人民币汇率升贬值不宜简单视作A股的利多或利空。近年来，在民间货币错配改善、微观主体对于汇率波动的适应性和承受力增强的背景下，双边汇率回调有助于上市企业盈利改善。此外，境内企业汇率风险中性意识增强，避险操作增加，一定程度上也减轻了汇率波动的实际影响。
　　人民币汇率波动会通过贸易和金融等四个渠道对宏观经济和微观主体产生影响，汇率升贬值通过各个渠道的影响方向不尽相同。人民币汇率升贬值是“双刃剑”，其利弊要具体情况具体分析。
　　人民币兑美元双边汇率下跌改善了上市企业财务状况。自2015年“8.11”汇改以来，中国民间部门对外净负债减少，货币错配程度减轻，汇率贬值总体上是利好上市公司盈利改善。根据A股非金融企业的财务数据，在人民币汇率贬值的年份，平均有超过七成的企业产生汇兑收益，而在汇率升值的年份，仅有不到三成的企业产生汇兑收益。
　　人民币多边汇率回调有助于提升境内企业出口竞争力。2020-2021年，多个口径人民币多边汇率指数刷新历史新高，对境内出口企业造成竞争力冲击。2022年以来，多边汇率总体回调较多，这缓解了前期人民币多边汇率升值较快对中国出口带来的竞争力冲击，但是提振作用也不宜高估。
　　人民币汇率贬值也增加了进口成本和偿债负担。对于原材料高度依赖进口的，人民币汇率贬值加大了进口成本，交通运输和煤炭行业在人民币贬值年份产生的净汇兑损失较多。同时，房地产企业作为中资美元债的重要融资主体，2022年以来汇率贬值叠加国内地产市场降温，加大了外债偿还压力。
　　企业风险中性意识和避险操作增加，减轻了汇率波动的实际影响。一是，出口更多运用远期结售汇、掉期和期权等衍生品对冲汇率风险。这提前锁定了部分汇兑损益，故实际汇兑收益或损失没有预想的多。二是，人民币跨境收付占比逐渐提升，有助于降低货币错配风险。三是，涉外企业选择“收外汇付外汇”的方式自然对冲风险。
　　汇率双向波动增强的背景下，境内企业要进一步增强汇率风险中性的财务意识。企业应聚焦主业经营，建立财务纪律，合理做好汇率风险敞口管理。政府部门要进一步提升汇率避险服务水平，做好市场风险教育。同时，要完善相关人民币跨境交易结算的基础设施，为涉外主体使用人民币跨境交易结算提供便利。
　　风险提示：主要央行货币紧缩超预期，国内经济复苏不如预期。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告深度报告2023年9月28日人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析人民币汇率升贬值不宜简单视作A股的利多或利空近年来在民间货币错配改善微观主体对于汇率波动的适应性和承受力增强的背景下双边汇率回调有助于上市企业盈利改善此外境内企业汇率风险中性意识增强避险操作增加一定程度上也减轻了汇率波动的实际影响人民币汇率波动会通过贸易和金融等四个渠道对宏观经济和微观主体产生影响汇率升贬值通过各个渠道的影响方向不尽相同人民币汇率升贬值是双刃剑其利弊要具体情况具体分析人民币兑美元双边汇率下跌改善了上市企业财务状况自2015年811汇改以来中国民间部门对外净负债减少货币错配程度减轻汇率贬值总体上是利好上市公司盈利改善根据A股非金融企业的财务数据在人民币汇率贬值的年份平均有超过七成的企业产生汇兑收益而在汇率升值的年份仅有不到三成的企业产生汇兑收益人民币多边汇率回调有助于提升境内企业出口竞争力年多2020-2021个口径人民币多边汇率指数刷新历史新高对境内出口企业造成竞争力冲击2022年以来多边汇率总体回调较多这缓解了前期人民币多边汇率升值较快对中国出口带来的竞争力冲击但是提振作用也不宜高估人民币汇率贬值也增加了进口成本和偿债负担对于原材料高度依赖进口的人民币汇率贬值加大了进口成本交通运输和煤炭行业在人民币贬值年份产生的净汇兑损失较多同时房地产企业作为中资美元债的重要融资主体2022年以来汇率贬值叠加国内地产市场降温加大了外债偿还压力企业风险中性意识和避险操作增加减轻了汇率波动的实际影响一是出口更多运用远期结售汇掉期和期权等衍生品对冲汇率风险这提前锁定了部分汇兑损益故实际汇兑收益或损失没有预想的多二是人中银国际证券股份有限公司民币跨境收付占比逐渐提升有助