核心观点
　　公司是我国领先的民营保险集团；成立以来在经验丰富的管理层的带领下实现了保费收入的稳健增长和市场份额的逐渐提升，成长性明显优于行业整体。在人身险业务方面，公司坚持价值发展战略，业务品质逐渐提升；近年来在行业转型价值承压的情况下公司NBV均实现正增长，凸显出稳定的价值创造能力。在财产险业务方面，公司保费规模稳中有进，产品不断耕耘细化，综合成本率整体有所改善，承保盈利可期。在资产管理与投资方面，公司投资能力突出，投资收益率领先于同业，且第三方资管规模占比较高，有望为公司带来新的收入来源。我们看好公司优秀经营能力和较低基数下的成长潜力。
　　标题
　　千亿级民营保险集团，坚守价值创造主线
　　公司是我国领先的民营保险集团；成立以来在经验丰富的管理层的带领下实现了保费收入的稳健增长和市场份额的逐渐提升。以保费收入计截至2023年上半年，公司寿险业务市占率为1.85%，财险业务市占率为3.04%，分别排名第9位和第7位。在保险主业外，公司还通过养老社区、阳光融和医院等其他业务以探索与保险业务的协同并满足多元化需求，协同效应显著。
　　人身险业务：坚持价值发展战略，业务品质逐渐提升
　　（1）保费：2019-2022年公司寿险保费收入由378.8亿元增长至565.9亿元，期间CAGR高达14.3%；23H1公司寿险业务实现总保费收入458.48亿元，同比+9.0%；
　　（2）结构：或由于公司人身险业务发展时间较短、保单积累较少，人身险新单保费占比达47.0%，显著高于同业。其中，近年来公司以高价值期缴业务为发展重心，2019-2022年长险首年期缴保费占长险首年保费比例由35.3%提升至45.9%；23H1期缴保费占比高达64.7%，为未来的价值增长奠定了基础。
　　（4）渠道：银保渠道是阳光人寿的核心销售渠道。2019-202年，银保渠道保费占比由54.6%提升至66.3%，23H1达67.7%，是公司保费收入的主要来源。代理人渠道则坚持价值发展，期缴保费占比维持在90%以上，是公司新业务价值的主要来源之一。
　　（5）价值：公司NBV体量较小但增速较快，且近年来在行业转型价值承压的情况下公司NBV均实现正增长，凸显出稳定的价值创造能力；此前或由于较高的银保渠道和趸缴业务占比公司NBVM在10%以下，低于主要同业；但随着公司期缴保费占比持续提升，23H1公司NBVM已回升至13.5%；截至23H1阳光人寿内含价值为811.58亿元，较22年底+6.9%。
　　财产险业务：保费规模稳中有进，产品不断耕耘细化
　　（1）保费：2019-2022年，阳光财险保费收入由395.0亿元增长至403.8亿元，CAGR为0.7%，保费收入规模较为稳定；其中，车险业务保费占比约六成，为阳光财险保费收入主要来源；但非车险保费增速较快，占比不断提升。
　　（2）车险：受车险综改后车均保费下滑影响，公司车险保费增长乏力。2019-2022年，阳光财险车险保费分别为246.1、241.0、231.8、246.3亿元，相对保持稳定；23H1公司实现车险保费128.8亿元，同比+3.0%。而公司车险业务盈利能力良好，综合成本率水平与主要同业水平相近；23H1在新准则下公司车险业务承保综合成本率同比-0.7pct至98.2%，业务质量进一步提升。
　　（3）非车险：2019-2022年阳光财险非车险业务保费分别为148.9亿元、131.7、173.6、157.5亿元，保费收入占比由37.7%上升至39.0%。非车险保费收入中，保证险与意健险保费收入占比较高，占比接近非车险业务整体保费收入的七成左右，奠定了非车险保费收入基础。2022年起基于对宏观形势的判断公司主动优化业务结构，收缩保证险业务规模；2023H1公司保证险保费收入同比-45.1%至17.4亿元。2019-2022年公司非车险综合成本率分别为106.4%、106.2%、93.9%、104.1%，2023年上半年在新准则下非车险综合成本率为98.7%，综合成本率整体有所改善，承保盈利可期。
　　资产管理与投资：第三方资管规模占比较高，投资收益率领先于同业
　　（1）与保费收入类似，与同业相比公司总投资资产规模较小但增速较快；2019-2022年，阳光保险集团总投资资产由2825.7亿元增长至4288.4亿元，CAGR达14.9%；2023H1总投资资产规模进一步增长至4666.0亿元，整体增速高于同业。（2）其中，公司资产配置结构整体保持稳定但权益类占比较高；截至23H1公司固定收益类和权益类资产占比分别为70.1%和21.0%，能够较好匹配负债结构。（3）近年来或主受长端利率下行影响，主要以股息和利息收入为主的净投资收益率有所承压；但由于较高的权益占比，公司总投资收益率领先同业；23H1公司净/总投资收益率分别为3.4/3.5%。（4）公司近年来大力发展第三方资管业务，2019-2022年阳光资管受托管理第三方资产由1230.4亿元增长至4149.8亿元，CAGR达50.0%，占AUM比例也从2019年的31.2%提升至2022年的54.8%。
