对比“519”行情，更具有指向性的政策或经济数据的持续转好或成为当前关键破局点。
　　基本面有望走出阶段性低点，市场预期有望迎来修复。8月经济数据显示产需双双改善。备受关注的地产投资仍处于下行趋势之中，但先导指标地产销售及新开工降幅均出现不同程度的收窄，呈现出一定的触底迹象。8月末地产政策加码效果有待9月数据呈现。结合本周初公布的社融数据，政府部门发力稳增长，居民部门需求依然偏弱，显示地产调控的效用仍有待观察；企业部门8月融资需求虽然偏弱但有望逐步走出谷底。从量价的角度来看，三季度以来国内PPI及产出缺口呈现出明显的触底回升迹象，作为库存增速的先导指标，其对于工业企业产能品库存的回暖具有较为明确的指示意义。此外，政府发力稳增长，8月末以来的地产松绑有望在四季度逐步显现。因此，我们延续此前观点，基本面有望走出阶段性低点。下半年市场分子端预期将会明显回温。当前A股赔率处于较优水位，随着政策持续释放以及基本面数据的持续验证，市场预期有望迎来修复。
　　多角度对比“519”行情，探究本轮行情的假设可能性方向。本轮行情与“519”行情对比，具有相同的内部压力、相同的外部压力、资本市场低迷带来的不利性具有相似度、海外市场行情对比及密集的政策信号同样相似，同时结构上也有望重现蓝筹搭台、成长唱戏的相同结构。我们认为类似破局行情的启动具有钝化性、突然性，同时具有必然性和选择性。对比过去历轮A股底部困局，核心不在于底部是否能够走出，而在于走出难易与方法。我们认为“519”行情前面临的经济底部与转型困境与当前有较高相似性，不同点在于后视角来看，无论是“519”之后的资本市场建设、经济周期整体走出以及经济结构转型都后验成功。而当前同样面临经济周期底部、经济转型困局及资本市场再建设的迫切性。从当前视角而言，投资者信心仍有待恢复，然对比“519”行情前后的经济与股市困局与破局方法，为我们提供了一条相似且成功的可比路径，这也是本篇周报复盘所想提供的，即投资者下一阶段可借鉴参考的A股一种可能性。
　　苹果召开秋季新品发布会。iPhone 15系列在外观和硬件配置上进行了升级，Apple Watch新品搭载全新S9 SiP芯片，新增双击点击手势功能。一方面，iPhone 15 Pro具备录制空间视频的功能，有望扩充MR内容数量，带动苹果MR产品放量，另一方面，8月底以来苹果、华为等重要厂商新品密集面世，各厂商高端机型新品有望带动智能手机需求回暖。《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》发布，优化保险公司偿付能力监管标准，有望打开保险等中长期资金入市空间、活跃资本市场。
　　8月经济数据持续复苏，央行年内二度全面降准。8月宏观经济指标整体超预期回升，经济基本面在逐步改善。央行年内第二次降准，预计释放流动性规模超过5000亿元，此次降准处于经济回升接力的重要时刻，连同下半年来的政策组合拳深刻体现了近期宏观政策的力度与决心，对稳住宏观经济具有重要促进作用，有助于扭转市场情绪，也为资本市场长期向好打下有更为坚实的基础。此次降准靴子落地，是在当前经济复苏和政策密集发布的背景下进行的，可以理解为对经济基本面与各类政策的进一步支持，有望进一步提振金融市场投资者信心，特别是吸引投资者增加股票权益资产配置，推动股票市场表现向好。
　　风险提示：逆周期政策不及预期，海外紧缩超预期
　　

研究报告全文：策略研究证券研究报告总量周报2023年9月17日策略周报市场有望破局多角度对比519行情对比519行情更具有指向性的政策或经济数据的持续转好或成为当前关键破局点基本面有望走出阶段性低点市场预期有望迎来修复8月经济数据显示产需双双改善备受关注的地产投资仍处于下行趋势之中但先导指标地产销售及新开工降幅均出现不同程度的收窄呈现出一定的触底迹象8月末地产政策加码效果有待9月数据呈现结合本周初公布的社融数据政府部门发力稳增长居民部门需求依然偏弱显示地产调控的效用仍有待观察企业部门8月融资需求虽然偏弱但有望逐步走出谷底从量价的角度来看三季度以来国内PPI及产出缺口呈现出明显的触底回升迹象作为库存增速的先导指标其对于工业企业产能品库存的回暖具有较为明确的指示意义此外政府发力稳增长8月末以来的地产松绑有望在四季度逐步显现因此我们延续此前观点基本面有望走出阶段性低点下半年市场分子端预期将会明显回温当前A股赔率处于较优水位随着政策持续释放以及基本面数据的持续验证市场预期有望迎来修复中银国际证券股份有限公司多角度对比519行情探究本轮行情的假设可能性方向本轮行情与具备证券投资咨询业务资格519行情对比具有相同的内部压力相同的外部压力资本市场低迷带来的不利性具有相似度海外市场行情对比及密集的政策信号同样相策略研究似同时结构上也有望重现蓝筹搭台成长唱戏的相同结构我们认为证券分析师王君类似破局行情的启动具有钝化性突然性同时具有必然性和选择性861066229061对比过去历轮A股底部困局核心不在于底部是否能够走出而在于走junwangbocichinacom出难易与方法我们认为519行情前面临的经济底部与转型困境与当前证券投资咨询业务证书编号S1300519060003有较高相似性不同点在于后视角来看无论是519之后的资本市场建设经济周期整体走出以及经济结构转型都后验成功而当前同样面临证券分析师徐沛东经济周期底部经济转型困局及资本市场再建设的迫切性从当前视角862120328702而言投资者信心仍有待恢复然对比519行情前后的经济与股市困局peidongxubocichinacom与破局方法为我们提供了一条