于降低货币错配风险三是涉外企具备证券投资咨询业务资格业选择收外汇付外汇的方式自然对冲风险宏观经济汇率双向波动增强的背景下境内企业要进一步增强汇率风险中性的财务意识企业应聚焦主业经营建立财务纪律合理做好汇率风险敞口证券分析师管涛管理政府部门要进一步提升汇率避险服务水平做好市场风险教育861066229136taoguanbocichinacom同时要完善相关人民币跨境交易结算的基础设施为涉外主体使用人证券投资咨询业务证书编号S1300520100001民币跨境交易结算提供便利风险提示主要央行货币紧缩超预期国内经济复苏不如预期联系人魏俊杰junjieweibocichinacom一般证券业务证书编号S1300122030029目录一人民币汇率波动的理论影响渠道41贸易渠道42资产负债表渠道43资本流动渠道44货币供给渠道4二人民币汇率升贬值的影响是双刃剑51双边汇率贬值改善了出口企业财务状况52多边汇率回调改善了出口企业的竞争力93汇率贬值也增加了进口成本和偿债负担10三风险中性意识增强减轻汇率波动实际影响111汇率避险操作增加减轻了汇率波动实际影响112本币计价结算和收外汇付外汇对冲汇率风险12四主要结论及建议152023年9月28日人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析2图表目录图表1人民币汇率波动的影响渠道及方向4图表2中国民间对外净负债状况5图表3A股非金融企业外币和美元借款占总负债比重5图表42015和2022年A股非金融企业美元借款占总负债平均比重分行业6图表52015和2022年A股非金融企业汇兑收益占营业总收入比重分行业6图表6日经225指数与日元兑美元汇率走势7图表7日经225指数非金融企业实现汇兑收益的比例及日元兑美元汇率变动7图表8日元汇率变动幅度与日经225指数非金融企业净汇兑收益7图表9日元汇率变动与日经225指数非金融企业净汇兑收益的负相关性7图表10A股非金融企业产生汇兑收益的比例及人民币汇率中间价变动8图表11A股非金融企业净汇兑收益及人民币汇率变动8图表12A股非金融企业净汇兑收益占净利润和营业收入平均比重及人民币汇率中间价变动8图表132015-2022年A股非金融企业净汇兑收益占营业收入平均比重分行业8图表142021-2023年A股非金融企业中报净汇兑收益情况分行业9图表15人民币多边汇率指数走势10图表16人民币实际有效汇率指数与出口价格总指数10图表172015-2022年交通运输煤炭和房地产行业平均汇兑收益及人民币汇率中间价变动10图表18中国境内银行对客户的外汇交易构成情况11图表19全球外汇市场场外成交额按工具构成情况11图表20远期结汇和购汇履约占比情况12图表21远期结汇和购汇套保比率情况12图表22跨境贸易结算人民币金额及占进出口总额比例12图表23境内银行代客涉外收付款币种占比12图表24境内银行代客涉外收付款外币币种占比13图表25美国从中国进口的商品价格指数与人民币汇率13图表26境内非金融企业外汇存款与即期人民币汇率14图表272023年中报A股非金融企业海外收入美元存款与汇兑收益占营业收入比重142023年9月28日人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析3近年来人民币汇率如非特指本文均指人民币兑美元双边汇率弹性显著增加双向波动特征明显受同一个风险事件影响人民币汇率和A股经常出现同涨同跌如2020年下半年A股上涨伴随着汇率升值2022全年A股下跌伴随着汇率调整对此不少人简单认为汇率升值就是好事贬值就是坏事并将A股调整的原因归咎为人民币汇率下跌汇率升值视作A股的有利因素汇率波动究竟如何影响微观主体本文拟使用具有代表性的A股上市企业盈利数据对此问题进行探讨一人民币汇率波动的理论影响渠道人民币汇率波动会通过贸易和金融渠道对宏观经济和微观主体产生影响在此前的报告中我们曾指出汇率波动主要有四种影响渠道1汇率升贬值通过各个渠道的影响方向不尽相同见图表11贸易渠道本币汇率贬值有助于降低出口商品的相对价格提升出口产品竞争力因此贬值对出口起到正向作用同时贬值也会加大进口成本对进口是负向作用2资产负债