　　投资建议：公司是我国领先的民营保险集团；近年来，在经验丰富的管理层的带领下，公司坚持专注保险主业和价值发展，并持续推进客户战略，构建起了客户驱动型的发展模式，不断围绕客户需求打磨自身产品和

研究报告全文：证券研究报告港股公司深度保险高成长性的民营保险集团阳光保险6963HK价值发展初见阳光首次评级买入核心观点赵然zhaorancsccomcn公司是我国领先的民营保险集团成立以来在经验丰富的管021-68801600理层的带领下实现了保费收入的稳健增长和市场份额的逐渐提SAC编号S1440518100009升成长性明显优于行业整体在人身险业务方面公司坚持价SFC编号BQQ828值发展战略业务品质逐渐提升近年来在行业转型价值承压的发布日期年月日情况下公司NBV均实现正增长凸显出稳定的价值创造能力在20231011财产险业务方面公司保费规模稳中有进产品不断耕耘细化当前股价415港元综合成本率整体有所改善承保盈利可期在资产管理与投资方目标价格6个月595港元面公司投资能力突出投资收益率领先于同业且第三方资管规模占比较高有望为公司带来新的收入来源我们看好公司优主要数据股票价格绝对相对市场表现秀经营能力和较低基数下的成长潜力1个月3个月12个月标题143669-09375712月最高最低价港元583390千亿级民营保险集团坚守价值创造主线总股本万股115015225流通股万股公司是我国领先的民营保险集团成立以来在经验丰富的管H11501525理层的带领下实现了保费收入的稳健增长和市场份额的逐渐提总市值亿港元48996流通市值亿港元48996升以保费收入计截至2023年上半年公司寿险业务市占率为近3月日均成交量万10945185财险业务市占率为304分别排名第9位和第7位在保险主业外公司还通过养老社区阳光融和医院等其他业务以主要股东CHINAGUANGFABANK-LION探索与保险业务的协同并满足多元化需求协同效应显著2365FUND-QDIINO35人身险业务坚持价值发展战略业务品质逐渐提升股价表现181保费2019-2022年公司寿险保费收入由3788亿元增8长至5659亿元期间CAGR高达14323H1公司寿险业务实-2现总保费收入45848亿元同比90-12-22-322结构或由于公司人身险业务发展时间较短保单积累较少人身险新单保费占比达470显著高于同业其中近年来公司以高价值期缴业务为发展重心2019-2022年长险首年阳光保险恒生指数期缴保费占长险首年保费比例由353提升至45923H1期缴相关研究报告保费占比高达647为未来的价值增长奠定了基础本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明阳光保险港股公司深度报告4渠道银保渠道是阳光人寿的核心销售渠道2019-202年银保渠道保费占比由546提升至66323H1达677是公司保费收入的主要来源代理人渠道则坚持价值发展期缴保费占比维持在90以上是公司新业务价值的主要来源之一5价值公司NBV体量较小但增速较快且近年来在行业转型价值承压的情况下公司NBV均实现正增长凸显出稳定的价值创造能力此前或由于较高的银保渠道和趸缴业务占比公司NBVM在10以下低于主要同业但随着公司期缴保费占比持续提升23H1公司NBVM已回升至135截至23H1阳光人寿内含价值为81158亿元较22年底69财产险业务保费规模稳中有进产品不断耕耘细化1保费2019-2022年阳光财险保费收入由3950亿元增长至4038亿元CAGR为07保费收入规模较为稳定其中车险业务保费占比约六成为阳光财险保费收入主要来源但非车险保费增速较快占比不断提升2车险受车险综改后车均保费下滑影响公司车险保费增长乏力2019-2022年阳光财险车险保费分别为2461241023182463亿元相对保持稳定23H1公司实现车险保费1288亿元同比30而公司车险业务盈利能力良好综合成本率水平与主要同业水平相近23H1在新准则下公司车险业务承保综合成本率同比-07pct至982业务质量进一步提升3非车险2019-2022年阳光财险非车险业务保费分别为1489亿元131717361575亿元保费收入占比由377上升至390非车险保费收入中保证险与意健险保费收入占比较高占比接近非车险业务整体保费收入的七成左右奠定了非车险保费收入基础2022年起基于对宏观形势的判断公司主动优化业务结构收缩保证险业务规模2023H1公司保证险保费收入同比-451至174亿元2019-2022年公司非车险综合成本率分别为1064106293910412023年上半年在新准则下非车险综合成本率为987综合成本率整体有所改善承保盈利可期资产管理与投资第三方资管规模占比较高投资收益率领先于同业1与保费收入类似与同业相比公司总投资资产规模较小但增速较快2019-2022年阳光保险集团总投资资产由28257亿元增长至42884亿元CAGR达1492023H1总投资资产规模进一步增长至46660亿元整体增速高于同业2其中公司资产配置结构整体保持稳定但权益类占比