核心观点
　　阿里影业是以互联网为核心驱动，主要从事电影宣传和发行，拥有内容生产制作、互联网宣传发行、衍生品授权及综合开发、院线票务管理及数据服务的全产业链娱乐平台。供给+需求双重修复促进电影行业票房回暖，我们看好2023年全年电影市场复苏，票房有望达到530亿以上。同时近期阿里影业收购大麦全部股权有望进一步完善娱乐产业链条，提升自身竞争力。
　　阿里影业是以互联网为核心驱动，主要从事电影宣传和发行，拥有内容生产制作、互联网宣传发行、衍生品授权及综合开发、院线票务管理及数据服务的全产业链娱乐平台，是阿里巴巴文化娱乐集团重要的垂直业务纵队。公司坚定执行“内容+科技”双轮驱动战略，以内容为核心深度布局泛文娱产业，均衡推进科技、IP衍生及商业化的多元业务布局，通过连接产业链上游和下游、线上和线下，拓宽影视行业边界，推动业务稳健发展。
　　阿里影业打造三大版块的核心业务，包括内容制作、互联网宣传及发行以及综合开发三大部门。内容制作分部包含影视娱乐内容如电影和电视剧的投资及制作；互联网宣传发行分部涵盖线上线下相结合的娱乐宣发平台的运营，并为用户提供线上电影票服务及为影院提供售票系统服务。综合开发分部以版权为核心，提供融资、商务植入、营销宣传、衍生品开发等服务。
　　供给+需求双重修复促进电影行业票房回暖，春节档票房大幅回升，暑期档刷新纪录。2023年上半年内地电影实现总票房262.66亿，同比增长52.94%，恢复至2019年上半年票房的83.80%。我们看好2023年全年电影市场复苏，票房有望达到530亿以上。
　　线下娱乐票务市场形成多元化格局，专业票务成为市场主力，同时一级专业票务机构与二级票务平台相互补充，提供差异性购票选择。2023年9月19日，阿里影业以12.2亿元人民币收购大麦的全部股份，打造阿里影业、大麦和优酷深度融合的“三位一体”战略。通过收购大麦网——中国最大的演出票务平台之一，阿里影业能够更好地布局娱乐业，完善产业链条，提升自身竞争力。
　　受益于疫情后电影及娱乐行业复苏，我们预计FY2024-FY2025年公司将实现营业收入54.1/59.2亿元，经调整EBITA为3.8/5.8亿元。我们给与猫眼娱乐FY24年3.2x PS，对应目标价为0.68港元，首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险分析
　　政策风险：公司所在行业属于文化传媒行业，具有意识形态特殊属性，政策监管影响内容生产与排播。
　　市场竞争加剧风险：各大影视公司及互联网平台仍在持续投入成本构建内容壁垒。
　　头部内容表现或口碑未及预期：头部内容表现对公司经营业绩造成较大影响，假若头部内容上线表现或用户口碑未及预期，公司娱乐内容业务将受到直接冲击。
　　消费疲软、线上娱乐活动冲击等导致电影票房增长不及预期。
　　疫情反复延缓内容制作进度。新冠疫情呈现常态化，部分地区疫情反复线下活动受限，户外活动仍然无法完全顺利开展，假若疫情扩散导致户外活动停摆，影视内容拍摄进度及其他业务运营形成冲击，公司内容供给及经营业绩将受到较大影响。
　　若电影市场复苏较慢，票房不及预期，公司收入及业绩均有可能受到影响。若2023.4.1-2024.3.31日电影票房变化+5%/-5%，根据我们测算，对公司的收入影响为+7%/-12%。

研究报告全文：证券研究报告港股公司深度影视院线阿里影业锚定内容科技双轮驱动战阿里影业1060HK略衍生品新业务有望成为新的增长点核心观点首次评级买入阿里影业是以互联网为核心驱动主要从事电影宣传和发行拥于伯韬有内容生产制作互联网宣传发行衍生品授权及综合开发院yubotaocsccomcn线票务管理及数据服务的全产业链娱乐平台供给需求双重修SAC编号S1440520110001复促进电影行业票房回暖我们看好2023年全年电影市场复苏SFC编号BRR519票房有望达到530亿以上同时近期阿里影业收购大麦全部股权崔世峰有望进一步完善娱乐产业链条提升自身竞争力cuishifengcsccomcn阿里影业是以互联网为核心驱动主要从事电影宣传和发行SAC编号s1440521100004拥有内容生产制作互联网宣传发行衍生品授权及综合开发院线票务管理及数据服务的全产业链娱乐平台是阿里发布日期2023年09月27日巴巴文化娱乐集团重要的垂直业务纵队公司坚定执行内容当前股价057港元科技双轮驱动战略以内容为核心深度布局泛文娱产业目标价格6个月068港元均衡推进科技IP衍生及商业化的多元业务布局通过连接产业链上游和下游线上和线下拓宽影视行业边界推动业主要数据股票价格绝对相对市场表现务稳健发展1个月3个月12个月阿里影业打造三大版块的核心业务包括内容制作互联网75510274615536911761437宣传及发行以及综合开发三大部门内容制作分部包含影视娱12月最高最低价港元067028乐内容如电影和电视剧的投资及制作互联网宣传发行分部涵总股本万股269757402盖线上线下相结合的娱乐宣发平台的运营并为用户提供线上流通H股