核心观点
　　1H23业绩超预期，主要是因为：1）内容业务表现亮眼，参与出品/发行的影片共24部，其中两部主控影片分别获得春节档和五一档票房冠军；2）票务业务修复，票补稳定控制，拓展多种类线下演出卓有成效。
　　展望下半年，内容业务方面，暑期档四部参与出品/发行的影片表现超预期，后续仍有多部影片储备释放。票务业务方面，暑期档以来，票务业务受益观影人次超预期恢复，我们预计全年综合票房有望达600亿元；公司积极拓展多种类线下演出，有望受益市场在疫后的快速增长。
　　事件
　　据2023年中报，公司报告期内实现收入21.97亿元，同比增长84.40%；归母净利润4.07亿元，同比增长167.77%；经调整净利润4.56亿元，同比增长94.99%。
　　简评
　　1、内容业务成为核心收入来源，下半年亮眼表现有望延续主控发行和参投影片的数量和综合票房占比大幅提升。1H23内容业务收入11.00亿元，同比106.24%，收入占比50.1%。其中主控发行的《满江红》《人生路不熟》获春节档、五一档冠军。
　　1）数量：1H23公司参与出品/发行的影片共24部（含主控发行影片13部），同比增加9部（主控发行影片增加7部）。
　　2）综合票房占比：据公告，公司参与国产影片票房占同期国产影片总票房超过80%。
　　展望下半年，内容业务的亮眼表现有望延续。今年暑期档公司参与出品或发行的影片包括《消失的她》《八角笼中》《长安三万里》《封神第一部》等，上述四部影片长尾热度超预期，截至2023年8月17日，四部影片均位列暑期档票房榜前五，合计票房达96亿元，占暑期档总票房的53%。
　　后续储备影片中，已定档的包括参投/发行的《念念相忘》《三贵情史》《好像也没那么热血沸腾》《一个和四个》《拯救嫌疑人》《年会不能停！》《金手指》；尚未定档的包括参与发行/出品的《危机航线》《一闪一闪亮星星》《盗火者》《藏地白皮书》《舒克贝塔之五角飞碟》，以及由公司开发的《天才游戏》《时间之子》《伞少女》《重生》等。
　　2、票务业务维持行业领先，受益电影大盘修复
　　电影大盘已现超预期复苏，同时也在横向布局多种类线下演出市场。23年上半年，公司票务业务实现收入10.16亿元，同比增长71.50%，收入占比46.2%。展望下半年，我们认为公司票务业务将持续受益两大因素：
　　2）暑期档电影大盘超预期修复：自从端午节以来，观影人次已较19年同期实现超预期修复。截至2023年8月18日，暑期档电影综合票房达180.22亿元，已超过2019年暑期档的177.78亿元，创造历史最强暑期档记录。四季度仍有国庆档、圣诞和跨年档等重要档期，国产影片储备正逐步释放，暑期档展现的强观影需求有望延续。公司作为市占率第一的票务服务平台，有望因此受益。
　　1）横向拓展多种类线下演出：随着疫情后供给释放，线下演出市场强势复苏，1H23猫眼演出的总GMV和订单数均已超过疫情前水平，这一趋势预计将继续延续。演唱会方面，公司作为票务总代理，为张学友、周杰伦、林俊杰等多位艺人的多场演唱会提供现场票务服务；本地玩乐方面，公司与美团的休闲玩乐渠道已相互打通，且公司出品/制作的沉浸式游戏剧场《明珠传奇》已成功开演。同时，公司拓展票务业务覆盖区域，1H23为香港城市售票网提供票务系统及营运服务，服务了若干个香港地区的大型演出项目，包括You & Mi郑秀文世界巡回演唱会香港站、第四十七届香港国际电影节等。
　　3、财务情况
　　1）在腾讯和美团渠道的服务费对毛利率的影响整体可控。23年上半年，公司实现毛利润11.01亿元（YoY76.93%），毛利率50.13%（较去年同期-2.12 pct）。2022年末，公司与腾讯、美团签订了合作协议，从上半年业绩情况看，公司就营销推广协议框架支付的渠道端服务费，对毛利率的影响整体可控。
　　2）各期间费用控制较好。23年上半年，公司期间费用率23.76%（较去年同期-13.79 pct），其中销售费用率16.66%（较去年同期-6.49 pct）；管理费用率8.50%（较去年同期-6.52pct）。
　　投资建议：展望下半年，我们看好公司“科技+全娱乐”的战略布局。票务业务方面，暑期档以来电影大盘超预期复苏，我们预计全年综合票房有望达600亿元，带动票务业务回暖；内容业务方面，上半年的亮眼表现有望延续，暑期档票房前五的影片中有4部由公司主控发行或参投，后续仍有众多储备带释放。2023-2024年，我们预计公司的归母净利润为7.07/8.07亿元，同比增长574.08%/14.23%，2023年8月19日收盘价对应PE为13.50/11.96。
　　风险分析