较高截至23H1公司固定收益类和权益类资产占比分别为701和210能够较好匹配负债结构3近年来或主受长端利率下行影响主要以股息和利息收入为主的净投资收益率有所承压但由于较高的权益占比公司总投资收益率领先同业23H1公司净总投资收益率分别为34354公司近年来大力发展第三方资管业务2019-2022年阳光资管受托管理第三方资产由12304亿元增长至41498亿元CAGR达500占AUM比例也从2019年的312提升至2022年的548投资建议公司是我国领先的民营保险集团近年来在经验丰富的管理层的带领下公司坚持专注保险主业和价值发展并持续推进客户战略构建起了客户驱动型的发展模式不断围绕客户需求打磨自身产品和服务体系产寿险齐头并进发展均衡保费收入快速增长增速领先于同业新业务价值和综合成本率不断改善盈利能力持续增强我们采用分部估值法计算得出公司的合理市值应为63729亿元对应目标价为595港元相较于10月10日收盘价仍有43的上涨空间我们看好公司优秀经营能力和较低基数下的成长潜力首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明阳光保险港股公司深度报告目录一阳光保险千亿级民营保险集团坚守价值创造主线2一十八年厚积薄发产寿康养持续发展2二子公司业务布局全面保费收入态势良好3三重视偿付能力建设偿付能力指标充足且稳定6四股东背景多元股权结构分散管理层具有丰富经验8二人身险业务坚持价值发展战略产品服务体系不断完善11一保费收入持续增长传统型寿险占比高11二保费结构重价值导向业务品质有效改善12三银保渠道贡献占比高个险主打差异化战略14四NBV持续正增长EV成长潜力巨大19三财产险业务保费规模稳中有进产品不断耕耘细化22一位列第七大财产险公司保费收入规模保持稳定22二车险保费增长稳健盈利能力显著提升24三非车险业务占比持续提升业务结构持续优化26四多渠道销售网络积极探索服务升级28四资产管理与投资以资产负债管理为着力点聚焦获取稳健收益30一投资资产规模持续增长第三方资管规模占比较高30二资产配置结构稳定权益类资产比例稳健提升31三投资收益表现承压受资本市场波动影响较大31四投资构建医养生态圈加强与保险主业战略协同32五投资建议34六风险分析37请务必阅读正文之后的免责条款和声明1阳光保险港股公司深度报告一阳光保险千亿级民营保险集团坚守价值创造主线一十八年厚积薄发产寿康养持续发展公司是我国领先的民营保险集团其发展历程可分为以下四个阶段1初创期2004年5月公司创始人张维功先生带领团队踏上创业旅程2004年12月阳光财产保险股份有限公司经中国保监会批准筹建2005年7月阳光财险正式成立成立不到两年即实现盈利刷新新设保险公司实现盈利最短时间纪录2007年6月阳光保险控股股份有限公司成立2007年12月阳光人寿保险股份有限公司成立形成产寿险业务并举共促增长的业务格局2快速成长期2008年1月公司更名为阳光保险集团股份有限公司截至该年年底阳光保险集团总资产从最初的11亿元增至37681亿元CAGR高达14193阳光财险阳光人寿分别开业分公司33家15家市场排名分别为第9名第16名公司进入快速发展轨道截至2010年年底以保费收入计算阳光财险和阳光人寿分别位居行业第7和第9名2011年9月公司荣登2011年企业500强第307位3成熟期公司新设多个多元化保险经营主体逐渐发展成为综合性保险集团2012年12月阳光资产管理股份有限公司成立专业资产管理公司的设立进一步明确其综合性保险集团定位2016年1月阳光信用保证保险公司正式开业为国内首家商业性专业信用保证保险公司同年5月阳光融和医院正式对外营业为国内首家由保险公司投资的三级大型综合医院阳光融合医院于2019年4月通过全国三级甲等医院认证公司产寿康养融合发展的发展格局初步形成4高质量发展期十四五期间公司启动了一聚三强的发展新战略即以阳光文化为引领以价值发展为主线聚焦保险主业核心能力及核心优势提升持续强化大健康产业布局强化大资管战略落地强化科技引领和创新驱动深耕家庭保险保障服务与企业风险管理领域推动集团高质量发展具体来看公司把握保险科技发展趋势推动数字化转型为业务赋能2020年5月公司自主研发的智能培训机器人面世2021年5月阳光财险推出基于AR智能定损技术的闪赔宝服务实现轻微案件全流程在线自助理赔2021年1月公司打造阳光人寿保单阳光人家养老小区社区的长居合作模式完善布局康养产业2021年9月阳光保险集团连续十一年入选中国企业500强排名第194位位列中国服务业100强第78位2022年12月阳光保险06963HK正式在香港联交所挂牌上市请务必阅读正文之后的免责条款和声明2阳光保险港股公司深度报告图1公司发展历程数据来源公司公告中信建投二子公司业务布局全面保费收入态势良好子公司业务布局全面打造综合性民营保险集团作为国内领先的综合性民营保险集团公司旗下的子公司主要包括阳光财险阳光人寿阳光资管阳光信保分别主营财险人身险资产管理与信用保证保险业务产品覆盖全面专业化程度高而在保险主业外阳光保险还通过养老社区阳光