“量”“价”因素共同推动工企利润改善。原材料加工业盈利延续改善。工企利润结构继续优化，需求边际改善。
　　国家统计局网站9月27日信息显示，2023年1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅较1-7月继续收窄3.8个百分点；8月规模以上工业企业利润同比上涨17.2%，增速较7月明显改善23.9个百分点。
　　“量”、“价”共同推动8月工业企业经营效益改善。1-8月，工业企业营业收入同比降幅有所收窄，“量”、“价”均助力工业企业经营效益改善。一方面，8月当月，工业生产活动修复，工业增加值环比增速实现0.5%，当月同比增速较7月加快0.8个百分点。另一方面，8月工业品价格下行趋势放缓，PPI、生产资料当月同比降幅较7月分别收窄1.4、1.8个百分点。
　　制造业利润占比小幅回落，公用事业维持正贡献。1-8月采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为19.1%、70.8%和10.0%，较1-7月分别变动-0.7、0.6和0.1个百分点。
　　采矿业利润总额同比下降20.5%，降幅较1-7月收窄0.5个百分点，生产资料价格降幅收窄，带动采矿业利润表现。子行业中，石油和天然气开采业、黑色、有色金属矿洗选业利润总额占比高于过去12个月平均水平，分别实现29.1%、3.7%和5.7%，国际大宗商品价格上行带动相关行业盈利有所改善。
　　制造业方面，1-8月制造业利润总额同比下降13.7%，降幅较1-7月继续收窄4.7个百分点，其在规模以上工业企业利润总额中占比小幅上升至70.8%，实现年内最高水平；值得一提的是，1-8月原材料加工业盈利延续改善，对工业企业利润总额累计同比增速的负贡献收窄至9.0个百分点，为连续第6个月收窄。装备制造业利润表现整体改善。据我们测算，1-8月，装备制造业对工企利润累计同比增速的正贡献实现3.6个百分点，较1-7月回升0.2个百分点，专用设备、汽车、铁路航天运输设备及计算机通信电子制造业同比增速表现均较1-7月改善，装备制造业利润对基建投资有一定的前瞻意义，行业利润表现改善，或与当月财政预算支出发力、专项债发行加速有关，四季度基建投资增速值得期待。
　　工企利润结构继续优化，需求边际改善。8月，制造业利润占比回升，制造业利润总额累计同比降幅继续收窄，工业企业盈利结构继续改善。具体来看，上游方面，大宗商品价格延续回升，此前表现低迷的采矿业、原材料加工业利润增速延续改善，且盈利逐渐由开采端向加工端传导，原材料加工业对工企利润总额累计同比增速的负贡献持续收窄。
　　中下游方面，据我们测算，1-8月中下游工业企业利润实际增速为3.3%，工业企业盈利整体继续由上游向中下游传导，需求边际改善正在带动实际盈利修复。8月财政支出发力，产成品库存同比增速回升，且当月产销率实现97.4%，较7月回落0.4个百分点，企业生产意愿有所回暖，印证扩内需政策效果逐步显现。
　　风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量点评2023年9月27日1-8月工企利润数据点评利润结构继续优化需求边际改善量价因素共同推动工企利润改善原材料加工业盈利延续改善工企利润结构继续优化需求边际改善国家统计局网站9月27日信息显示2023年1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额亿元同比下降降幅较月继续收4655821171-7窄38个百分点8月规模以上工业企业利润同比上涨172增速较7月明显改善239个百分点量价共同推动8月工业企业经营效益改善1-8月工业企业营业收入同比降幅有所收窄量价均助力工业企业经营效益改善一方面8月当月工业生产活动修复工业增加值环比增速实现05当月同比增速较7月加快08个百分点另一方面8月工业品价格下行趋势放缓PPI生产资料当月同比降幅较7月分别收窄1418个百分点制造业利润占比小幅回落公用事业维持正贡献1-8月采矿业制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为191708和100较1-7月分别变动-0706和01个百分点采矿业利润总额同比下降205降幅较1-7月收窄05个百分点生产资料价格降幅收窄带动采矿业利润表现子行业中石油和天然气开采业黑色有色金属矿洗选业利润总额占比高于过去12个月平均水平分别实现29137和57国际大宗商品价格上行带动相关行业盈利有所改善制造业方面1-8月制造业利润总额同比下降137降幅较1-7月继续收窄47个百分点其在规模以上工业企业利润总额中占比小幅上升至708实现年内最高水平值得一提的是1-8月原材料加工业盈利延相关研究报告续改善对工业企业利润总额累计同比增速的负贡献收窄至90个百分中美可转债市场比较20230926点为连续第6个月收窄装备制造业利润表现整体改善据我们测新行业比较框架之四20230925算1-8月装备制造业对工企利润