表渠道对于持有外币资产的主体本币贬值意味着外币折本币增多改善其财务状况但对于持有外币负债的主体贬值意味着偿债成本加大恶化其债务负担3资本流动渠道在资本自由流动和金融市场开放的条件下汇率升贬值往往与资本流动方向呈现正相关即汇率升值伴随着资本净流入汇率贬值对应资本净流出4货币供给渠道当汇率不完全自由浮动时货币当局会采取适当的外汇干预措施抑制汇率的过度波动如果采取非冲销干预当汇率面临较大升值压力时当局会买入外币投放本币流动性反之汇率面临较大贬值压力当局会投放外币回笼本币流动性图表1人民币汇率波动的影响渠道及方向资料来源中银证券注图中正号表示产生正向影响负号表示负向影响1详见中银证券研报不宜过度解读汇率对股价的影响2020年12月17日2023年9月28日人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析4二人民币汇率升贬值的影响是双刃剑1双边汇率贬值改善了出口企业财务状况由于中国常年为贸易顺差人民币贬值在贸易渠道是正效益但因为民间对外净负债金融渠道则会有负效应收紧货币金融条件加重外债偿还负担2015年811汇改初期中国遭遇股汇双杀正是因为汇率贬值通过贸易渠道的正效应被金融渠道的负效应所抵消截至2015年二季度末811汇改前夕中国民间部门对外净负债不含储备资产下同为237万亿美元占名义GDP比重为218见图表2由于811汇改期间人民币汇率中间价意外走弱这引起了竞争性贬值的市场恐慌导致资本流出压力急剧扩大加之此前人民币持续升值市场主体抱有较强的单边预期积累了一定规模的对外负债民间货币错配程度较高人民币的意外贬值导致民间加快了海外资产配置和对外债务偿还酿成了资本外流-储备下降-汇率贬值的恶性循环经历了2015年和2016年的集中调整中国民间对外部门净负债减少货币错配大幅改善人民币汇率贬值在金融渠道产生的负面作用大大减轻截至2022年末中国民间对外净负债仅为7752亿美元占名义GDP比重为45较2015年二季度末下降156万亿美元和172个百分点见图表2这总体是利好上市公司盈利改善从微观主体的角度分析我们使用A股非金融上市公司2财务数据中外币借款占总负债比重来衡量货币错配程度2015-2022年A股非金融企业外币借款占总负债比重均值由105降至65美元借款占总负债比重均值由92降至51美元借款占外币借款比重均值由89降至829见图表3表明微观企业主体总量上降低了外币负债结构上小幅降低了美元负债分行业来看2015-2022年29个申万一级行业中有25个行业美元借款占总负债的平均比重下降其余4个行业农林牧渔汽车国防军工和计算机占比仅平均上升1个百分点见图表4这对应于2015年和2022年人民币汇率中间价分别贬值58和85两年对比来看28个行业中有23个行业汇兑收益占营业收入比重提高平均提高025个百分点见图表5这说明A股非金融企业的外币借款负担总体减轻货币错配程度降低微观主体对于汇率波动的适应性和承受力明显增强图表2中国民间对外净负债状况图表3A股非金融企业外币和美元借款占总负债比重资料来源国家外汇管理局国家统计局Wind中银证券资料来源Wind中银证券注1对外净头寸不含储备资产年化名义GDP对外净头寸注1外币借款为短期和长期借款合计并折算为人民币2此季末人民币汇率中间价年化名义GDP2年化名义GDP为往前四处为不包括财务异常和银行和非金融行业的A股上市公司的平均值个季度滚动合计2本文如非特指均使用剔除财务异常ST公司以及非银金融和银行业的A股非金融上市公司进行财务数据统计2023年9月28日人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析5图表42015和2022年A股非金融企业美元借款占总负债平均比重分行业资料来源Wind中银证券图表52015和2022年A股非金融企业汇兑收益占营业总收入比重分行业资料来源Wind中银证券注由于医药行业部分上市企业仍处于研发阶段尚未形成营业收入此处未计算在内日本的情况与此类似长期来看日本常年为贸易和经常项目顺差国3且世界第一大对外净债权国日元汇率和日股呈现明显的正相关关系通常日元兑美元汇率贬值对应日本上市公司盈利改善伴随着日股上涨比如2023