融和医院等其他业务以探索与保险业务的协同并满足多元化的市场需求请务必阅读正文之后的免责条款和声明3阳光保险港股公司深度报告图2阳光保险主要附属子公司情况数据来源公司公告中信建投保费结构总保费收入增长稳健寿险占比持续提升2019-2022年公司总保费收入分别为879192571017610874亿元期间CAGR为732023年上半年公司实现总保费收入6781亿元同比增长77其中得益于寿险业务纵横计划的持续推进寿险保费收入占比持续提升截至23H1公司寿险保费收入占公司总保费收入的676同比08pct图3总保费收入亿元图4总保费收入构成数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投保费规模及增速保费规模成长空间较大保费收入增速亮眼相较于同业而言阳光保险总保费规模相对较小但保险主业成长性强保费收入增速快于同业根据国家金融监管总局数据以保费收入计截至2023请务必阅读正文之后的免责条款和声明4阳光保险港股公司深度报告年上半年公司寿险业务市占率为185财险业务市占率为304分别排名第9位和第7位相较于其他上市的大型保险公司阳光保险虽在保费规模及市场份额存在相对劣势但公司在经验丰富锐意进取的管理层带领下凭借较小的规模体量实现了快于行业的头部险企的保费收入增速凸显出公司良好的成长性图5主要上市险企保费收入规模对比亿元图6阳光保险保费收入增速略快于同业数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投盈利能力盈利能力稳定向好归母净利润增速快于行业平均得益于公司保险主业良好的成长性以及公司自身较强的盈利能力近年来公司归母净利润增长稳健2019年至2021年公司归母净利润复合增长率达76增速快于同业平均2022年或主因应占联营企业和合营企业收益由232亿元减少至86亿元及已付寿险死亡及其他给付由124亿元增长至321亿元等因素影响全年归母净利润同比下滑170至4881亿元但2023年上半年在新准则下公司归母净利润同比90至2895亿元恢复正增长图7公司归母净利润及同比增速亿元图8主要上市险企归母净利润同比增速对比数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投运营效率ROE有所下滑有一定改善空间近年来公司ROE有所下滑使用杜邦分析拆解后其中权益乘数总资产总权益和净利润率净利润总收入提升相对稳健但由于公司保费收入增速不及资产规模增速总资产周转率下滑明显拖累公司ROE表现欠佳2023年上半年公司加权平均净资产收益率ROE请务必阅读正文之后的免责条款和声明5阳光保险港股公司深度报告为89同比-16pct横向对比来看公司ROE水平与中国太平中国人寿较为接近仍具有一定的改善空间图9阳光保险ROE杜邦分析拆解图10主要上市险企ROE对比数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投三重视偿付能力建设偿付能力指标充足且稳定偿付能力偿付能力始终充足偿二代二期政策向下调整2019-2023H1集团核心偿付能力充足率为208205197145152满足50监管要求在偿二代一期规则下集团核心偿付能力充足率下降来源于保险业务增长分派股息等因素但2020年财险业务核心偿付能力充足率受益于业务组合变化投资回报增加等因素逆势提高偿二代二期规则于2022Q1偿付能力季度起实施更加严格的资本分级促使核心资本降低从而带来核心偿付能力充足率的向下调整此外寿险业务核心偿付能力充足率受资本市场波动业务增长及准备金评估利率下行等因素增加最低资本影响进一步下行财险业务核心偿付能力充足率受部分业务计量规则调整投资资产风险因子提高使最低资本提高影响同样下降2019-2023H1集团综合偿付能力充足率为235229223198203均满足100监管要求偿付能力总体充足图11阳光保险集团偿付能力充足率数据来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明6阳光保险港股公司深度报告图12阳光人寿偿付能力充足率图13阳光财险偿付能力充足率数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投集团重视保障偿付能力增资助力偿付能力稳定1阳光人寿方面2019-2023H1阳光人寿的核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率虽高于监管要求但低于其余上市寿险同业其中2023H1阳光人寿核心偿付能力充足率为123综合偿付能力为1702023年8月3日为保障偿付能力稳定阳光保险集团拟向阳光人寿增资近50亿元此次增资将主要导致阳光人寿核心一级资本变动假定其他条件不变预计将使核心偿付能力充足率与综合偿付能力充足率分别提升至1341822阳光财险方面2023H1阳光财险的综合偿付能力充足率达220对比同业财险公司来说处于较高水平但核心偿付能力充足率为146