通信274ST概念指数227上证180108非银行金融200机器人指数193中证100102银行156网络游戏指数187中证500010电力及公用事业129核能核电指数163中证1000040有色金属201小金属指数252上证380046国防军工210福建自贸区指数257资料来源万得中银证券A股一周要闻新闻来源万得智能网联汽车9月21日2023世界智能网联汽车大会在北京开幕工业和信息化部表示将尽快启动智能网联汽车准入和上路通行试点加快推进城市级车路云一体化示范应用形成一批国内外市场主体共同参与的特色示范项目推动车路协同基础设施建设建立多级架构的云控基础平台构建汽车能源智慧城市等融合互动的产业生态光伏据中国光伏行业协会今年1月至7月光伏产业链多晶硅硅片电池组件四个环节产量均已经超过去年全年产量的80今年前八个月我国实现光伏装机11316GW同比增加1545机构分析认为国家对光伏等清洁能源的重视程度前所未有在这种宏观形势下光伏行业发展进入快车道工业软件9月20日国务院常务会议强调要坚持推动传统产业改造升级和培育壮大战略性新兴产业两手抓加快发展先进制造业协同推进数字产业化和产业数字化着力补齐短板拉长长板锻造新板发挥全国统一大市场支撑作用以主体功能区战略引领产业合理布局用好国内国际两个市场两种资源切实增强推进新型工业化的动力活力生物育种全国种子双交会即将在合肥举办此次盛会将汇集全国种业领域的最新科技成果前沿动态和行业趋势展示种业创新成果推动种业科技创新和产业升级物流多家物流公司公布8月业务情况顺丰控股等多家公司快递服务业务收入录得同比增长圆通速递8月快递产品收入4067亿元同比增长619快递产品单票收入234元同比下降727申通快递8月快递服务业务收入3188亿元同比增长763快递服务单票收入210元同比下降1322顺丰控股8月速运物流业务营收15054亿元同比增长241生物科技上海出台基因治疗科技创新与产业发展行动方案提出4个方面12条重大任务和8项保障措施增强基因治疗领域创新策源和临床研究转化能力提升基因治疗产品可及性和产业发展能级高分红中国证监会近日拟对上市公司监管指引第3号上市公司现金分红上市公司章程指引等规则进行修订交易所也将同步修订上市公司规范运作指引其中包括对不分红或分红少的公司加强制度约束进一步便利中期分红程序在交易所信息披露评价上市公司协会分红榜单中向高分红公司进一步倾斜鼓励基金公司发行红利基金产品等工业母机财政部等四部门公告明确2023年1月1日至2027年12月31日期间集成电路和工业母机企业研发费用可在据实扣除基础上再按实际发生额120在税前加计扣除汽车租赁今年中秋国庆假期租车订单明显增加神州租车预订量比2022年同期增长超200比2019年同期增幅超30携程租车9月前半个月国庆中秋租车预订量环比前半个月增长2152023年9月24日宏观和大类资产配置周报10债券经济向好预期推动债市调整随着宏观调控组合拳落地市场预期国内经济可能在四季度开始见底上行十年期国债收益率周五收于268本周上行4BP十年国开债收益率周五收于275较上周五上行4BP本周期限利差下行3BP至048信用利差下行5BP至047图表17十年国债和十年国开债利率走势图表18信用利差和期限利差3101000903000800702900602800500402700300202600102500002023-052023-092023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-062023-072023-072023-082023-082023-092023-042023-062023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-082023-082023-09十年国债十年国开债AA-国债信用利差十年国债-一年国债期限利差资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券长假前资金拆借利率波动上行本周央行在公开市场累计净投放资金5520亿元资金拆借利率较上周五明显走高周五R007利率收于226交易所资金GC007利率收于340受长假影响货币拆借资金利率本周有所上升但央行在公开市场加大了净投放量预计节后拆借利率将明显回落流动性整体仍将维持平稳图表19央行公开市场操作净投放图表207天资金拆借利率亿元25000600200005001500