核心观点
　　供给+需求双重修复促进电影行业票房回暖，上半年总票房实现262.7亿，同比增长53%，恢复至2019年同期的84%。整体来看，国产电影市场复苏速度快于海外，当前防疫政策优化，核心矛盾已将趋于解决，后续国内厂商影片制作及定档都将更加积极。我们看好2023年全年电影市场复苏，票房有望达到530亿以上。猫眼娱乐受益于电影及娱乐行业复苏，业绩修复弹性较大。
　　国内电影市场复苏，头部电影表现突出
　　供给+需求双重修复促进电影行业票房回暖，上半年总票房实现262.7亿，同比增长53%，恢复至2019年同期的84%，春节档及端午档票房均大幅回升至历史第二位水平，暑期档爆款频出，刷新历史同期纪录。整体来看，国产电影市场复苏速度快于海外，因制作周期短且疫情对国内影片制作影响已消化。疫情对国产片制作影响已基本于2021年消化，此前供给偏弱的核心矛盾并非完全是产能限制，而是疫情扰动影片定档及上线表现，因此部分头部影片选择伺机观望或延期上映。当前防疫政策优化，核心矛盾已将趋于解决，后续国内厂商影片制作及定档都将更加积极。我们看好2023年全年电影市场复苏，票房有望达到530亿以上。
　　以票务业务和内容制作及宣发为核心，探索新业务形态
　　国内电影行业中实力较强的企业纷纷开始全面介入上游的内容制作、中游的宣传发行、下游的院线影院终端放映和衍生品产业投资之中，整个电影产业链的整合趋势日益明显。以猫眼和阿里影业为代表的平台型公司从票务平台及宣发的角色逐渐切入到价值量更高的内容制作环节，同时探索IP衍生品等新业务模型，涵盖产业链全链路。
　　猫眼娱乐起步于票务，现已打通产业链上下游，覆盖上游的IP开发、内容出品，中游的宣发以及下游的在线票务服务，成为中国领先“科技+全文娱”服务提供商，是中国领先的互联网娱乐平台。内容娱乐方面，猫眼逐渐深入产业链上游，出品宣发能力稳定提升。截至23年，猫眼娱乐次出品电影数量达142部，总票房592.18亿元，位居行业第三。票务业务方面，猫眼背靠腾讯、美团两大流量渠道，电影票务龙头地位格局稳定，同时积极拓展线下票务，开辟港台及海外市场。
　　我们认为娱乐业票房疫情后持续恢复的可见度较高，主要是因为消费情绪提升、内容供应丰富和政策支持。预计2024年中国票房将恢复到2019年水平，预计2023-2024年公司收入为47.3/55.7亿元，经调整净利为8.84/10.38亿元，给与猫眼娱乐24年17x PE，对应目标价为16.48港元，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　政策风险：公司所在行业属于文化传媒行业，具有意识形态特殊属性，政策监管影响内容生产与排播。
　　市场竞争加剧风险：各大影视公司及互联网平台仍在持续投入成本构建内容壁垒。
　　头部内容表现或口碑未及预期：头部内容表现对公司经营业绩造成较大影响，假若头部内容上线表现或用户口碑未及预期，公司娱乐内容业务将受到直接冲击。
　　消费疲软、线上娱乐活动冲击等导致电影票房增长不及预期。
　　疫情反复延缓内容制作进度。新冠疫情呈现常态化，部分地区疫情反复线下活动受限，户外活动仍然无法完全顺利开展，假若疫情扩散导致户外活动停摆，影视内容拍摄进度及其他业务运营形成冲击，公司内容供给及经营业绩将受到较大影响。
　　若电影票房不及预期，公司收入及业绩均有可能受到影响。若2024年电影票房变化+5%/-5%，根据我们测算，对公司的收入影响为+9%/-11%。

研究报告全文：证券研究报告港股公司深度影视院线在线票务龙头迎接多元化猫眼娱乐1896HK新路线核心观点维持买入供给需求双重修复促进电影行业票房回暖上半年总票房实现于伯韬2627亿同比增长53恢复至2019年同期的84整体来看yubotaocsccomcn国产电影市场复苏速度快于海外当前防疫政策优化核心矛盾SAC编号S1440520110001已将趋于解决后续国内厂商影片制作及定档都将更加积极我SFC编号BRR519们看好2023年全年电影市场复苏票房有望达到530亿以上崔世峰猫眼娱乐受益于电影及娱乐行业复苏业绩修复弹性较大cuishifengcsccomcn国内电影市场复苏头部电影表现突出SAC编号s1440521100004供给需求双重修复促进电影行业票房回暖上半年总票房实现2627亿同比增长53恢复至2019年同期的84春节档及发布日期2023年09月28日端午档票房均大幅回升至历史第二位水平暑期档爆款频出刷新历史同期纪录整体来看国产电影市场复苏速度快于海外当前股价1142港元因制作周期短且疫情对国内影片制作影响已消化疫情对国产片目标价格6个月1648港元制作影响已基本于2021年消化此前供给偏弱的核心矛盾并非主要数据完全是产能限制而是疫情扰动影片定档及上线表现因此部分股票价格绝对相对市场表现头部影片选择伺机观望或延期上映当前防疫政策优化核心矛盾已将趋于解决后续国内厂商影片制作及定档都将更加积极1个月3个月12个月我们看好2023年全年电影市场复苏票房有望达到530亿以上47774267697384107261084012月最高最低价港元1196457以票务业务和内容制作及宣发为核心