9月季度宏观消费弱复苏，平台增长环比有所放缓，我们预计公司FY2024Q2收入同比增速约为9%，CMR同比增长约2%，经调整EBITA同比增长约11%。长期看公司电商主业竞争力稳固，各分部业务分拆上市计划稳步推进有望持续激发经营活力，看好电商稳健基本盘及子业务增长空间，维持“强烈推荐”评级。
　　淘天集团：消费弱复苏下CMR增速放缓，平台持续积极投入。9月季度国内宏观消费呈现弱复苏，7、8月国家统计局披露的实物网上零售额当月同比增长5.0%、6.1%，相比Q214%的同比增速明显放缓，预计淘宝天猫增长将同样呈现放缓趋势，FY2024Q2 CMR预计同比增长约2%。同时，平台延续用户为先、生态繁荣、技术创新战略，商家侧不断优化营销工具，Q3阿里妈妈推出“万相台无界版”、“百灵”等AI智能投放产品，帮助商家提升ROI、降低运营成本改善盈利，商家投流意愿不断增强驱动平台货币化率同比进一步提升；用户侧积极加大投入，用于加强获客引流、内容创作者激励、改善物流服务体验等方面，并于Q3推出AI大模型应用“淘宝问问”进一步优化用户体验，短期内电商主业利润率或有所承压，长期有望持续加强用户数、商家数、平台收入及盈利的增长正循环。
　　国际数字商业：速卖通Choice新增量驱动跨境收入快速增长。9月季度国际商业板块增势仍强，速卖通Choice频道今年3月推出以来自营业务及全托管业务快速增长，我们预计9月季度国际数字商业板块收入同比+32%左右，新业务高增长驱动下收入增势有望持续。
　　云计算：降价策略及大客户业务用量波动等影响下，收入增速仍有待恢复。9月季度受公有云降价、大客户业务用量减少、以及CDN服务需求高基数效应延续的影响，云业务增长仍有所承压，我们预计9月季度云计算业务收入增速约为2%，预计2024年基数影响消除以及AI大模型业务不断迭代发展下业务增长有望回暖。
　　投资建议：9月季度宏观消费弱复苏，平台增长有所放缓，长期看淘宝天猫“多”、“好”竞争力稳固，国际商业有望持续贡献高增量，菜鸟等业务集团陆续分拆上市有望进一步激发经营活力，我们预计FY2024-2026财年收入分别为9612/10553/11423亿元，Non-GAAP净利润分别为1773 /1953/2172亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；云业务恢复不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月10日阿里巴巴-SW09988HK强烈推荐维持前瞻国内电商弱复苏分拆上市稳步推进消费品商业FY24Q2目标估值11785-13329港元当前股价821港元9月季度宏观消费弱复苏平台增长环比有所放缓我们预计公司FY2024Q2收入同比增速约为9CMR同比增长约2经调整EBITA同比增长约11基础数据长期看公司电商主业竞争力稳固各分部业务分拆上市计划稳步推进有望持续总股本百万股2052602激发经营活力看好电商稳健基本盘及子业务增长空间维持强烈推荐评级已上市流通股百万股2052602总市值十亿元16852淘天集团消费弱复苏下增速放缓平台持续积极投入月季度国CMR9流通市值十亿元16852内宏观消费呈现弱复苏78月国家统计局披露的实物网上零售额当月同每股净资产MRQ598比增长5061相比Q214的同比增速明显放缓预计淘宝天猫增ROETTM60长将同样呈现放缓趋势FY2024Q2CMR预计同比增长约2同时平资产负债率360主要股东台延续用户为先生态繁荣技术创新战略商家侧不断优化营销工具SoftBankGroupCorp主要股东持股比例134Q3阿里妈妈推出万相台无界版百灵等AI智能投放产品帮助商家提升ROI降低运营成本改善盈利商家投流意愿不断增强驱动平台股价表现货币化率同比进一步提升用户侧积极加大投入用于加强获客引流内1m6m12m容创作者激励改善物流服务体验等方面并于推出大模型应用淘Q3AI绝对表现-81-14725宝问问进一步优化用户体验短期内电商主业利润率或有所承压长期相对表现-52-1629有望持续加强用户数商家数平台收入及盈利的增长正循环资料来源公司数据招商证券国际数字商业速卖通新增量驱动跨境收入快速增长月季度国Choice9相关报告际商业板块增势仍强速卖通Choice频道今年3月推出以来自营业务及全阿里巴巴强化托管业务快速增长我们预计月季度国际数字商业板块收入同比左1-SW09988932私域运营优化淘系生态高复购促右新业务高增长驱动下收入增势有望持续商家生态正向循环2023-09-12阿里巴巴云计算降价策略及大客户业务用量波动等影响下收入增速仍有待恢复2-SW09988CMR及利润增长超预期子业务经营向好9月季度受公有云降价大客户业务用量减少以及CDN服务需求高基数2023-08-12效应延续的影响云业务增长仍有所承压我们预计9月季度云计算业务3阿里巴巴-SW09988FY24Q1前瞻国内商业加速复苏蚂蚁集团收入增速约为2预计2024年基数影响消除以及AI大模型业务不断迭代罚款落地2023-07-08发展下业务增长有望回暖丁浙川投资建议9月季度宏观消费弱复苏平台增长有所放缓长期看淘宝天猫S1090519070002多好竞争力稳固国际商业有望持续贡献高增量菜鸟等业务dingzhechuancmschinacomcn赵中平集团陆续分拆上市有望进一步激发经营活力我们预计FY2024-2026财年S1090521080001zhaozhongpingcmschinacomc收入分别为96121055311423亿元Non-GAAP净利润分别为17731953n2172亿元维持强烈推荐评级李星馨研究助理风险提示宏观经济风险行业竞争加剧云业务恢复不及预期lixingxincmschinacomcn胡馨媛研究助理财务数据与估值huxinyuancmschinacomcn会计年度FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E主营收入百万元85306286868796118010553111142294同比增长19211108EBITA百万元130397147911179410197655219830同比增长-2313211011NON