低于上市财险同业平均水平2023年9月15日阳光保险集团和阳光人寿拟向阳光财险增资近15亿元假定其他条件不变预计将使核心偿付能力充足率与综合偿付能力充足率分别提升至164239图14同业寿险公司核心偿付能力充足率对比图15同业寿险公司综合偿付能力充足率对比数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明7阳光保险港股公司深度报告四股东背景多元股权结构分散管理层具有丰富经验公司股东背景多元股权结构较为分散公司最早于2007年6月27日由中石化集团南航集团中外运集团等国企股东和兴安金泰深圳市现代城房地产开发有限公司等民企股东共同以发起方式设立此后通过多次股权变动公司最终形成了多元化分散化的股权结构股东背景涵盖国有和民营企业员工持股计划完善激励有利于提升整体经营效率2016年2月经股东大会批准公司向员工持股计划配发44078万股内资股发行价为每股4元人民币员工持股计划的参与人员主要包括对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心骨干关键岗位人员截至公司上市前员工持股计划的权益由3688名员工持有包括5名董事1名监事8名高级管理层人员员工持股计划的推出将员工利益与公司长期发展高度绑定有利于提升员工的积极性和稳定性提升公司整体的经营效率申请参与H股全流通计划有利于提升市场流动性公司于2022年12月9日正式登陆港交所挂牌上市其中IPO新发行的股份约115亿股均为H股占总股本的10左右而IPO前原有股东持有的股份则均为内资股不能直接在港交所上市交易因此目前阳光保险的自由流动市值仅为其总市值的10左右为扩大港股流通市值量提升市场流动性公司于2023年3月16日发布公告称拟参与H股全流通计划集团董事会已批准拟将该公司合计不低于6亿股并不超过30亿股境内未上市股份内资股转换为该公司H股由此测算若此次拟申请参与H股全流通的股份全部流通后阳光保险的H股公众持股量占总股本的比例将在约15223608之间目前具体的实施计划仍待监管机构批复若H股全流通能够顺利实施将有利于扩大公司在港股的流通市值规模提升市场流动性同时H股全流通也将使得不同股东的权利趋于一致有利于改善公司治理结构和内资股股东未来的资本运作图16公司股权结构数据来源公司公告Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明8阳光保险港股公司深度报告图17公司单一最大股东集团数据来源公司公告Wind中信建投核心管理团队长期深耕保险领域行业经验丰富公司创始人董事长执行董事兼首席执行官张维功先生具有丰富的保险行业履历兼具保险公司保险监管机构从业经历对保险行业有着多角度的深刻认知在创办阳光保险之前张维功先生曾历任中国人保山东省分公司副总经理中国保监会南京特派员办事处党委书记兼主任中国保监会广东监管局党委书记兼局长等多个职务兼具保险公司与监管机构双重背景行业资历深厚2004年5月张维功先生带领团队开启创业之旅相继设立阳光财险阳光人寿阳光资管阳光信保等多个子公司集团业务全面开花十八年风雨兼程的发展历程赋予核心骨干人员自强不息拼搏创新的民营企业精神与日趋完善成熟的治理能力目前公司核心管理团队大多具有丰富的保险行业经历专业能力突出且多数成员已在公司任职超过10年团队稳定性较强有利于公司长期战略的持续落地和推进上市首年即推出联席CEO制提升决策效率促进长期可持续发展2023年3月29日公司在港交所发布公告称为适应公司在港交所上市及新形势下战略转型发展等需要公司设立联席CEO机制同时聘任李科先生和彭吉海先生为联席首席执行官其中李科先生负责集团系统整体保险业务及科技创新等职责板块的经营管理并行使总经理职责彭吉海先生主要负责集团投资资产管理及非保险业务板块的管理工作联席CEO机制的推出将使得公司可以对集约功能板块进行集中统一管理有利于提升决策效率促进各板块间的资源整合和战略协同从而助力公司的长期可持续发展表1公司核心管理团队情况姓名职务职业履历2004年5月加入集团历任中国人民保险公司潍坊分公司副总经理党委书记总经理创始人董事长张维功中国人民保险公司山东分公司副总经理中国保监会江苏监管局党委书记局长中国保执行董事兼首席执行官监会广东监管局党委书记局长等2007年8月加入集团自2016年11月至今任公司副董事长自2013年7月至今任公司执行董事自2014年10月至今任徽商银行股份有限公司非执行董事历任中国信达赵宗仁副董事长兼执行董事资产管理公司南宁办事处主任兼党委书记中国信达济南办事处副主任党委委员兼纪委书记中国建设银行山东省分行资金计划处处长等请务必阅读正文之后的免责条款和声明9阳光保险港股公司深度报告联席CEO执行董事兼总经2005年1月加入集团自2011年6月至2013年3月任公司副总经理自2009年9月至李科理阳光财险董事长阳光人寿2015年10月任阳光财险副董事长自2005年1月至2012年1月历任阳光财险筹备组成董事长员及阳光财险副总经理2008年4月加入集团自2021