事件：公司发布2022年业绩报告，实现营业收入23.19亿元，YoY-30.2%，实现净利润1.05亿元，YoY-71.6%，经调整后净利润2.33亿元，YoY-56.9%。
　　受疫情扰动，票务业务承压，娱乐内容业务具备韧性。公司票务业务随电影大盘波动，2022年在线娱乐票务服务收入10.68亿元（占收入比例46.0%），同比下滑37.70%，受疫情扰动较大；娱乐内容服务收入11.13亿元（占收入比例48.0%），同比下滑17.91%，相较于电影大盘波动具备较强韧性；广告服务及其他收入1.38亿元（占收入比例6.0%），同比下滑45.39%。
　　头部影片参与度持续提升，宣发实力显著。公司加码布局电影全产业链，据公司公告，2022年公司参与发行/出品的国产片总票房占国产电影大盘的50%+，从头部影片覆盖情况看，22年国产片TOP10中公司参与了7部，参与深度与广度逐年提升。23年春节档表现亮眼，主投主发项目《满江红》在口碑持续发酵下，截至3月24日猫眼专业版预计该影片上映期间内地总票房约为45.44亿元，远超映前第三方媒体预测（20亿元-35亿元）。
　　看好23年票房修复，公司内容储备丰富。据猫眼电影专业版，2M23全国电影合计票房139.49亿元，同比提升6.78%，在优质内容供给下，观影需求强。我们预计2023年电影市场有望迎来供需双振，全年来看预计票房在450亿元-500亿元，恢复到2019年70%-80%的水平，有望带动公司票务业务强力修复。全年看猫眼内容储备丰富，深度参与的《不止不休》、《宇宙探索编辑部》、《人生路不熟》将陆续上线，除此之外23年重点影片还包括《危机航线》（刘德华、张子枫主演）、《八角笼中》（王宝强主导主演）、《金手指》（梁朝伟、刘德华主演）有待定档上线，娱乐内容业务表现值得期待。
　　盈利预测：我们预计公司23-25年净利润经调整净利润分别为6.12/7.79/9.26亿元，YoY+163%/+27%+19%，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；明星失德风险；疫情反复风险；票房不及预期

研究报告全文：公司点评猫眼娱乐娱乐内容服务具备韧性头部影片参与度持续提升证券研究报告2023年03月24日猫眼娱乐1896HKFY22业绩点评核心结论公司评级买入股票代码01896HK事件公司发布2022年业绩报告实现营业收入2319亿元YoY-302前次评级买入实现净利润105亿元YoY-716经调整后净利润233亿元YoY-569评级变动维持受疫情扰动票务业务承压娱乐内容业务具备韧性公司票务业务随电影当前价格917大盘波动2022年在线娱乐票务服务收入1068亿元占收入比例460近一年股价走势同比下滑3770受疫情扰动较大娱乐内容服务收入1113亿元占收入比例480同比下滑1791相较于电影大盘波动具备较强韧性广猫眼娱乐恒生指数48告服务及其他收入138亿元占收入比例60同比下滑45393624头部影片参与度持续提升宣发实力显著公司加码布局电影全产业链据120公司公告2022年公司参与发行出品的国产片总票房占国产电影大盘的-1250从头部影片覆盖情况看22年国产片TOP10中公司参与了7部-24-36参与深度与广度逐年提升23年春节档表现亮眼主投主发项目满江红2022-032022-072022-11在口碑持续发酵下截至3月24日猫眼专业版预计该影片上映期间内地总票房约为4544亿元远超映前第三方媒体预测20亿元-35亿元分析师看好23年票房修复公司内容储备丰富据猫眼电影专业版2M23全国李艳丽S0800518050001电影合计票房13949亿元同比提升678在优质内容供给下观影需021-38584239liyanliresearchxbmailcomcn求强我们预计2023年电影市场有望迎来供需双振全年来看预计票房在450亿元-500亿元恢复到2019年70-80的水平有望带动公司票务相关研究业务强力修复全年看猫眼内容储备丰富深度参与的不止不休宇宙猫眼娱乐22年受疫情扰动较大看好23年各业务复苏猫眼娱乐1896HKFY22业探索编辑部人生路不熟将陆续上线除此之外23年重点影片还包括绩前瞻2023-01-30猫眼娱乐在线电影票务龙头平台看好下半危机航线刘德华张子枫主演八角笼中王宝强主导主演金年票房复苏猫眼娱乐1896HK首次覆盖手指梁朝伟刘德华主演有待定档上线娱乐内容业务表现值得期待2022-09-04盈利预测我们预计公司23-25年净利润经调整净利润分别为612779926亿元YoY1632719维持买入评级风险提示政策监管风险明星失德风险疫情反复风险票房不及预期核心数据20212022E2023E2024E2025E营业收入百万元33232319341339364382增长率143-30471511经调整归母净利百万元540233612779926增长率224-571632719每股收益EPS032009042057070市盈率PE24498611186613901135市净率PB113110106096088数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评猫眼娱乐2023年03月24日索引内容目录一受疫情扰动票务业务承压娱乐内容业务具备韧性3二看好23年票房修复公司内容储备丰富4图表目录图1公司2022年实现营收2319亿元YoY-3023图2公司2022年经调整后净利润233亿元3图32022年公司娱乐内容服务业务占总收入比重同比提升72pct至4803图42022年公司整体毛利率为43974图52022年公司销售费用率同比基本持平4图62M23全国电影票房13949亿元同比提升6785表1猫