2023H1公司实现营收21.97亿元（YoY+84.4%），实现归母净利润4.05亿元（YoY+166.8%），业绩超市场预期，主要系线下文娱市场加速回暖，公司影视投资和宣发内容表现亮眼。我们持续看好猫眼电影产业链的独特价值，以及向影视制作宣发和线下演出票务等方向拓展带来的业绩弹性，公司当前估值水平仍处低位，投资性价比凸显。维持“买入”评级。
　　▍核心优势稳固，业绩复苏超预期。2023H1公司实现营收21.97亿元（YoY+84.4%），其中1）在线娱乐票务服务收入10.16亿元（YoY+71.5%），2）娱乐内容服务收入11.00亿元（YoY+106.2%），3）广告服务及其他收入0.81亿元（YoY+23.3%）。23H1公司实现毛利率50.1%（YoY-2.1pcts）；销售/管理费用率分别为16.7%/8.5%YoY（-6.5/-6.5pcts）。23H1公司实现归母净利润4.05亿元（YoY+166.8%），对应净利率18.4%（YoY+5.7pcts），处于盈利预告中净利润区间（3.8~4.3亿）中值，2023年8月7日盈利预告发布当天，Wind一致预期全年归母净利润仅4.8亿元，上半年业绩超过市场预期。23H1公司实现调整后净利润亿元4.56亿元（YoY+95.0%），对应经调整净利率20.7%（YoY+1.1pcts）。
　　▍在线票务充分受益文娱复苏，娱乐内容放大弹性。23H1国内电影票房263亿元（YoY+52.9%）；观影人次6.0亿次（YoY+52.1%）；放映场次6,278万场（YoY+21.9%）。随着疫情影响的消除和文娱消费的复苏，23H1国内电影市场呈现快速回暖的趋势。1）在线娱乐票务业务：23H1公司在线娱乐票务业务实现收入10.16亿元（YoY+71.5%），公司作为国内电影票务龙头充分受益于电影大盘复苏势能。此外公司积极拓展演出票务，代理张学友、周杰伦、林俊杰等头部艺人演唱会，线上演出票务渗透率和市场份额都有持续提升空间。2）娱乐内容服务业务：23H1公司实现娱乐内容服务收入11.00亿元（YoY+106.2%）。公司在电影宣发方面表现突出，根据半年报，公司上半年参与23部国产影片宣发，票房占国产电影大盘近8成，其中出品+主控发行的《满江红》票房超过45亿元（位列影史第六）、《人生路不熟》票房11亿元（五一档票房冠军），进一步验证猫眼出色的项目把控和影视宣发能力。
　　▍影视宣发投资储备丰富，全年业绩值得期待。优质内容带动叠加观影热情回升，电影市场回暖节奏持续加速，根据猫眼专业版，截至2023年8月17日暑期档电影票房（含预售）突破178亿元，刷新中国影史暑期档票房纪录。公司暑期档参与出品宣发的影片《消失的她》（出品+联发）、《八角笼中》（出品+主发）、《封神第一部》（出品+主发）、《长安三万里》（出品+联发）等影片均取得亮眼表现。后续重要影片包括《我经过风暴》、《学爸》、《好像也没那么热血沸腾》、《拯救嫌疑人》、《年会不能停》、《金手指》等，下半年项目储备丰富，全年业绩值得期待。
　　▍风险因素：宏观经济和消费复苏节奏趋缓；头部影片上映时间推迟；内容投资回报不及预期；短视频、剧本杀等娱乐形式分流影院观影人群；广告投放修复不达预期。
　　▍投资建议：我们持续看好猫眼电影产业链的独特价值，以及向影视制作宣发和线下演出票务等方向拓展带来的业绩弹性。考虑到下半年线下文娱市场持续火热，公司影视宣发投资及演出票务业务加速拓展，我们上调公司2023~2024年归母净利润预测至8.28/10.25/12.17亿元（前预测值为4.61/6.13/6.85亿元），当前股价对应公司2023~2025年11/9/7倍PE。参考国内电影出品及院线龙头公司光线传媒、万达电影、中国电影的估值水平（平均约30倍2023年PE，Wind一致预期），结合港股市场流动性给予一定估值折价，给予公司2023年15倍目标PE，对应目标价12港币，维持“买入”评级

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