相似且成功的可比路径这也是本篇周证券投资咨询业务证书编号S1300518020001报复盘所想提供的即投资者下一阶段可借鉴参考的股一种可能性A证券分析师郭晓希苹果召开秋季新品发布会iPhone15系列在外观和硬件配置上进行了升861066229019级AppleWatch新品搭载全新S9SiP芯片新增双击点击手势功能xiaoxiguobocichinacom一方面iPhone15Pro具备录制空间视频的功能有望扩充MR内容数证券投资咨询业务证书编号S1300521110001量带动苹果MR产品放量另一方面8月底以来苹果华为等重要厂商新品密集面世各厂商高端机型新品有望带动智能手机需求回暖证券分析师徐亚关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知发布优化保险公司偿862120328506付能力监管标准有望打开保险等中长期资金入市空间活跃资本市yaxubocichinacom场证券投资咨询业务证书编号S13005210700038月经济数据持续复苏央行年内二度全面降准8月宏观经济指标整证券分析师高天然体超预期回升经济基本面在逐步改善央行年内第二次降准预计释tianrangaobocichinacom放流动性规模超过5000亿元此次降准处于经济回升接力的重要时证券投资咨询业务证书编号S1300522100001刻连同下半年来的政策组合拳深刻体现了近期宏观政策的力度与决心对稳住宏观经济具有重要促进作用有助于扭转市场情绪也为资本市场长期向好打下有更为坚实的基础此次降准靴子落地是在当前经济复苏和政策密集发布的背景下进行的可以理解为对经济基本面与各类政策的进一步支持有望进一步提振金融市场投资者信心特别是吸引投资者增加股票权益资产配置推动股票市场表现向好风险提示逆周期政策不及预期海外紧缩超预期目录观点回顾4大势与风格5中观行业与景气7一周市场总览组合表现及热点追踪17风险提示212023年9月17日策略周报2图表目录图表1近期全球股票市场表现5图表28月地产基建制造业投资5图表3地产销售新开工投资到手资金5图表4量价指标均呈现不同程度触底迹象6图表5一级行业本周涨跌幅7图表6二级行业本周涨跌幅7图表71999年519行情概览8图表81999年VS2023年GPDPPICPI对比8图表91999年VS2023年出口增速对比9图表101999年美联储紧缩10图表112022-2023年美联储紧缩10图表12资本市场定位改变的紧迫性及不同点11图表131999年上半年海外及离岸市场与国内市场分化严重11图表141999年2023年行情及政策回溯12图表15iPhone15Pro系列搭载A17Pro芯片拥有全新6核设计的GPU14图表16国内智能手机厂商积极布局高端手机市场15图表17通知主要调整内容16图表182018年以来央行降准一览17图表1918年以来各项PMI走势概况18图表20规模以上工业增加值走势18图表21社会零售总额走势18图表22本周全A相对回报基本不变19图表23市场成交活跃度小幅下滑19图表24环比上周因子仅高价值低盈利风格因子不变19图表25一周行业资金流向情况煤炭石油石化医药净流入排名靠前20图表26一周主题红黑榜医药相关相关领跑华为相关主题跌幅较大20图表27中银年度核心组合月度金股连续组合本周走势情况202023年9月17日策略周报3观点回顾20220807TMT科技小荷才露尖尖角以5G物联网人工智能云计算元宇宙等代表的数字经济有望形成新的主要经济形态三季度中后期以TMT为代表的科技成长有望出现一波底部估值修复机会20221023做多A股低风险高不确定阶段当前A股市场低风险高不确定性对于风险资产投资是较佳的阶段20230212弱复苏与强成长1月信贷数据公布后A股春季行情大概率会延续考虑到弱复苏与预期兑现我们认为大盘价值应谨慎追涨与之相对流动性宽裕科技成长的布局或要更加积极20230305把握春季行情的主升段3月有望迎来本轮春季行情的主升段把握TMT科技成长方向趋势性机会20230312短暂RISKOFF不改科技成长占优趋势估值修复行情难以一蹴而就A股进入短暂的预期调整与修正阶段结构上成长股分子端优势更为突出20230319降准助推科技乘势国内外流动性宽松预期对A股走势构成利好科技成长更加受益20230416趋势与反抗AI以退为进二季度而言AI以退为进在财报窗口期以及流动性反复的阶段市场有可能回归到业绩的确定性20230614中期策略乘势而上破晓将至下半年市场有望重新回到弱复苏周期下的成长主线逻辑成长空间景气追逐确定性溢价低估值价值将成为下半年市场风格的运行主线20230716走出空头陷阱市场底部已现走出空头陷阱积极布局盈利弱修复下高弹性的科技成长和高端制造方向第二波AI行情启动仍是大概率事件超配电子行业2023年9月17日策略周报4大势与风格8月经济数据显示产需双双改善生产端制造业拉动下8月工业增加值较前值回升电气设备化学制品等行业增加值回升显著需求端8月固投累计同比32单月同比较此前明显回升新能源产业链拉动下制造业投资修复显著备受关注的地产投资仍处于下行趋势之中但先导指标地产销售及新开工降幅均出现不同程度的收窄呈现出一定的触底迹象此外餐饮消费持续回暖8月居民消费维持高增长总体来看8月全部经济指标均呈现出不同程度的回暖迹象但地产投资链部分指标依然较弱8月末地产政策加码效果有待9月数据呈现基本面有望走出阶段性低点结合本周初公布的社融数据政府部门发力稳增长居民部门需求依然偏弱显示地产调控的效用仍有待观察企业部门8月融资需求虽然偏