年以来截至9月25日日元汇率贬值119同期日经225指数上涨252创下33年以来的新高见图表6以日经225指数为例1992-2022年期间在日元汇率贬值的年份日经225指数中平均有546的所有非金融企业产生汇兑收益在日元汇率升值的年份仅平均有33的非金融企业产生汇兑收益见图表72013年和2022年日元汇率分别贬值176和122日经225指数所有非金融企业分别实现净汇兑收益2739亿和902亿日元2011年和2020年日元分别升值55和52则分别实现净汇兑损失3975亿和5308亿日元见图表81992-2022年日元兑美元汇率变动与日经225指数非金融企业的净汇兑收益具有明显的负相关关系二者相关系数为-04见图表931985-2022年虽然日本在个别年份出现贸易逆差如2011-2015年和2022年但由于日本经常项目收益项顺差规模较大基本覆盖了贸易逆差故日本常年维持经常项目顺差2023年9月28日人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析6图表6日经225指数与日元兑美元汇率走势图表7日经225指数非金融企业实现汇兑收益的比例及日元兑美元汇率变动资料来源Wind中银证券资料来源Bloomberg中银证券注日元兑美元汇率变动采用间接标价法正值代表升值负值代表贬值下同图表8日元汇率变动幅度与日经225指数非金融企业净图表9日元汇率变动与日经225指数非金融企业净汇兑收汇兑收益益的负相关性资料来源Bloomberg中银证券资料来源Bloomberg中银证券从A股上市公司的财务数据来看2015-2022年间人民币汇率在20172020和2021年升值其余年份贬值根据上市公司披露的盈利数据A股非金融企业中在升值年份产生汇兑收益的平均比例为226在贬值年份该比例达到708见图表10在人民币汇率贬值幅度较大的2016和2022年汇率中间价分别贬值64和85分别有735和782的A股非金融企业产生汇兑收益汇兑收益和汇兑损失的公司轧差合计分别产生净汇兑收益75亿和274亿元人民币在人民币汇率升值幅度较大的2017和2020年汇率中间价分别升值62和69分别仅有219和221的A股非金融企业产生汇兑收益合计分别产生净汇兑损失196亿和290亿元人民币见图表10和112023年9月28日人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析7图表10A股非金融企业产生汇兑收益的比例及人民币汇图表11A股非金融企业净汇兑收益及人民币汇率变动率中间价变动资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券注人民币兑美元汇率采用间接标价法正值代表升值负值代表贬值下同从汇兑收益对非金融上市公司营业收入和净利润影响来看2015-2022年在人民币汇率升值和贬值的年份净汇兑收益占营业收入比重平均分别为-022和018占净利润比重分别为-322和236见图表12这意味着在汇率升值年份汇率变动对企业盈利影响幅度大于贬值年份分行业来看汇率贬值对家用电器电子美容护理等行业盈利有更明显的改善作用对于交通运输钢铁和煤炭等行业盈利则有较大的负面作用见图表13图表12A股非金融企业净汇兑收益占净利润和营业收入图表132015-2022年A股非金融企业净汇兑收益占营业收平均比重及人民币汇率中间价变动入平均比重分行业资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券2023年上半年人民币汇率再度调整人民币兑美元汇率中间价下跌36A股非金融上市企业合计净汇兑收益为421亿元人民币2021年同期人民币兑美元汇率中间价上涨10上市公司合计为净汇兑损失25亿元2023年中报共有4046家A股非金融上市公司披露汇兑收益其中有3147家出现汇兑收益占比为7782021年同期共有3716家A股非金融上市公司披露汇兑收益其中2756家出现汇兑损失占比为742分行业来看出口型行业如电力设备机械设备和汽车等海外业务收入占比高汇兑收益较多而如进口依赖程度较高的交通运输和煤炭行业以及外债较多的房地产行业产生汇兑损失较多见