需求修复是本月数据的重要关注点。价格、需求共同修复，“上游补库”温和启动。建筑业支撑非制造业景气度回升。
　　9月制造业PMI指数为50.2%，较8月继续回升0.5个百分点，制造业景气度继续小幅回升，并于月内重返扩张区间。着眼各细分项，9月新订单指数50.5%，较8月继续回升0.3个百分点，新出口订单较上月继续修复1.1个百分点至47.8%；生产指数实现52.7%，较8月继续回升0.8个百分点，处于在扩张区间；原材料库存指数48.5%，较8月继续回升0.1个百分点；从业人员指数为48.1%，较8月反弹0.1个百分点；供货商配送时间指数为50.8%，较8月回落0.8个百分点。此外，制造业生产经营活动预期指数实现55.5%，较8月回落0.1个百分点。
　　生产指数修复。从供给端看，9月生产活动延续修复，采购意愿延续回升，9月采购、原材料库存指数分别为50.7%和48.5%，较8月分别回升0.2和0.1个百分点；在价格、需求的双重作用下，制造业企业生产意愿继续修复。
　　需求修复是本月数据的重要关注点。9月新订单指数继续上升0.3个百分点，在荣枯线以上继续扩张，外需也继续回温，当月新出口订单明显回升1.1个百分点。7月以来，已有多项扩内需政策落地，需求修复带来的库存结构变化是本月数据的重要关注点。
　　价格、需求共同修复，“上游补库”温和启动。从库存的观测指标看，9月制造业新订单、出厂价格指数均有改善，分别上升0.3和1.5个百分点，产成品库存指数下降0.5个百分点，但我们认为，在价格与需求的共同作用下，“补库”已有启动迹象。
　　9月，尽管出厂价格的上涨动力仍主要来自原材料端，但价格、需求的共同修复，提升了企业的生产意愿，推动制造业企业温和“补库”。这一现象在上游原材料制造业中表现尤其明显：9月黑色、有色金属和石油加工及炼焦业出厂价格指数均较8月明显上行，分别上行38.3、6.4和7.6个百分点；同时，以上三行业的下游需求也有所修复，行业新订单指数也均较8月有所上行，分别上行3.2、7.0和1.2个百分点；价格、需求共振，带动原材料行业产成品库存整体改善，9月黑色金属加工业产成品库存指数与8月持平，有色金属、石油加工及炼焦业产成品库存指数分别较8月上升2.2和2.1个百分点。
　　此外，需求恢复也在中下游行业中有所体现。9月装备制造业、高技术产业新订单指数均有上升，通用设备、汽车制造业和计算机通信电子设备及仪器仪表制造业新订单指数分别上行19.7、13.0和12.4个百分点。
　　9月非制造业PMI小幅回升，仍然维持在扩张区间。9月非制造业PMI指数实现51.7%，较8月回升0.7个百分点。从需求端看，9月新订单指数为47.8%，较8月回升0.3个百分点；外部需求微幅回升，新出口订单指数实现49.4%，较8月继续上升1.5个百分点。
　　供给端表现仍较弱势。9月非制造业从业人员指数实现46.8%，与8月持平，维持低位；供应商配送指数实现51.3%，较8月下降0.7个百分点。
　　风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量点评2023年10月9日9月PMI数据点评需求修复是本月数据的重要关注点需求修复是本月数据的重要关注点价格需求共同修复上游补库温和启动建筑业支撑非制造业景气度回升9月制造业PMI指数为502较8月继续回升05个百分点制造业景气度继续小幅回升并于月内重返扩张区间着眼各细分项月新订单9指数505较8月继续回升03个百分点新出口订单较上月继续修复11个百分点至478生产指数实现527较8月继续回升08个百分点处于在扩张区间原材料库存指数485较8月继续回升01个百分点从业人员指数为481较8月反弹01个百分点供货商配送时间指数为508较8月回落08个百分点此外制造业生产经营活动预期指数实现555较8月回落01个百分点生产指数修复从供给端看9月生产活动延续修复采购意愿延续回升9月采购原材料库存指数分别为507和485较8月分别回升02和个百分点在价格需求的双重作用下制造业企业生产意愿继续01修复需求修复是本月数据的重要关注点9月新订单指数继续上升03个百分点在荣枯线以上继续扩张外需也继续回温当月新出口订单明显回升11个百分点7月以来已有多项扩内需政策落地需求修复带来的库存结构变化是本月数据的重要关注点价格需求共同修复上游补库温和启动从库存的观测指标看9月制造业新订单出厂价格指数均有改善分别上升03和15个百分点产成品库存指数下降05个百分点但我们认为在价格与