-GAAP净利润百万136388141379177249195275217182元同比增长-214251011每股收益元6776808509411044PENon-GAAP118114918274PB1917151413资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026单位百万元FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026流动资产63853569796689584E699615E0113757E4总营业收入85306286868796118E0105531E1114229E4现金及等价物189898193086424840505336628164主营收入85306286868796118010553111142294交易性金融资产00000营业成本539450549695592004643740696799其他短期投资265187331384265187265187265187毛利313612318992369176411571445495应收账款及票据328130369724059343938营业支出218833215927228336273632283737其它应收款67523137072760818353290417EBITA130397147911179410197655219830存货300870330183590438863营业利润94779103065140840137939161757其他流动资产5302736424597486559971006利息支出49095918795080009000非流动资产10570181055078989359998273987648利息收入1570211071269200长期投资443253453117443253443253443253权益性投资损益143448063685050005000固定资产171806176031104147113061102436其他非经营损益105235823586450005000无形资产328812315004328812328812328812非经常项目损益251412714000其他113147110926113147113147113147除税前利润7389481122148295139939162757资产总计16955531753044188520519944232125223所得税2681515549270452580130164流动负债383784385351409351443224477963少数股东损益151707210742269976510应付账款00000归母净利润6195972509128398120861138829应交税金2175312543217532175321753经调整归母净利润136388141379177249195275217182短期借款884112266000EPS元6776808509411044其他353190360542387598421471456210长期负债229576244772229576229576229576单主击要此财处务输比入率文字长期借款132503149088132503132503132503FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E其他9707395684970739707397073年成长率负债合计613360630123638927672800707539营业收入19211108股本11111营业利润6937-217储备94614295813399951411368491219191净利润-591777-615少数股东权益12405912340610942710243095920获利能力归母所有者权益958134999515113685012191921321764毛利率368367384390390负债及权益合计16955531753044188520519944232125223净利率7383134115122ROE657311399105现金流量表ROIC4759928290单位百万元FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026偿债能力资产负债经营活动现金流14275914529015245E812701E515823E6362359339337333净率负债比净利润62249725091283981208611388298392706662率折旧与摊销05266634993108610775流动比率1718222224运营资本变动0809639441406416142速动比率1618212223其他非现金调整80510120191487789977510营运能力资产周转率投资活动现金流1985928334365438098500505050505存货周转率资本性支出0100001000010000150186365359187186应收帐款周转率出售固资的现金000009373778988应付帐款周转率投资增减06225362253000000000000每股资料元其它19859211090131851000010000筹资活动现金流644493803410974651945258EPS6776808509411044每股经营现金债务增减077441658500652686720600747每股净资产股本增减0000043794718536657556239每股股利股利支付0438217533851936258002103182171197估值比率其它筹资6444911109275980009000PENon-GAAP其它调整0875435057703972517118114918274PB现金净增加额12911658144176798804951228281917151413EVEBITDA191139104133109资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3