累计同比增速的正贡献实现36个百大类资产追踪周报20230925分点较1-7月回升02个百分点专用设备汽车铁路航天运输设备及计算机通信电子制造业同比增速表现均较1-7月改善装备制造业中银国际证券股份有限公司利润对基建投资有一定的前瞻意义行业利润表现改善或与当月财政具备证券投资咨询业务资格预算支出发力专项债发行加速有关四季度基建投资增速值得期待宏观经济工企利润结构继续优化需求边际改善8月制造业利润占比回升证券分析师陈琦制造业利润总额累计同比降幅继续收窄工业企业盈利结构继续改善qichenbocichinacom具体来看上游方面大宗商品价格延续回升此前表现低迷的采矿证券投资咨询业务证书编号S1300521110003业原材料加工业利润增速延续改善且盈利逐渐由开采端向加工端传导原材料加工业对工企利润总额累计同比增速的负贡献持续收窄证券分析师朱启兵中下游方面据我们测算1-8月中下游工业企业利润实际增速为33861066229359工业企业盈利整体继续由上游向中下游传导需求边际改善正在带qibingzhubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300516090001动实际盈利修复8月财政支出发力产成品库存同比增速回升且当月产销率实现974较7月回落04个百分点企业生产意愿有所回暖印证扩内需政策效果逐步显现风险提示海外衰退风险地缘关系的不确定性量价因素共同推动工企利润改善国家统计局网站9月27日信息显示2023年1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额465582亿元同比下降117降幅较1-7月继续收窄38个百分点8月规模以上工业企业利润同比上涨172增速较7月明显改善239个百分点营业收入成本方面1-8月工业企业营业收入累计同比下降03降幅较1-7月微幅收窄02个百分点每百元资产实现的营业收入为792元较1-7月上升02元1-8月工业企业营业成本同比增长02增速与1-7月持平盈利能力方面规模以上工业企业1-8月营业收入利润率实现55较1-7月上升01个百分点工业企业利润总额同比下降117降幅较1-7月继续收窄38个百分点量价共同推动8月工业企业经营效益改善1-8月工业企业营业收入同比降幅有所收窄量价均助力工业企业经营效益改善一方面8月当月工业生产活动修复工业增加值环比增速实现05当月同比增速较7月加快08个百分点另一方面8月工业品价格下行趋势放缓PPI生产资料当月同比降幅较7月分别收窄1418个百分点图表1工业企业收入和利润增长情况图表2从量价角度分析工业企业利润200生产资料累计同比PPI4243150PPI全部工业品累计同比3232100工业增加值累计同比3938500营业收入累计同比030550工业企业利润总额累计同比1551172020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-0430020010000100营业收入累计同比利润总额累计同比2023-082023-07资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券原材料加工业盈利延续改善制造业利润占比小幅回落公用事业维持正贡献1-8月采矿业制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为191708和100较1-7月分别变动-0706和01个百分点1-8月公用事业利润占比继续回升电力行业利润仍维持较高正贡献据我们测算1-8月公用事业累计拉动规模以上工业企业利润同比正增长24个百分点增幅较1-7月走扩02个百分点正贡献几乎全部来自电力热力行业工业生产活动修复带动用电需求提升8月工业生产用电需求增加第二产业用电量当月同比增速实现76较7月加快19个百分点拉动当月全社会用电量同比增速46个百分点2023年9月27日1-8月工企利润数据点评2图表3三大行业利润总额增速表现图表4三大行业在当月工业企业利润结构中占比8025071270870200601501005050400302131915020100100107502020-102021-062023-042020-062020-082020-122021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-062023-082020-04采矿业制造业公共事业利润总额采矿业累计同比制造业公共事业过去12个月平均2023-08资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券采矿业利润总额同比下降205降幅较1-7月收窄05个百分点生产资料价格降幅收窄带动采矿业利润表现子行业中石油和天然气开采业黑色有色金属矿洗选业利润总额占比高于过去12个月平均水平分别实现29137和57行业利润同比降幅均较1-7月有所收窄0688和21个百分点国际大宗商品价格上行带动相关行