美联储在9月FOMC会议上宣布将联邦基金利率目标范围维持在5.25%-5.50%的水平，但继续缩表计划；经济和利率预测上调释放鹰派信号，各类资产普跌。
　　会议要点：加息如期暂停，但经济和利率预测释放鹰派信号。9月会议声明在经济增长和就业方面措辞有所调整。委员会成员们对于经济增长更为乐观；将2023年末合意的利率水平维持在5.6%但上调了对2024年的利率水平预期。鲍威尔强调仍需“走一步看一步”。
　　鹰派信号带动“紧缩交易”回归。“美元涨，其余资产普跌”的“紧缩交易”再现；短期来看，美国通胀和就业数据仍将主导市场的整体走势。
　　我们预期美联储本轮加息终点基准利率上限可能在5.75%（也即今年年内仍可能有一次加息）。与此同时，“higher for longer”意味着美债利率（尤其是中长端）仍有上行风险。
　　风险提示：美国劳动力和通胀走势偏离预期。

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量点评2023年9月21日9月FOMC会议点评点阵图调整打压2024年降息空间美联储在9月FOMC会议上宣布将联邦基金利率目标范围维持在525-550的水平但继续缩表计划经济和利率预测上调释放鹰派信号各类资产普跌会议要点加息如期暂停但经济和利率预测释放鹰派信号9月会议声明在经济增长和就业方面措辞有所调整委员会成员们对于经济增长更为乐观将2023年末合意的利率水平维持在56但上调了对2024年的利率水平预期鲍威尔强调仍需走一步看一步鹰派信号带动紧缩交易回归美元涨其余资产普跌的紧缩交易再现短期来看美国通胀和就业数据仍将主导市场的整体走势我们预期美联储本轮加息终点基准利率上限可能在575也即今年年内仍可能有一次加息与此同时higherforlonger意味着美债利率尤其是中长端仍有上行风险风险提示美国劳动力和通胀走势偏离预期中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格宏观经济证券分析师周亚齐yaqizhoubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522090002证券分析师朱启兵861066229359qibingzhubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300516090001一会议要点加息如期暂停但经济和利率预测释放鹰派信号9月会议声明在经济增长和就业方面措辞有所调整北京时间9月21日凌晨美联储在9月FOMC会议上宣布将联邦基金利率目标范围维持在525-550的水平但继续缩表计划符合市场预期相较于7月FOMC声明9月会议声明在经济增长和就业方面措辞有所调整对于近期经济增长的评价美联储认为经济实现了稳固solid扩张而7月的措辞是温和modest扩张对于就业市场的表现相较7月的情况而言美联储认为近期新增就业展现出放缓的势头但整体看仍然强劲综合来看措辞的调整显示美联储认为在经济增速仍然稳固扩张的同时就业市场出现了边际降温暗示美联储认为近期美国经济有朝着软着陆方向前进的迹象图表1FOMC会议声明主要内容变化2023年9月FOMC2023年7月FOMC货币政策决议联邦基准利率维持不变继续缩表联邦基准利率提高25个基点继续缩表委员会将综合考虑1累计的紧缩货币政策影委员会将综合考虑1累计的紧缩货币政策影响2政策影响的滞后性3经济和金融情响2政策影响的滞后性3经济和金融情货币政策展望况来决定货币政策进一步收紧policy况来决定货币政策进一步收紧policyfirming的空间firming的空间经济增长整近期指标显示经济活动实现了稳固扩张近期指标显示经济活动实现了温和扩张体评价美国银行系统仍然是稳健的收紧的信贷条件美国银行系统仍然是稳健的收紧的信贷条件金融风险对于经济的拖累程度仍然是不确定的对于经济的拖累程度仍然是不确定的通胀通胀水平仍处于高位通胀水平仍处于高位新增就业有所放缓但仍然强劲失业率仍然处就业就业岗位稳健增长失业率仍然处于低位于低位资料来源美联储中银证券委员会成员们对于经济增长更为乐观将2023年末合意的利率水平维持在56但上调了对2024年的利率水平预期在本次货币政策会议结束后美联储也公布了委员会成员们对于美国经济数据和联邦基准利率水平的最新预测值就针对2023年四季度的展望而言相较6月份的预测委员会成员们目前认为经济增长会比他们上一次的预测更为乐观上调了GDP同比增速预期同时下调了失业率预期并且与此同时核心通胀压力将更小下调了核心PCE预测类似于会议声明的措辞调整所隐含的信息委员会成员们对于经济预测的调整也暗示其对于2023年4季度美国经济能够继续朝着软着陆方向迈进的信心在这样的背景下委员会成员的中位数预期将2023年末合意的利率水平维持在56也就不难理解这也就意味着委员会成员们认为2023年年内可能仍有一次加息另一方面委员会成员们也上调了对2024年四季度的经济增长预期上调GDP增速下调失业率同时仍然维持2024年4季度PCE同比增速在25的判断与之相伴的则是委员会成员的中位数预期将2024年末合意的利率水平由6月的46上调至51显示未来1年可能的降息空间被大幅削弱图表2委员会成员对于2023年四季度关键经济数据的图表3委员会成员对于2024年四季度关键经济数据的预预测及其变动测及其变动经济预测项目2023年9月2023年6月变动经济预测项目2023年9月2023年6月变动2023年4季度实际2024年4季度实际211011151104GDP同比增速GDP同比增速2023年4季度平均2024年4季度平均3841-034145-04失业率失业率2023年4季度PCE2024年4季度PCE3332012525无变动同比增速同比增速2023年4季度核心2024年4季度核心3739-022626无变动PCE同比增速PCE同比增速2023年末联邦基2024年末联邦基5656无变动514650bp准利率合意水平准利率合意水平资料来源美联储中银证券资料来源美联储中银证券2023年9月21日9月FOMC会议点评2图表4美国联邦基准利率未来走势预期委员会成员预期黄色点和绿色线VS市场预期资料来源彭博中银证券鲍威尔强调仍需走一步看一步在记者会上鲍威尔表示出了对近期经济数据的满意一方面经济增速比预期的更强另一方面通胀和就业数据也是不错的但与此同时他也反复强调过去3个月的良好数据是不足够的美联储仍需观察未来更多的数据并以此为基础对未来的货币政策做出判断就近期的油价走高的冲击鲍威尔表示短期的油价高涨的扰动并不会影响货币政策但如果油价持续在高位这将可能成为一个问题综合来看本次FOMC暂停加息以及继续缩表基本符合市场预期但是美联储委员会成员对于经济预测和2024年末合意利率水平的上调还是释放了超市场预期的鹰派信号我们预期美联储本轮加息终点基准利率上限可能在575也即今年年内仍可能有一次加息与此同时higherforlonger意味着美债利率尤其是中长端仍有上行风险二鹰派信号带动紧缩交易回归美元涨其余资产普跌的紧缩交易再现短期来看美国通胀和就业数据仍将主导市场的整体走势正如前文所述尽管9月货币政策决议基本符合市场预期但是委员会成员对经济和利率预测的调整释放了一定的鹰派信号这使得决议公布后市场整体呈现出美元涨其余资产普跌的紧缩交易特征与此同时市场对于11月加息预期也小幅走高对于2024年降息的预期则显著收窄短期来看市场仍可能继续围绕美国的通胀和就业数据进行交易各类资产也可能随之呈现普涨和普跌的态势如果近期数据指向美国通胀仍有韧性那么higherforlonger驱动下的紧缩交易仍然可能继续并推动美债收益率继续走高其余各类资产尤其是利率敏感类资产也可能会面临进一步调整的可能性2023年9月21日9月FOMC会议点评3图表5鹰派信号带动紧缩交易回归除美元外的各大类资产普跌资料来源彭博中银证券图表6市场对于2023年11月和2024年6月的加息降息预期在会议期间的变动资料来源彭博中银证券风险提示美国劳动力和通胀走势偏离预期2023年9月21日9月FOMC会议点评4披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月21日9月FOMC会议点评5风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国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