年5月至今任阳光信保董事长自2020年10月至今任联席CEO执行董事副总经公司首席投资官自2019年10月至今任阳光资管总经理自2015年8月至今任公司执理财务负责人投资负责人兼彭吉海行董事自2014年5月至今任公司副总经理自2010年1月至今任公司财务负责人首席投资官阳光资管总经理历任公司财务部总经理加入公司之前曾任首创安泰人寿保险财务总监北京首创集团阳光信保董事长京放投资管理公司副总经理2005年8月加入集团自2019年8月至今任公司副总经理并自2010年11月至今任公司审计责任人历任阳光财险临时负责人总经理公司总经理助理公司稽核总监王永文执行董事副总经理阳光财险总经理助理及副总经理等职位阳光财险河南分公司筹备组成员及总经理加入公司前曾任中国人保南阳市分公司副经理中国人保商丘市分公司总经理等2015年加入集团自2016年7月至今任公司副总经理加入公司前曾担任山东省社会保夏芳晨副总经理障基金理事会股权总监山东省潍坊市政府副市长山东省潍坊市财政局局长等资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明10阳光保险港股公司深度报告二人身险业务坚持价值发展战略产品服务体系不断完善一保费收入持续增长传统型寿险占比高寿险业务强势拉动保费收入意外险保费收入逐渐下滑公司旗下阳光人寿作为人身险业务板块唯一的子公司主营人寿保险健康保险和意外保险业务12019-2022年公司寿险保费收入由3788亿元增长至5659亿元期间CAGR高达143自2020年起寿险保费占人身险总保费比例突破八成2023年上半年公司实现寿险保费收入3969亿元占人身险总保费866寿险保费的快速增长是阳光人寿保费规模增长的主要推动22019-2022年健康险保费收入由864亿元增长至1100亿元期间CAGR为842023年上半年实现健康险保费收入585亿元同比-29健康险为阳光人寿第二大人身险险种占人身险总保费收入的1283或主要由于公司中止部分具有潜在风险且低盈利的项目叠加疫情之下意外险产品需求减少2019-2022年意外险总保费收入由160亿元下降至711亿元人身意外险保费收入占比持续下降目前占阳光人寿总保费收入的07图18三大人身险险种保费收入百万元图19三大人身险险种保费收入同比增速数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投多元化寿险产品供给着重发展传统型寿险阳光人寿覆盖客户全生命周期保障需求截至2023年上半年在售约107款人身险产品提供人寿养老医疗健康意外等丰富的保障及服务寿险业务主要有三大类型传统型寿险分红型寿险万能型寿险阳光人寿重点发力传统型寿险2019-2022年传统型寿险保费收入分别为1201亿元1999亿元2676亿元3633亿元在人身险总保费中比例由250提升至531传统型寿险保费收入占比于2021年超越分红型寿险成为第一大寿险品种同期分红型寿险保费收入占比持续走低由533下降至295而万能型寿险保费收入占比维持低位2019-2022年期间占比均不足1请务必阅读正文之后的免责条款和声明11阳光保险港股公司深度报告图20三大人身险险种保费占比图21三大寿险险种保费占比数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投前五大产品保费收入占比高明星产品优势显著近年来阳光人寿前五大产品主要集中于分红型寿险和以终身寿险为主的传统型寿险2019-2022年前五大产品保费收入分别高达2509亿元2850亿元3597亿元4468亿元占人身险总保费收入的比例始终维持在50以上热门产品保费贡献突出其中阳光系列倍致系列臻系列及年金系列为核心人身险产品四大主打系列产品口碑良好保费收入保持稳定且持续增长图22阳光人寿前五大产品信息2019202020212022总保费收入总保费收入总保费收入总保费收入排名产品名称险种产品名称险种产品名称险种产品名称险种亿元亿元亿元亿元阳光人寿金满盈B款两全保险1分红型寿险970阳光人寿臻爱倍致终身寿险传统型寿险842阳光人寿臻鑫倍致终身寿险传统型寿险1014阳光人寿臻鑫倍致终身寿险传统型寿险2042分红型阳光人寿金满盈两全保险阳光人寿金满盈尊享版阳光人寿金满盈尊享版阳光人寿金稳盈两全保险2分红型寿险740分红型寿险740分红型寿险843分红型寿险871分红型两全保险分红型两全保险分红型分红型阳光人寿金满盈两全保险阳光人寿金满盈尊享版3阳光人寿臻爱倍致终身寿险传统型寿险401分红型寿险642阳光人寿臻爱倍致终身寿险传统型寿险701分红型寿险752分红型两全保险分红型阳光人寿财富智赢年金保险阳光人寿金满盈B款两全保险阳光人寿金满盈两全保险4分红型寿险212分红型寿险418分红型寿险549阳光人寿臻爱倍致终身寿险传统型寿险570分红型成人版分红型分红型阳光人寿臻欣终身重大阳光人寿金稳盈两全保险5健康险186阳光人寿阳光升终身寿险传统型寿险208分红型寿险490阳光人寿阳光升B款终身寿险传统型寿险232疾病保险分红