万股269757402电影票服务及为影院提供售票系统服务综合开发分部以版权总市值亿港元15376为核心提供融资商务植入营销宣传衍生品开发等服务流通市值亿港元15376近3月日均成交量万881553供给需求双重修复促进电影行业票房回暖春节档票房大幅回主要股东升暑期档刷新纪录2023年上半年内地电影实现总票房26266AliCVInvestmentHoldingLimited5000亿同比增长5294恢复至2019年上半年票房的8380我们看好2023年全年电影市场复苏票房有望达到530亿以上股价表现5737线下娱乐票务市场形成多元化格局专业票务成为市场主力同17时一级专业票务机构与二级票务平台相互补充提供差异性购票-3选择2023年9月19日阿里影业以122亿元人民币收购大麦-23-43的全部股份打造阿里影业大麦和优酷深度融合的三位一体战略通过收购大麦网中国最大的演出票务平台之一阿里2022926202312620232262023326202342620235262023626202372620238262023926影业能够更好地布局娱乐业完善产业链条提升自身竞争力202210262022112620221226阿里影业恒生指数受益于疫情后电影及娱乐行业复苏我们预计FY2024-FY2025相关研究报告年公司将实现营业收入541592亿元经调整EBITA为3858亿元我们给与猫眼娱乐FY24年32xPS对应目标价为068港元首次覆盖给与买入评级本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明阿里影业港股公司深度报告目录一阿里影业锚定内容科技双轮驱动战略111发展历程深耕影视内容版权发力IP业务板块112内容科技双轮驱动IP衍生规模持续加大213财务分析主业修复衍生品新业务有望成为新的增长点3二内容板块看好电影板块复苏公司深入参与内容出品环节721电影板块复苏今年有望达到530亿票房722电影出品参与广度及深度同步提升深入电影产业链核心价值环节9三票务业务电影票务线下票务双驱动1331电影票务to端双寡头渠道格局稳定toB端凤凰云智拥有核心竞争力1332线下娱乐收购大麦网全部股权丰富线下娱乐布局14321线下票务市场形成多元化格局头部效应明显14322阿里影业收购大麦全部股份完善产业链条提升自身竞争力17四盈利预测与估值21风险分析23图目录图1阿里影业发展历程1图2公司产品矩阵2图3阿里影业三大业务结构3图4阿里影业收入及增速4图5阿里影业净EBITA及利润率4图6阿里影业各分部收入百万元4图7阿里影业各部分收入占比变化趋势4图8阿里影业FY17-FY23各业务业绩百万元5图9阿里影业FY20-FY23分业务业绩占比5图10阿里影业FY17-FY23分业务业绩增速单位5图11阿里影业FY15-FY23分业务业绩marigin5图12阿里影业FY15-FY23毛利率变化趋势6图13阿里影业FY15-FY23销售及服务成本及增速6图14阿里影业FY15-FY23销售费用和管理费用及增速6图15阿里影业FY15-FY23销售费用率和管理费用率变化6图16国内电影票房总额及增速7图17国内电影观影人次及增速7图18各大重点档期票房表现亿元7图192023年国内电影票房测算8图20电影产业价值链分配情况9图21阿里影业出品与联合出品电影行业排名10请务必阅读正文之后的免责条款和声明阿里影业港股公司深度报告图22阿里影业出品与联合出品电影总票房亿元10图23阿里影业出品与联合出品电影总票房占比变化10图24阿里参与发行电影及市占率10图25阿里参与出品电影及市占率10图26阿里影业部分出品电影11图27阿里影业出品电影类型分类11图28阿里影业出品喜剧电影数目与票房占比11图29阿里影业部分出品电影成本及收益12图30阿里影业股权结构13图31猫眼淘票票平台入口13图32电影票务线上渗透率及其YOY14图33单票服务费元与服务费率14图43阿里影业关键假设预测21图44阿里影业报表预测22请务必阅读正文之后的免责条款和声明阿里影业港股公司深度报告一阿里影业锚定内容科技双轮驱动战略11发展历程深耕影视内容版权发力IP业务板块阿里巴巴影业集团是以互联网为核心驱动主要从事电影宣传和发行拥有内容生产制作互联网宣传发行衍生品授权及综合开发院线票务管理及数据服务的全产业链娱乐平台是阿里巴巴文化娱乐集团重要的垂直业务纵队初期公司在影视内容版权方面进行深耕与积累阿里巴巴集团于2014年斥资6244亿港元收购文化中国1060HK约60股权成为公司第一大股东并将其正式更名阿里影业由此完成影视公司的借壳上市2015年完成121亿港元增资收购整合集团内部的淘宝电影淘票票娱乐宝掌握影视行业入口作价82亿元收购电影售票系统供应商粤科软件后更名为云智间接获取底层售票系统的牌照资格加大平台延展深度2016年优酷土豆旗下的合一影业团队加入阿里影业中期公司在IP业务板块进行前瞻性投入2018年为重大战略转变的一年上线电影宣发平台灯塔将旗