探索新业务形态国内电影行业中实力较强的企业纷纷开始全面介入上游的内容总股本万股11458293制作中游的宣传发行下游的院线影院终端放映和衍生品产业流通H股万股11458293投资之中整个电影产业链的整合趋势日益明显以猫眼和阿里总市值亿港元13085影业为代表的平台型公司从票务平台及宣发的角色逐渐切入到流通市值亿港元13085价值量更高的内容制作环节同时探索IP衍生品等新业务模型近3月日均成交量万48781涵盖产业链全链路主要股东猫眼娱乐起步于票务现已打通产业链上下游覆盖上游的IPVibrantWideLimited2426开发内容出品中游的宣发以及下游的在线票务服务成为中股价表现国领先科技全文娱服务提供商是中国领先的互联网娱乐131平台内容娱乐方面猫眼逐渐深入产业链上游出品宣发能力81稳定提升截至23年猫眼娱乐次出品电影数量达142部总票房59218亿元位居行业第三票务业务方面猫眼背靠腾讯31美团两大流量渠道电影票务龙头地位格局稳定同时积极拓展-19线下票务开辟港台及海外市场2022926202312620232262023326202342620235262023626202372620238262022112620221226我们认为娱乐业票房疫情后持续恢复的可见度较高主要是因为20221026猫眼娱乐恒生指数消费情绪提升内容供应丰富和政策支持预计2024年中国票房将恢复到年水平预计年公司收入为20192023-2024473557相关研究报告亿元经调整净利为8841038亿元给与猫眼娱乐24年17xPE对应目标价为1648港元维持买入评级本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明猫眼娱乐港股公司深度报告目录一国内电影市场复苏头部电影表现突出111电影行业票房回暖112内容端国产片口碑明显上升市场份额提升6二猫眼娱乐在线票务龙头迎接多元化新路线1021发展历程起步于票务服务于全产业链1022财务分析2023上半年财务表现良好持续加大内容宣发与制作11三娱乐内容业务逐渐深入产业链上游出品宣发能力稳定提升1331电影出品出品数量及质量稳居行业前列1432电影宣发优化宣发工具及路径形成服务矩阵17四票务业务电影票务龙头地位格局稳定积极拓展线下票务1941电影票务行业格局稳定费率逐渐上升1942线下票务定位一级票务平台拓展港台及海外市场21五盈利预测与估值24风险分析26图目录图表1国内电影票房总额及增速1图表2国内电影观影人次及增速1图表32017-2023年春节档电影总票房及增速2图表42017-2023年春节档电影观影人次及增速2图表5各大重点档期票房表现亿元2图表62022VS2023上半年体量影片票房分布3图表72023上半年影片票房TOP103图表82017-2023年春节档平均票价3图表92017-2023年春节档各线级城市平均票价3图表10近年来电影票价逐年升高元4图表112015-2023年电影票价平均增速4图表122023年5月1日至2023年10月31日免征专项资金影院端及片方受益测算4图表132023年第四季度定档影片想看人数前十5图表14国内历史电影票价元6图表15国内历史电影观影人次万6图表162023年国内电影票房测算6图表17北美及国内总票房top30影片上映个数7图表18进口及国产电影top10豆瓣评分7图表19口碑榜top30中进口片和国产片数量7图表20口碑榜top50中进口片和国产片数量7图表21当年上映国产片进口片数量8图表22当年上映国产片进口片占比8请务必阅读正文之后的免责条款和声明猫眼娱乐港股公司深度报告图表23内地电影市场票房前30中国产片进口片数量8图表24内地电影市场票房前30中国产片进口片占比8图表25当年上映国产片进口片票房总额亿元9图表26当年上映国产片进口片票房占比9图表27猫眼娱乐发展历程10图表282023年部分猫眼娱乐参与出品或发行电影11图表29猫眼娱乐营业收入及增速11图表30猫眼娱乐收入结构变化11图表31猫眼娱乐经调整后净利润利润率及增速12图表32猫眼娱乐毛利率及增速12图表33猫眼娱乐销售费用及管理费用率变化12图表34电影产业产业链结构13图表35产业链各环节职责及代表公司13图表36电影产业价值链分配情况14图表37猫眼娱乐出品与联合出品电影票房位于行业前三15图表38猫眼出品与联合出品电影总票房亿元15图表39猫眼参与发行电影及市占率15图表40猫眼参与出品电影及市占率15图表41喜剧片出品排名票房亿元与数目16图表42猫眼出品电影类型分类16图表43猫眼出品喜剧电影数目与票房占比16图表44猫眼部分出品电影16图表45猫眼智能宣发体系17图表46猫眼大V观影团等宣发工具18图表47在线票务平台发展历程19图表48猫眼微影公司股权结构20图表49猫眼分渠道月活用户万20图表50线上渗透率及其YOY21图表51单票服务费元与服务费率21图表52服务费率与单票服务费元21图表53线下演出票务平台22图表54猫眼部分线下项目22图表55猫眼票务系统服务部分香港演出项目23图表56猫眼娱乐利润表预测24图表57猫眼娱乐与同类上市