010000552040050003000200500010000-766010015000000200001022032309221122122201230223042305230623072308232022-102022-112022-112022-122022-122023-012023-012023-022023-022023-032023-032023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-062023-072023-072023-082023-082023-092023-092022-10DR007R007GC007资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券债券一周要闻新闻来源万得中国9月LPR报价出炉1年期LPR报3455年期以上品种报420均与上期持平据贝壳研究院监测截至9月中旬除4个一线城市首套利率高于40政策下限外全国50的城市首套利率为4046的城市首套利率低于40合肥西安苏州长沙重庆等60的城市二套房贷利率降至44的下限水平9月以来内地银行存款利率进一步下调个人投资者通过跨境理财通进行港元定存美元定存等境外理财热度持续上升2023年9月24日宏观和大类资产配置周报11大宗商品美元走强遏制国际大宗商品价格表现美元走强的负面影响加大本周商品期货指数下跌085从各类商品期货指数来看上涨的有煤焦钢矿083非金属建材067贵金属041下跌的有能源-122谷物-123化工-137有色金属-195油脂油料-34各期货品种中本周涨幅较大的大宗商品有纸浆462纤板239焦煤21跌幅靠前的则有线材-576豆二-457豆油-437关注国际能源价格和国际粮食价格走势图表21大宗商品本周表现商品-085能源-122煤焦钢矿083有色金属-195非金属建材067化工-137谷物-123油脂油料-34贵金属041资料来源万得中银证券图表22本周大宗商品涨跌幅646421241716212120808080507070000000004020-01-03-02-05-02-09-06-09-10-10-08-08-082-12-10-13-13-14-14-11-12-12-10-12-12-17-20-21-18-25-25-23-23-26-274-34-31-38-34-38-446-46-58TAPPPVC8LPG能原燃动煤焦焦铁锰硅螺线热不有沪沪沪沪沪沪非纤玻化甲纯沪塑纸尿沥谷玉粳粳普强油连豆豆豆菜菜菜棕软郑郑棉农生鸡淀贵沪沪源油油煤焦煤炭矿硅铁纹材卷锈色铜铝铅锌锡镍金板璃工醇碱胶料浆素青物米稻米麦麦脂豆二粕油籽粕油榈商糖棉纱副猪蛋粉金金银钢钢属油品产属矿建料品材资料来源万得中银证券大宗商品一周要闻新闻来源万得俄罗斯宣布为稳定国内市场已暂时禁止向四个前苏联加盟共和国以外的所有国家出口汽油和柴油并立即生效俄罗斯副总理诺瓦克将在年底前将石油出口量从五六月的平均水平减少30万桶日今年迄今为止俄罗斯天然气产量达到4100亿立方米计划到2023年底产量将达到6420亿立方米国内成品油价迎来年内第十次上涨自9月20日24时起国内汽柴油价格每吨分别提高385元370元折合升价92号汽油上调03元95号汽油和0号柴油各上调032元和031元以油箱容量50L的普通私家车计算车主们加满一箱油将多花15元左右世界金属统计局7月全球精炼铜产量为22048万吨消费量为21595万吨供应过剩453万吨全球铜矿产量为18164万吨国际铝业协会8月份全球原铝产量为6044万吨前一个月修正值为603万吨预计8月中国原铝产量为360万吨前一个月修正值为3588万吨印尼能源和矿产资源部长警告称由于冶炼设施需求增加年产量高该国镍储量可能在15年内耗尽政府官员表示印尼今年将不批准任何新的采矿配额据央视财经截至8月底全国棉花商业库存为17659万吨环比7月底减少175同比下降327是近五年最低水平此外新疆主产区前期受到天气等因素影响预计采摘时间将延后产量也将有所下降俄罗斯总统普京已将粮食和粮食产品出口禁令延长一年至2024年12月31日受厄尔尼诺现象引发的干旱天气影响泰国2023-2024年收获季大米产量将下降332023年9月24日宏观和大类资产配置周报12货币类货币基金收益率波动中枢或将落在2下方长假前货币基金收益率波动上行本周余额宝7天年化收益率上行6BP周五收于157人民币3个月理财产品预