型前五大产品保费收入2509前五大产品保费收入2850前五大产品保费收入3597前五大产品保费收入4468小计占比521占比517占比591占比654数据来源公司公告中信建投二保费结构重价值导向业务品质有效改善新单为总保费增长保驾护航续期业务提供良性支撑阳光人寿新单续期保费均体现良好增速水平2019-2022年公司新单保费规模由2987亿元增长至3487亿元期间CAGR达532023年上半年或受储蓄型产品和银保渠道高增长影响公司实现新单保费2155亿元同比增长79而同期2019-2022年公司续期保费规模由1825增长至3343亿元期间CAGR高达224续期保费强劲增长体现了公司保费收入的持续性而续期保费亦作为压舱石为人身险总保费收入的持续增长奠定了基础请务必阅读正文之后的免责条款和声明12阳光保险港股公司深度报告图23公司人身险新单保费及同比增速亿元图24公司人身险续期保费及同比增速亿元数据来源阳光公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投续期业务稳健发展新单续期保费占比差距收窄或由于公司人身险业务发展时间较短保单积累较少2019-2022年阳光人寿新单保费占人身险总保费比例达50以上高于其他险企15-30的水平近年来随着公司期交业务的快速增长以及注重保单续期管理保费结构中续期保费占比持续提升2019-2022年新单保费占人身险总保费比例由621下降至556续期保费占人身险总保费比例由379提升至489二者占人身险总保费比例差距缩小图25同业新单保费占比对比图26公司新单保费与续期保费占比数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投趸缴保费占比较高期缴占比持续攀升此前由于公司银保渠道具有相对优势2019-2022年新单业务结构中长险趸缴保费占比居高分别占人身险新单保费601557545537近年来公司力求优化业务结构提升保单可持续性改善承保利润率坚持以高价值期缴业务为发展重心期缴占比持续提升2019-2022年长险期缴占新单保费比例由328提升至389长险首年期缴保费占长险首年保费比例由353提升至459其中2023年上半年公司长险期缴保费收入同比大幅增长534至13946亿元而趸缴保费收入则下降531至5892亿元在此消彼长下期缴保费占比进一步上升至647为公司未来续期保费和新业务价值的提升奠定了基础请务必阅读正文之后的免责条款和声明13阳光保险港股公司深度报告图27公司新单业务结构图28期缴保费占长险首年保费比例对比数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投保费继续率回升业务品质持续改善13个月与25个月保费继续率是衡量业务品质及客户体验的关键指标良好的继续率是新单承保业务盈利的重要基础此前或受疫情冲击客户缴费能力下降险司人员缩减等因素影响25个月保费继续率呈现行业性下行趋势近年来阳光人寿将通过选择优质渠道合作对象增加业务品质导向加强退保经验监测与分析等措施持续提升客户体验13个月和25个月保费继续率均有明显改善截至2023年上半年公司13个月保费继续率同比27pct至92723个月保费继续率同比91pct至856已超过2019年在同业主要寿险公司中亦处于较优水平图29同业13个月保费继续率对比图30同业25个月保费继续率对比数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投注中国人寿为14个月保单持续率注中国人寿为26个月保单持续率三银保渠道贡献占比高个险主打差异化战略银保渠道优势明显且延续占比持续提升分渠道来看银保渠道是阳光人寿的核心销售渠道2019-2022年银保渠道保费收入高速增长占人身险总保费比例由546提升至663占新单保费的比例亦由745提升至813占比明显高于同业是公司保费收入的主要来源在个险渠道方面近年来或由于代理人规模缩减请务必阅读正文之后的免责条款和声明14阳光保险港股公司深度报告等因素影响个险渠道新单保费占比有所下降但银保新单的强劲增长一定程度上可弥补个险销售承压带来的新单保费损失此外其他渠道包括融客渠道团险渠道网销渠道经代渠道销售险种以健康险意外险为主整体保费收入占比较小图31分渠道总保费占比图32分渠道新单保费占比数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投图33公司银保渠道保费收入及同比增速亿元图34同业银保渠道保费占比数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投银保传统型寿险保费占比提升续期业务比例相对低2019-2022H1银保渠道传统型寿险保费收入占比该渠道总保费收入比例由225逐步提升至548传统型寿险占比持续提升主要由于银保渠道客群对储蓄型金融产品的配置偏好加之银行存款低利率的大环境之下消费者更加倾向具有储蓄性质的保险产品阳光人寿贴合市场需求主推的