公司的估值水平比较24图表58猫眼娱乐报表预测25请务必阅读正文之后的免责条款和声明猫眼娱乐港股公司深度报告一国内电影市场复苏头部电影表现突出11电影行业票房回暖供给需求双重修复促进电影行业票房回暖上半年总票房实现2627亿同比增长53恢复至2019年同期的84伴随着2022年12月全国疫情正式全面放开线下活动市场全面恢复电影行业也正式走上了复苏的道路根据猫眼专业版2023年上半年内地电影实现总票房26266亿同比增长5294恢复至2019年上半年票房的8380观影人次累计达到604亿同比增长5176恢复至2019年上半年观影人次的7447暑期优质国产大片供给扎堆王宝强导演的八角笼中票房已超22亿封神超25亿孤注一掷超37亿本次暑期档累计票房超206亿打破历史档期票房记录居民旺盛观影需求从春节延续至暑期火热暑期档标志着电影市场复苏的大趋势已十分明显图表1国内电影票房总额及增速图表2国内电影观影人次及增速320313328100909212350287287128482812722762637830010806810250860818119520017266049496128401504403141002220502200600-200-22023H12017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1上半年票房同比增长率上半年观影人次同比增长率数据来源猫眼专业版中信建投证券数据来源猫眼专业版中信建投证券从重点档期看恢复春节档票房大幅回升暑期档刷新纪录疫情三年来大量中高成本影片依市场波动调档或者延档而在疫情开放后大量被积压的高质量影片依次上映高质量供给驱动观影需求大幅提升根据猫眼数据2023年春节档期总票房达676亿元超越2022年春节档成为中国影史春节档总票房第二名其中满江红以26亿元票房居票房榜榜首流浪地球2位居第二票房成绩为2163亿元熊出没伴我熊芯以747亿元票房位列第三在相对紧凑的预售期内首日票房成绩仍达到1357亿元处于档期历史第四名属于档期日均10亿阶段以来历史最佳表现请务必阅读正文之后的免责条款和声明1猫眼娱乐港股公司深度报告图表32017-2023年春节档电影总票房及增速图表42017-2023年春节档电影观影人次及增速票房亿增减幅总人次亿增减幅100802807841660806771456060415132129577594011440600912012034340000520-20-200-400-40201720182019202120222023201720182019202120222023数据来源猫眼专业版中信建投证券数据来源猫眼专业版中信建投证券2023年暑期档刷新多项影史纪录总票房累计20619亿元观影人数超505亿刷新了中国电影史暑期档票房以及观影人次记录其中孤注一掷消失的她表现位居第一第二分别在上映23天70天后票房均超过35亿图表5各大重点档期票房表现亿元250200150100500元旦档春节档五一档暑期档端午档国庆档贺岁档2017201820192020202120222023数据来源猫眼专业版中信建投证券整体来看国产电影市场复苏速度快于海外因制作周期短且疫情对国内影片制作影响已消化疫情对国产片制作影响已基本于2021年消化此前供给偏弱的核心矛盾并非完全是产能限制而是疫情扰动影片定档及上线表现因此部分头部影片选择伺机观望或延期上映当前防疫政策优化核心矛盾已将趋于解决后续国内厂商影片制作及定档都将更加积极供给侧看高质量影片充足2023年上半年各体量影片票房贡献分布更加均衡2023年上半年票房20亿的头部影片数量维持稳定占比同比下降10pcts票房2-20亿之间的影片数量共增加12部占比增加19pcts1-2亿票房的影片数量减少了4部占比下降7pctsTOP10影片票房合计1744亿较去年同期增长478亿头部优质主旋律电影表现优异口碑决定票房走势由于主旋律电影受众群体广泛头部电影档期多位于国庆档春节档等关键档期主旋律电影在后疫情时代实现逆势增长表现优异请务必阅读正文之后的免责条款和声明2猫眼娱乐港股公司深度报告图表62022VS2023上半年体量影片票房分布图表72023上半年影片票房TOP10排名上映日期影片名称国别票房亿20亿以上10-20亿5-10亿2-5亿12023122满江红国产4551-2亿5000万-1亿5000万以下22023122流浪地球2国产40310032023622消失的她国产17411942023122熊出没伴我熊芯国产158072852023428人生路不熟国产1186020962023517速度与激情10进口98401872023122无名国产9345203582023122深海国产9202022H12023H192023428长空之王国产84102023324铃芽之旅进口81数据来源艺恩数据中信建投证券数据来源艺恩数据中信建投证券价格维度看疫后初期票价下降促进恢复目前已回升至较高水平今年春节档期间的平均票价是近几年首次出现小幅回落有利于吸引更多增量用户春节观影快速促进以后电影复苏消费2023年春节档平均票价524元同比降低03元各线级城