下的IP衍生品业务与阿里集团旗下的阿里鱼合并发布锦橙合制计划将在未来五年四大档期推出20部合制优质电影2019年集团完成股权增资阿里影业正式成为阿里巴巴附属子公司2020年11月阿里影业推出淘秀光影MCN营销机构在主流营销渠道直播短视频中双管齐下自有粉丝近3亿可触达粉丝10亿2021年创造性地设立潮玩品牌锦鲤拿趣发力IP衍生品业务布局非票房收入市场图1阿里影业发展历程数据来源公司官网中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1阿里影业港股公司深度报告12内容科技双轮驱动IP衍生规模持续加大坚定执行内容科技双轮驱动战略以内容为核心深度布局泛文娱产业均衡推进科技IP衍生及商业化的多元业务布局通过连接产业链上游和下游线上和线下拓宽影视行业边界推动业务稳健发展内容涵盖了电影剧集在电影方面2023财年阿里影业共参与了26部电影的出品和发行覆盖喜剧爱情剧情动画等多个品类其中春节档票房亚军流浪地球2暑期档票房冠军独行月球暑期档票房亚军人生大事等12部影片进入了同期票房前202023年暑期档押中多部爆款消失的她长安三万里我爱你均位于暑期档票房榜前5在剧集方面阿里影业通过运营工作室的模式建立与平台编剧及各合作方之间的紧密联系在生产工业化中持续打造精品内容自制剧重生之门灯塔正片播放市占率近11吸引超过100个广告植入她们的名字连续两周取得灯搭正片播出市占率周冠军炽道连续20天登顶优酷视频热度日冠带动公司内容收入达到104亿元同比增长8571改编自大热IP的点燃我温暖你播出后豆瓣开分75多次登微博抖音电视剧周榜榜首科技为一些列基础设施包括票务2C淘票票和2B凤凰云智数智化平台由宣发平台灯塔营销全案设计黑马内容营销机构淘光秀影组成宣发闭环及制片数字化云尚制片等产品2023财年数智化平台先后为独行月球交换人生点燃我温暖你等多个影剧项目提供了独家策划直播和内容营销服务凤凰云智作为业内领先的云化产品行业出票影院覆盖数量稳居第一助力影院提效降本云尚制片剧组管理拍摄管理财务管理等核心技术帮助超过300个泛文娱项目提高运营效率并节约项目成本同时积极布局智能数字科技推出旗下首个超写实虚拟偶像数字人厘里探索虚拟代言数字人营销等数字商业模式推动创新科技在影视内容领域的应用图2公司产品矩阵数据来源中投香港中信建投证券阿里影业打造三大版块的核心业务包括内容制作互联网宣传及发行以及综合开发三大部门内容制作分部从事国内外影视娱乐内容如电影和电视剧的投资及制作坚持与多家国内外优秀的制片公司工作室建立战略合作关系国内和北京文化光线敦淇工作室拾穗工作室结成战略合作伙伴国际化方面请务必阅读正文之后的免责条款和声明2阿里影业港股公司深度报告和派拉蒙AmblinPartnerseOne索尼影业等国际知名影视公司展开合作2020年阿里影业在巩固升级锦橙合制计划之余还推出了自制厂牌可能制造聚焦当下青春百味人生近未来科幻等主题互联网宣传发行分部从事线上线下相结合的娱乐宣发平台的运营并为用户提供线上电影票服务及为影院提供售票系统服务淘票票是中国更多影迷选择的用户观影决策平台2014年底上线至今淘票票提供全国超过11000家影院的在线选座购票服务覆盖用户达48亿2018年4月阿里影业旗下一站式宣发平台灯塔上线针对行业痛点基于大数据和多平台资源的联动整合域内外流量推广渠道从而为片方实现宣发效果的最大化上线以来灯塔已经服务了电影行业34的片方凤凰云智是阿里影业旗下的云化影院开放营销管理系统该系统运用新技术和新零售的手段帮助影院实现智能化升级连接影城已超过4000家综合开发分部以版权为核心提供融资商务植入营销宣传衍生品开发等服务在IP衍生及商业化领域IP的孵化分为自主和合作两类以影剧综内容为载体自主孵化IP或者与头部商家合作取得衍生产品代理权商业化则为IP2B2CB端与商家达成营销授权并推出相关产品C端通过阿里各电商品牌进行流量曝光借助阿里集团内部资源达成文娱电商闭环并通过营销与品牌商达成共赢作为阿里影业旗下的IP交易及创新平台阿里鱼致力于依托阿里经济体的生态资源优势和文娱各业务版块的协同联动打通业内独有的IP2B2C服务全链路在助力中国授权产业发展的同时为广大消费者带来基于IP的多元文娱体验图3阿里影业三大业务结构数据来源公司官网中信建投证券13财务分析主业修复衍生品新业务有望成为新的增长点公司营业收入高速增长后受疫情影响出现波动FY15-FY18公司营业收入由264亿元增长至3303亿元CAGR为132FY19公司营业收入出现下降至3034亿元主要因为内容制作分部处于调整期分部营收下降FY20公司面临宏观经济放缓业绩下行等盈利困境且在2020年初受到新冠肺炎疫情的巨大打击营收进一步下降至2875亿元FY22营收增加至3658亿元得益于内容持续投入使电影和剧集的品质和数量得到提升电影行业走出疫情阴霾IP业务迅速发展贡献增量FY2023线下观影与演出业务协同和IP商品化持续推进但疫情对电影行业和消费市场仍然有一定冲击FY2023阿里影业实现营收3520亿元同比下降