2022年，公司营收23.19亿元（YoY-30.2%），实现归母净利润1.05亿元（YoY-71.6%）。我们认为随着国内疫情防控放开，观众观影热情逐渐恢复，2023年电影市场有望逐步回暖。猫眼作为电影票务龙头，积极拓展宣发、出品等上游环节，业绩修复弹性可期。维持“买入”评级。
　　▍文娱行业受疫情冲击，公司业绩承压下行。2022年公司实现收入23.19亿元（YoY-30.2%），其中在线娱乐票务/娱乐内容/广告及其他服务分别实现营收10.68/10.82/1.38亿元（-37.7%/-25.1%/-45.5%）。2022年公司毛利率44.0%（YoY-11.5pcts）；销售费用/管理费用率20.7%/12.9%（YoY+0.5/+2.1pcts）。公司2022年计提金融及非金融资产减值1.17亿元，原因系疫情对电影制作及播映各环节带来压力。2022年公司实现归母净利润1.05亿元（YoY-71.6%），对应净利率4.5%（YoY-6.2pcts）。
　　▍娱乐内容业务表现亮眼，票务业务市场地位稳健。在线票务方面，公司电影票务领域保持强劲竞争力，不断提升服务效率，2023年2月公司与腾讯及美团签订协议，流量入口优势进一步巩固。在线演出票务拓展持续推进，随着线下文娱市场逐渐修复有望重回增长通道。娱乐内容方面，2022年公司参与发行/出品的国产电影总票房占到国产电影大盘的50%以上，《这个杀手不太冷静》、《满江红》等影片取得亮眼表现。广告业务方面，公司宣发和营销能力持续增强，根据公司2022年年报，2022年公司的渠道能力服务全年60%的影片，内容营销项目数量同比增长50%以上。
　　▍行业回暖带动业绩修复，多元布局增量可期。根据猫眼专业版，2023年电影春节档票房67.58亿元，位列春节档票房第二，实现电影行业复苏开门红。展望2023年，我们预计随着疫情管控放开、线下文娱消费回暖、优质内容储备释放，电影市场有望逐步回暖，带动在线票务业务修复。根据公司2022年年报，公司后续内容储备丰富，参与发行/出品的《八角笼中》、《拯救嫌疑人》、《危机航线》及开发的《我经过风暴》、《天才游戏》等影片均在稳步推进，上线后有望驱动娱乐内容服务业务进一步增长；公司线下沉浸式互动剧《玩味探险家》、《玩味制片厂》、《扬名立万》已在上海、深圳等地落地，其他城市项目亦在筹备，有望成为新的增长点。
　　▍风险因素：宏观经济和消费复苏节奏趋缓；局部疫情反复影响影院营业率和上座率；公司头部影片上映时间推迟；公司内容投资回报不及预期；短视频、剧本杀等娱乐形式分流影院观影人群。
　　▍投资建议：我们预计随着疫情管控放开、线下文娱消费逐渐回暖、优质内容储备不断释放，2023年国内电影市场有望逐步回暖。我们看好公司在电影产业链的独特价值，以及向宣发、出品等上游环节拓展的潜在机遇。根据其2022年业绩情况，我们略调整公司2023~2024年归母净利润预测至4.61/6.13亿元（前预测值为4.76/6.49亿元），新增2025年归母净利润预测6.85亿元，当前股价对应公司2023~2025年18/14/12倍PE。我们参考国内电影出品及院线龙头万达电影与中国电影的估值水平（平均28倍2023年PE，Wind一致预期），考虑港股市场流动性带来的估值折价，给予公司23倍2023年目标PE，对应目标价11港元，维持“买入”评级。