北京时间9月14日，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。此次降准时点幅度符合预期，在中长期流动性缺口加大之际，适时降准满足了金融机构资金面需求。往后来看，我们认为：1.本次降准紧跟多项政策组合拳，体现出央行逆周期调节力度不减，后续流动性无虞；2.两次降准后全年中长期流动性需求已基本满足，在后续中期借贷便利等量续作的情况下，降准必要性下降，但也存在降准置换中期借贷便利的可能性；3.后续降息可能性有限，从今年前两次降息规律来看，社融尤其是表内融资数据不及预期、资金利率中枢下行是降息主要的触发因素，8月表内融资数据有所回暖，9月专项债融资持续发力，预计社融将连续企稳，且目前资金利率偏紧，整体来看难以构成降息环境；4.2018年以来相对于降息，降准更多用于补充流动性而非传递宽松信号，因此降准对于长端利率往往偏中性，但短端利率受降准释放流动性影响更大，预计此次降准后8月以来的短端利率上行趋势有所缓解。
　　本轮降准时点符合预期。本次降准延续了3月17日降准的风格，国常会并未进行提前预告，而往年降准往往紧跟于国常会宣布之后落地。但市场普遍对于降准有所预期，主要由于近期中长期资金缺口加大，一是8月至9月新增专项债发行规模较高，二是8月至12月中期借贷便利到期规模较大，自8月起分别为4000亿元、4000亿元、5000亿元、8500亿元、6500亿元，三是地产放松政策可能带动的居民改善性和刚性住房需求阶段性释放。多重因素叠加近期稳增长政策频出，导致8月以来资金面持续偏紧，跨月后随着新增专项债集中发行，9月中旬资金面再度趋紧，降准必要性上升。
　　流动性持续收紧风险有限。与3月降准时点相比，本次降准时点更为及时。一是尽早对冲9月中长期流动性缺口，二是提早应对跨季资金面紧张，三是与降息时点相近更利于政策配合实施。从近期央行密集逆周期调节操作来看，6月以来，降息、降低存量首套住房贷款利率、下调金融机构外汇存款准备金率、大额公开市场操作、降准等政策组合拳连续发力，央行呵护市场流动性态度明显，流动性持续收紧风险有限。
　　全年中长期流动性需求已基本满足。本次降准幅度仍为25bp，截至目前已是第四次仅降准25bp。历史最低存款准备金率为6%，如果以此为下限，理论上还有约140bp空间，降准空间有限，但仍有腾挪余地。不过从中长期流动性缺口角度来看，今年两次降准叠加其他中长期流动性投放工具已基本满足金融系统扩表需求。随着金融系统扩表，超储规模扩张需要相应的长期资金投放，以2022年为例，上缴结存利润和两次降准分别投放1.13万亿元和1万亿元长期资金，共计约2万亿元长期资金；对应至2023年，截至9月中期借贷便利净投放8360亿元，两次降准净投放约1.1万亿元，上半年结构性货币政策工具净投放4272亿元，在今年通胀整体偏弱的情况下，目前中长期流动性净投放量基本可以满足全年中长期流动性需求。
　　后续不排除降准置换中期借贷便利的可能性。从稳增长的角度来看，经济复苏仍在途中，4月以来制造业PMI持续处于荣枯线以下，下半年金融信贷数据结构走弱，存在持续进行逆周期调节的可能性。另一方面，四季度中期借贷便利到期规模较大，合计2万亿元，同样存在降准置换中期借贷便利的可能性。
　　风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。

研究报告全文：宏观经济证券研究报告点评报告2023年9月15日9月14日降准点评全年中长期流动性需求已基本满足北京时间9月14日中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74此次降准时点幅度符合预期在中长期流动性缺口加大之际适时降准满足了金融机构资金面需求往后来看我们认为1本次降准紧跟多项政策组合拳体现出央行逆周期调节力度不减后续流动性无虞2两次降准后全年中长期流动性需求已基本满足在后续中期借贷便利等量续作的情况下降准必要性下降但也存在降准置换中期借贷便利的可能性3后续降息可能性有限从今年前两次降息规律来看社融尤其是表内融资数据不及预期资金利率中枢下行是降息主要的触发因素8月表内融资数据有所回暖9月专项债