需求的共同作用下补库已有启动迹象9月尽管出厂价格的上涨动力仍主要来自原材料端但价格需求的共相关研究报告同修复提升了企业的生产意愿推动制造业企业温和补库这一大类资产追踪月报20231008现象在上游原材料制造业中表现尤其明显9月黑色有色金属和石油加公募基金市场月度跟踪20231008工及炼焦业出厂价格指数均较8月明显上行分别上行38364和76策略周报20231008个百分点同时以上三行业的下游需求也有所修复行业新订单指数也均较8月有所上行分别上行3270和12个百分点价格需求共中银国际证券股份有限公司振带动原材料行业产成品库存整体改善9月黑色金属加工业产成品库具备证券投资咨询业务资格存指数与8月持平有色金属石油加工及炼焦业产成品库存指数分别宏观经济较8月上升22和21个百分点证券分析师陈琦此外需求恢复也在中下游行业中有所体现9月装备制造业高技术产qichenbocichinacom业新订单指数均有上升通用设备汽车制造业和计算机通信电子设备证券投资咨询业务证书编号S1300521110003及仪器仪表制造业新订单指数分别上行197130和124个百分点9月非制造业PMI小幅回升仍然维持在扩张区间9月非制造业PMI证券分析师朱启兵指数实现517较8月回升07个百分点从需求端看9月新订单指861066229359数为478较8月回升03个百分点外部需求微幅回升新出口订单qibingzhubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300516090001指数实现494较8月继续上升15个百分点供给端表现仍较弱势9月非制造业从业人员指数实现468与8月持平维持低位供应商配送指数实现513较8月下降07个百分点风险提示海外衰退风险地缘关系的不确定性需求修复是本月数据的重要关注点9月制造业PMI指数为502较8月继续回升05个百分点制造业景气度继续小幅回升并于月内重返扩张区间着眼各细分项9月新订单指数505较8月继续回升03个百分点新出口订单较上月继续修复11个百分点至478生产指数实现527较8月继续回升08个百分点处于在扩张区间原材料库存指数485较8月继续回升01个百分点从业人员指数为481较8月反弹01个百分点供货商配送时间指数为508较8月回落08个百分点此外制造业生产经营活动预期指数实现555较8月回落01个百分点生产指数修复从供给端看9月生产活动延续修复采购意愿延续回升9月采购原材料库存指数分别为507和485较8月分别回升02和01个百分点在价格需求的双重作用下制造业企业生产意愿继续修复需求修复是本月数据的重要关注点9月新订单指数继续上升03个百分点在荣枯线以上继续扩张外需也继续回温当月新出口订单明显回升11个百分点7月以来已有多项扩内需政策落地需求修复带来的库存结构变化是本月数据的重要关注点图表1制造业PMI与历史同期相比PMI供应商配送指数新订单502从业人员508505新出口订单481478出厂价格在手订单535453467507产成品库存采购量485476原材料库存进口555527生产经营活动预期主要原材料购进价格594生产2023-092023-08过去三年平均资料来源wind中银证券价格需求共同修复上游补库温和启动从库存的观测指标看9月制造业新订单出厂价格指数均有改善分别上升03和15个百分点产成品库存指数下降05个百分点但我们认为在价格与需求的共同作用下补库已有启动迹象9月尽管出厂价格的上涨动力仍主要来自原材料端但价格需求的共同修复提升了企业的生产意愿推动制造业企业温和补库这一现象在上游原材料制造业中表现尤其明显9月黑色有色金属和石油加工及炼焦业出厂价格指数均较8月明显上行分别上行38364和76个百分点同时以上三行业的下游需求也有所修复行业新订单指数也均较8月有所上行分别上行3270和12个百分点价格需求共振带动原材料行业产成品库存整体改善9月黑色金属加工业产成品库存指数与8月持平有色金属石油加工及炼焦业产成品库存指数分别较8月上升22和21个百分点此外需求恢复也在中下游行业中有所体现9月装备制造业高技术产业新订单指数均有上升通用设备汽车制造业和计算机通信电子设备及仪器仪表制造业新订单指数分别上行197130和124个百分点2023年10月9日9月PMI数据点评2图表2制造业PMI变动情况订单进货生产销售新订单采购量生产出厂价格50550752753503020815新出口订单进口生产经营活动预期产成品库存47847655546711-13-01-