核心观点
　　中石化炼化工程2023年上半年实现营业收入248.30亿元，同比降低4.35%；实现归母净利润13.17亿元，同比降低2.89%。公司上半年整体毛利率9.02%，实现净利率5.31%。公司经营和业绩稳健，23H1保持较高水平；此外，公司坚定不移推进高质量发展，全力以赴拓市场稳运营，保持强劲的市场开发劲头；聚力推动科技攻关持续加快项目投产，维持高分红保持股东回报。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报：2023年H1实现营业收入248.30亿元，同比降低4.35%；实现归母净利润13.17亿元，同比降低2.89%。公司整体毛利率9.02%，净利率5.31%。
　　简评
　　公司经营和业绩稳健，23H1保持较高水平
　　2023年H1实现营业收入248.30亿元，同比降低4.35%；实现归母净利润13.17亿元，同比降低2.89%。公司整体毛利率9.02%，净利率5.31%。其中，公司中国/海外分别实现收入227.37/20.93亿元，同比分别变动-4.4%/-3.9%。2023年上半年，公司坚定不移推进高质量发展，全力以赴拓市场稳运营。公司中国境内的收入下降，主要是由于海南炼化一体化等大型项目收尾，埃克森美孚惠州乙烯、镇海炼化炼油和高端合成新材料等项目处于建设前期；海外的收入下降，主要是由于新加坡CRISP、沙特AMIRAL等境外项目处于建设前期。
　　分板块来看，2023年H1公司炼油/石油化工板块分别实现营收23.62/171.04亿元,同比分别变动-40.7%/+5.9%。其中，石油化工板块中，新型煤化工/储运及其他业务分别实现营收2.20/51.43亿元，同比分别变动-32.9%/-6.5%。从炼油板块看，公司炼油行业的收入降低主要是由于海南炼化一体化等项目收尾、镇海炼化炼油和高端合成新材料等新开项目处于建设前期，收入确认放缓；从石油化工板块来看，公司石油化工行业的收入增长主要是由于埃克森美孚惠州乙烯项目、天津南港乙烯项目等石油化工项目收入贡献，新型煤化工行业的收入降低主要是由于新型煤化工项目投资减少所致，储运及其他的收入降低主要是由于温州LNG等储运项目收尾，新签储运项目同比减少所致。分业务领域来看，2023年H1公司设计、咨询和技术许可/工程总承包/施工/设备制造业务分别实现营收17.43/141.48/112.85/3.65亿元，同比分别变动+9.7%/-4.3%/-10.2%/-8.2%。2023年上半年，公司设计、咨询和技术许可业务收入受设计业务量增长影响，工程总承包业务、施工业务分部收入受项目建设周期影响，设备制造业务受生产制造周期影响。
　　平稳推进项目实施，砥砺奋进开拓市场
　　公司持续平稳推进项目实施。截止2023H1，天津南港乙烯项目(EPC)处于施工高峰阶段，总体进度逾八成；巴陵己内酰胺项目(EPC)处于施工收尾阶段，总体进度逾九成；镇海炼化炼油和高端合成新材料项目(EPC)处于土建施工阶段，总体进度逾四成；埃克森美孚惠州乙烯项目(BEPC)平稳顺利推进，获得业主颁发的‘全球项目安全总裁奖’；中石油吉化转型升级项目(EPC)处于现场建设初期，总体进度逾一成；龙口LNG项目(EPC)处于施工高峰阶段，总体进度逾六成；天津LNG（二期）项目(EPC)处于施工收尾阶段，总体进度逾九成；山东LNG（三期）项目(EPC)处于施工收尾阶段，总体进度逾九成；温州LNG项目(EPC)、新疆库车绿氢示范项目(EPC)已中交；沙特阿美原油输送泵站升级改造项目(EPC)处于施工高峰阶段，总体进度逾六成；埃克森美孚新加坡CRISP一体化项目(C)处于建设初期，总体进度逾一成；岳阳乙烯、镇海乙烯、中海壳牌惠州（三期）乙烯等项目，处于基础设计阶段；洛阳乙烯、茂名乙烯、华锦精细化工及原料工程等项目处于总体设计阶段。
　　2023年上半年，公司新签订合同量为人民币377.31亿元，其中境内新签订合同量约人民币299.49亿元，持续保持全面竞争力，签订了包括洛阳乙烯、茂名乙烯、中海壳牌三期等一批项目的前端工程咨询和工程设计合同，以及多个大型园区项目的EPC总承包和施工合同。境外新签订合同量约11.12亿美元，同比大幅增长107.1%，保持了强劲的市场开拓势头。
　　聚力推动科技攻关持续加快项目投产，维持高分红保持股东回报
　　2023上半年，公司新签各类技术开发合同230项，技术许可与服务合同36项，技术开发和技术许可合同金额合计达人民币4.94亿元。公司新增专利申请405件，专利质量持续优化。公司聚焦传统技术转型和‘双碳’目标，工程转化收获重大突破。全球首套300万吨╱年RTC（重油高效催化裂解）工业示范装置、我国首个万吨级绿氢示范项目—新疆库车光伏绿氢示范项目、15万吨/年CHPPO装置、国内首个微界面强化柴油加氢技术顺利投产，公司承建的3万吨级风光电绿氢项目—鄂尔多斯绿氢项目已经进入工程实施阶段。此外，公司合成气直接制烯烃中试装置在扬子石化一次开车成功，反应的单程转化率、烯烃选择性等指标均达到先进水平，完成千吨级液态聚烯烃技术工业化试验装置工艺包开发，推动聚烯烃合成技术向高性能和多功能方向发展。
