核心观点
　　FY2Q2024前瞻：我们预计公司2QFY24收入同比增长9.8%至2275亿元，调整后EBITA同比增长6%至418亿元，对应利润率为18.37%。分板块看，我们预计本季度淘天集团、AIDC、本地生活、菜鸟、阿里云智能、大文娱收入同比分别增长6.5%、39.5%、13.0%、22.0%、4.0%和19.0%，占收入比重分别为41.3%、9.3%、6.3%、9.2%、11.6%和2.6%。
　　摘要
　　FY2Q2024前瞻：我们预计公司2QFY24收入同比增长9.8%至2275亿元，调整后EBITA同比增长6%至418亿元，对应利润率为18.37%。分板块看，我们预计本季度淘天集团、AIDC、本地生活、菜鸟、阿里云智能、大文娱收入同比分别增长6.5%、39.5%、13.0%、22.0%、4.0%和19.0%，占收入比重分别为41.3%、9.3%、6.3%、9.2%、11.6%和2.6%。淘天集团方面，根据国家统计局数据，2023年7月、8月我国社零总额分别同比增长2.5%和4.6%，实物商品网上零售分别同比增长10%和9.5%，复苏势头放缓。受低基数效应消退影响，预计本季度CMR增速或回落至3%左右，GMV增速略低于CMR增速，考虑到近期与微信深化广告合作、淘宝问问推出等多方面利好，我们对3QFY24的CMR增速保持乐观。国际数字商业（AIDC）方面，预计本季度维持强劲增长势头，主要海外产品均取得良好进展，零售业务保持高速增长，同时整体亏损进一步收窄。本地生活方面，本季度增速有所回落，主要因为到家业务订单量增速受低基数效应消退而回落，大体趋势与竞对类似。阿里云智能方面，本季度增速环比持平，但中长期仍受益于AIGC爆火带来的增量算力需求，阿里在大模型的领先布局，以及云单独上市的业绩增长需求，预计未来云计算增速仍有很大修复空间。
　　菜鸟提交招股书，阿里分拆上市计划稳步推进。9月26日晚间，菜鸟智慧物流网络有限公司向港交所提交了上市申请，有望成为阿里“1+6+N”后第一股；同日宣布在英韩等五国实现全球五日达，冲刺全球智慧物流第一股。根据招股书，截至9月26日，阿里巴巴旗下三家公司合计持有菜鸟约69.54%的股份；菜鸟递表当晚，阿里巴巴集团也在港交所公告拟通过以菜鸟股份于香港联交所主板独立上市的方式分拆菜鸟，公司已就拟议分拆向香港联交所提交分拆计划，且香港联交所已确认公司可进行拟议分拆。拟议分拆完成后，阿里巴巴将继续持有菜鸟50%以上的股份，菜鸟仍为其子公司，阿里分拆上市计划稳步推进，有望进一步理顺估值体系。
　　盈利预测与估值：预计FY2024-2025阿里巴巴的收入增速分别为11.70%和11.88%，Non-GAAP净利润增速分别为19.86%和12.50%。按照主业估值，给予淘宝天猫集团每ADS估值为116.74美元，对应港股114.12港币/股。
　　风险提示：宏观经济及社零增长疲弱；美联储加息进程超预期；国内电商市场份额持续超预期下行；淘天集团利润率低预期；东南亚电商市场竞争激烈；俄乌冲突超预期发展影响欧洲电商业务；阿里云收入增速持续低预期，利润率提升不及预期；下沉市场发展不及预期，社区团购亏损超预期；行业监管风险；分拆上市进度低预期；蚂蚁集团征信牌照和金控牌照落地进度低于预期；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；二次上市转双重主要上市进度不及预期，纳入港股通进度不及预期。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评互联网电商FY2Q2024前瞻CMR增速阿里巴巴-SW9988HK回落分拆上市稳步推进核心观点维持买入于伯韬FY2Q2024前瞻我们预计公司2QFY24收入同比增长98至2275亿元调整后EBITA同比增长6至418亿元对应利润yubotaocsccomcn率为1837分板块看我们预计本季度淘天集团AIDC本地SAC编号S1440520110001生活菜鸟阿里云智能大文娱收入同比分别增长65395SFC编号BRR51913022040和190占收入比重分别为41393崔世峰6392116和26cuishifengcsccomcnSAC编号s1440521100004摘要发布日期2023年10月11日FY2Q2024前瞻我们预计公司2QFY24收入同比增长98当前股价8340港元至2275亿元调整后EBITA同比增长6至418亿元对应利目标价格6个月11412港元润率为分板块看我们预计本季度淘天集团1837AIDC本地生活菜鸟阿里云智能大文娱收入同比分别增长65主要数据39513022040和190占收入比重分别为413股票价格绝对相对市场表现和淘天集团方面根据国家统936392116261个月3个月12个月计局数据年月月我国社零总额分别同比增长20237825-958-582-261201092218和实物商品网上零售分别同比增长和复苏势46109512月最高最低价港元117506145头放缓受低基数效应消退影响预计本季度增速或回落CMR总股本万股203742380至左右增速略低于增速考虑到近期与微信深3GMVCMR流通H股万股203742380化广告合作淘宝问问推出等多方面利好我们对的3QFY24总市值亿港元1558629增速保持乐观国际数字商业方面预计本季度CMRAIDC流通市值亿港元1672725维持强劲增长势头主要海外产品均取得良好进展零售业务保近3月日均成交量万396064持高速增长同时整体亏损进一步收窄本地生活方面本季度主要股东增速有所回落主要因为到家业务订单量增速受低基数效应消退SoftBankGroupCorp1394而回落大体趋势与竞对类似阿里云智能方面本季度增速环比持平但中长期仍受益于AIGC爆火带来的增量算力需求阿股价表现58里在大模型的领先布局以及云单独上市的业绩增长需求预计38未来云计算增速仍有很大修复空间18-2-22202311020232102023310202341020235102023610202371020238102023910202210102022111020221210阿里巴巴-SW恒生指数相关研究报告中信建投海外研究阿里巴巴2023-08-1-SW9988FY2024Q1财报点评CMR2增长超预期三大战略成效初显中信建投海外研究阿里巴巴2023-04-1-SW99882023阿里云峰会通义千问2正式亮相通过算力普惠和普及全本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下AI面拥抱智能化时代本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明中信建投海外研究阿里巴巴2023-04-1-SW9988FY4Q2023前瞻CMR稳步1修复组织架构调整有望优化估值体系阿里巴巴-SW港股公司简评报告菜鸟提交招股书阿里分拆上市计划稳步推进9月26日晚间菜鸟智慧物流网络有限公司向港交所提交了上市申请有望成为阿里16N后第一股同日宣布在英韩等五国实现全球五日达冲刺全球智慧物流第一股根据招股书截至9月26日阿里巴巴旗下三家公司合计持有菜鸟约6954的股份菜鸟递表当晚阿里巴巴集团也在港交所公告拟通过以菜鸟股份于香港联交所主板独立上市的方式分拆菜鸟公司已就拟议分拆向香港联交所提交分拆计划且香港联交所已确认公司可进行拟议分拆拟议分拆完成后阿里巴巴将继续持有菜鸟50以上的股份菜鸟仍为其子公司阿里分拆上市计划稳步推进有望进一步理顺估值体系盈利预测与估值预计FY2024-2025阿里巴巴的收入增速分别为1170和1188Non-GAAP净利润增速分别为1986和1250按照主业估值给予淘宝天猫集团每ADS估值为11674美元对应港股11412港币股风险提示宏观经济及社零增长疲弱美联储加息进程超预期国内电商市场份额持续超预期下行淘天集团利润率低预期东南亚电商市场竞争激烈俄乌冲突超预期发展影响欧洲电商业务阿里云收入增速持续低预期利润率提升不及预期下沉市场发展不及预期社区团购亏损超预期行业监管风险分拆上市进度低预期蚂蚁集团征信牌照和金控牌照落地进度低于预期中美关系发展的不确定性中概股退市风险二次上市转双重主要上市进度不及预期纳入港股通进度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明1阿里巴巴-SW港股公司简评报告崔世峰分析师介绍海外研究首席分析师南京大学硕士6年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名2022年新财富海外研究最佳研究团队入围于伯韬FRM香港大学金融学硕士武汉大学经济学学士5年互联网及港股策略卖方从业经历20212020年新财富港股及海外方向第五名成员2022年新浪金麒麟港股及海外市场最佳分析师第三名2020年新浪金麒麟港股及海外市场新锐分析师第一名请务必阅读正文之后的免责条款和声明2阿里巴巴-SW港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk