核心观点
　　阿里影业是以互联网为核心驱动，主要从事电影宣传和发行，拥有内容生产制作、互联网宣传发行、衍生品授权及综合开发、院线票务管理及数据服务的全产业链娱乐平台。供给+需求双重修复促进电影行业票房回暖，我们看好2023年全年电影市场复苏，票房有望达到530亿以上。同时近期阿里影业收购大麦全部股权有望进一步完善娱乐产业链条，提升自身竞争力。
　　阿里影业是以互联网为核心驱动，主要从事电影宣传和发行，拥有内容生产制作、互联网宣传发行、衍生品授权及综合开发、院线票务管理及数据服务的全产业链娱乐平台，是阿里巴巴文化娱乐集团重要的垂直业务纵队。公司坚定执行“内容+科技”双轮驱动战略，以内容为核心深度布局泛文娱产业，均衡推进科技、IP衍生及商业化的多元业务布局，通过连接产业链上游和下游、线上和线下，拓宽影视行业边界，推动业务稳健发展。
　　阿里影业打造三大版块的核心业务，包括内容制作、互联网宣传及发行以及综合开发三大部门。内容制作分部包含影视娱乐内容如电影和电视剧的投资及制作；互联网宣传发行分部涵盖线上线下相结合的娱乐宣发平台的运营，并为用户提供线上电影票服务及为影院提供售票系统服务。综合开发分部以版权为核心，提供融资、商务植入、营销宣传、衍生品开发等服务。
　　供给+需求双重修复促进电影行业票房回暖，春节档票房大幅回升，暑期档刷新纪录。2023年上半年内地电影实现总票房262.66亿，同比增长52.94%，恢复至2019年上半年票房的83.80%。我们看好2023年全年电影市场复苏，票房有望达到530亿以上。
　　线下娱乐票务市场形成多元化格局，专业票务成为市场主力，同时一级专业票务机构与二级票务平台相互补充，提供差异性购票选择。2023年9月19日，阿里影业以12.2亿元人民币收购大麦的全部股份，打造阿里影业、大麦和优酷深度融合的“三位一体”战略。通过收购大麦网——中国最大的演出票务平台之一，阿里影业能够更好地布局娱乐业，完善产业链条，提升自身竞争力。
　　受益于疫情后电影及娱乐行业复苏，我们预计FY2024-FY2025年公司将实现营业收入54.1/59.2亿元，经调整EBITA为3.8/5.8亿元。我们给与猫眼娱乐FY24年3.2x PS，对应目标价为0.68港元，首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险分析
　　政策风险：公司所在行业属于文化传媒行业，具有意识形态特殊属性，政策监管影响内容生产与排播。
　　市场竞争加剧风险：各大影视公司及互联网平台仍在持续投入成本构建内容壁垒。
　　头部内容表现或口碑未及预期：头部内容表现对公司经营业绩造成较大影响，假若头部内容上线表现或用户口碑未及预期，公司娱乐内容业务将受到直接冲击。
　　消费疲软、线上娱乐活动冲击等导致电影票房增长不及预期。
　　疫情反复延缓内容制作进度。新冠疫情呈现常态化，部分地区疫情反复线下活动受限，户外活动仍然无法完全顺利开展，假若疫情扩散导致户外活动停摆，影视内容拍摄进度及其他业务运营形成冲击，公司内容供给及经营业绩将受到较大影响。
　　若电影市场复苏较慢，票房不及预期，公司收入及业绩均有可能受到影响。若2023.4.1-2024.3.31日电影票房变化+5%/-5%，根据我们测算，对公司的收入影响为+7%/-12%。