融资持续发力预计社融将连续企稳且目前资金利率偏紧整体来看难以构成降息环境42018年以来相对于降息降准更多用于补充流动性而非传递宽松信号因此降准对于长端利率往往偏中性但短端利率受降准释放流动性影响更大预计此次降准后8月以来的短端利率上行趋势有所缓解本轮降准时点符合预期本次降准延续了3月17日降准的风格国常会并未进行提前预告而往年降准往往紧跟于国常会宣布之后落地但市场普遍对于降准有所预期主要由于近期中长期资金缺口加大一是8月至9月新增专项债发行规模较高二是8月至12月中期借贷便利到期规模较大自8月起分别为4000亿元4000亿元5000亿元8500亿元6500亿元三是地产放松政策可能带动的居民改善性和刚性住房需求阶段性释放多重因素叠加近期稳增长政策频出导致8月以来资金面持续偏紧跨月后随着新增专项债集中发行9月中旬资金面再度趋紧降准必要性上升流动性持续收紧风险有限与3月降准时点相比本次降准时点更为及相关研究报告时一是尽早对冲9月中长期流动性缺口二是提早应对跨季资金面紧8月金融数据点评内生性融资需求仍然偏张三是与降息时点相近更利于政策配合实施从近期央行密集逆周期弱20230912如何看待近期人民币汇率走势20230911调节操作来看6月以来降息降低存量首套住房贷款利率下调金融机构外汇存款准备金率大额公开市场操作降准等政策组合拳连续发力央行呵护市场流动性态度明显流动性持续收紧风险有限中银国际证券股份有限公司全年中长期流动性需求已基本满足本次降准幅度仍为25bp截至目前具备证券投资咨询业务资格已是第四次仅降准25bp历史最低存款准备金率为6如果以此为下宏观经济限理论上还有约140bp空间降准空间有限但仍有腾挪余地不过从中长期流动性缺口角度来看今年两次降准叠加其他中长期流动性投证券分析师朱启兵放工具已基本满足金融系统扩表需求随着金融系统扩表超储规模扩861066229359张需要相应的长期资金投放以年为例上缴结存利润和两次降准qibingzhubocichinacom2022证券投资咨询业务证书编号S1300516090001分别投放113万亿元和1万亿元长期资金共计约2万亿元长期资金对应至2023年截至9月中期借贷便利净投放8360亿元两次降准净投放约万亿元上半年结构性货币政策工具净投放亿元在今证券分析师孙德基114272861066229363年通胀整体偏弱的情况下目前中长期流动性净投放量基本可以满足全dejisunbocichinacom年中长期流动性需求证券投资咨询业务证书编号S1300522030002后续不排除降准置换中期借贷便利的可能性从稳增长的角度来看经济复苏仍在途中4月以来制造业PMI持续处于荣枯线以下下半年金融信贷数据结构走弱存在持续进行逆周期调节的可能性另一方面四季度中期借贷便利到期规模较大合计2万亿元同样存在降准置换中期借贷便利的可能性风险提示经济下行压力加大流动性超预期收紧地产复苏不及预期事件北京时间9月14日中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74本次降准时点是否合意本轮降准时点符合预期本次降准延续了3月17日降准的风格国常会并未进行提前预告而往年降准往往紧跟于国常会宣布之后落地但市场普遍对于降准有所预期主要由于近期中长期资金缺口加大一是8月至9月新增专项债发行规模较高二是8月至12月中期借贷便利到期规模较大自8月起分别为4000亿元4000亿元5000亿元8500亿元6500亿元三是地产放松政策可能带动的居民改善性和刚性住房需求阶段性释放多重因素叠加近期稳增长政策频出导致8月以来资金面持续偏紧跨月后随着新增专项债集中发行9月中旬资金面再度趋紧降准必要性上升流动性持续收紧风险有限与3月降准时点相比本次降准时点更为及时一是尽早对冲9月中长期流动性缺口二是提早应对跨季资金面紧张三是与降息时点相近更利于政策配合实施从近期央行密集逆周期调节操作来看6月以来降息降低存量首套住房贷款利率下调金融机构外汇存款准备金率大额公开市场操作降准等政策组合拳连续发力央行呵护市场流动性态度明显流动性持续收紧风险有限25bp降准是否够用全年中长期流动性需求已基本满足本次降准幅度仍为25bp截至目前已是第四次仅降准25bp历