弱但有望逐步走出谷底从量价的角度来看三季度以来国内PPI及产出缺口呈现出明显的触底回升迹象作为库存增速的先导指标其对于工业企业产能品库存的回暖具有较为明确的指示意义此外政府发力稳增长8月末以来的地产松绑有望在四季度逐步显现因此我们延续此前观点基本面有望走出阶段性低点下半年市场分子端预期将会明显回温政策暖风持续市场预期有望迎来修复政策方面本周央行宣布年内第二次全面降准有效缓和了季末偏紧的资金面压力也体现了在能源价格回升海外通胀韧性不减的背景下当前央行的首要考量依然是维护市场流动性合理充裕此外郑州为代表的多个强二线城市地产政策持续松绑政策暖风仍在延续当前A股赔率处于较优水位随着政策持续释放以及基本面数据的持续验证市场预期有望迎来修复图表1近期全球股票市场表现本周涨跌最新收盘9月涨跌2023年涨幅911-价幅跌幅915上证指数311774003007092创业板综258248208313388沪深300370878083150421中证500570466007061272标普5004450380161271591富时100771138312366348德国DAX15893530970341415日经22533533092842802851资料来源iFinD中银证券图表28月地产基建制造业投资图表3地产销售新开工投资到手资金50407035504030302530202015101010510003051010502019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06地产销售当月同比新开工当月同比地产投资基建投资制造业投资右轴施工当月同比竣工当月同比资料来源iFinD中银证券资料来源iFinD中银证券2023年9月17日策略周报5图表4量价指标均呈现不同程度触底迹象25201510505102016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-05PPI当月同比产成品存货产出缺口资料来源iFinD中银证券2023年9月17日策略周报6中观行业与景气本周市场震荡走平行业表现涨跌参半结构性赚钱效应转向周期资源行业受益于短期价格上行明显高股息低估值的周期资源品本周再通胀交易属性得到强化煤炭钢铁石油石化有色涨幅居前成为本周赚钱效应最为集中的大类方向与此同时上游价格异动从资金和利率预期两个层面对成长股造成压力医药行业在反腐力度边际变化的情绪影响下本周修复明显图表5一级行业本周涨跌幅图表6二级行业本周涨跌幅6544322100-2-1-2-4-3-6化煤林生中其石贵电煤专油专黑其金通兵航其通教云房综装计新互产-4学炭业物药他油金信炭营服业色他属用器空他讯育服地合饰算能联业制开医生医开属运化连工市家钢制设兵航军工务产服材机源网互医煤钢石有纺交电商综农银汽通建轻全A家综基非食房传建消机电电国计药炭铁油色织通力贸合林行车信筑工电合础银品地媒材服械子新防算药采药产药采营工锁程场电铁品备装天工程服务料软动媒联石金服运公零金牧制化饮产军机洗医经服务件力体网化属装输用售融渔造工料工选疗营务系统资料来源iFinD中银证券资料来源iFinD中银证券尽管当前市场及行业指数修复偏慢但我们从多个角度对比519探究本轮行情的可能性方向狭义上的519行情启动于1999年5月19日上证指数从5月18日的收盘价105987点短短30个交易日攀升至6月29日的173921点涨幅641广义的519行情持续时间约2年一直上涨至2001年6月14日的盘中最高价224544点涨幅1119行业方面按当前行业分类口径的科技行业电信服务信息技术成为狭义广义双阶段的领涨主线代表性科技个股更是涨幅惊人因此519也被视为科技股行情的代表2023年9月17日策略周报7图表71999年519行情概览2300上证指数613减持国有股筹集社会电信服务76127保障资金管理暂行办法210030Days信息技术45120-64狭义金融401121900519行情能源401291700日常消费3990224周小川任证监会主席工业371031500213证监会发布关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知可选消费3411416证监会主席为建设发展健1300康秩序良好运行安全的证券公用事业34111市场而努力1997032171证券法获批房地产33111199703271100615人民日报坚定信心规范发展19970404材料32114516关于进一步规范和推动证券市场发19970411展的若干政策请示19970418医疗保健3113299-0399-0900-0100-0300-0500-0901-0799-0599-0799-1100-0700-1101-0101-0301-0590099-01199704251997050205010015019970509资料来源iFinD中银证券注行业涨幅为个股平均涨幅测算相同的内部压力1同样的GDP增速承压中国经济增速虽然在98年企稳但99年GDP增速二次转头下行特别是99年二季度单季同比增速掉至79并继续逐季下行引发担忧2同样的价格压力从CPI和PPI数据来看由于97年亚洲金融危机及此前紧缩政策PPI和CPI分别于97年底98年初进入负区间并在99年一二季度进入深度负增区间这与当前的价格因素低迷较为类似从数据背后的深层因素探究来看99年经济面临亚洲金融危机后遗症的影响特大洪水国企下岗潮以及经济结构转型中面临的国企发展困境乡镇企业发展困境经济面临的是