2023年组织改革以来，淘天集团确立了用户为先、生态繁荣和科技驱动的核心战略，以用户为核心针对商家生态积极开展变革，一方面强化私域运营驱动内生性增长，另一方面升级商家运营工具、推进AI赋能落地，通过提升用户运营水平促进用户留存、复购。长期看公司在内容化建设、AI技术创新及价格力方面的高效投入有望驱动平台心智份额及交易规模稳健增长，看好阿里电商主业稳固竞争力，维持“强烈推荐”评级。
　　以用户为核心开展商家生态变革，商家经营信心稳步提升。今年以来伴随宏观需求回暖及行业竞争的加剧，淘宝天猫以用户为核心标准针对商家生态积极开展变革：1）流量分配上，整体提升平台商业公平性，为在货源、价格竞争力方面更具优势以及更注重用户运营的非头部卖家提供发展机遇；2）将更多经营权益还给商家，给予无法参与平台中心化大促的中小卖家更强的自主定价权，允许其针对老客和粉丝独立设定高于平台折扣优惠的价格，从而帮助商家巩固私域关系链、提升用户粘性。平台商家生态的持续优化推动商户经营信心稳步提升同时吸引更多商家入驻，截止到8月财年新开店铺累计超过241万。
　　强化私域运营，“号店一体”商业架构改革有望驱动内生性增长。淘系平台相比友商更强调店铺概念，注重店铺精细化运营下对消费者体验的更好满足所带来的长期用户留存。今年下半年以来平台从多个维度进一步强化私域运营：1）号店一体架构升级：平台3月起布局“号店一体”商业架构，将升级原有店铺体系，使直播、视频等元素与店铺深度融合成为连接内容、货品、用户的重要渠道，在此基础上平台将由用户代替算法选出宝藏人气店铺，为在商品、内容、服务方面更优的初创品牌增长带来机遇。2）释放用户运营红利：一方面允许商家对用户进入店铺、产生购买意愿这一行为获得实时感知，从而直接向该用户发起经营处理，提高成交转化；另一方面免费向商家开通细化的人群运营能力，使其清晰感知到用户更为全面的用户画像（如用户来源、进店次数、下单频次、选购偏好等），从而帮助其大幅改善用户复购。基于以上变革，商家生态形成正向循环，经营积极性提升，相比3月，参与粉丝会员老客等私域人群运营的活跃商家规模实现两位数增长；推动消费者在店铺的复购规模于今年8月达到历史最好水平，淘宝粉丝会员人群资产和复购率同比均实现两位数增长，未来有望进一步提升平台用户价值、驱动内生性增长。
　　AI商业化赋能有序落地，营销推广效率持续提升。除机制改革外，淘系平台针对商家服务工具也持续通过AI赋能开展效率革命。在9月6日的2023年阿里妈妈M峰会上发布一站式营销投放系统“万相台无界版”和一站式品牌经营平台“阿里妈妈百灵”两大全新AI投放产品，为商家打造经营品效合一的增长“双引擎”。具体来看，阿里自研电商AI大模型能够为淘系商家在商品智能化表达、数据智能化采集、蓝海类目智能化经营分析以及客服智能化接待等多个方面提供赋能，且有超过1000+ AI赛道的ISV厂商逐步加入大模型体系加强模型训练，长期看平台营销推广效率有望在AI能力加持下持续提升。
　　投资建议：今年以来阿里电商业务稳步恢复，平台针对商家生态积极开展变革，长期看公司在内容化建设、AI创新及价格力方面的高效投入有望驱动平台心智份额及交易规模长期稳健增长，看好电商主业稳固竞争力，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；AI技术发展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年09月12日阿里巴巴-SW09988HK强烈推荐维持强化私域运营优化淘系生态高复购促商家生态正向循环消费品商业目标估值12617-14273港元当前股价8805港元2023年组织改革以来淘天集团确立了用户为先生态繁荣和科技驱动的核心战略以用户为核心针对商家生态积极开展变革一方面强化私域运营驱动内基础数据生性增长另一方面升级商家运营工具推进AI赋能落地通过提升用户运营总股本百万股2135732水平促进用户留存复购长期看公司在内容化建设AI技术创新及价格力方已上市流通股百万股2135732面的高效投入有望驱动平台心智份额及交易规模稳健增长看好阿里电商主业总市值十亿元18805稳固竞争力维持强烈推荐评级流通市值十亿元18805每股净资产以用户为核心开展商家生态变革商家经营信心稳步提升今年以来伴随宏观需MRQ575求回暖及行业竞争的加剧淘宝天猫以用户为核心标准针对商家生态积极开展变ROETTM60资产负债率革1流量分配上整体提升平台商业公平性为在货源价格竞争力方面更360主要股东具优势以及更注重用户运营的非头部卖家提供发展机遇2将更多经营权益还SoftBankGroupCorp给商家给予无法参与平台中心化大促的中小卖家更强的自主定价权允许其针主要股东持股比例134对老客和粉丝独立设定高于平台折扣优惠的价格从而帮助商家巩固私域关系链提升用户粘性平台商家生态的持续优化推动商户经营信心稳步提升同股价表现时吸引更多商家入驻截止到8月财年新开店铺累计超过241万1m6m12m强化私域运营号店一体商业架构改革有望驱动内生性增长淘系平台相比绝对表现-741友商更强调店铺概念注重店铺精细化运营下对消费者体验的更好满足所带来的相对表现-1118长期用户留存今年下半年以来平台从多个维度进一步强化私域运营1号店资料来源公司数据招商证券一体架构升级平台3月起布局号店一体商业架构将升级原有店铺体系使直播视频等元素与店铺深度融合成为连接内容货品用户的重要渠道在相关报告此基础上平台将由用户代替算法选出宝藏人气店铺为在商品内容服务方面1阿里巴巴-SW09988CMR更优的初创品牌增长带来机遇2释放用户运营红利一方面允许商家对用户及利润增长超预期子业务经营向好进入店铺产生购买意愿这一行为获得实时感知从而直接向该用户发起经营处2023-08-12理提高成交转化另一方面免费向商家开通细化的人群运营能力使其清晰感2阿里巴巴-SW09988FY24Q1前瞻国内商业加速复苏蚂蚁集团知到用户更为全面的用户画像如用户来源进店次数下单频次选购偏好等罚款落地从而帮助其大幅改善用户复购基于以上变革商家生态形成正向循环经营积2023-07-083阿里巴巴-SW09988阿里极性提升相比月参与粉丝会员老客等私域人群运营的活跃商家规模实现两3618点评成交用户商家规模均位数增长推动消费者在店铺的复购规模于今年8月达到历史最好水平淘宝粉实现正增长2023-06-19丝会员人群资产和复购率同比均实现两位数增长未来有望进一步提升平台用户价值驱动内生性增长丁浙川S1090519070002AI商业化赋能有序落地营销推广效率持续提升除机制改革外淘系平台针对dingzhechuancmschinacomcn商家服务工具也持续通过AI赋能开展效率革命在9月6日的2023年阿里妈赵中平S1090521080001妈M峰会上发布一站式营销投放系统万相台无界版和一站式品牌经营平台zhaozhongpingcmschinacomc阿里妈妈百灵两大全新AI投放产品为商家打造经营品效合一的增长双n李秀敏引擎具体来看阿里自研电商AI大模型能够为淘系商家在商品智能化表达S1090520070003数据智能化采集蓝海类目智能化经营分析以及客服智能化接待等多个方面提供lixiumin1cmschinacomcn赋能且有超过1000AI赛道的ISV厂商逐步加入大模型体系加强模型训练潘威全研究助