增额终身寿臻爱倍致臻鑫倍致广受客户欢迎同期银保渠道分红型寿险保费收入占比由762降至444阳光人寿银保渠道拓展新单势能强大近年来随着新单保费的持续增长和保单继续率的提升2019-2022年公司银保渠道续期业务占比由153提升至374保单业务持续性价值显著增加请务必阅读正文之后的免责条款和声明15阳光保险港股公司深度报告图35银保渠道各险种保费占比图36同业银保渠道续期业务占比数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投银保渠道业务结构显著优化期缴占比持续提升近年来公司银保渠道持续深化价值发展2019-2022年银保渠道期缴保费收入占该渠道新单保费收入的比例由330提升至624截至2023年上半年银保渠道新单期缴保费收入同比516至1064亿元而趸缴保费收入则同比-541至570亿元受此影响新单长险期缴保费收入占银保渠道新单保费收入的比例达到651根据公司招股书披露其中新单期缴以5年期以内为主2019-2022H15年期以内期缴占新单期缴保费比例均在60以上但占比由2019年的747降至637同期5年期以上期缴新单占比持续提升期缴保费期限结构有所优化但10年期以上期缴占比仍有提升空间图37银保渠道业务结构图38银保渠道新单期缴期限结构数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投多层次稳定银保渠道布局数字化运营转型推动网点数缩减阳光人寿形成了包括国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行在内的多层次渠道网络布局根据公司招股书披露截止2022H1累计合作银行总行20家已形成稳定高效的合作机制与续约条款近年来商业银行开启数字化运营转型公司根据市场动态重新构建完善银保渠道网点布局2022年1-6月银保渠道网点数量由32513个减少至27628个签约网点数量有所精简但银保渠道整体向上发展公司高度重视打造优质网点月均活动网点数量与月均产能皆有增长2019-2022H1银保渠道销售人员人数持续增长由3648人增长至5414人阳光人寿通过队伍专业化请务必阅读正文之后的免责条款和声明16阳光保险港股公司深度报告建设提升银保渠道竞争力为银行员工提供有关产品特色销售技巧的培训课程与银行共同开发并实施与核心业务信息技术系统整合的信息处理系统图39银保渠道机制图40银保渠道销售网点及人员数量数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投代理人渠道坚持价值发展业务结构逐步优化阳光人寿自2015年开始实施代理人渠道价值转型重点发力健康险等长期保障型终身寿险等长期储蓄型产品根据公司招股书披露其中分险种来看2019-2022H1传统型寿险保费收入占该渠道总保费收入由203快速增长至477健康险保费收入占比均高于40分类型来看公司一贯坚持价值发展虽然受行业整体处于转型过渡阶段影响公司新单期缴保费由于代理人数量缩减而有所下降但期缴保费收入占代理人渠道总保费收入比例整体仍然稳中有升20192022年公司代理人渠道期缴保费收入由397亿元减少至293亿元但期缴保费占比则由956的较高水平仍小幅上升至961而截至2022H1该渠道新业务价值率达379个险渠道仍是公司新业务价值的主要来源之一此外分结构来看代理人渠道新单期缴期限结构有所优化5年期以上高价值保险产品占比提升2019-2022H15年期以上期缴保费占比由671增加至830图41代理人渠道保费收入结构数据来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明17阳光保险港股公司深度报告图42代理人渠道各险种保费占比图43代理人渠道新单期缴期限结构数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投打造差异化渠道布局代理人管理制度科技赋能渠道建设阳光人寿充分考虑不同类型城市经济收入等差异化因素打造最符合客户需求的代理人团队与培训管理机制公司自2020年起陆续实施中心城市省会城区突破项目2021年2022H1分别在北京上海广州深圳和宁波等5个中心城市与南京西安成都长沙等19个省会城市城区累计实现新单期交保费285亿元192亿元分别同比增长74182公司坚持科技创新为渠道建设赋能移动智能业务运营终端APP全能宝与销售培训机器人的运用有效提升承保理赔及营销员培训的效率同时公司代理人管理从追求数量到关注质量2020-2023H1代理人渠道月均人力由112万名减少至55万名但在期缴标准保费口径下截至2023H1代理人月均活动人均产能同比大幅提升630至26万元其中主要面向中心城市省会城区的精英队伍人力达1706人同比135月均活动人均产能高达57万元是整个个险队伍的22倍图44个险差异化战略数据来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明18