36请务必阅读正文之后的免责条款和声明3阿里影业港股公司深度报告归母净利润亏损幅度减小经调整EBITA转正后持续增长FY15-FY18归母净利润亏损幅度增大FY21-FY22国内疫情得到部分控制同时得益于公司业务结构的多样化和运营效率的提升阿里影业的经调整EBITA于FY21首次转正达到118亿元并保持增长态势FY23实现经调整EBITA295亿元同比增加106调整后利润率达到86连续三年实现EBITA盈利且持续增长图4阿里影业收入及增速图5阿里影业净EBITA及利润率40003040010035002003000200025000200010FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023-200-100150010000-400-200500-6000-10FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023-800-300收入百万元yoyEBITA百万元利润率数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券按业务板块划分内容和科技贡献主要营收IP衍生及商业化占比逐渐提高FY20及之前公司业务分为内容制作互联网宣发综合开发三大业务其中互联网宣发占比均在50以上FY21-FY23公司三大分部变更为内容科技IP衍生及商业化内容业务板块在FY19经历业务调整期后逐年上涨FY23内容业务收入为1709亿受到疫情反复影响同比下滑科技板块逐步迎来复苏FY23科技板块收入127亿元同比基本持平主要系线下观影和演出业务的协同推动公司票务数智化平台持续夯实基本盘淘票票市场地位维持衍生品业务成为新的增长点FY23IP衍生及商业化收入544亿同比增长23IP衍生及商业化营收占比逐年提高5年CAGR为49贡献公司主要非票收入纵向来看2019-2022年公司的收入占比变化与公司的战略基本一致IP衍生的规模持续加大图6阿里影业各分部收入百万元图7阿里影业各部分收入占比变化趋势4000100112248111235001554480300052393536250060755612688380812000150040100047505349170920365002314181500FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23内容科技IP衍生及商业化其他业务内容科技IP衍生及商业化数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券内容和科技分部业绩转正三大业务业绩占比趋于稳定margin近年处于稳定状态科技业务于FY19首次实现业绩转正并于FY21达到46亿元的业绩高点但FY22和FY23受到疫情扰动持续下滑科技业务持请务必阅读正文之后的免责条款和声明4阿里影业港股公司深度报告续贡献利润基本盘FY23年对总业绩的贡献度为44内容业务于FY20年实现业绩转正近两年受到疫情以及整体电影行业景气度影响有所下滑但整体体量提升对利润盘的贡献度从FY20的18提升至FY23的36IP衍生及商业化业绩持续提升至197亿元FY17-FY22CAGR为45增速最快图8阿里影业FY17-FY23各业务业绩百万元图9阿里影业FY20-FY23分业务业绩占比内容科技IP衍生及商业化100016119715610046290201721205004313458034431728270060FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY234846445061-5004030-1000203634361018内容科技IP衍生及商业化0FY20FY21FY22FY23数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券图10阿里影业FY17-FY23分业务业绩增速单位图11阿里影业FY15-FY23分业务业绩marigin200500100050100-50000-1000-50FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23-100-1500-100-2000-150-200-2500-200-300-3000-250-400-3500-300科技IP衍生及商业化内容右内容科技IP衍生及商业化数据来源公司公告中信建投证券数据来源中信建投证券毛利率有所下滑控费增效举措渐见成效FY15-FY17公司毛利率由-10提升到74的高点但此后毛利率持续下降FY23年公司毛利率为321同比下滑89pcts毛利率下降或由于毛利相对较高的科技业务板块营收下滑所致剔除疫情冲击影响公司毛利表现企稳可期请务必阅读正文之后的免责条款和声明5阿里影业港股公司深度报告图12阿里影业FY15-FY23毛利率变化趋势图13阿里影业FY15-FY23