市平均票价也相应下降一线及三线以下同比下降04元二线城市同比下降01元图表82017-2023年春节档平均票价图表92017-2023年春节档各线级城市平均票价70656652605275246560348950448603783975549851451340484504474464455145130453933744740204373539136910302017201820192021202220230201720182019202120222023一线二线三线数据来源艺恩数据中信建投证券数据来源艺恩数据中信建投证券经过疫后初期的快速恢复期电影票价恢复至正常增长通道20142018年互联网刚进入电影市场各大票务平台开展票补活动抢占市场由于巨额票补无法对电影行业带来繁荣发展因此在2018年后票补便开始逐渐退出市场票价也从这时起逐年上升而近年来电影行业成本的上涨疫情后各行各业的回血需求仍在推动票价上涨根据2023年上半年的表现平均票价已达到4216元比2019年上半年高出505元一线城市电影平均票价更是涨至5212元创下历史新高请务必阅读正文之后的免责条款和声明3猫眼娱乐港股公司深度报告图表10近年来电影票价逐年升高元图表112015-2023年电影票价平均增速1044042142284204036400371438037035335323603483443310340201520162017201820192020202120222023-2320-4300-62014201520162017201820192020202120222023数据来源灯塔专业版中信建投证券数据来源灯塔专业版中信建投证券政策端电影局免征专项资金助力电影行业复苏根据电影事业专项资金管理办法电影专项资金要通过电影院按票房的5上缴到省电影专项资金办再交到国家电影资金办作为电影行业发展的专项资金使用2023年5月23日财政部及国家电影局联合发布关于阶段性免征国家电影事业发展专项资金政策的公告公告表示自2023年5月1日至2023年10月31日免征国家电影事业发展专项资金这免收的5的票房金额原本是要在现有大盘基础上扣除的非分账部分因此免征可以为参与分账方的影院和片方增收5的分账票房按照影院和片方5743的比例分摊相当于影院和片方分别增加占整体票房285和215的额外收入根据猫眼专业版2023年1-6月票房恢复到了2019年同期的7447我们假设2023年5-10月票房表现能保持上半年的恢复情况即约恢复到2019年同期票房的75鉴于2019年5-10月的票房总额为33048亿因此预计2023年同期票房为2475亿元基于以上假设免征专项资金将有望给影院和片方分别带来396亿545亿元收入政策实施期间包含了五一档暑期档国庆档等重要档期这类重大档期本就是国产电影集中上映的时期具备较强的票房产出能力这意味着能够让影院和片方充分地享受到此次的政策利好可见该决策将在一定程度上加速电影行业的复苏图表122023年5月1日至2023年10月31日免征专项资金影院端及片方受益测算假设票房专项资金影院端受益片方受益2275113863750123751188665523247512386935452575128872156726751338749589数据来源猫眼专业版中信建投证券测算当前国庆档已有10部影片确认定档涵盖动作爱情运动战争动画等多种类型国庆档主要以国产大片为主整体质量处于较高水平有望延续暑期档热情由前任系列导演田羽生执导韩庚郑恺领衔主演的前任4英年早婚定档9月28日影片内容则是围绕困扰万千男女的分手后遗症展开的该片累计想看人数已达1252万人达到内地电影总榜的第四此外根据2023年9月初猫眼专业版今年第四季度中共有12部影片累计想看人数均超过10万人以上随着大盘进一步修复有望出现爆款影片请务必阅读正文之后的免责条款和声明4猫眼娱乐港股公司深度报告图表132023年第四季度定档影片想看人数前十影片名称上映时间想看人数万导演主演影片亮点前任4英年早婚9月28日1253田羽生韩庚郑恺探讨当代都市男女的情感与生活平原上的火焰2023年368张骥周冬雨刘昊然改编自双雪涛小说平原上的摩西黄景瑜王一博钟维和防暴队2023年34李达超讲述了中国维和警察防暴队在海外执行任务的故事楚曦一闪一闪亮晶晶12月30日289乐晓张晋蓝盈莹一场诞生于平凡烟火中暖进大家心头的城市童话第八个嫌疑人9月9日272李子俊张颂文齐溪孙阳该片根据1995年的武装劫钞案真实事件改编讲述了华人金牌女律师陈智琪在为一位死刑犯辩护翻案的过拯救嫌疑人11月11日173张末张小斐李鸿其程中意外发现自己被卷入一场不可告人的阴谋的故事我是哪吒2之英雄归来9月29日152文帝陈朝意哪吒重生之路遇到的困难与挑战最终重生战胜黑暗的故事辛柏青朱一龙张以志愿军群像为主线呈现了新中国成立一周年之际在各志愿军雄兵出击10月1日133陈凯歌子枫个战线上保卫祖国的英雄儿女讲述抗美援朝战争三年雷佳音周冬雨张供职于市局刑事鉴定中心普通的青年警察苏见明为了保卫坚如磐石9月28日114张艺谋国立于和伟人民群众的安全开始了一趟惊心动魄的侦查之旅2023年12梁朝伟刘德华蔡故事源于香港奇案讲