期年化收益率收于18本周万得货币基金指数上涨003货币基金7天年化收益率中位数周五收于196长假前拆借利率波动将带动货币基金收益率上行但预计假期后降出现回落图表23货币基金7天年化收益率走势图表24理财产品收益率曲线3504003003502503002002501502001001502023-052023-062023-072023-082023-092021-092022-012022-052022-092023-012023-05商业银行2个月NCDAAA货基收益率中位数R007人民币理财3M人民币理财6M资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券外汇美元指数走强人民币汇率承压人民币兑美元中间价本周下行57BP至71729本周人民币对瑞郎116英镑11韩元086卢布078澳元041日元026林吉特023美元008升值对欧元-002加元-004兰特-005贬值美元本周在105上方继续上行强美元将给全球汇率市场带来负面影响图表25人民币兑主要货币汇率波动图表26人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势BP1402500740116200012011072015001000861000700080078500060680004104002602350066002000810006400001500-002-005020-0042000620美元日元瑞郎欧元英镑加元澳元韩元卢布兰特林吉2023-032023-052023-072023-09特人民币即期贬值预期左轴人民币远期贬值预期左轴2023918-922美元兑人民币右轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券外汇市场一周要闻新闻来源万得据商务部1-8月我国对外非金融类直接投资58561亿元人民币同比增长188对外承包工程完成营业额64862亿元人民币同比增长61新签合同额86334亿元人民币同比增长2央行外汇局召开外资金融机构与外资企业座谈会听取有关意见建议研究加大金融支持稳外贸稳外资力度进一步优化外商投资环境有关工作央行行长潘功胜表示将持续优化政策安排营造市场化法治化国际化一流营商环境不断提升金融服务质效助力高水平对外开放2023年9月24日宏观和大类资产配置周报13港股美联储鹰派超预期年内美联储仍有一次加息本周港股方面恒生指数下跌069恒生国企指数下跌074AH溢价指数下行005收于14379行业方面本周领涨的有公用事业104能源业101电讯业087跌幅靠前的有非必需性消费-31原材料业-239必需性消费-204本周南下资金总量13343亿元同时北上资金总量029亿元美联储9月议息会议如预期暂停加息一次但美联储鹰派超预期一是表示年内仍有一次加息二是调整了包括经济增速在内的预测预计在经济强劲和加息预期的双重影响下美元指数可能保持强劲图表27恒指走势图表28陆港通资金流动情况240008000亿元2502200075002007000200001506500180001006000501600055000140005000-50120004500-100100004000-1502022-092022-122023-032023-062023-092023-062023-072023-082023-09恒生指数左轴恒生国企指数右轴港股通净流入陆股通净流入资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表29港股行业涨跌幅图表30港股估值变化公用事业104PE能源业10117155电讯业08715金融业027150恒生指数-06913资讯科技业-142145地产建筑业-15411140工业-1589综合企业-159135医疗保健业-1677必需性消费-2045130原材料业-2392023-042023-052023-062023-072023-082023-09非必需性消费-31恒生AH溢价指数右轴A股PE左轴-4-3-2-1012港股PE左轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券港股及海外一周要闻新闻来源万得美联储如期按兵不动将基准利率维持在525至550的二十二年来高位政策声明重申通胀保持高企并改称就业增