乐观者先行，积极参与年内第二波行情。
　　迎接国内经济数据依次企稳，政策仍需发力。“双节”期间，餐饮旅游表观消费数据回暖，地产成交和新开工数据仍有压力，显示“稳增长”政策仍需相机抉择，适时发力。由于外部均衡汇率短期波动因素，近期领先指标国内货币条件指数从高位有所回落，短端利率有所回升，结合地产等中观投资数据持续性仍需观察，因此国内宏观政策仍需继续宽松，从而持稳经济复苏；随着国内经济企稳，投资者对库存周期上行阶段的A股市场和行业表现开始关注。库存周期上行阶段，A股市场整体回暖。不过相对于资本开支开启的第一库存周期“量价齐升”，第二库存周期价格上行力度较弱，盈利对指数的贡献呈个位数分布；估值分布结构性突出。万得全A指数呈箱体震荡走势，考虑到当前风险溢价水平在1倍标准差的上沿，均值回归是大概率方向；美元和美债利率或成强弩之末，从长周期看，当前处于第三轮美元周期上行的尾声，美国“双赤字”压力和通胀回落预期都对美元构成压力，新兴市场与发达国家股指比价有望触底回升。
　　库存周期有望触底回升，政策持续发力，节后行情可期。8月工业企业利润在去年同期高基数的背景下降幅继续收窄，量价支撑下，企业盈利及库存均出现不同程度的回升。此外，9月PMI数据在连续4个月上行后也突破临界值，多项指标均较前值有所回升。整体来看，8月以来国内需求呈现不同程度的回暖，政策发力效用正在持续显现。国内库存周期也呈现出一定的触底回升迹象，有望在年内看到去库到补库拐点。政策端，四季度货币政策有望持续发力稳增长。节前市场缩量盘整，交易活跃度明显降低，内需数据验证期，市场观望情绪浓厚。我们认为，随着节后经济、金融、通胀等数据集中披露，入场意愿预计将明显增强。结合当前市场较高的赔率水位，预计节后市场有望开启新一轮数据验证带来的估值修复行情。
　　海外市场高波动，国内出行链景气回升。国庆长假期间，主要海外市场及中国香港市场整体小幅上行。行业表现方面则分化明显，受期间大宗商品价格明显下跌影响，权益市场中，上游原材料及能源行业跌幅较深，而结构性上涨的共性方向主要集中在科技方向，美股中，标普500信息技术和通讯服务业领涨，中国香港市场中资讯科技业同样涨幅居前。中秋、国庆假期，国内旅游人数、收入达到历史高位。旅客发运量修复水平相对有限，但铁路、民航发运量恢复情况较好。双节期间海南免税销售金额同比上涨，日均销售金额与“五一”假期基本持平。2023年国庆档电影票房表现相对平淡。虽然同比增长了59.57%，但是仅为2021年同档期票房水平的54.44%，为2019年同期票房水平的53.49%。
　　市场观点：乐观者先行。积极参与年内第二波行情。布局：1）库存周期上行，ROE企稳改善方向中游先进制造，以电力设备和国防军工为代表；2）主导产业经济周期与产业周期共振，AI产业链算力基础设施和半导体电子硬科技方向；3）海外映射，商业模式复刻AI＋软科技赛道。“AI+机器人”、“AI+驾驶”、“AI+金融”、“AI+办公”、“AI+游戏”等表现出了高ROIC-高g的特征，赛道具有较优的商业模式，值得重点关注。
　　风险提示：逆周期政策不及预期，宏观经济波动超预期