图表142023年9月28日人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析8图表142021-2023年A股非金融企业中报净汇兑收益情况分行业资料来源Wind中银证券2多边汇率回调改善了出口企业的竞争力2020年下半年中国经济领先全球复苏起初是人民币兑美元双边汇率升值导致企业出口从接单生产发货到收款期间蒙受财务损失2020年底出口企业将人民币升值与原材料涨价国际运费大幅上升并称为中国外贸出口面临的三座大山当年底中央经济工作会议公报时隔两年重提保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定2021年逐渐转为人民币双边汇率升幅收窄但多个口径的人民币多边汇率指数刷新历史新高对企业出口造成竞争力冲击2022年以来前述情况发生逆转2022年国际清算银行BIS编制的人民币名义和实际有效汇率指数累计下跌29和79中国外汇交易中心口径CFETS的人民币汇率指数累计下降372023年以来人民币多边汇率延续调整趋势截至8月末BIS人民币名义有效汇率指数较2022年末下跌26基本抹平了2021年的涨幅由于海外通胀仍高而国内通胀温和人民币实际有效汇率指数下跌60降至2014年7月以来的低位CFETS人民汇率指数累计下跌16见图表15这缓解了2020-2021年人民币多边汇率升值对中国出口竞争力的冲击根据我们此前报告的测算人民币实际有效汇率对应的出口价格弹性约为-031即当人民币多边汇率每下跌1个百分点出口金额增加031个百分点4但值得指出的是外需强弱对于出口的影响远大于汇率变动收入弹性约为137即当外需扩大1个百分点出口金额增加137个百分点故不宜对于汇率调整对短期出口的提振作用期望过高此外从历史经验看人民币实际有效汇率指数与中国出口价格指数以美元计价有一定的正相关性2015年以来二者相关系数为032见图表16即人民币多边汇率回调对应中国出口价格指数下降4详见中银证券研报人民币汇率调整如何影响中国外贸进出口2022年9月29日2023年9月28日人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析9图表15人民币多边汇率指数走势图表16人民币实际有效汇率指数与出口价格总指数资料来源国际清算银行中国外汇交易中心Wind中银证券资料来源国际清算银行海关总署Wind中银证券注中国出口价格指数为人民币计价此处使用人民币兑美元中间价月度变动幅度进行调整3汇率贬值也增加了进口成本和偿债负担汇率波动对于不同的主体影响不同对于原材料高度依赖进口的人民币汇率贬值加大了进口成本比如交通运输和煤炭行业由于需要大量进口航运油及设备和铁矿石原料在人民币贬值年份产生的净汇兑损失较多在升值年份则产生净汇兑收益如2015年和2022年人民币兑美元汇率中间价分别贬值58和83交通运输行业平均净汇兑损失为22亿和12亿元人民币煤炭行业平均净汇兑损失为5348万和1467万元人民币2020年和2021年人民币汇率连续升值交通运输行业平均净汇兑收益为11亿和5960万元人民币煤炭行业平均净汇兑收益为2555万和3257万元人民币见图表17作为中资美元债的重要融资主体2022年人民币汇率贬值房地产企业平均遭受了2958万元人民币的净汇兑损失见图表17此类企业外汇收入较少而美元债务重要的融资来源货币错配汇率贬值叠加国内地产市场降温加大了外债偿还压力图表172015-2022年交通运输煤炭和房地产行业平均汇兑收益及人民币汇率中间价变动资料来源Wind中银证券2023年9月28日人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析10三风险中性意识增强减轻汇率波动实际影响1汇率避险操作增加减轻了汇率波动实际影响近年来人民币汇率有涨有跌双向波动的弹性增加企业风险中性意识和汇率敞口管理能力加强更多运用远期结售汇掉期和期权等外汇衍生品对冲汇率风险2020-2022年银行对客户的外汇交易中远期掉期和期权交易合计占比平均为237高于2015-2019年均值177的水平2023年前8个月该比例为244见图表18这提前锁定了部