销售及服务成本及增速902500200748071200015070585560491500100504140321000503021500020100-500-10FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23-10FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23销售及服务成本百万元-20YoY数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券销售及市场费用和管理费用不断减少费用率持续改善FY15-FY18公司销售及市场费用和管理费用持续增加但FY19迎来拐点主要系行业竞争格局改善票补逐渐减少销售及市场费用和管理费用逐渐减少公司管理费用率由FY15的105下降至FY23的22销售及市场费用率从FY2018年的98持续下降至FY23的10控费增效成果逐渐显现图14阿里影业FY15-FY23销售费用和管理费用及增速图15阿里影业FY15-FY23销售费用率和管理费用率变化4000100014011912098300010088500801052000528060423603010004025222031350-5002930015FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY231510FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23销售及市场费用百万元管理费用百万元销售及市场费用率管理费用率销售及市场费用管理费用YoYYoY数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明6阿里影业港股公司深度报告二内容板块看好电影板块复苏公司深入参与内容出品环节21电影板块复苏今年有望达到530亿票房供给需求双重修复促进电影行业票房回暖春节档票房大幅回升暑期档刷新纪录伴随着2022年12月全国疫情正式全面放开线下活动市场全面恢复电影行业也正式走上了复苏的道路根据猫眼专业版2023年上半年内地电影实现总票房26266亿同比增长5294恢复至2019年上半年票房的8380观影人次累计达到604亿同比增长5176恢复至2019年上半年观影人次的7447图16国内电影票房总额及增速图17国内电影观影人次及增速320313328100909212350287287128482812722762637830010806810250860818119520017266049496128401504403141002220502200600-200-22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1上半年票房同比增长率上半年观影人次同比增长率数据来源猫眼专业版中信建投证券数据来源猫眼专业版中信建投证券疫情三年来大量中高成本影片依市场波动调档或者延档而在疫情开放后大量被积压的高质量影片依次上映高质量供给驱动观影需求大幅提升根据猫眼数据2023年春节档期总票房达676亿元超越2022年春节档成为中国影史春节档总票房第二名2023年暑期档刷新多项影史纪录总票房累计20619亿元观影人数超505亿刷新了中国电影史暑期档票房以及观影人次记录图18各大重点档期票房表现亿元250200150100500元旦档春节档五一档暑期档端午档国庆档贺岁档2017201820192020202120222023数据来源猫眼专业版中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明7阿里影业港股公司深度报告整体来看国产电影市场复苏速度快于海外因制作周期短且疫情对国内影片制作影响已消化疫情对国产片制作影响已基本于2021年消化此前供给偏弱的核心矛盾并非完全是产能限制而是疫情扰动影片定档及上线表现因此部分头部影片选择伺机观望或延期上映当前防疫政策优化核心矛盾已将趋于解决后续国内厂商影片制作及定档都将更加积极同时政策端发力电影局免征专项资金助力电影行业复苏大盘展望看好2023年全年电影市场复苏票房有望达到530亿以上票价根据灯塔专业版数据2019-2022年国内平均票价为3711369840294208元2023年上半年电影平均票价已达到4216元比2019年高出505元与2022年相对持平预计2023年下半年在票价上也不会有过多变动因此保守估计票价维持在42元上下观影人次根据灯塔专业版2019-2022年国内观影人次为17285491167712亿2019年上半年的观影人次为807亿次而根据2023年上半年的表现观影人次已达到604亿次是2019年上半年的7484考虑到2023年电影票价比2019年高出505元观众数量可能有所下降因此我们保守估计下半年观影人次表现稳定即中性情况下恢复至2019年的74在2023年上半年电