理长期看平台营销推广效率有望在AI能力加持下持续提升panweiquancmschinacomcn投资建议今年以来阿里电商业务稳步恢复平台针对商家生态积极开展变革李星馨研究助理长期看公司在内容化建设AI创新及价格力方面的高效投入有望驱动平台心智份lixingxincmschinacomcn额及交易规模长期稳健增长看好电商主业稳固竞争力维持强烈推荐评级风险提示宏观经济风险行业竞争加剧AI技术发展不及预期财务数据与估值会计年度FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E主营收入百万元85306286868796782410567951143769同比增长1921198EBITA百万元130397147911179588197686219875同比增长-2313211011NON-GAAP净利润百136388141379177435195315217238万元公司点评报告同比增长-214261011每股收益元6776808519411044PENON-GAAP12781233983893803PB2119171615资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026单位百万元FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026流动资产63853569796689924E199720E5113862E0总营业收入85306286868796782E4105679E5114376E9现金及现金189898193086426811506074628894主营收入85306286868796782410567951143769等价物交易性金融00000营业成本539450549695596116644645697699资产其他短期投265187331384265187265187265187毛利313612318992371708412150446070资应收账款及328130372274065043995营业支出218833215927229998274238284320票据其它应收款67523137072766078364990534EBITA130397147911179588197686219875存货300870332473595438913营业利润94779103065141710137912161749其他流动资5302736424601616569171098利息支出49095918795080009000产非流动资产10570181055078989359998273987648利息收入及1570211071269900净资产收益长期投资443253453117443253443253443253权益性投资143448063685050005000损益固定资产171806176031104147113061102436其他非经营105235823586450005000性损益无形资产328812315004328812328812328812非经常项目损益251412714000其他113147110926113147113147113147除税前利润7389481122149174139912162749资产总计16955531753044188860019954782126269所得税2681515549272212580330171流动负债383784385351412044443817478552少数股东损益151707210742169966510归属普通股东净应付账款00000利润6195972509129100120831138814应交税金2175312543217532175321753经调整净利润136388141379177435195315217238短期借款884112266000EPS元6776808519411044其他353190360542390291422064456799长期负债229576244772229576229576229576主要财务比率长期借款132503149088132503132503132503FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026其他9707395684970739707397073年成长率EEE负债合计613360630123641620673393708128营业收入1921198股本11111营业利润6937-317储备94614295813399951411375511219652净利润-591778-615少数股东权12405912340610942810243295922益归属于母公司所获利能力有者权益958134999515113755212196531322218毛利率368367384390390负债及权益合计16955531753044188860019954782126269净利率7383133114121ROE657311399105现金流量表ROIC4758928290单位百万元FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026偿债能力经营活动现金流14275914529015442E112599E215822E0资产负债率362359340337333净利润6224972509129100120831138814净负债比率8392706662折旧与摊销05266634993108610775流动比率1718222224营运资本变动0809652121307116141速动比率1618212223其他非现金调80510120191488489967510营运能力整投资活动现金流198592833436544509850资产周转率0505050505资本性支出0100001000010000150存货周转率186365359186186出售固定资产00000应收帐款周转率9373778988收到的现金投资增减0622536225300应付帐款周转率0000000000其它19859211090131921000010000每股资料元筹资活动现金流644493803410974673045249每股收益6776808519411044债务增减077441658500每股经营现金652686729595747股本增减00000每股净资产43794718537057576241股利支付0438217533873036249每股股利002103183171197其它筹资6444911109275980009000估值比率其它调整0875435057746072498PENon-GAAP128123988980现金净增加额1291165814417876979262122820PB2019161514EVEBITDA203148110142116资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取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