史最低存款准备金率为6如果以此为下限理论上还有约140bp空间降准空间有限但仍有腾挪余地不过从中长期流动性缺口角度来看今年两次降准叠加其他中长期流动性投放工具已基本满足金融系统扩表需求随着金融系统扩表超储规模扩张需要相应的长期资金投放以2022年为例上缴结存利润和两次降准分别投放113万亿元和1万亿元长期资金共计约2万亿元长期资金对应至2023年截至9月中期借贷便利净投放8360亿元两次降准净投放约11万亿元上半年结构性货币政策工具净投放4272亿元在今年通胀整体偏弱的情况下目前中长期流动性净投放量基本可以满足全年中长期流动性需求后续不排除降准置换中期借贷便利的可能性从稳增长的角度来看经济复苏仍在途中4月以来制造业PMI持续处于荣枯线以下下半年金融信贷数据结构走弱存在持续进行逆周期调节的可能性另一方面四季度中期借贷便利到期规模较大合计2万亿元同样存在降准置换中期借贷便利的可能性综上所述此次降准时点幅度符合预期在中长期流动性缺口加大之际适时降准满足了金融机构资金面需求往后来看我们认为1本次降准紧跟多项政策组合拳体现出央行逆周期调节力度不减后续流动性无虞2两次降准后全年中长期流动性需求已基本满足在后续中期借贷便利等量续作的情况下降准必要性下降但也存在降准置换中期借贷便利的可能性3后续降息可能性有限从今年前两次降息规律来看社融尤其是表内融资数据不及预期资金利率中枢下行是降息主要的触发因素8月表内融资数据有所回暖9月专项债融资持续发力预计社融将连续企稳且目前资金利率偏紧整体来看难以构成降息环境42018年以来相对于降息降准更多用于补充流动性而非传递宽松信号因此降准对于长端利率往往偏中性但短端利率受降准释放流动性影响更大预计此次降准后8月以来的短端利率上行趋势有所缓解2023年9月15日9月14日降准点评2图表18月以来资金面波动加剧图表2下半年超储率下降较快资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券图表3降准后股债表现时间提及降准降准方式上证综指表现10年期国债表现bpT1T5T1T52023914全面降准025个百分点2023317全面降准025个百分点048046098074国常会提及适时适度运用降准等货币20221125全面降准025个百分点075176300376政策工具国常会提及适时运用降准等货币政策2022413全面降准025个百分点122112025699工具2021123总理提及运用多种货币工具适时降准全面降准05个百分点050163525275国常会提及适时运用降准等货币政策202177全面降准05个百分点0790717241198工具国常会提及综合运用降准再贷款等2020617未降准012149275188工具国常会提及进一步实施对中小银行的2020331定向降准两次每次05个百分点0572563491030定向降准国常会提及抓紧出台普惠金融定向降2020310准措施并额外加大对股份制银行的降定向降准05-1个百分点0947250511005准力度总理提及进一步研究采取降准和定向20191223全面降准05个百分点067261126339降准再贷款和再贴现等多种措施国常会提及及时运用普遍降准和定向全面降准05个百分点定向降准201994096174300052降准等政策工具两次每次05个百分点国常会提及抓紧建立对中小银行实行2019417定向降准三次每次05个百分点040188349405较低存款准备金的政策框架20181224国常会提及完善普惠金融定向降准政策全面降准两次每次05个百分点0881313701218资料来源中国人民银行万得中银证券注T5为后续五个交易日风险提示经济下行压力加大流动性超预期收紧地产复苏不及预期2023年9月15日9月14日降准点评3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月15日9月14日降准点评4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责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