第一次转型从粗放型转向集约型经过持续的紧缩政策带动经济增速下降到底部后将硬着陆担忧变为软着陆成功而当前面临的同样是前期结构性改革转型阵痛疫情疤痕效应与外需下行但正如7月政治局会议中所提及的疫情防控平稳转段后经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的过程我国经济具有巨大的发展韧性和潜力长期向好的基本面没有改变图表81999年VS2023年GPDPPICPI对比资料来源iFinD中银证券2023年9月17日策略周报8相同的外部压力当前经济与资本市场面临的外部压力亦与1999年有所类似这主要体现在外需压力及海外紧缩两个方面1出口方面受亚洲金融危机影响出口增速在98年末转入负区间99年1月2月连续录得-10以上增速同时直接引入外资金额受亚洲金融危机影响也有大幅下降同样23年出口增速受外需低迷影响年初即转入负增区间2相同的外紧内松1999年6月至2000年5月美联储连续加息6次美国联邦基金目标利率上调175个基点从475上调到650同期美元指数上涨至2000年5月的11208十年期美债收益率亦维持上涨趋势加剧了新兴经济体资本外流在此轮加息周期中中国央行实行宽松的货币政策于1996年5月至2002年2月连续8次降息而当前美联储自2022年3月至2023年9月共加息11次美国联邦基金目标利率从025上升至550累积升息525个基点此轮更为激进的紧缩措施推动美元指数及美债利率持续攀升中国国内货币政策持续保持宽松图表91999年VS2023年出口增速对比资料来源iFinD中银证券2023年9月17日策略周报9图表101999年美联储紧缩图表112022-2023年美联储紧缩美国国债收益率10年美国国债收益率10年85美国联邦基金目标利率130060美国联邦基金目标利率1200美国美元指数RHS美国美元指数RHS115075120050110065110040105055100030100095045900209003580010850257000080095-0296-0297-0298-0299-0200-0201-0217-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01资料来源iFinD中银证券资料来源iFinD中银证券资本市场低迷带来的不利性具有相似度1999年519前一年上证指数跌近225根据时任国务院证券委主任和中国证监会主席周正庆讲话认为519前的股市低迷具有三个不利包括第一这不利于筹集资金支持经济建设1998年筹资比上一年就减少了484亿下降了366第二市场持续低迷导致新股发行困难不利于发挥资本市场功能支持国企改革建立现代企业制度第三投资者普遍被套损失严重不利于提高人民生活水平和保障群众利益同时影响了投资者信心对资本市场负面表现所带来的后果的认知是行情启动的前置条件而当时关注的不利点主要侧重在了资本市场的融资端功能方面包括对实体经济筹融资的不利对国企改革的不利强调的更多是资本市场融资端功能受损对此后经济发展存在影响而519资本市场重新激活以后从沪深两市IPO之后的融资金额增长情况来看519行情带动后续年份企业首发融资金额大幅上行而本轮行情资本市场的低迷表现同样存在着不利但本轮侧重点更倾向于投资端即资本市场在接棒房地产市场成为居民财富保值增值主体的功能当前不完善这为推动此后的经济发展具有不利性对比两轮行情519活跃资本市场的意义在于为后续国企改革在融资端打下坚实的铺垫而当前活跃资本市场的意义在于在地产向上弹性预期弱于此前的时代背景下中期进一步促进居民收入和消费能力的提升构建坚实的内循环基础因此可见搞活资本市场的有利性是行情发起的必要条件暨核心驱动之一2023年9月17日策略周报10图表12资本市场定位改变的紧迫性及不同点1500360019970606上证指数19970613145019970620融资端投资端350019970627199707031400强调不利于筹资新时代居民财富保19970711支持实体经济发展值增值主体功能3400199707181350支持国企改革活跃资19970725本市场1997080133001997080813006项政策19970815199708221250320019970829199709051200828前高19970912下跌-1031001997091911501997092619971003519前高3000110019971010下跌-25199710171997102497-0597-0999-0199-0522-0122-0322-1123-0123-0323-0597-1198-0198-0398-0598-0798-0998-1199-0322-0522-0722-0923-0723-09105097-0729001997103119971107资料来源iFinD中银证券海外及离岸市场行情较佳与内地市场形成对比一是海外映射特别是科技方向的指引上二是起跳前足够的深蹲也是后续行情启动的有利条件之一1999年年初至5月19日恒生指数上涨257纳斯达克上涨167科网行情火热同期上证指数下跌近76而当前美股在AI浪潮驱动下年初至今仍录得310涨幅同期上证指数上涨09正如90年代末期市场充分认知网络发展的未来前景本轮依然可以清晰可见的是人工智能在未来阶段的巨大潜力而对于整体科技股数量占A股比重及上市公司发展能力体现的质量来看当前中国科技企业在AI领域的发展基础要好于99年的相关概念公司图表131999年上半年海外及离岸市