眼头部国产影片参与度持续提升4表223年猫眼出品发行内容储备52请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评猫眼娱乐2023年03月24日一受疫情扰动票务业务承压娱乐内容业务具备韧性公司发布2022年业绩报告实现营业收入2319亿元YoY-302实现净利润105亿元YoY-716经调整后净利润233亿元YoY-569图1公司2022年实现营收2319亿元YoY-302图2公司2022年经调整后净利润233亿元营业收入百万元YoY右轴经调整净利润百万元450020080040001506003500400300010025002005020000年年年年年15000-200201820192020202120221000-50-400500-6000-1002018年2019年2020年2021年2022年资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心收入分部来看公司票务业务随电影大盘波动2022年在线娱乐票务服务收入1068亿元占收入比例460同比下滑3770受疫情扰动较大娱乐内容服务收入1113亿元占收入比例480同比下滑1791相较于电影大盘波动具备较强韧性广告服务及其他收入138亿元占收入比例60同比下滑4539图32022年公司娱乐内容服务业务占总收入比重同比提升72pct至480广告收入及其他百万元娱乐内容服务百万元在线娱乐票务服务百万元10090807060504030201002018年2019年2020年2021年2022年资料来源公司公告西部证券研发中心2022年公司整体毛利率为4397同比下滑1146pct主要受疫情影响2022年销售费用率2070同比基本持平管理费用率1293同比提升209pct3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评猫眼娱乐2023年03月24日图42022年公司整体毛利率为4397图52022年公司销售费用率同比基本持平毛利率毛利率销售费用率管理费用率70606050504040303020201010002018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心二看好23年票房修复公司内容储备丰富头部影片参与度持续提升宣发实力显著公司加码布局电影全产业链选片能力突出据公司公告2022年公司参与发行出品的国产片总票房占国产电影大盘的50从头部影片覆盖情况看22年国产片TOP10中公司参与了7部参与深度主出品主发行与广度数量逐年提升23年春节档表现亮眼公司出品宣发了满江红流浪地球2熊出没伴我熊芯交换人生分别位列档期票房第1236名其中公司主投主发项目满江红春节档票房2608亿元在口碑持续发酵下截至3月24日猫眼专业版预计该影片上映期间内地总票房约为4544亿元远超映前第三方媒体预测20亿元-35亿元表1猫眼头部国产影片参与度持续提升2019票房亿元猫眼参与方式2020票房亿元猫眼参与方式哪吒之魔童降世5035未参与八佰3110未参与流浪地球4682联合出品我和我的家乡2829联合出品我和我的祖国3176联合出品主发行姜子牙1602联合出品主发行中国机长2913未参与送你一朵小红花1432主出品疯狂的外星人2214欢喜传媒项目拆弹专家21314未参与飞驰人生1728主出品主发行金刚川1126联合出品联合发行烈火英雄1706未参与温暖的抱抱864联合出品联合发行少年的你1558联合出品联合发行夺冠836欢喜传媒项目误杀1333未参与宠爱683未参与扫毒2天地对决1312联合出品联合发行除暴538未参与2021票房亿元猫眼参与方式2022票房亿元猫眼参与方式长津湖5775未参与长津湖之水门桥4067未参与你好李焕英5413主出品主发行独行月球3103主出品主发行唐人街探案34523联合出品这个杀手不太冷静2628主出品主发行宣传我和我的父辈1476联合出品联合发行人生大事1712主出品怒火重案1329主出品主发行宣传万里归途1593联合出品联合发行中国医生1328联合出品联合发行奇迹笨小孩1379未参与4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评猫眼娱乐2023年03月24日2019票房亿元猫眼参与方式2020票房亿元猫眼参与方式悬崖之上1190联合发行熊出没重返地球978联合出品误杀21121联合出品神探大战712未参与刺杀小说家1035联合出品联合发行明日战记679主出品主发行宣传扬名立万926主出品主发行宣传穿过寒冬拥抱你665主发行资料来源猫眼专业版西部证券研发中心23年春节档票房史上第二电影市场持续修复据猫眼专业版2022年受疫情影响我国电影票房29937亿元含服务费下同同比下滑3635今年年初以来电影市场持续修复23年春节档合计票房6765亿元位列中国影史春节档票房第二名2M23全国电影合计票房13949亿元同比提升678在优质内容供给下观影需求强国产片定档节奏恢复常态化进口片陆续引进我们预计2023年电影市场有望迎来供需双振全年来看预计票房在450亿元-500亿元恢复到2019年70-80的水平有望带动公司票务业务强力修复图62M23全国电影票房13949亿元同比提升678全国电影票房含服务费YoY右轴1406000120500010040008030006020004010002000-10002020-072020-112021-32021-72021-112022-032022-072022-11资料来源猫眼专业版西部证券研发中心23年内容储备丰富全年看猫眼内容储备丰富深度参与的不