事件：公司发布1H23财报，实现营收21.97亿元人民币，同比增长84.4%，位于盈喜预告（21.5-22.5亿元）中部；毛利润11.01亿元，同比上升76.9%，对应毛利率为50.1%，同比微降2.1pct；经调整EBITDA 5.84亿元，同比增长107.2%；公司经调整净利润4.56亿元，同比增长95%。
　　点评：疫后文娱行业全面复苏，电影及演出市场回暖驱动公司业绩。得益于供给端改善以及政策端专项资金优惠，23H1中国电影市场票房达262.71亿元，同比增长52.9%。据灯塔数据，23年春节档、端午档票房创同档期历史第二，五一档票房亦达历史第三，暑期档票房目前已创历史新高，23全年票房可期。23H1全国营业性演出票房收入167.93亿元，同比增长673.49%。公司在线娱乐票务收入10.15亿元（yoy+71.5%），占总收入比例46.2%。1）电影票务竞争优势稳固，持续夯实票务服务能力，据1H23业绩会，公司致力于提高票务系统在抢票峰值的稳定性，以及实名抢票的公平透明性。2）在演出票务业务拓展上，公司大力推进头部演艺合作，成为张学友、周杰伦等头部艺人演唱会的票务总代理，并拓展脱口秀、体育赛事、沉浸式剧场等多种细分演艺品类。
　　娱乐内容服务收入11亿元（yoy+106.2%），占总收入比例50.1%。1）公司拥有行业领先的宣发体系，且对优质影片的把握能力稳定。23H1参与发行/出品国产影片共24部，参与影片票房占比同期国产电影总票房的80%以上，且囊括票房前10国产影片中的9部。23H1公司主控发行的影片有13部，春节档公司主控发行的《满江红》票房超45亿元（位列中国影史第六名），五一档公司主控发行与出品的《人生路不熟》票房突破11亿，为该档期票房冠军。2）暑期档公司参与的多部影片表现亮眼，由公司参与出品或发行的《消失的她》《八角笼中》《封神第一部》《长安三万里》等影片均获票房口碑双丰收，其中前三部票房均已突破20亿元。3）公司后续影片储备丰富，暑期档收官影片有《学爸》《我经历过风暴》《燃冬》《念念相忘》，《好像也没那么热血沸腾》《金手指》等已定档，储备影片《危机航线》《一闪一闪亮星星》《天才游戏》《时间之子》等都在稳步推进；4）探索AI应用赋能电影行业全链路，公司持续运用AI深化对电影的理解提升票房预测精确度，并探索AI技术辅助上游IP开发与电影内容创作，利用AI技术挖掘热点事件辅助宣发策略、制作宣发物料。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为电影票务龙头，充分受益于电影票房大盘增长，主控发行及出品影片票房表现可观；基于演出行业的巨大发展潜力，公司在现场娱乐的积极布局有望带来新增长点，上调23-25年营收预测至48.8/54.9/60.6亿元（较上次预测+32.8%/+19.0%/+18.9%）。后续影片储备丰富，公司头部影片参与度提升，上调23-25年归母净利润预测8.0/8.9/9.8亿元（较上次预测+64.4%/+37.4%/+36%）。当前股价对应23年12x预测PE，位于历史估值中枢低位，估值有较大提升空间，上调至“买入”评级。
　　风险提示：参与影片票房不及预期，观影需求不达预期，市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：2023年8月21日公司研究强宣发能力增厚利润聚焦内容线下演出业务猫眼娱乐1896HK2023年半年报点评要点买入上调当前价910港元事件公司发布1H23财报实现营收2197亿元人民币同比增长844位于盈喜预告215-225亿元中部毛利润1101亿元同比上升769对应毛利率为501同比微降21pct经调整EBITDA584亿元同比增长作者1072公司经调整净利润456亿元同比增长95分析师付天姿CFAFRM点评疫后文娱行业全面复苏电影及演出市场回暖驱动公司业绩得益于供给执业证书编号S0930517040002端改善以及政策端专项资金优惠23H1中国电影市场票房达26271亿元同021-52523692futzebscncom比增长529据灯塔数据23年春节档端午档票房创同档期历史第二五一档票房亦达历史第三暑期档票房目前已创历史新高23全年票房可期23H1联系人杨朋沛全国营业性演出票房收入16793亿元同比增长67349公司在线娱乐票务021-52523878收入1015亿元yoy715占总收入比例4621电影票务竞争优势yangpengpeiebscncom稳固持续夯实票务服务能力据1H23业绩会公司致力于提高票务系统在抢票峰值的稳定性以及实名抢票的公平透明性2在演出票务业务拓展上公市场数据司大力推进头部演艺合作成为张学友周杰伦等头部艺人演唱会的票务总代理总股本亿股1146并拓展脱口秀体育赛事沉浸式剧场等多种细分演艺品类总市值亿港元10425一年最低最高港元451-1106娱乐内容服务收入11亿元yoy1062占总收入