影市场恢复良好的情况下我们认为国内电影市场不仅是在影片质量上还是在观众的观看意愿上都呈现出了好的苗头好的内容也越来越能够获得观众的认可2023年上半年票房恢复至2019年的考虑到今年下半年的8380考虑到电影行业在2023年下半年仍可以充分享受免征专项资金这项利好政策我们相信2023年电影市场总体票房恢复情况会更为乐观基于票房票价观影人次我们预计2023年国内电影市场票房有望达到488594亿元中性情况下达到537亿元图192023年国内电影票房测算2019年恢复程度2023平均票价元4141542425436911924888549481500775067451277112275030250916515295214252756观影人次亿172874127952428530675370654346549857713315455355218558845654957214801382566785737580615875259443数据来源灯塔中信建投证券内容端国产片口碑明显上升市场份额提升自2020年疫情爆发起进口片在内地的市场份额开始下降无论是在数量上还是在影响力上都开始逐渐减弱全球影视作品的制作在疫情期间受到严重影响影片供应不足成为了全球范围的问题以重要的进口国美国为例放眼美国电影市场近几年能够超越经典的爆款作品的数量有所下降从票房角度看国产片对总票房的贡献度逐渐提升2014-2019年国产电影票房占总票房的比例维持在53-65之间且在2014-2017年间出现下降2020年起国产电影票房占比明显升高近四年维持在80左右的比例请务必阅读正文之后的免责条款和声明8阿里影业港股公司深度报告22电影出品参与广度及深度同步提升深入电影产业链核心价值环节电影产业链各环节环环相扣利益共享出品方与影院方价值量较高电影产业链各环节负责电影从制作到上映的不同工作且盈利模式基于票房利益共享其中放映方制作方获得大部分收入电影产业链上游为投资制片方负责完成电影的投资拍摄和后期制作中游为宣发方负责影片宣传工作下游放映由院线和影院组成院线下面会有若干个电影院负责承担旗下影院管理工作影院作为电影产业链的线下终端承担电影放映工作出品方负责上游投资院线负责下游渠道二者扮演核心角色因而可以分得净票房收入的大部分比例出品方收入一般在分账票房的28-38之间院线与影院可分得57而发行方处于中游端可分得分账票房的5-15第三方票务平台收取服务费通常为总票房的6-8图20电影产业价值链分配情况数据来源广电总局猫眼专业版一起拍电影中信建投证券从参投到主投阿里影业对电影参与度逐渐提升电影投资一般分为主投业务和参投业务主投业务是指公司作为影片的发起人和主要投资人从影片的选题策划立项筹备其他投资方引入预算编制及管控关键演职人员选择等方面全面把控影片的投资及制作工作对于影片的具体拍摄及后期制作等环节公司采用外聘承制公司的方式完成影片上映后公司负责按协议分配或支付各参与方的收益参投业务指公司投资由其他方发起的电影项目并在影片上映后按投资比例或协议约定比例获得影片收益公司自2017年起逐步布局电影出品业务持续提高出品能力迅速占领市场占据行业龙头地位截至23年阿里共出品电影131部总票房78791亿元位居行业第二同时主出品票房占比逐渐提升对电影的把控力度加强参与度更高也代表公司分得的价值量逐渐提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明9阿里影业港股公司深度报告图21阿里影业出品与联合出品电影行业排名出品总出品票房亿总出品数量部联合出品联合出品票房亿联合出品数量部中国电影股份93959252天津猫眼微影文化传媒6428982阿里巴巴影业集团78791131华文映像有限公司5612550猫眼微影文化传媒59218142阿里巴巴影业集团5418171北京光线传媒42717115抖音文化有限公司4732338万达影视传媒35003117万达影视传媒416942数据来源猫眼专业版中信建投证券图22阿里影业出品与联合出品电影总票房亿元图23阿里影业出品与联合出品电影总票房占比变化300100132725080393631200636071150874073100616469205029370020132014201620172018201920202021202220232017201820192020202120222023出品票房亿元联合出品票房亿元出品票房亿元联合出品票房亿元数据来源猫眼专业版中信建投证券数据来源猫眼专业版中信建投证券阿里影业内容参与度较高覆盖面较广2023年阿里影业参与影片55部纳入阿里影业2023至2024财务年度的47部几部重点影片中阿里影业的参与度出品发行均较靠前同时阿里影业在港片中的参与度较高总体上看阿里影业在内容的参与上仍保持第一梯队出品和发行的排位上较为靠前合作的覆盖面较广在港片国外方面有一定的优势但在一些重点影片里仍有较大改善的空间图24阿里参与发行电影及市占率图25阿里参与出品电影及市占率数据来源猫眼专业版中信建投证