述了20世纪七八十年代香港上市公金手指11庄文强月30日卓妍司加利集团主席程一言从股民偶像变成过街老鼠的故事2023年12刘德华林家栋彭警匪交战卧底潜行誓死坚守的正义信念隐藏在暗网潜行109关智耀月29日于晏刘雅瑟下的罪恶正与邪交锋一触即发绑架游戏2023年108张哲彭昱畅胡冰卿东野圭吾的同名小说改编数据来源猫眼专业版中信建投证券大盘展望看好2023年全年电影市场复苏票房有望达到530亿以上票价根据灯塔专业版数据2019-2022年国内平均票价为3711369840294208元2023年上半年电影平均票价已达到4216元比2019年高出505元与2022年相对持平预计2023年下半年在票价上也不会有过多变动因此保守估计票价维持在42元上下观影人次根据灯塔专业版2019-2022年国内观影人次为17285491167712亿2019年上半年的观影人次为807亿次而根据2023年上半年的表现观影人次已达到604亿次是2019年上半年的7484考虑到2023年电影票价比2019年高出505元观众数量可能有所下降因此我们保守估计下半年观影人次表现稳定即中性情况下恢复至2019年的74请务必阅读正文之后的免责条款和声明5猫眼娱乐港股公司深度报告图表14国内历史电影票价元图表15国内历史电影观影人次万数据来源灯塔专业版中信建投证券数据来源灯塔专业版中信建投证券在2023年上半年电影市场恢复良好的情况下我们认为国内电影市场不仅是在影片质量上还是在观众的观看意愿上都呈现出了好的苗头好的内容也越来越能够获得观众的认可2023年上半年票房恢复至2019年的考虑到今年下半年的8380考虑到电影行业在2023年下半年仍可以充分享受免征专项资金这项利好政策我们相信2023年电影市场总体票房恢复情况会更为乐观基于票房票价观影人次我们预计2023年国内电影市场票房有望达到488594亿元中性情况下达到537亿元图表162023年国内电影票房测算2019年恢复程度2023平均票价元4141542425436911924888549481500775067451277112275030250916515295214252756观影人次亿172874127952428530675370654346549857713315455355218558845654957214801382566785737580615875259443数据来源灯塔中信建投证券12内容端国产片口碑明显上升市场份额提升自2020年疫情爆发起进口片在内地的市场份额开始下降无论是在数量上还是在影响力上都开始逐渐减弱全球影视作品的制作在疫情期间受到严重影响影片供应不足成为了全球范围的问题以重要的进口国美国为例放眼美国电影市场近几年能够超越经典的爆款作品的数量有所下降据猫眼专业版自年疫情2020起北美总票房前30中仅有6部自产影片为2020年及以后上映而国内票房前30中13部电影为2020年及以后上映的国产片光是2023年前三个季度就有满江红流浪地球2孤注一掷消失的她封神第一部5部作品上榜与此同时国产片口碑及质量均出现明显提升以豆瓣评分看国内票房top10的影片评分逐渐提升向进口片趋近请务必阅读正文之后的免责条款和声明6猫眼娱乐港股公司深度报告图表17北美及国内总票房top30影片上映个数图表18进口及国产电影top10豆瓣评分进口电影票房TOP10评分国内票房TOP10评分芭比82满江红710超级马力欧兄弟大电影78流浪地球2838蜘蛛侠纵横宇宙85孤注一掷696银河护卫队384消失的她644奥本海默86封神第一部782小美人鱼48八角笼中750蚁人与黄蜂女量子狂潮58长安三万里83疾速追杀473熊出没伴我熊芯71内地市场北美市场自由之声84人生路不熟58碟中谍7致命清算上78无名68平均7672数据来源猫眼专业版中信建投证券数据来源豆瓣猫眼专业版中信建投证券图表19口碑榜top30中进口片和国产片数量图表20口碑榜top50中进口片和国产片数量1004508911801614141415401825272327242720191919312960302640203922213432161616252726151019232123232010111111002013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023国产进口国产进口数据来源豆瓣中信建投证券数据来源豆瓣中信建投证券从供给数量角度看进口片数量减少疫情期间全球电影行业制片进程受影响普遍存在影片供给不足现象根据灯塔专业版数据在2020年之前进口片的数量整体呈增长趋势2019年达到历史顶峰进口片的数量达136部票房更是达到了230亿占中国内地电影总票房的35932020年进口片数量大幅下滑至62部同比减少542022年进口片的数量仅有53部创下了近10年来的最低记录请务必阅读正文之后的免责条款和声明7猫眼娱乐港股公司深度报告图表21当年上映国产片进口片数量图表22当年上映国产片进口片占比800100700806007313650060105123121400836379593006259940474200393383419