场与国内市场分化严重纳斯达克综指恒生指数上证指数29同花顺iFinD周收盘价26时间19980605231998061219980619206419980626519启动前海外及1121998070217香港市场表现较好1998071019980717141998072419980731111998080719980814081998082151919980828051998090498-0698-0998-1299-0399-0699-0999-1200-0300-0600-0900-1201-0301-0601-0919980911资料来源iFinD中银证券2023年9月17日策略周报11强力政策信号推动资本市场更好建设发展服务经济转型在经济改善信号出现不明显之前为了解决资本市场低迷的不利性密集的政策信号成为主要抓手1999年5月16日国务院批准了证监会起草的关于进一步规范和推动证券市场发展的若干政策请示又称6项政策国家层面定调开始推动股票市场发展但市场反应会出现一定时间窗口的钝化上证指数之后三天继续下跌至阶段新低两天后的5月18日证监会向八大证券公司传达了朱总理关于股市发展的8点意见包括要求基金入市允许商业银行为证券融资降低印花税等次日5月19日下午上证指数突然启动单日上涨超48519行情正式启动6月9日央行宣布降息进一步带动市场上行上证指数于月底升至1756点7月1日中国的第一部证券法律中华人民共和国证券法正式实施9月8日证监会发布关于法人配售股票有关问题的通知明确允许国有企业国有资产控股企业上市公司统称三类企业投资二级市场的股票9月13日十五届四中全会通过了中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定国企改革正式启动决定将股份制改造列为国企脱困的重要手段提出大力发展股份制和混合所有制经济10月26日国务院批准保险公司可通过购买证券投资基金间接进入证券市场保险资金开始积极入市11月19日央行降准下调存款准备金2降至62000年2月13日政策段继续释放利好证监会发布关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知同样2023年7月19日中共中央国务院正式印发了关于促进民营经济发展壮大的意见7月24日中央政治局会议释放政策端宽松信号2018年以来首次未提房住不炒并首次提出活跃资本市场8月15日央行宣布非对称降息8月24日证监会四箭齐发包括印花税减半征收规范减持阶段性收紧IPO降低融资保证金比例8月31日中国人民银行国家金融监督管理总局联合发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知广州深圳上海北京等地陆续宣布执行认房不认贷9月14日央行宣布年内第二次降准下调金融机构存款准备金率025个百分点图表141999年2023年行情及政策回溯190071中华人民共和国证券法正式实施1689430016701400913十五届四中全会通过了中共中央1999年1700关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定国企改革正式启动15001560680098证监会发布关于法人配售股票有关13875900615人民日报坚定1026国务院批问题的通知明确信心规范发展准保险公司可通213证监会发布15878200关1300允许国有企业国有151453006913486100央行降息过购买证券投资于向二级市场投资者资产控股企业上市基金间接进入证配售新股有关问题的公司统称三类券市场通知1100企业投资二级市场224周小川任证监会的股票518朱镕基总理关于股市发展的8点意见主席1065560010888600516国务院批准证监会关于进一步规范和推动证券市场发展的若干政策请示90099-0599-0699-0699-0799-0899-0999-1099-1199-1200-0135002023年340071931988358中共中央国务院正式印发了关于促进民营经济发展壮大的意见330032190432824活跃资本市场证监会四箭齐发831中国人民银行国家金融监督管理总局联合发31770603布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和3200关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知随后北上广深等宣布执行认房不认贷72431641608中央政治3100局会议信号积极提出活31265511914年内第二次降准25BP跃资本市场8月经济数据转好300023-0523-0623-0723-0723-08资料来源iFinD中银证券2023年9月17日策略周报12有望重现蓝筹搭台成长唱戏的相同结构经典的蓝筹搭台成长唱戏结构通常发生在经济及股市从悲观底部向上修复的初期伴随着宏观政策由紧转松价值蓝筹近端景气预期修复随后投资者对经济结构转型乐观预期提升长久期高成长空间的成长股成为上涨主线承载市场对经济困境修复结构转型成功的期许519行情后价值股成长股轮番上涨但最终仍是科技成为519代名词我们愿将519行情称之为A股结构上蓝筹搭台成长唱戏的第一次演绎2023年同样存在复制蓝筹搭台成长唱戏的可能一方面源于地产政策转向带动的传统经济动能逐渐开始修复另一方面AI产业革命正在积极萌芽孕育行情的启动具有钝化性突然性从政策发布对行情的影响来看行情的发起具有钝化