业盈利有所改善值得注意的是煤炭开采洗选业占比仍在过去12个月平均水平以下占比进一步下降至588煤炭开采洗选业利润同比下降263降幅较1-7月继续走扩01个百分点对当期工业企业利润总额同比增速的负贡献实现34个百分点煤炭开采洗选业是采矿业中利润占比最高的行业后续或仍对采矿业盈利水平形成拖累制造业方面1-8月制造业利润总额同比下降137降幅较1-7月继续收窄47个百分点其在规模以上工业企业利润总额中占比小幅上升至708实现年内最高水平值得一提的是1-8月原材料加工业盈利延续改善对工业企业利润总额累计同比增速的负贡献收窄至90个百分点为连续第6个月收窄石油加工行业黑色有色金属冶炼及压延加工业利润总额同比分别下降-689-571和-270降幅分别收窄181334和97个百分点装备制造业利润表现整体改善据我们测算1-8月装备制造业对工企利润累计同比增速的正贡献实现36个百分点较1-7月回升02个百分点专用设备汽车铁路航天运输设备及计算机通信电子制造业同比增速表现均较1-7月改善装备制造业利润对基建投资有一定的前瞻意义行业利润表现改善或与当月财政预算支出发力专项债发行加速有关四季度基建投资增速值得期待图表5采矿业利润结构表现图表6制造业利润结构表现7062560588605055044350404029130265302462192020168148375710355025271076670000323035320煤炭开采石油和天黑色金属有色金属非金属矿开采专业0和洗选业然气开采矿采选业矿采选业采选业及辅助性上游原材中游机械下游食品下游纺织下游家具医药业活动料类制造类类服装类文娱类过去12个月平均2023-08过去12个月平均2023-08资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券2023年9月27日1-8月工企利润数据点评3图表7三大行业营收利润率累计同比增速表现图表8三大行业营业成本表现元30952590852080157510705650602021-062022-042020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082021-042022-102021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-122023-022023-042023-062023-08营业收入利润率采矿业制造业公共事业每百元营业收入中的成本采矿业制造业公共事业资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券其他重要财务指标表现资产负债率维持稳定1-8月国内工业企业资产负债同比分别增长66和70较7月分别变动01和02个百分点资产负债率为576与7月持平工业企业资产负债率维持稳定应收账款同比增速继续回落1-8月工业企业应收账款同比增长95较7月下降02个百分点较去年同期低45个百分点应收账款平均回收期为635天较7月小幅缩短01天7月应收账款回收期无明细变动但应收账款同比增速继续回落工业企业内部流动性趋紧1-8月产成品存货累计同比增长24较7月继续回升08个百分点库存有所回升工业企业产成品周转天数为203天与7月持平图表9应收账款同比增速和周转天数图表10产成品存货同比增速和周转天数187025251660142020501215151040830101062045521000002023-042023-072020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-012023-042020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-07应收账款平均回收期右轴应收账款同比左轴产成品周转天数右轴产成品存货累计同比左轴资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券结论工企利润结构继续优化需求边际改善8月制造业利润占比回升制造业利润总额累计同比降幅继续收窄工业企业盈利结构继续改善具体来看上游方面大宗商品价格延续回升此前表现低迷的采矿业原材料加工业利润增速延续改善且盈利逐渐由开采端向加工端传导原材料加工业对工企利润总额累计同比增速的负贡献持续收窄中下游方面据我们测算1-8月中下游工业企业利润实际增速为33工业企业盈利整体继续由上游向中下游传导需求边际改善正在带动实际盈利修复8月财政支出发力产成品库存同比增速回升且当月产销率实现974较7月回落04个百分点企业生产意愿有所回暖印证扩内需政策效果逐步显现风险提示海外衰退风险地缘关系的不确定性2023年9月27日1-8月工企利润数据点评4披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供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