止不休定档3月24日宇宙探索编辑部定档3月31日人生路不熟定档4月28日将陆续上线除此之外23年重点影片还包括危机航线刘德华张子枫主演八角笼中王宝强主导主演金手指梁朝伟刘德华主演有待定档上线娱乐内容业务表现值得期待表223年猫眼出品发行内容储备影片名称上映日期题材类型主演猫眼担任角色不止不休2023324剧情白客苗苗张译文出品发行忠犬八公2023331剧情家庭大黄中华田园犬冯小刚联合发行宇宙探索编辑部202341科幻喜剧杨皓宇艾丽娅出品发行人生路不熟2023428喜剧剧情乔杉范丞丞出品宣传长空之王2023428剧情动作王一博胡军联合出品联合发行5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评猫眼娱乐2023年03月24日影片名称上映日期题材类型主演猫眼担任角色检察风云2023429剧情犯罪黄景瑜白百何联合出品发行宣传天空之城202361动画奇幻冒险田中真弓横泽启子协助推广危机航线2023动作灾难犯罪刘德华张子枫出品舒克贝塔之五角飞碟2023动画喜剧冒险动作杨凝张璐出品发行八角笼中2023剧情王宝强陈永胜出品发行宣传平原上的火焰2023爱情犯罪周冬雨刘昊然出品发行宣传超能一家人2023喜剧奇幻动作艾伦沈腾出品好运来2023喜剧白客乔杉出品三贵情史2023剧情胡先煦姚晨出品发行温柔壳2023爱情剧情王子文尹昉出品发行宣传长安三万里2023动画历史无出品联合发行老江湖2023犯罪动作喜剧于谦梁家辉出品拯救嫌疑人2023犯罪悬疑剧情张小斐李鸿其出品发行宣传金手指2023犯罪剧情梁朝伟刘德华出品发行宣传资料来源猫眼专业版西部证券研发中心我们预计公司23-25年净利润分别为484649795亿元YoY3613422经调整净利润分别为612779926亿元YoY1632719维持买入评级6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评猫眼娱乐2023年03月24日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元20212022E2023E2024E2025E利润表百万元20212022E2023E2024E2025E现金及现金等价物25441886275934544399营业收入33232319341339364382应收款项910437555634542营业成本14811300157017831961存货净额00000营业税金及附加-----其他流动资产20732370269329543197销售费用673480678770852流动资产合计55274693600870428138管理费用360300419479533固定资产及在建工程271887156225其他费用-收入27178103500长期股权投资4645423936营业利润5381626438541035无形资产50634948494549434940净利息收入-322102034其他非流动资产365554479484514其他非经营性损益-0-3-3-3-3非流动资产合计55025565555356215716税前利润5351816508711066资产总计1102810258115611266413854所得税费用16677166222271短期借款513335620489482净利润369105484649795应付款项20261330194422512506经调整净利润369105484649795其他流动负债370284370423469540233612779926流动负债合计29091949293531633456长期借款及应付债券00000财务指标20212022E2023E2024E2025E其他长期负债132135124113102盈利能力长期负债合计132135124113102ROE51678负债合计30412084305832763558毛利率5544545555股东权益798881748502938710296营业利润率167192224负债和股东权益总计1102810258115611266413854销售净利率115141618成长能力营业收入增长率143-30471511现金流量表百万元20212022E2023E2024E2025E净利润增长率157-723613422净利润369105484649795经调整净利增长率224-571632719折旧摊销171149131133133偿债能力营运资金变动-346-60625820149资产负债率2820262626其他385-23774-45-80流动比190241205223236经营活动现金流579-589946757996速动比190241205223236资本支出-20-80-80-80-80其他1831441828每股指标与估值20212022E2023E2024E2025E投资活动现金流163-66-76-62-52每股指标债务融资-501----EPS032009042057070权益融资4----BVPS698715743821900其它156----估值筹资活动现金流-341----PE24498611186613901135汇率变动-152----PB113110106096088现金净增加额250-655871695945PS001001001001001数据来源公司财务报表西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评猫眼娱乐2023年03月24日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明