性和突然性正如六项政策发布三天后市场才产生正向反馈5月19日上午市场表现仍是温吞而下午市场突然异动政策对行情的推动影响通常是量变到质变的过程而突然的启动点存在一定时间窗口的偏差同理本轮政策的绵密性和强度是足够的但市场反映仍偏钝化转入正反馈的时间窗口和突然性仍然值得期待行情启动背后具有必然性和选择性519行情的启动是基于我们上文所述不利条件背景下的迫切性所催生出的必然性叠加海外股市向好此前跌幅较深经济下行压力已有一定计价叠加国企改革箭在弦上这些因素使得行情启动具有必然性而行情启动选择在56月发起背后的选择性一是六项意见二是对证券法出台的预期这两大催化因素使得第一波行情启动于519终止与证券法正式出台之日前者打响发令枪后者提供了行情上涨的空间本轮行情基于海外股市向好此前跌幅楼市政策转向活跃资本市场定调以及背后资本市场投资端建设的迫切性我们认为已经提供了A股向上的必然性部分投资者对于经济基本面的担忧与1999年前后的宏观经济压力相比很难得出23年压力甚于99年的结论因此我们对于后续行情的观察主要落于行情启动的选择性上更加具有指向性的政策或经济数据的持续转好或成为关键破局点不在于底部是否能够走出而在于走出难易与方法经济发展与A股表现过去20余年中有多次从困境中走出的经历但走出困境的难易不尽相同强力政策挽狂澜的如08年后的四万亿15年后的供给侧改革20年疫情后的海外刺激大放水强经济政策催生强价格带动A股走出底部强经济政策对资本市场而言是一种易理解的解决路径这些轮次的A股底部走出路径是偏易的另一种走出路径是偏难的难点在于投资者所需观察的经济政策数据和预期都不够清晰和强力而519则给我们演示了此种偏难路径的走出方法我们认为519行情前面临的经济底部与转型困境与当前有较高相似性不同点在于后视角来看无论是519之后的资本市场建设经济周期整体走出以及经济结构转型都后验成功而当前23年同样面临经济周期底部经济转型困局及资本市场再建设的迫切性从当前视角而言投资者信心仍有待恢复然对比519行情前后的经济与股市困局与破局方法为我们提供了一条相似且成功的可比路径这也是本篇周报复盘所想提供的即投资者下一阶段可借鉴参考的A股一种假设可能性苹果召开秋季新品发布会多平台发布iPhone15系列新品销售预热北京时间9月13日凌晨苹果召开秋季新品发布会发布全新的iPhone15系列机型和新款AppleWatchSeries9等新产品天猫京东等多平台发布iPhone15系列销售预热iPhone15系列在外观和硬件配置上进行了升级1外观方面iPhone15Pro系列首次使用质地坚固的钛金属钛金属层内部包全新次级结构也让玻璃背板更易于更换钛合金的机身材质使整机重量降低至187克比整机重量225克的华为Mate60Pro更轻盈2性能方面iPhone15Pro系列搭载A17Pro仿生芯片其为业内首款3纳米工艺的芯片拥有全新的GPU采用6核设计峰值性能提升高达20华为Mate60Pro采用的麒麟9000S芯片根据先期测试性能在骁龙888至骁龙8Gen1之间在信号方面优于iPhone15Pro但整体性能上A17Pro更有优势3影像方面iPhone15系列影像功能升级全系列后置主摄升级至4800W像素其中ProMax搭载1200W像素5倍长焦超广角摄像头具有3D传感器位移式光学图像防抖和自动对焦采用四重反射棱镜设计iPhone15Pro系列的主摄像头与超广角摄像头相结合为录制视频添加了一个新维度实现了空间视频的拍摄并可在VisionPro上进行播放使用户得到身临其境的视频体验4其他方面iPhone15全系都采用为灵动岛设计并升级为USB-C接口其中Pro系列支持USB3可实现高达10GB秒的数据传输速度较此前提升多达20倍2023年9月17日策略周报13iPhone15Pro具备录制空间视频的功能有望扩充MR内容数量带动苹果MR产品放量据新浪VR的报道苹果宣布将在最新发布的iPhone15Pro系列手机上推出一项新功能空间视频拍摄该功能将与其在6月份宣布的AppleVisionPro相结合为用户带来空间视频体验iPhone15Pro将是首款可以录制空间视频并在VisionPro中浏览的智能手机这将环节当前MR内容数量瓶颈有效促进用户参与MR生态带动未来MR消费级产品放量图表15iPhone15Pro系列搭载A17Pro芯片拥有全新6核设计的GPU资料来源IT之家中银证券AppleWatch新品搭载全新S9SiP芯片新增双击点击手势功能AppleWatchSeries9和AppleWatchUltra2内部采用了全新S9SiP芯片GPU性能显著提升可分别达到1836小时的续航时间同时还新增了基于机器学习的双指互点功能简单捏合双指就能完成手表部分的交互8月底以来苹果华为等重要厂商新品密集面世各厂商高端机型新品有望带动智能手机需求回暖除了一直以来定位在高端手机市场的苹果发布了手机新品之外近期国内手机厂商在积极布局高端市场华为已于8月29日提前开售Mate60Pro市场反响热烈而9月8日华为又正式宣布推出折叠屏手机华为MateX5并且MateX5于9月14日正式开启尾款支付价格方面配置最低的12GB256GB版本售价12999元最高配置的16GB1TB典藏版本售价16999元华为将在9月25日1430举办华为秋季全场景新品发布会预计将发布已经提前上架的Mate60Mate60ProMate60Pro以及华为MateX5折叠屏华为苹果之外荣耀OPPO小米等国内智能手机大厂也在2023年下半年发布了旗下的新高端手机机型2023年下半年多个厂商集中推出的高端机型新品