券数据来源猫眼专业版中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明10阿里影业港股公司深度报告阿里影业主投主旋律与喜剧片紧随市场趋势主旋律电影以弘扬国家主流意识为目的选材多以革命题材和历史题材为主近年我国爱国主义思想高涨主旋律片也颇受市场喜爱多出爆款精品阿里紧抓市场趋势每年出品多部精品主旋律电影2021年度阿里影业出品包揽内地票房前三六部电影无一不是主旋律喜剧电影出品电影长津湖与长津湖之水门桥分别位居内地票房影史第一和当年票房第一同时喜剧片我不是药神你好李焕英唐人街探案3也均进入当年内地票房前三图26阿里影业部分出品电影上映时间电影名称类型票房亿元猫眼评分参与方式年度票房排名2017羞羞的铁拳喜剧奇幻221391分联合出品32018西虹市首富喜剧254792分出品42018捉妖记2喜剧奇幻223782分出品62018我不是药神剧情喜剧3196分联合出品32018红海行动剧情动作365294分联合出品12019我和我的祖国剧情悬疑犯罪31797分出品42019中国机长爱情奇幻古装291394分出品52019流浪地球科幻冒险灾难468792分联合出品22020我和我的家乡剧情喜剧282991分联合出品22021长津湖剧情历史战争577595分出品12021你好李焕英喜剧541395分出品22021唐人街探案3喜剧悬疑452388分联合出品32022独行月球喜剧科幻310392分出品22022长津湖之水门桥剧情历史战争406796分出品12022这个杀手不太冷静喜剧262791分联合出品32023孤注一掷犯罪剧情371791分出品32023消失的她悬疑犯罪剧情352392分出品4数据来源猫眼专业版中信建投证券图27阿里影业出品电影类型分类图28阿里影业出品喜剧电影数目与票房占比1210010808606404220002017201820192020202120222023喜剧动作犯罪家庭爱情动画出品数目票房占比数据来源猫眼专业版中信建投证券数据来源猫眼专业版中信建投证券阿里影业过去主投大项目近年在小项目上获得成功阿里影业往年主要出品大制作电影多部票房大于10亿的头部影片成本在3-5亿之间21年出品的爆款电影长津湖成本据估计高达13亿元近年开始转投请务必阅读正文之后的免责条款和声明11阿里影业港股公司深度报告小成本影片出品电影孤注一掷消失的她成本均在1亿左右却收获了30亿的票房ROI持续上涨图29阿里影业部分出品电影成本及收益上映时间电影名称类型票房亿元成本亿元ROI票房成本2017西游伏妖篇喜剧动作奇幻165244132018西虹市首富喜剧25471516982018捉妖记2喜剧奇幻223754472019我和我的祖国剧情悬疑犯罪3171226422019中国机长爱情奇幻古装291347282019烈火英雄灾难动作剧情170635692019飞驰人生喜剧动作172853462020拆弹专家2动作犯罪131434382021长津湖剧情历史战争5775134442021你好李焕英喜剧5413413532022独行月球喜剧科幻3103310342022人生大事剧情家庭17120628532023孤注一掷犯罪剧情371707549562023长安三万里历史动画181112514492023消失的她悬疑犯罪剧情35231252818数据来源猫眼专业版中信建投证券成本为渠道调研及估算值请务必阅读正文之后的免责条款和声明12阿里影业港股公司深度报告三票务业务电影票务线下票务双驱动31电影票务to端双寡头渠道格局稳定toB端凤凰云智拥有核心竞争力ToC端票务平台为淘票票一方面向影院提供票务服务另一方面为观众提供观影决策资讯获取购票口碑查询影评等一站式服务国内电影在线票务市场已经形成了猫眼淘票票两分天下的格局随着票补逐渐退潮票务市场份额已经很难产生大的变动平台票务核心竞争因素是渠道阿里影业背靠阿里系股东资源获得一定渠道优势淘票票背靠阿里系统除APP淘票票外还拥有阿里旗下淘宝支付宝口碑高德地图UC浏览器等九大平台入口图30阿里影业股权结构数据来源公司公告中信建投证券图31猫眼淘票票平台入口数据来源公司公告中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明13阿里影业港股公司深度报告猫眼淘票票双寡头占据九成票务市场份额根据艾媒咨询报告显示2022年淘票票和猫眼电影是国内网民最常使用的在线电影购票平台分别占比655和6082018年前三季度中猫眼市占比领先占票务市场的61阿里占35两家公司占据了在线票务市场的95份额我们认为目前线上电影票务平台格局已经相当稳定后续增长空间主要驱动力来源于电影大盘票房增长以及票务服务费率提升电影票务线上化率2016年后增长至高点并趋于稳定目前2022年线上率高达8636近九成用户使用线上平台购票票务业务接近饱和与此同时服务费率也在逐年提高电影票的服务费是由猫眼淘票票作为票务平台代收的猫眼电影影院票务系统提供商以及影院院线方共同