　　此外，公司保持较高分红水平，2020~2022年股息率分别为10.5%/9.6%/10.8%，维持高股东回报。
　　盈利

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评油服工程公司经营和业绩稳健国内项目稳步推中石化炼化工程2386HK进大力开拓海外市场核心观点首次评级买入黄文涛中石化炼化工程2023年上半年实现营业收入24830亿元同huangwentaocsccomcn比降低435实现归母净利润1317亿元同比降低289010-85130608公司上半年整体毛利率902实现净利率531公司经营SAC编号s1440510120015和业绩稳健23H1保持较高水平此外公司坚定不移推进高质量发展全力以赴拓市场稳运营保持强劲的市场开发劲SFC编号BEO134头聚力推动科技攻关持续加快项目投产维持高分红保持股邓胜东回报dengshengcsccomcn021-68821629SAC编号S1440518030004事件研究助理彭岩010-86451946公司发布2023年半年度报2023年H1实现营业收入24830pengyancsccomcn亿元同比降低实现归母净利润亿元同比降4351317低289公司整体毛利率902净利率531发布日期2023年10月08日当前股价351港元简评主要数据公司经营和业绩稳健保持较高水平23H1股票价格绝对相对市场表现2023年H1实现营业收入24830亿元同比降低435实现1个月3个月12个月归母净利润1317亿元同比降低289公司整体毛利率902净利率531其中公司中国海外分别实现收入198390649127817211857227372093亿元同比分别变动-44-392023年上半年12月最高最低价港元444281公司坚定不移推进高质量发展全力以赴拓市场稳运营公司总股本万股44280000中国境内的收入下降主要是由于海南炼化一体化等大型项目流通H股万股14608000收尾埃克森美孚惠州乙烯镇海炼化炼油和高端合成新材料总市值亿港元15985等项目处于建设前期海外的收入下降主要是由于新加坡流通市值亿港元15985沙特等境外项目处于建设前期CRISPAMIRAL近3月日均成交量万23081分板块来看2023年H1公司炼油石油化工板块分别实现营主要股东收236217104亿元同比分别变动-40759其中石油中国石油化工集团有限公司6567化工板块中新型煤化工储运及其他业务分别实现营收2205143亿元同比分别变动-329-65从炼油板块看公司股价表现炼油行业的收入降低主要是由于海南炼化一体化等项目收尾62镇海炼化炼油和高端合成新材料等新开项目处于建设前期收42入确认放缓从石油化工板块来看公司石油化工行业的收入22增长主要是由于埃克森美孚惠州乙烯项目天津南港乙烯项目2等石油化工项目收入贡献新型煤化工行业的收入降低主要是-18由于新型煤化工项目投资减少所致储运及其他的收入降低主202342720231272023227202332720235272023627202372720238272023927要是由于温州等储运项目收尾新签储运项目同比减少20229272022112720221227LNG20221027中石化炼化工程恒生指数相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明中石化炼化工程港股公司简评报告所致分业务领域来看2023年H1公司设计咨询和技术许可工程总承包施工设备制造业务分别实现营收17431414811285365亿元同比分别变动97-43-102-822023年上半年公司设计咨询和技术许可业务收入受设计业务量增长影响工程总承包业务施工业务分部收入受项目建设周期影响设备制造业务受生产制造周期影响平稳推进项目实施砥砺奋进开拓市场公司持续平稳推进项目实施截止2023H1天津南港乙烯项目EPC处于施工高峰阶段总体进度逾八成巴陵己内酰胺项目EPC处于施工收尾阶段总体进度逾九成镇海炼化炼油和高端合成新材料项目EPC处于土建施工阶段总体进度逾四成埃克森美孚惠州乙烯项目BEPC平稳顺利推进获得业主颁发的全球项目安全总裁奖中石油吉化转型升级项目EPC处于现场建设初期总体进度逾一成龙口LNG项目EPC处于施工高峰阶段总体进度逾六成天津LNG二期项目EPC处于施工收尾阶段总体进度逾九成山东LNG三期项目EPC处于施工收尾阶段总体进度逾九成温州LNG项目EPC新疆库车绿氢示范项目EPC已中交沙特阿美原油输送泵站升级改造项目EPC处于施工高峰阶段总体进度逾六成埃克森美孚新加坡CRISP一体化项目C处于建设初