315360301319363201000020142015201620172018201920202021202220232014201520162017201820192020202120222023国产片数量进口片数量国产片数量进口片数量数据来源灯塔专业版中信建投证券数据来源灯塔专业版中信建投证券从票房角度国产电影卖座程度逐渐升高口碑质量双升拉动国产电影崛起根据猫眼专业版内地电影市场近十年来票房前30中国产片占比越来越高2017年国产片在票房前30部中仅有11部而到了近三年国产片的数量能够维持在23部左右超过2017年占比的两倍以上图表23内地电影市场票房前30中国产片进口片数量图表24内地电影市场票房前30中国产片进口片占比303525302025201515101055002013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023国产进口国产进口数据来源猫眼专业版中信建投证券数据来源猫眼专业版中信建投证券国产片对总票房的贡献度逐渐提升2014-2019年国产电影票房占总票房的比例维持在53-65之间且在2014-2017年间出现下降2020年起国产电影票房占比明显升高近四年维持在80左右的比例请务必阅读正文之后的免责条款和声明8猫眼娱乐港股公司深度报告图表25当年上映国产片进口片票房总额亿元图表26当年上映国产片进口片票房占比700100600805004006030040200201000020142015201620172018201920202021202220232014201520162017201820192020202120222023国产片票房进口片票房国产片票房进口片票房数据来源灯塔专业版中信建投证券数据来源灯塔专业版中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明9猫眼娱乐港股公司深度报告二猫眼娱乐在线票务龙头迎接多元化新路线21发展历程起步于票务服务于全产业链猫眼娱乐起步于票务现已打通产业链上下游覆盖上游的IP开发内容出品中游的宣发以及下游的在线票务服务成为中国领先科技全文娱服务提供商是中国领先的互联网娱乐平台起步于美团独立娱乐部门专注在线电影票务业务2012年美团内部娱乐部门成立专注在线电影票务业务2013年拥有在线选座功能的猫眼app正式上线2014年猫眼将业务扩展至娱乐内容服务2015年猫眼专业版App问世直到2016年猫眼娱乐才正式脱离美团布局电影发现市场先后引入光线腾讯的战略投资并拥有腾讯美团的用户入口2019年猫眼娱乐于港股上市同年参投欢喜传媒布局上游2021年猫作为最大的国内电影主控发行方出品并发行的电影你好李焕英以5413亿票房成为当年春节档最大黑马证明了猫眼发行业务方面的出色能力图表27猫眼娱乐发展历程数据来源公司官网中信建投证券内容领域前瞻性布局市场表现创历史新高得益于内容领域前瞻性布局丰富的项目储备不断沉淀的宣发能力和优秀的选片能力猫眼娱乐在2023年上半年取得了超越大盘的卓越表现参与发行出品国产电影共24部其中主发电影13部所参与国产影片覆盖同期国产影片总票房八成以上且囊括了报告期内前10部国产影片中的9部市场覆盖率头部影片覆盖率均创历史新高春节档票房前三影片满江红流浪地球2熊出没伴我熊芯五一档票房冠军和亚军人生路不熟长空之王以及端午档的票房冠军影片消失的她猫眼娱乐均有参与出品发行其中主控发行及出品的春节档冠军影片满江红票房超45亿元位列中国电影史第六名五一档冠军影片人生路不熟票房突破11亿请务必阅读正文之后的免责条款和声明10猫眼娱乐港股公司深度报告图表282023年部分猫眼娱乐参与出品或发行电影电影名称累计票房亿上映时间猫眼评分满江红4544202312294流浪地球24029202312293消失的她3423202362292封神第一部2600202372094八角笼中220720237695长安三万里181720237894熊出没伴我熊芯1495202312292人生路不熟1184202342892数据来源猫眼专业版中信建投证券22财务分析2023上半年财务表现良好持续加大内容宣发与制作营收超越疫情前娱乐内容服务收入占比增加2015年至2019年公司营收稳步攀升从2015年的597亿元增长至2019年的4268亿元2020年起受疫情影响收入有所波动2022年年实现营业收入232亿元受益于疫后电影市场修复以及上半年参与发行出品的影片数量较过往同期有较大幅度提升其中多部电影票房表现优异上半年营业收入为22亿同比增长84超过2019年同期收入结构方面近几年不断优化在线娱乐票务收入占比逐年下降娱乐内容服务等收入比重呈现上升趋势2023H1在线娱乐票务占比从2019年的54下降至46娱乐内容服务超越票务业务成为第一大收入来源占比超过50图表29猫眼娱乐营业收入及增速图表30猫眼娱乐收入结构变化25001010020008806150060410002405000200-20营业收入百万元YOY右轴在线娱乐票务服务娱乐内容服务广告服务及其他数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