有望带动消费者的换机意愿使智能手机市场在今年后续缓慢复苏2023年9月17日策略周报14图表16国内智能手机厂商积极布局高端手机市场资料来源各公司官网充电头网第一金融网腾讯新闻IT之家前瞻网中银证券关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知发布优化保险公司偿付能力监管标准9月10日国家金融监管总局发布关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知以下简称通知通知在保持综合偿付能力充足率100和核心偿付能力充足率50监管标准不变的基础上根据保险业发展实际优化了保险公司偿付能力监管标准通知将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例优化对冲利率风险的资产范围等政策缓解核心偿付能力充足率大幅下降压力对于保险公司投资沪深300指数成分股风险因子从035调整为03投资科创板上市普通股票风险因子从045调整为04投资REITs未穿透的风险因子从06调整为05对于保险公司投资国家战略性新兴产业未上市公司股权风险因子赋值由041降为04且科技保险适用财产险风险因子计量最低资本按照90计算偿付能力充足率加大引导保险资金对科技创新的支持力度通知打开保险等中长期资金入市空间活跃资本市场通知一方面下调风险因子直接提升险资入市空间另一方面降低计算偿付能力充足率时的最低资本比例缓解保险公司偿付能力监管压力提升险资资产配置空间保险行业偿付能力监管标准优化有望为权益市场带来增量的长线资金2023年9月17日策略周报15图表17通知主要调整内容资料来源国家金融监督管理总局国家政府网中银证券2023年9月17日策略周报16一周市场总览组合表现及热点追踪8月经济数据持续复苏央行二度全面降准9月14日晚间央行公告称决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为749月15日国家统计局新闻发布会上提到8月份我国国民经济恢复向好主要指标边际改善高质量发展扎实推进积极因素累积增多央行年内二度全面降准预计释放流动性规模超过5000亿元本次准备金率下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74预计释放流动性规模超过5000亿元此次全面降准是继3月全面降准025个百分点之后年内第二次实施降准对于此次降准的目的央行明确指出精准有力实施好稳健货币政策保持流动性合理充裕保持信贷合理增长保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配更好地支持重点领域和薄弱环节兼顾内外平衡保持汇率基本稳定稳固支持实体经济持续恢复向好推动经济实现质的有效提升和量的合理增长在我国经济处于回升接力的关键时刻央行在两次降息全面优化住房信贷政策等大招后再次实施全面降准显示出稳健的货币政策更加坚决有力精心呵护市场流动性图表182018年以来央行降准一览执行时间降准幅度基点释放资金亿人民币执行形式2018年4月25日10013000全面降准2018年7月5日507000定向降准2018年10月15日10012000全面降准2019年1月1日10015000全面降准2019年9月16日509000全面降准2020年1月6日508000全面降准2020年3月16日50-1005500定向降准2020年4月15日1004000定向降准2020年5月15日2021年7月15日5010000全面降准2021年12月15日5012000全面降准2022年4月25日255300全面降准2022年12月5日255000全面降准2023年3月27日25超5000全面降准2023年9月15日25超5000全面降准资料来源央行官网中银证券整理关键时刻降准多方受益近期宏观政策组合拳果断连续出手财税房地产货币政策接连发力市场预期明显好转但经济回升弹性仍有待增强二度降准将继续接力体现政策支持效应此次降准处于经济回升接力的重要时刻此外9月中旬流动性面临地方债发行税期高峰监管考核等因素影响明显加大多因素叠加后市场短期资金供求变动加大因此当前降准的时点颇为关键处于经济恢复但有待继续加力的阶段此次降准有助于宏观经济进一步企稳回升同时缓解市场流动性紧张的局面总体来看此次降准总量适度既能缓解短期流动性需求又可在未来一段时期持续补充信贷增长现金投放第三方支付机构备付金补缴等中长期流动性需求体现了央行精准适度为银行补血增强银行服务实体经济的可持续性和动力精心呵护市场流动性的积极信号自2021年以来央行货币政策基本延续稳健基调灵活精准合理适度以我为主稳字当头货币政策前瞻性精准性有效性进一步提升金融支持实体经济力度进一步加大此次降准后银行体系流动性总量仍保持基本稳定没有出现大水漫灌的情况2023年9月17日策略周报178月宏观经济指标整体超预期回升从国家统计局9月15日发布的月度经济数据来看经济基本面在逐步改善底部似乎已经过去PMI工业企业利润物价数据均有反映数据显示8月主要经济指标恢复向好工业和服务业生产加快国内需求继续扩大工业方面8月份规模以上工业增加值同比增长45比上月加快08个百分点消费方面8月份社会消费品零售总额同比增长46比上月加快21个百分点其中服务消费成为一大亮点全国餐饮收入同比增长124投资方面18月全国固定资产投资同比增长32较17月回落02个百分点其中基础设施投资同比增长64制造业投资同比增长59较17月加快02个百分点为今年