收取的服务维护费用数据显示22年服务费率占比高达1028单票服务费率约374元图32电影票务线上渗透率及其YOY图33单票服务费元与服务费率线上渗透率YOY15414537432530141201028526231002580160004020172018201920202021202220单票服务费元02013201420152016201720182019202020212022-20服务费含服务费总票房线上化率数据来源猫眼专业版中信建投证券数据来源猫眼专业版中信建投证券ToB端公司拥有凤凰云智及凤凰佳影两大核心产品凤凰云智是基于阿里巴巴大规模互联网产品架构为打造智慧新影院提出的整体解决方案也是阿里影业电影产业新基础设施的重要组成部分平台一切以影院经营为中心全面围绕消费者需求对线上线下全渠道资源进行重组优化并通过强大的数据分析能力进行合理分配凤凰云智为国内仅有的7家持牌影院经营管理软件之一其余6家为华夏满天星中影博圣辰星沃思达影合众新和M1905影院据公司公告披露云智继续位居行业出票影院数量的首位保持云化系统市占第一的水平牌照壁垒优势显著同时公司推出面向影院的电影票务系统凤凰佳影电影云是面向影院的电商渠道管理定价平台凤凰佳影总部端是面向影管的连锁影院管控系统通过影院票务系统电商平台总部系统数据产品的灵活组合为影城从单体经营到连锁发展提供最专业的行业解决方案32线下娱乐收购大麦网全部股权丰富线下娱乐布局321线下票务市场形成多元化格局头部效应明显线下娱乐票务市场形成多元化格局专业票务成为市场主力中国现场娱乐票务市场从演出机构直营票务开始经历了专业线下票务机构产生线下购票到PC端转移PC端到移动端专业发展到目前全产业链综合服务体系建设形成以一级专业票务机构为主二级票务平台为辅演出机构演出场馆票务共存的多元化格局请务必阅读正文之后的免责条款和声明14阿里影业港股公司深度报告图34票务机构类型数据来源北京演出行业协会中信建投证券一级专业票务机构与二级票务平台相互补充提供差异性购票选择一级专业票务机构走单一定价模式不进行溢价或打折销售机构多与演出主办方签订独家合作协议保证票的真实性和准确性采取自营模式聚合大量演出赛事主办方和出品方有较强的演出储备和获取能力大麦是一级专业票务机构龙头二级票务平台定价是以市场需求为导向的动态定价机制供不应求时价格上升供过于求时价格下降二级票务平台整合了一级票务平台和各票务代理公司的资源是一级票务平台的有效补充但二级票务平台和演出主办方等机构联系不够紧密在产业链中易处于被动地位图35一级票务平台与二级票务平台区分数据来源北京演出行业协会中信建投证券多元化票务市场连接演出主办方与消费者使双方共同获益主办方既可以选择将票分发给一级专业票务机构定价发售以合理的价格回馈粉丝用户也可以选择将票分发给二级票务平台通过是市场机制调整价格请务必阅读正文之后的免责条款和声明15阿里影业港股公司深度报告实现利益最大化消费者可以体验到线上购票的便捷在一级专业票务平台可以以合理的价格买到真实准确的票一级票务平台售罄情况下可以选择票量更加充足的二级票务平台且资金可以获得平台担保提高真实性与资金安全性票务市场头部效应扩大市场格局基本稳定疫情前随着国内演出市场规模扩张资本市场加持票务主体投融资事件较为频繁票务市场趋向成熟且头部平台如大麦网凭借更加完善的商业模式于2018年开始尝试行业对外投资布局疫情对票务市场造成巨大冲击但后疫情时代的票务市场仍是头部平台为主大麦猫眼秀动等一级票务机构和摩天轮票牛有票等二级票务平台仍是最受欢迎的票务主体图36票务平台资本市场情况数据来源易观分析中信建投证券图37点点数据2023年票务平台排名数据来源点点数据中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明16阿里影业港股公司深度报告大麦猫眼票牛覆盖演出种类广秀动摩天轮有票主要聚焦音乐舞蹈等文艺性演出大麦作为票务市场的绝对龙头票务几乎覆盖所有现场娱乐项目包括演唱会话剧歌剧体育儿童亲子展览休闲音乐会曲苑杂坛舞蹈芭蕾二次元旅游展览十个大类猫眼作为综合性票务平台现场娱乐票务是其业务之一覆盖范围和大麦基本一致票牛作为二级票务平台提供九大类现场娱乐票务服务仅比大麦减少二次元项目秀动作为一级专业票务机构聚焦音乐现场演出摩天轮和有票网作为二级票务平台相比于大麦猫眼项目种类明显减少主要提供演唱会话剧歌剧舞蹈芭蕾曲艺杂谈休闲展览等文艺性演出但摩天轮还提供儿童亲子娱乐项目有票网提供体育赛事票务服务图38大麦猫眼秀动演出覆盖范围数据来源大麦网猫眼娱乐秀动网中信建投证券322阿里影业收购大麦全部股份完善产业链条提升自身竞争力2023年9月19日晚阿里影业发布公告称拟以167亿美元约122亿元人民币附条件收购经营大麦品牌的PonyMediaHoldingsInc的全部股份打造阿里影业大麦和优酷深度融合的三位一体阿里影业与大麦网的结合有助于提升其在娱乐业的影响力大麦网作为中国最大的演出票务平台之一拥有丰富的演请务必阅读正文之后的免责条款和声明17