期总体进度逾一成岳阳乙烯镇海乙烯中海壳牌惠州三期乙烯等项目处于基础设计阶段洛阳乙烯茂名乙烯华锦精细化工及原料工程等项目处于总体设计阶段2023年上半年公司新签订合同量为人民币37731亿元其中境内新签订合同量约人民币29949亿元持续保持全面竞争力签订了包括洛阳乙烯茂名乙烯中海壳牌三期等一批项目的前端工程咨询和工程设计合同以及多个大型园区项目的EPC总承包和施工合同境外新签订合同量约1112亿美元同比大幅增长1071保持了强劲的市场开拓势头聚力推动科技攻关持续加快项目投产维持高分红保持股东回报2023上半年公司新签各类技术开发合同230项技术许可与服务合同36项技术开发和技术许可合同金额合计达人民币494亿元公司新增专利申请405件专利质量持续优化公司聚焦传统技术转型和双碳目标工程转化收获重大突破全球首套300万吨年RTC重油高效催化裂解工业示范装置我国首个万吨级绿氢示范项目新疆库车光伏绿氢示范项目15万吨年CHPPO装置国内首个微界面强化柴油加氢技术顺利投产公司承建的3万吨级风光电绿氢项目鄂尔多斯绿氢项目已经进入工程实施阶段此外公司合成气直接制烯烃中试装置在扬子石化一次开车成功反应的单程转化率烯烃选择性等指标均达到先进水平完成千吨级液态聚烯烃技术工业化试验装置工艺包开发推动聚烯烃合成技术向高性能和多功能方向发展此外公司保持较高分红水平20202022年股息率分别为10596108维持高股东回报图表1中石化炼化工程主要业绩情况亿元业绩指标2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1营业收入226829582380285626853091259627072483同比2435-3138-3-12-4归母净利润120981261121357813693132同比8-425147-30119-3数据来源Wind中信建投盈利预测与估值预计公司202320242025年归母净利润分别为231270301亿元EPS分别为05元06元07元对应PE分别为69X59X和53X请务必阅读正文之后的免责条款和声明1中石化炼化工程港股公司简评报告图表2预测与比率202120222023E2024E2025E营业收入百万元5776053028552846096466633YoY103-824310393净利润百万元21302282231327043009YoY-1067114169113毛利率112106102103104净利率3743424445ROE7376676968EPS摊薄元0505050607PE倍7570695953PB倍0505050404数据来源Wind中信建投风险分析1市场风险公司承受的货币风险主要来自提供工程承包服务所产生的以外币计值的应收票据贸易及其他应收款项应付票据贸易及其他应付款项受限制现金定期存款及现金及现金等价物结余人民币为不可自由兑换的货币而中国政府日后可能会酌情限制经常性交易使用外币外汇管制的变动可能令公司无法充分满足外币需求2信贷风险面临的信贷风险主要来自于受限制现金定期存款及现金及现金等价物应收票据贸易及其他应收款项流动资产以及应收最终控股公司贷款3流动性风险4公司主营业务敏感性分析图表3公司2023年营业收入敏感性分析2023公司工程总承包板块营收增速2023公司营收百万元35791135335253944545365512755719553864544565504855639562312023公司施工板75437654968552845615156743块营收增速95488855480560725666357255115540055992565845717557767数据来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中石化炼化工程港股公司简评报告黄文涛分析师介绍经济学博士纽约州立大学访问学者现任中信建投证券首席经济学家机构委投委会委员研究发展部联席负责人董事总经理兼任南开大学硕士导师中信研究院资深研究员中国保险协会人身险利率专家委员会特聘专家等职多次参与部委形势分析咨询及课题研究多年荣获新财富水晶球金牛奖保险资管协会等最佳分析师2016年新财富固定收益第一名邓胜能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会2018-2020年连续三年万得金牌分析师第一名彭岩天津大学化学工程学士硕士主要覆盖石油石化精细化工及新材料方向上研究助理市公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中石化炼化工程港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份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