　　影片票房不及预期的风险、影片未能如期上映的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、疫情反复导致影院暂停营业的风险、疫情反复导致影片拍摄延期的风险、拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、内容监管风险、生成式AI技术发展不及预期的风险、技术垄断风险、增加监管难度风险、生成式AI相关法律法规完善不及预期的风险、版权归属风险、深度造假风险、艺人道德风险、影响互联

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评影视院线1H23中报点评内容业务利润释放猫眼娱乐1896HK产业纵向一体化进程加速核心观点维持买入1H23业绩超预期主要是因为1内容业务表现亮眼参杨艾莉与出品发行的影片共24部其中两部主控影片分别获得春节档yangailicsccomcn和五一档票房冠军2票务业务修复票补稳定控制拓展多SAC编号S1440519060002种类线下演出卓有成效SFC编号BQI330展望下半年内容业务方面暑期档四部参与出品发行的影发布日期2023年08月20日片表现超预期后续仍有多部影片储备释放票务业务方面暑当前股价1016港元期档以来票务业务受益观影人次超预期恢复我们预计全年综合票房有望达亿元公司积极拓展多种类线下演出有望受600主要数据益市场在疫后的快速增长股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月360134802271235252325348据2023年中报公司报告期内实现收入2197亿元同比12月最高最低价港元1062457增长8440归母净利润407亿元同比增长16777经调总股本万股11456274整净利润456亿元同比增长9499流通H股万股11456274总市值亿港元10425简评流通市值亿港元10425近3月日均成交量万281171内容业务成为核心收入来源下半年亮眼表现有望延续主要股东主控发行和参投影片的数量和综合票房占比大幅提升1H23VibrantWideLimited2430内容业务收入1100亿元同比10624收入占比501其中主控发行的满江红人生路不熟获春节档五一档冠军股价表现1数量1H23公司参与出品发行的影片共24部含主控6444发行影片13部同比增加9部主控发行影片增加7部242综合票房占比据公告公司参与国产影片票房占同期4-16国产影片总票房超过80-36重要财务指标2023342022842022942023142023242023442023542023642023742023842022104202211420221242020A2021A2022A2023E2024E猫眼娱乐恒生指数营业收入百万元136569332342231948445552508002增长率-680014335-302192091402相关研究报告中信建投影视院线猫眼娱乐净利润百万元-646273685010481706518070618961H23预告点评内容和线下演23-08-04增长率-2408415702-7156574081423出表现强劲暑期档参与的多部影片超预期EPS元股摊薄-056032009062070PE倍-14952616930113501196倍PB111110108107106资料来源wind中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明猫眼娱乐港股公司简评报告展望下半年内容业务的亮眼表现有望延续今年暑期档公司参与出品或发行的影片包括消失的她八角笼中长安三万里封神第一部等上述四部影片长尾热度超预期截至2023年8月17日四部影片均位列暑期档票房榜前五合计票房达96亿元占暑期档总票房的53后续储备影片中已定档的包括参投发行的念念相忘三贵情史好像也没那么热血沸腾一个和四个拯救嫌疑人年会不能停金手指尚未定档的包括参与发行出品的危机航线一闪一闪亮星星盗火者藏地白皮书舒克贝塔之五角飞碟以及由公司开发的天才游戏时间之子伞少女重生等图表1猫眼娱乐营业收入及同比增速图表2猫眼娱乐归母净利润及同比增速营业收入亿元YoY归母净利润亿元YoY252310006200224204208004310022181560021512120011400-10-1002002025204-200--20064-3002H191H202H201H212H211H222H221H231H192H191H202H201H212H211H222H221H231H19资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表3猫眼娱乐营业收入拆分亿元图表4猫眼娱乐各业务占比票务业务内容业务其他票务业务内容业务其他1002576641215158312080412374513432294651507111516077811027