长放缓经济活动稳健增长点阵图显示多数决策者预计今年内还有一次加息预计明年可能至少降息一次此外经济展望显示美联储官员大幅上调今年的GDP增速预期利率决议公布后美元指数美国10年期国债收益率大幅回升现货黄金美股震荡走低美联储大幅上调了今年的经济增长预期美联储FOMC经济预期显示2023至2025年底美国GDP增速预期中值分别为2115186月预期分别为1011182023至2025年底失业率预期中值分别为3841416月预期分别为4145452023至2025年底核心PCE通胀预期中值分别为3726236月预期分别为3926222023年9月24日宏观和大类资产配置周报14美联储主席鲍威尔表示如果合适准备进一步提高利率将会逐次会议做出决策美联储在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况从未打算就任何降息的时间发出信号在适当的时候会有降息的时机英国央行周四意外维持基准利率在525不变从2021年底开始的连续14次加息之旅终于暂时停下脚步此次利率决议的投票结果为五票赞成四票反对而此前市场预期将加息25个基点英国央行同时表示如果通胀压力持续存在需要进一步收紧货币政策加拿大央行会议纪要加拿大央行担心维持利率不变会增加降息预期随着货币政策的实施需求过剩正在减少加拿大央行在九月会议上没有讨论降息理事会只讨论了保持利率稳定或提高利率的问题澳洲联储会议纪要显示该行9月份考虑了加息的理由但因担忧经济放缓仍决定连续第三次会议维持利率不变澳洲联储同时称如果事实证明通胀比预期更持久可能需要进一步收紧政策日本央行宣布继续实行超宽松货币政策将短期利率维持在负01的水平并通过购买长期国债使长期利率维持在零左右该行表示将更加灵活地实施收益率曲线控制政策在一定情形下允许该收益率波动幅度超过正负05另外有必要密切关注金融和外汇市场的发展瑞士央行意外维持利率在175不变此前市场预期加息25个基点瑞典央行如期加息25个基点至4同时为更多加息敞开大门挪威央行如期加息25基点预计12月再次加息菲律宾央行维持利率在625不变印尼央行维持利率在575不变南非央行维持利率在825不变均符合预期埃及央行维持基准利率在1925不变符合市场预期巴西央行宣布降息50个基点将基准利率从1325降至1275美国至9月16日当周初请失业金人数减少2万至201万低于预期值225万为今年1月以来的最低水平9月9日当周续请失业金人数降至166万人为今年初以来最低水平美国8月新屋开工年化总数降至1283万不及市场预期的144万为2020年6月以来的最低水平8月营建许可年化总数初值增至1543万好于市场预期的1443万为近一年来最高水平美国至9月15日当周MBA30年期固定抵押贷款利率731前值727至9月15日当周MBA抵押贷款再融资活动指数4154前值367美国9月Markit制造业PMI初值为489创两个月新高超过预期的482也超过8月的479但仍然位于荣枯线下方且为连续第五个月陷入萎缩服务业PMI初值502创今年1月以来最低低于预期507综合PMI初值501创今年2月以来最低预期504欧元区9月制造业PMI初值微降至434连续第15个月低于50预期为回升至44服务业PMI初值为484综合PMI初值为471均创2个月以来新高德国8月PPI同比下降126创1949年有记录以来最大降幅与7月份相比8月份PPI上涨03日本8月商品出口同比降08连续2个月同比下降当月日本进口额同比下降178出现连续五个月下降美国财政部长耶伦表示没有迹象表明美国经济即将陷入衰退现在判断美国汽车行业罢工可能产生的影响为时尚早劳动力市场有所趋弱但仍处于健康状态工业产值在增长通胀在下降据美国财政部数据美国国债总额于9月18日首次超过33万亿美元如果国会无法在9月30日之前通过长期的拨款法案或者短期支出法案政府将面临停摆危机中国7月持有美国国债规模为8218亿美元连续四个月减持美国国债续创2009年5月以来新低美国财政部数据显示中国7月份持有的美国国债为8218亿美元环比减少136亿美元为连续第四个月减持日本7月份持有的美国国债为11125万亿美元环比增加69亿美元美国公布芯片法案护栏规则详细阐述了该法案的两大核心条款第一项规定是禁止芯片基金受助人十年内在其他相关国家扩大半导体材料生产能力第二项规定是限制受助人与相关外国实体开展某些联合研究或技术许可活动美国汽车工人联合会主席费恩表示美国汽车工人联合会罢工已造成约16亿美元经济损失