分汇兑损益企业的实际汇兑收益或损失没有预想的多不过这仍远低于国际平均水平根据国际清算银行BIS最新抽样调查的数据2022年4月全球外汇市场场外交易衍生品占比高达72见图表19图表18中国境内银行对客户的外汇交易构成情况图表19全球外汇市场场外成交额按工具构成情况资料来源国家外汇管理局Wind中银证券资料来源国际清算银行Wind中银证券注2023年为前8个月数据此外企业使用保值避险工具增多套保比率上升2020-2022年银行代客结汇中远期履约平均占比为168较2015-2019年均值提升6个百分点代客售汇中远期履约占比139提升23个百分点同期远期结汇和购汇套保比率分别为12和10分别上升58和22个百分点2023年前8个月银行代客结汇远期履约占比186较2020-2022年同期均值进一步提高同期均值提高了20个百分点代客售汇中远期履约占比107下降23个百分点同期远期结汇和购汇套保比率分别为127和50分别上升07个百分点和下降52个百分点见图表20和21后者主要反映了2022年9月远期购汇外汇风险准备金率上调政策的影响这会增加企业使用远期和期权对冲汇率风险的成本进而减少远期购汇需求2023年9月28日人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析11图表20远期结汇和购汇履约占比情况图表21远期结汇和购汇套保比率情况资料来源国家外汇管理局Wind中银证券资料来源国家外汇管理局Wind中银证券注1远期结售汇履约额上期末远期结售汇累计未到期注1远期结购汇套保比率银行代客远期结售汇签约额银额本期远期结售汇签约额-本期末远期结售汇累计未到期额行代客涉外外币收入支出22023年为前8个月数据2远期结售汇履约占比远期结售汇履约额银行代客结售汇额32023年为前8个月数据2本币计价结算和收外汇付外汇对冲汇率风险随着人民币国际化有序推进人民币在全球外汇储备和支付结算中的占比提高也有助于降低货币错配风险2020-2022年跨境贸易中人民币收付占比平均为162较2015-2019年均值16提升02个百分点2023年前8个月人民币收付占比为2485同比提高了68个百分点见图表22这反映境内企业在外贸进出口中越来越多地采用本币计价结算来规避汇率波动和地缘政治等风险62020-2022年银行代客涉外收付款中人民币占比均值为40较2015-2019年均值241大幅提升159个百分点同期美元占比由665降至54下降了125百分点自2023年3月份以来银行代客涉外收付款中人民币占比持续超过美元前8个月人民币收付累计占比486高出同期美元占比24个百分点见图表23跃升为境内第一大跨境收付货币这有助于提升人民币国际支付功能图表22跨境贸易结算人民币金额及占进出口总额比例图表23境内银行代客涉外收付款币种占比资料来源中国人民银行海关总署Wind中银证券资料来源国家外汇管理局Wind中银证券注1跨境货物贸易中人民币结算占比人民币跨境货物贸易结算金注2023年为前8个月数据额海关进出口金额22023年为前8个月数据5鉴于加工贸易易货贸易补偿贸易及外商投资企业设备进口等通常没有对应的跨境资金收付该占比数据或低估了跨境贸易人民币计价结算的重要性6跨境贸易以人民币收付只反映用人民币结算的情况不完全等同于以人民币计价2023年9月28日人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析12不过值得指出的是在银行代客外币涉外收付款中美元占比依然较高2020-2022年美元占比均值为90较2015-2019年均值高出24个百分点2023年前8个月该比例为897虽然较2022年同期下降了13个百分点却较2015年仍然高出35个百分点见图表24这意味着811汇改参考一篮子货币调节以来银行代客跨境外币收付中企业和居民对美元使用的集中度是提高而非下降因此人民币兑美元双边汇率变化依然对于国内涉外企业的财务状况有着重大影响历史经验来看美国从中国的进口商品价格指数与人民币兑美元汇率呈负相关关系2015年以来二者相关性为-035见图表25这反映在人民币双边汇率贬值的情况下境外采购商通常会要求国内供货商降价以共同分享贬值形成的财