140356125553515656505111010204642467765010101H192H191H202H201H212H211H222H221H231H192H191H202H201H212H211H222H221H23资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投2票务业务维持行业领先受益电影大盘修复电影大盘已现超预期复苏同时也在横向布局多种类线下演出市场23年上半年公司票务业务实现收入1016亿元同比增长7150收入占比462展望下半年我们认为公司票务业务将持续受益两大因素2暑期档电影大盘超预期修复自从端午节以来观影人次已较19年同期实现超预期修复截至2023年8月18日暑期档电影综合票房达18022亿元已超过2019年暑期档的17778亿元创造历史最强暑期档记请务必阅读正文之后的免责条款和声明1猫眼娱乐港股公司简评报告录四季度仍有国庆档圣诞和跨年档等重要档期国产影片储备正逐步释放暑期档展现的强观影需求有望延续公司作为市占率第一的票务服务平台有望因此受益1横向拓展多种类线下演出随着疫情后供给释放线下演出市场强势复苏1H23猫眼演出的总GMV和订单数均已超过疫情前水平这一趋势预计将继续延续演唱会方面公司作为票务总代理为张学友周杰伦林俊杰等多位艺人的多场演唱会提供现场票务服务本地玩乐方面公司与美团的休闲玩乐渠道已相互打通且公司出品制作的沉浸式游戏剧场明珠传奇已成功开演同时公司拓展票务业务覆盖区域1H23为香港城市售票网提供票务系统及营运服务服务了若干个香港地区的大型演出项目包括YouMi郑秀文世界巡回演唱会香港站第四十七届香港国际电影节等3财务情况1在腾讯和美团渠道的服务费对毛利率的影响整体可控23年上半年公司实现毛利润1101亿元YoY7693毛利率5013较去年同期-212pct2022年末公司与腾讯美团签订了合作协议从上半年业绩情况看公司就营销推广协议框架支付的渠道端服务费对毛利率的影响整体可控2各期间费用控制较好23年上半年公司期间费用率2376较去年同期-1379pct其中销售费用率1666较去年同期-649pct管理费用率850较去年同期-652pct图表5猫眼娱乐各季度毛利润率及期间费用率图表6猫眼娱乐各期间费用率情况200120100150801006050402001H192H191H202H201H212H211H222H221H2301H192H191H202H201H212H211H222H221H23-50-20毛利率期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投投资建议展望下半年我们看好公司科技全娱乐的战略布局票务业务方面暑期档以来电影大盘超预期复苏我们预计全年综合票房有望达600亿元带动票务业务回暖内容业务方面上半年的亮眼表现有望延续暑期档票房前五的影片中有4部由公司主控发行或参投后续仍有众多储备带释放2023-2024年我们预计公司的归母净利润为707807亿元同比增长5740814232023年8月19日收盘价对应PE为13501196请务必阅读正文之后的免责条款和声明2猫眼娱乐港股公司简评报告风险分析影片票房不及预期的风险影片未能如期上映的风险面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险疫情反复导致影院暂停营业的风险疫情反复导致影片拍摄延期的风险拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险内容监管风险生成式AI技术发展不及预期的风险技术垄断风险增加监管难度风险生成式AI相关法律法规完善不及预期的风险版权归属风险深度造假风险艺人道德风险影响互联网内容生态健康安全风险企业风险识别与治理能力不足风险用户审美取向发生变化的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明3猫眼娱乐港股公司简评报告杨艾莉分析师介绍传媒互联网行业首席分析师中国人民大学传播学硕士曾任职于百度新浪担任商业分析师战略分析师2015年起分别任职于中银国际证券广发证券担任传媒与互联网分析师资深分析师2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师杨晓玮研究助理yangxiaoweicsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明4猫眼娱乐港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳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