其中公司亏损511亿美元直接工资损失107亿美元消费者和经销商亏损47亿美元2023年9月24日宏观和大类资产配置周报15欧洲芯片法案9月21日正式生效目标到2030年芯片产量占全球20欧盟委员会公告称该方案通过欧洲芯片计划促进关键技术产业化鼓励公共和私营企业对芯片制造商及其供应商的制造设施进行投资日本内阁官房长官松野博一称如有必要将适当应对外汇波动据国际清算银行数据日元的实际有效汇率REER指数已经跌至有数据统计以来的历史新低数据显示日元实际有效汇率指数在8月环比下跌15今年以来已下跌约12韩国企划财政部报告显示韩国今年的国税收入将较预期减少59万亿韩元约合人民币3247亿元税收缺口规模恐达历史最大规模2023年9月24日宏观和大类资产配置周报16下周大类资产配置建议房地产政策持续放松关注金九银十房地产销售回暖情况据中国证券报近期多地相继出台楼市新政据不完全统计截至目前已有四十多个城市发布认房不认贷相关政策同时不少二线城市放开限售限购政策一线城市方面广州打响一线城市限购松绑第一枪宣布优化住房限购和增值税免税年限从政策效果看多地出台楼市新政后成交量回升明显8月经济数据中房地产固定资产投资增速在去年较低基数水平上累计同比下降88商品房销售额累计同比下降32表现持续疲弱且低于市场预期8月中旬以来房地产政策自上而下出现较为明显调整在一城一策的带动下关注金九银十房地产销售是否会出现回暖若销售端改善能够有效修复房地产企业现金流量表则房地产固定资产投资和地方政府土地出让金后续有望出现筑底回升的拐点美联储9月议息会议引人注目美联储如期按兵不动将基准利率维持在525至550的二十二年来高位政策声明重申通胀保持高企并改称就业增长放缓经济活动稳健增长点阵图显示多数决策者预计今年内还有一次加息预计明年可能至少降息一次美联储大幅上调了今年的经济增长预期美联储FOMC经济预期显示2023至2025年底美国GDP增速预期中值分别为2115186月预期分别为1011182023至2025年底失业率预期中值分别为3841416月预期分别为4145452023至2025年底核心PCE通胀预期中值分别为3726236月预期分别为392622美联储主席鲍威尔表示如果合适准备进一步提高利率将会逐次会议做出决策美联储9月议息会议的三个关注点一是如期暂停加息一次二是引导预期年内还有一次加息且2024年降息的时点推后降息幅度有所降低三是调整了对美国经济增长和通胀的预期总的来说美联储鹰派超出市场预期强美元再度影响全球两个重要因素将支撑美元指数再度走强一是从相对表现看欧央行9月意外加息25BP后引导市场预期加息周期已经结束但相较之下美联储引导预期年内还有一次加息货币政策的比较优势显著美元或较欧元走强提振美元指数二是美联储9月大幅上调了2023年-2025年的经济增速预期同时下调了对2023年核心通胀的增速预期较好的经济基本面支撑美元指数走强若美元指数在目前105的较高水平上持续上行则可能进一步在国际贸易和资本流动两方面对全球经济造成负面影响特别是新兴市场国家和风险资产可能同时面临本币贬值贸易差额收窄国际资本外流等多方面冲击我们认为2023年我国经济能够实现5的增速目标且通胀持续处于较低水平因此较美国仍有比较明显的基本面优势同时在稳定人民币汇率和外贸外资方面我国仍有货币政策和宏观政策空间因此我们维持对人民币资产的乐观观点继续看好风险资产价格表现大类资产配置顺序大宗债券股票货币风险提示全球通胀回落偏慢欧美金融风险影响扩散国际局势复杂化图表31本期观点2023924宏观经济本期观点观点变化一个月内关注稳增长政策落地不变三个月内经济持续弱复苏不变一年内-欧美经济衰退影响全球不变大类资产本期观点观点变化股票下半年经济复苏斜率较上半年下降标配债券避险需求上升标配货币-收益率将在2上下波动低配大宗商品经济温和复苏商品相对受益超配外汇中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动标配资料来源中银证券2023年9月24日宏观和大类资产配置周报17披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月24日宏观和大类资产配置周报18风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份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