务收益图表24境内银行代客涉外收付款外币币种占比图表25美国从中国进口的商品价格指数与人民币汇率资料来源国家外汇管理局Wind中银证券资料来源美国劳工部Wind中银证券注2023年为前8个月数据注美国从中国进口价格指数原数据以2003年12月为基数此处调整为上年同期为基数在本币计价计算之外涉外企业也可以选择收外汇付外汇的方式自然对冲汇率风险根据中国人民银行的统计2020-2021年人民币汇率升值境内非金融外汇存款分别增加601亿和948亿美元2022年和2023年前8个月人民币汇率贬值境内非金融外汇存款分别减少532亿和526亿美元见图表26这显示当人民币升值时境内非金融企业倾向于积累外汇存款增厚了民间二级外汇储备起到了蓄水池的作用人民币贬值时企业倾向于减少外汇存款用于对外支付或结汇从微观企业的财务数据来看2023年上半年A股非金融企业中海外收入及美元存款与汇兑收益占营业收入比重呈现正相关关系见图表27即海外业务收入较多或者美元存款较多的企业其净汇兑收益占营业收入比重越高2023年9月28日人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析13图表26境内非金融企业外汇存款与即期人民币汇率图表272023年中报A股非金融企业海外收入美元存款与汇兑收益占营业收入比重资料来源中国人民银行Wind中银证券资料来源Wind中银证券注图中分别为2023年中报汇兑收益美元存款及汇兑收益占营业收入比重的行业均值2023年9月28日人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析14四主要结论及建议2023年以来在内外部多重因素共同作用下人民币汇率再度出现调整同时A股也出现阶段性下跌再次引发了市场关于人民币汇率和股市涨跌关系的讨论将汇率贬值视作A股利空升值视作利好其实是外汇短缺背景下宽进严出奖出限入思维惯性的延续从理论上来讲汇率波动通过贸易资产负债表资本流动和货币供给渠道对国内宏观经济和微观主体产生影响但影响方向不尽相同其利弊权衡需要具体情况具体分析中国作为传统的贸易顺差大国近年来在民间对外净负债减少货币错配减轻的情况下汇率波动在金融渠道的负向作用下降贸易渠道的正向作用更加明显贬值虽不是政策目标但总体上有助于改善境内上市公司盈利根据A股非金融企业的财务数据在人民币汇率贬值的年份平均有超过七成的企业产生汇兑收益而在汇率升值的年份仅有不到三成的企业产生汇兑收益随着汇率形成机制市场化改革的推进人民币汇率呈现有涨有跌双向波动的态势不同于以往人民币汇率单边走势和升值预期这更加考验涉外企业的汇率风险管理能力对于企业来说一是要增强汇率风险中性的财务意识基于实际的贸易投资活动对汇率敞口做套保不应故意扩大敞口追逐风险而应将汇率风险管理纳入日常财务决策二是不要赌汇率单边涨跌或点位不应以事后的市场价格来评估外汇套保的盈亏而是要通过汇率的风险对冲锁定成本收益把汇率波动的不确定性变成确定性以集中精力做好主业此外无论是用本币计价结算对外转嫁汇率风险还是收外汇付外汇自然对冲汇率风险也都有助于缓解汇率波动的冲击对于政府部门来说一方面要拓宽外汇市场的广度和深度丰富外汇市场交易品种放松外汇产品交易限制为市场参与者提供有效的汇率避险工具另一方面要做好市场风险教育引导企业聚焦主业增强汇率风险中性的意识此外有关部门还需要完善相关人民币跨境交易结算的基础设施让人民币跨境交易变得更为安全便捷和成本低廉为涉外主体使用人民币跨境交易结算提供便利风险提示1主要央行货币紧缩超预期全球外汇市场波动加剧2国内经济复苏不如预期人民币汇率波动加大影响涉外企业汇率风险管理2023年9月28日人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析15披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月28日人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析16风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371