05在手订单主要原材料购进价格原材料库存453594485-062901供应商配送时间从业人员508481-0801资料来源wind中银证券大型制造企业支撑力度上升9月大型企业PMI指数516较8月改善08个百分点中型企业PMI指数496与8月持平小型企业PMI指数480较8月继续上升03个百分点具体来看9月大型企业新订单指数527较8月上升11个百分点生产指数544较8月回升07个百分点中型企业生产新订单指数环比分别变动08和-06个百分点小型企业生产新订单指数较8月分别变动10和-04个百分点9月大型企业支撑作用持续凸显或有以下两方面原因其一大型国有企业于季末加速赶工其二原材料装备制造业在制造业结构中占比较高行业景气度回升带动提升大型制造企业整体表现图表3分类型制造业PMI变动大型中型小型516496480变动080003大型生产新订单进口新出口订单原材料库存预期544527487486499568变动0711-190009-03中型生产新订单进口新出口订单原材料库存预期524497451472478554变动08-06-1035-09-09小型生产新订单进口新出口订单原材料库存预期496471466456465531变动10-041604-0215资料来源wind中银证券9月非制造业PMI小幅回升9月非制造业PMI小幅回升仍然维持在扩张区间9月非制造业PMI指数实现517较8月回升07个百分点从需求端看9月新订单指数为478较8月回升03个百分点外部需求微幅回升新出口订单指数实现494较8月继续上升15个百分点供给端表现仍较弱势9月非制造业从业人员指数实现468与8月持平维持低位供应商配送指数实现513较8月下降07个百分点2023年10月9日9月PMI数据点评3图表4非制造业PMI与历史同期相比新订单从业人员新出口订单478494468销售价格在手订单503433469525存货投入品价格587517业务活动预期商务活动2023-092023-08过去三年平均资料来源wind中银证券建筑业支撑非制造业景气度回升9月建筑业PMI指数562较8月继续上升24个百分点建筑业需求较8月继续回升新订单指数改善15个百分点至500持平于荣枯线建筑业生产活动有所修复从业人员指数实现463较8月回升16个百分点9月服务业PMI指数509较8月回升04个百分点服务业景气度仍维持在扩张区间其中新订单指数为474与8月持平服务业需求仍然不振从业人员指数较上月回落03个百分点实现469图表5建筑业PMI与历史同期相比图表6服务业PMI与历史同期相比建筑业服务业562从业人员新订单509463从业人员新订单500469474618515500581销售价格业务活动预期销售价格业务活动预期547521投入品价格投入品价格过去三年平均2023-092023-08过去三年平均2023-092023-08资料来源wind中银证券资料来源wind中银证券基建投资或正温和修复9月制造业中PMI处于扩张区间的行业上升至12个仅黑色金属非金属矿物及金属制品业景气度处于荣枯线以下但在价格需求共振的背景下后续原材料加工业景气度有望温和修复非制造业中PMI处于扩张区间的行业为7个其中月内房屋建筑业土木工程建筑业景气度均有回升基建投资或正温和修复2023年10月9日9月PMI数据点评4图表7制造业主要行业PMI环比变动图表8非制造业主要行业PMI环比变动-150-100-500050100150-150-100-500050100150全国全国电气机械及器材制造业租赁及商务服务业纺织服装服饰业餐饮业黑色金属冶炼及压延加工业道路运输业非金属矿物制品业电信广播电视和卫星传输服务业化学纤维及橡胶塑料制品业房屋建筑业化学原料及化学制品制造业互联网及软件信息技术服务业金属制品业航空运输业农副食品加工业房地产业计算机通信电子设备及仪器仪表制造业建筑安装装饰及其他建筑业汽车制造业土木工程建筑业专用设备制造业水上运输业石油加工及炼焦业住宿业通用设备制造业邮政业医药制造业批发业有色金属冶炼及压延加工业生态保护环境冶理及公共设施管理业资料来源中采中银证券资料来源中采中银证券风险提示海外衰退风险地缘关系的不确定性2023年10月9日9月PMI数据点评5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月9日9月PMI数据点评6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371