券盈利能力提升净利润赶超疫情前水平由于营业成本结构变化毛利率具备一定弹性公司2023年上半年净利润为405亿元同比较上半年提高1672019年上半年利润率为132023年上半年利润率高达18赶超疫情前水平其中2018年以来票补的持续降温销售费用率下降资金管理效率的提升等原因使得利润率呈现逐渐优化的趋势请务必阅读正文之后的免责条款和声明11猫眼娱乐港股公司深度报告图表31猫眼娱乐经调整后净利润利润率及增速图表32猫眼娱乐毛利率及增速16008060026414006058525250400112004860100035402000800600--120400200-2200-100-400-3200-20经调整溢利净额同比利润率毛利润百万元毛利率数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券费用率销售费用率呈下降趋势管理费用率维持稳定行业发展初期票务平台主要通过票补吸引客户公司销售费用率较高达到50以上2018年之后行业竞争格局基本稳定在线渗透率趋近饱和票补持续降温销售费用率逐年下降2022年公司销售及分销成本为48亿元同比下降29费用率为207同比基本持平主要由于用户激励减少所致管理费用率相对较为稳定不考虑疫情严重的2020年近几年管理费用一直维持在10-15图表33猫眼娱乐销售费用及管理费用率变化758070566052503636402426302021151420101113100FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22销售及营销费用率一般及行政费用率数据来源公司公告中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明12猫眼娱乐港股公司深度报告三娱乐内容业务逐渐深入产业链上游出品宣发能力稳定提升目前电影产业链分为上游制片-中游发行-下游院线及影院三大环节为了通过整合全产业链资源以强化盈利能力和对产业链各资源要素的控制能力以此发挥各产业环节的协同效应增强市场竞争力国内电影行业中实力较强的企业纷纷开始全面介入上游的内容制作中游的宣传发行下游的院线影院终端放映和衍生品产业投资之中整个电影产业链的整合趋势日益明显图表34电影产业产业链结构数据来源前瞻产业研究院中信建投证券图表35产业链各环节职责及代表公司漫威DC皮克斯OriginalFilmSkydance维塔数码梦工电影制作剧本开发立项电影生产构成厂蓝天工作室坏猴子营业工夫影业真乐道文化负责剧本统筹前期筹备组建摄制组摄迪士尼华纳兄弟环球20世纪福克斯索尼派拉蒙光线制资金成本核算财务审核执行拍摄生产传媒华谊兄弟万达电影博纳影业狮门影业米高梅传内容出品后期制作协助投资方国内外发行和国内奇影业开心麻花威秀电影新线电影英皇影业乐创文娱外申报参奖等阿里影业猫眼娱乐华夏电影中影股份迪士尼华纳兄弟环球20世纪福克斯拷贝申请密钥排档期做宣传购买广宣传发行索尼派拉蒙北京文化猫眼微影阿里影业聚合影联五告谈判分账比例跟院线签合同等洲发行和和影业光线传媒华谊兄弟博纳影业电影产业链的终端以票房分账方式拿到影万达影院大地影院横店影院CGV影城投资公司中影影院放映院线片拷贝形成票房收入投资金逸影视星美影院票务直接对接消费者的线上线下票务平台阿里影业猫眼娱乐百度糯米时光网豆瓣电影玩具音像制品图书电子游戏纪念品IP衍生品阿里鱼鹅漫U品阅文集团奥飞娱乐华强方特巨亿星城邮票服饰海报甚至主题公园等数据来源各公司官网中信建投证券电影产业链各环节环环相扣利益共享出品方与影院方价值量较高电影产业链各环节负责电影从制作到上映的不同工作且盈利模式基于票房利益共享其中放映方制作方获得大部分收入电影产业链上游为投资制片方负责完成电影的投资拍摄和后期制作中游为宣发方负责影片宣传工作下游放映由院线请务必阅读正文之后的免责条款和声明13猫眼娱乐港股公司深度报告和影院组成院线下面会有若干个电影院负责承担旗下影院管理工作影院作为电影产业链的线下终端承担电影放映工作出品方负责上游投资院线负责下游渠道二者扮演核心角色因而可以分得净票房收入的大部分比例出品方收入一般在分账票房的28-38之间院线与影院可分得57而发行方处于中游端可分得分账票房的5-15第三方票务平台收取服务费通常为总票房的6-8电影投资一般分为主投业务和参投业务主投业务是指公司作为影片的发起人和主要投资人从影片的选题策划立项筹备其他投资方引入预算编制及管控关键演职人员选择等方面全面把控影片的投资及制作工作对于影片的具体拍摄及后期制作等环节公司采用外聘承制公司的方式完成影片上映后公司负责按协议分配或支付各参与方的收益参投业务指公司投资由其他方发起的电影项目并在影片上映后按投资比例或协议约定比例获得影片收益图表36电影产业价值链分配情况数据来源广电总局猫眼专业版一起拍电影中信建投证券31电影出品出品数量及质量稳居行业前列猫眼出品电影总票房持续提升逐渐往占据行业前列地位截至23年猫眼娱乐出品电影数目与票房均在行业前三公司自2017年起逐步布局电影出品业务持续提高出品能力迅速占领市场占