比例5011公司拥近3月换手率298有行业领先的宣发体系且对优质影片的把握能力稳定23H1参与发行出品国产影片共24部参与影片票房占比同期国产电影总票房的80以上且囊括票股价相对走势房前10国产影片中的9部23H1公司主控发行的影片有13部春节档公司主控发行的满江红票房超45亿元位列中国影史第六名五一档公司主控发行与出品的人生路不熟票房突破11亿为该档期票房冠军2暑期档公司参与的多部影片表现亮眼由公司参与出品或发行的消失的她八角笼中封神第一部长安三万里等影片均获票房口碑双丰收其中前三部票房均已突破20亿元3公司后续影片储备丰富暑期档收官影片有学爸我经历过风暴燃冬念念相忘好像也没那么热血沸腾金手指等已定档储备影片危机航线一闪一闪亮星星天才游戏时间之子等都在稳步推进4探索AI应用赋能电影行业全链路公司持续运用AI深化对电影的理解提升票房预测精确度并探索AI技术辅助上游IP开发与电影内容收益表现创作利用AI技术挖掘热点事件辅助宣发策略制作宣发物料1M3M1Y盈利预测估值与评级公司作为电影票务龙头充分受益于电影票房大盘增长相对110347400主控发行及出品影片票房表现可观基于演出行业的巨大发展潜力公司在现场绝对51271307娱乐的积极布局有望带来新增长点上调23-25年营收预测至488549606资料来源Wind亿元较上次预测328190189后续影片储备丰富公司头部影片参与度提升上调23-25年归母净利润预测808998亿元较上次预测相关研报64437436当前股价对应23年12x预测PE位于历史估值中暑期档单日票房创新高当前时点影视大盘怎么枢低位估值有较大提升空间上调至买入评级看2023年暑期档专题报告2023-08-08风险提示参与影片票房不及预期观影需求不达预期市场竞争加剧风险公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元33232320488454876062增长率14335-30211105612341048归母净利润百万元369105802890982归母净利润增长率-15702-71566653711001032EPS元032009070078086PE2691121110资料来源Wind光大证券研究所预测股价截止2023-8-18按照1HKD09199RMB换算敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告猫眼娱乐1896HK财务报表与盈利预测单位百万人民币元利润表202120222023E2024E2025E资产负债表202120222023E2024E2025E营业收入33232320488454876062总资产1102810258121961299313843营业成本14811300247827953060货币资金25701721351639504502税金及附加00000交易性金融资产9342424242销售费用6734808799991115应收账款91043791910321141管理费用360300440499558存货3519374145财务费用32219134其他流动资产24690242424研发费用00000流动资产合计55274693707779468874投资收益03000长期股权投资4645464646营业利润538162107011871310固定资产2718252321利润总额535181107011871310在建工程00000所得税16676267297327无形资产50634966501249434867净利润369105802890982其他非流动资产2867282828少数股东损益00000非流动资产合计55025565511950484969归属母公司净利润369105802890982总负债30412084340633213197短期借款5133354002110现金流量表202120222023E2024E2025E应付账款293387737832910经营活动现金流57975809744866其他流动负债20601193206020602060投资活动现金流16352926910090流动负债合计29091949327131863062融资活动现金流341416131209224非流动负债合计132135135135135净现金流402869946434552无息负债25281749300631093197资料来源Wind光大证券研究所预测有息负债5133354002110股东权益798881748790967310646股本00000公积金82498329824982498249未分配利润26215754014232397归属母公司权益798881728790967310646少数股东权益01000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告