以来首次回升房地产开发投资同比下滑88跌幅比17月扩大03个百分点此外8月CPI同比为01涨幅较上月回升04个百分点PPI同比下降30降幅较上月收窄14个百分点对于此次宏观经济指标超预期上升一方面是由于需求端回暖内需主要受居民消费反弹驱动外需受全球经济的韧性支撑另一方面是市场预期逐步修复特别是在一系列稳增长政策组合拳后市场信心有所提升此外本月PPI同比下降3环比今年以来首次转正PPI的回升对于改善企业生产经营提振发展信心也发挥积极作用国家统计局国民经济综合统计司司长付凌晖在15日的国务院新闻发布会也表示近期工业企业利润总体出现改善情况与PPI回升有着密切联系图表1918年以来各项PMI走势概况605550454035302520152018-092018-112019-092019-112020-092020-112021-092021-112022-092022-112018-012018-032018-052018-072019-012019-032019-052019-072020-012020-032020-052020-072021-012021-032021-052021-072022-012022-032022-052022-072023-012023-032023-052023-07PMIPMI生产PMI新订单PMI新出口订单PMI进口荣枯线资料来源iFinD中银证券图表20规模以上工业增加值走势图表21社会零售总额走势规模以上工业增加值当月同比社会消费品零售总额当月同比亿元人民币规模以上工业增加值制造业当月同比社会消费品零售总额城镇当月同比70规模以上工业增加值采矿业当月同比社会消费品零售总额乡村当月同比45000规模以上工业增加值高技术制造业当月同比70社会消费品零售总额当月值右轴规模以上工业增加值医药制造业当月同比504000050303500030103000010-10-1025000-30-3020000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1474714147147171473693636933699369610101010101212121212年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201920192019202120212022202220182018201820202020202020212022202320232023201820192019202120212023201820182019202020202020202120222022202220232018201920212020202220222019202020212018资料来源iFinD中银证券资料来源iFinD中银证券2023年9月17日策略周报18政策持续发力配合经济基本面恢复利好股市市场信心此轮降准连同下半年来的政策组合拳深刻体现了近期宏观政策的力度与决心对稳住宏观经济具有重要促进作用有助于扭转市场情绪也为资本市场长期向好打下有更为坚实的基础从历史经验看降准是重大利好包括A股在内的金融市场投资者也确实多次从降准中获益2020年疫情以来在此次降准之前已历经8次降准股市债市表现总体较好在降准发布后市场基本向好此次降准靴子落地是在当前经济复苏和政策密集发布的背景下进行的可以理解为对经济基本面与各类政策的进一步支持有望进一步提振金融市场投资者信心特别是吸引投资者增加股票权益资产配置推动股票市场表现向好图表22本周全A相对回报基本不变图表23市场成交活跃度小幅下滑50502080208001000100全A相对回报TTM交易相对活跃度TTM本周上周上周本周资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表24环比上周因子仅高价值低盈利风格因子不变本周上周规模动量估值盈利价值资料来源万得中银证券2023年9月17日策略周报19图表25一周行业资金流向情况煤炭石油石化医药净流入排名靠前行业主力净流入率连续流入天数行业主力净流入率连续流入天数煤炭2201环保1452石油石化1223房地产1471医药生物0012综合1471商贸零售0211银行1565钢铁0361通信1621有色金属0754公用事业1975建筑材料0823电力设备2115交通运输0974机械设备2215汽车0984非银金融2374建筑装饰1002农林牧渔2854家用电器1063电子2905食品饮料1082社会服务3105纺织服饰1154传媒3454轻工制造1361计算机3944美容护理1395国防军工4795基础化工1414资料来源万得中银证券图表26一周主题红黑榜医药相关相关领跑华为相关主题跌幅较大最热主题周涨跌幅最凉主题周涨跌幅仿制药646卫星互联网653医疗物资出口606近端次新股609CRO539卫星导航603创新药531华为HMS598医疗器械517大数据498铁矿石488华为鸿蒙497西藏振兴482网络安全482血液制品474操作系统471煤炭开采455炒股软件467生物疫苗454机器视觉450资料来源万得中银证券图表27中银年度核心组合月度金股连续组合本周走势情况中银年度核心中银月度金股连续沪深3001210806040202022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-042023-04-042023-07-04资料来源万得中银证券2023年9月17日策略周报20