据行业龙头地位截至23年猫眼娱乐出品电影数量达142部总票房59218亿元位居行业第三请务必阅读正文之后的免责条款和声明14猫眼娱乐港股公司深度报告图表37猫眼娱乐出品与联合出品电影票房位于行业前三出品总出品票房亿总出品数量部联合出品联合出品票房亿联合出品数量部中国电影股份有限公司93959252天津猫眼微影文化传媒6428982阿里巴巴影业集团有限78791131华文映像有限公司5612550公司阿里巴巴影业集团有限天津猫眼微影文化传媒592181425418171公司北京光线传媒有限公司42717115抖音文化有限公司4732338万达影视传媒有限公司35003117万达影视传媒有限公司416942数据来源猫眼专业版中信建投证券图表38猫眼出品与联合出品电影总票房亿元3002502001501005002017201820192020202120222023主出品票房亿元联合出品票房亿元数据来源猫眼专业版中信建投证券猫眼电影依靠过去三年在头部项目上的成功赢得了良好市场认可度越来越多影片选择猫眼作为发行方或者提供份额的方式换取公司在营销方面的支持2023年已上映影片猫眼参与了大多数项目尤其是在头部档期春节档主控发行票房冠军满江红同时参与流浪地球交换人生熊出没伴我熊芯五一档主控发行票房冠军人生路不熟同时参与长空之王长沙夜生活检察风云并且在非头部档期时间也能保证主控项目连续上映暑期时间周期更长公司把握多部头部项目的发行权并取得较高票房图表39猫眼参与发行电影及市占率图表40猫眼参与出品电影及市占率数据来源猫眼专业版中信建投证券数据来源猫眼专业版中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明15猫眼娱乐港股公司深度报告猫眼偏爱喜剧类电影符合大众口味公司持续出品喜剧类电影自2016年以来猫眼每年都会参与投资发行数部喜剧类电影约占公司出品电影总票房50以上截至23年公司共出品57部喜剧片喜剧片出品市场中位居第一此外公司每年大约都有2-5部电影进入喜剧类电影的票房前十且几乎每年都会出现一部票房超过10亿的爆款喜剧影片成功率较高图表41喜剧片出品排名票房亿元与数目排名公司名称票房亿元数目1天津猫眼微影文化传媒36671572中国电影32677493阿里巴巴影业集团2732404北京光线传媒22808335万达影视传媒2234752数据来源猫眼专业版中信建投证券图表42猫眼出品电影类型分类图表43猫眼出品喜剧电影数目与票房占比15120100108060540200020162017201820192020202120222023喜剧动作犯罪爱情家庭动作出品数目票房占比数据来源猫眼专业版中信建投证券数据来源猫眼专业版中信建投证券猫眼擅长中小成本喜剧片投资近期转投高成本电影占领头部市场收益显著公司于2016年起持续出品小成本喜剧片以小博大2019年出品喜剧片老师好成本据估仅有700万收获355亿元的票房2023年公司转向大制作电影出品电影中多部成本大于1亿系列电影封神第一部成本据估高达8亿元该策略也使其获得不菲的收益猫眼于23年迅速占领头部市场出现多部爆款产品23年内地票房前十中猫眼出品联合出品了其中7部5部出品2部联合出品图表44猫眼部分出品电影年份电影名称类型票房亿亿元2023封神第一部神话动作史诗24672023长安三万里历史动画17952023八角笼中剧情22032023满江红悬疑喜剧剧情45442022独行月球喜剧科幻31032022人生大事剧情家庭17122021扬名立万悬疑喜剧剧情9262021怒火重案动作1329请务必阅读正文之后的免责条款和声明16猫眼娱乐港股公司深度报告2021你好李焕英喜剧54132020送你一朵小红花剧情家庭14322019银河补习班剧情家庭8782019新喜剧之王剧情喜剧6272017羞羞的铁拳喜剧奇幻22132016大闹天竺喜剧动作冒险7562016情圣喜剧6572016驴得水剧情喜剧172数据来源猫眼专业版中信建投证券32电影宣发优化宣发工具及路径形成服务矩阵公司持续优化宣发路径丰富智能宣发体系猫眼建有独特的智能宣发产品体系形成宣发服务矩阵为全行业提供各类宣发服务相关宣发产品已拥有业内领先的服务覆盖率并持续创新猫眼在2022年率先引入了实时宣发概念并推出全网首个实时热搜榜以帮助用户随时关注影片宣传话题的变化同时公司还提升了实时战报和同档期对比服务为行业提供更准确的宣传信息此外公司首创的云包场服务进一步提高了个性化定制效果并扩展了影片物料的发布渠道实现了宣传与消费的有机结合2022年云包场订单同比增长约五成成功涵盖了所有国产票房破亿的影片图表45猫眼智能宣发体系数据来源猫眼专业版中信建投证券首创大V观影团等宣发工具实现影片口碑热度双重发酵猫眼首创大V观影团采用猫眼云包场主题专场策略实现线上线下联动同时利用KOL和KOC的高质量口碑内容在全网传播作为全国城市观影团和猫眼的云包场智能工具猫眼能够大规模接触影迷用户精确匹配他们的观影偏好并通过影迷的热议来扩散影片的讨论从而建立了一个庞大的兴趣社群网络拥有全网优质的KOC资源这一战略有效地引导了大众关请务必阅读正文之后的免责条款和声明17