22H2前瞻：业绩受到疫情冲击，龙头地位稳固。根据猫眼专业版，2022年全国录得含服务费票房299亿元，同比减少36%，录得服务费26.60亿元，同比减少36%。猫眼的市占率基本保持稳定，预计22年公司实现票务销售收入10.36亿元，同比减少39.52%。22年猫眼共参与27部新片的制作与宣发，合计实现票房13.41亿元，约占全国总票房的45%。预计22年公司实现影视娱乐收入10.63亿元，同比减少21.66%。我们预计公司22H2实现营收10.72亿元，同比29.62%，环比-10.00%。预计毛利率为26.18%，同比-26.11pct，环比-26.05pct，毛利率下降较多主要系22H2公司参投的《明日战记》、《庭外》等多部影视剧上映。我们预计公司22H2实现净利润-0.54亿元，经调整净利润0.07亿元。
　　与腾讯+美团续约，深度协同合作。23年2月猫眼与腾讯签订营销推广框架协议（期限截至24年底），腾讯将继续向猫眼提供流量支持及配套技术支持服务，预计23/24年公司向腾讯支付的服务费上限分别为1.1/1.5亿元。同时，猫眼与美团重续战略合作框架协议（期限截至25年底），猫眼将继续通过美团首页导航位提供票务服务，且双方将继续在支付及结算、基础设施服务等多个领域合作，交易对价公允。
　　盈利预测和投资建议：我们预计22-24年营收为22.64/34.79/42.77亿元，经调整净利为2.41/6.53/8.59亿元。随着国内防疫政策和内容审查政策调整优化，自春节档始今年电影市场将明显回暖，猫眼在电影票务/发行的竞争优势显著。参考同类公司，我们给予猫眼23年20倍的PE估值，对应公司合理价值为13.04港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复；票房不及预期；影视项目风险；监管政策变化

研究报告全文：TablePage公告点评媒体证券研究报告TableTitle广发传媒海外猫眼娱乐公司评级TableInvest买入当前价格912港元01896HK合理价值1304港元前次评级买入与腾讯美团续约复苏拐点已至报告日期2023-02-21TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote22H2前瞻业绩受到疫情冲击龙头地位稳固根据猫眼专业版182022年全国录得含服务费票房299亿元同比减少36录得服务40222042206220822102212220223费2660亿元同比减少36猫眼的市占率基本保持稳定预计22-9年公司实现票务销售收入1036亿元同比减少395222年猫眼-23共参与27部新片的制作与宣发合计实现票房1341亿元约占全-36国总票房的45预计22年公司实现影视娱乐收入1063亿元同-49比减少2166我们预计公司22H2实现营收1072亿元同比-猫眼娱乐恒生指数环比预计毛利率为同比环2962-10002618-2611pct比-2605pct毛利率下降较多主要系22H2公司参投的明日战记分析师TableAuthor旷实庭外等多部影视剧上映我们预计公司22H2实现净利润-054SAC执证号S0260517030002亿元经调整净利润007亿元SFCCENoBNV294与腾讯美团续约深度协同合作23年2月猫眼与腾讯签订营销推010-59136610广框架协议期限截至24年底腾讯将继续向猫眼提供流量支持及kuangshigfcomcn配套技术支持服务预计2324年公司向腾讯支付的服务费上限分别分析师徐呈隽为1115亿元同时猫眼与美团重续战略合作框架协议期限截至SAC执证号S026051911000225年底猫眼将继续通过美团首页导航位提供票务服务且双方将021-38003663继续在支付及结算基础设施服务等多个领域合作交易对价公允xuchengjungfcomcn盈利预测和投资建议我们预计22-24年营收为226434794277亿请注意徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注元经调整净利为241653859亿元随着国内防疫政策和内容审查册持牌人不可在香港从事受监管活动政策调整优化自春节档始今年电影市场将明显回暖猫眼在电影票务相关研究TableDocReport发行的竞争优势显著参考同类公司我们给予猫眼23年20倍的PE广发传媒海外猫眼娱乐2022-08-21估值对应公司合理价值为1304港元股维持买入评级疫情承压下票风险提示疫情反复票房不及预期影视项目风险监管政策变化01896HK务份额稳定影视剧均有亮盈利预测点单位人民币TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E广发传媒海外猫眼娱乐2022-03-26营业收入百万元1366332322643479427701896HK自主开发进展增长率-6801434-319537229亮眼期待疫情后修复增长EBITDA百万元-4337093017891069本报告除非特别说明货币单位均为人民归母净利润百万元-436540241653859NonGAAPEPS元股-038047021057075币港元兑人民币汇率为087市盈率x-1690378613981063TableContactsROE-5768307692EVEBITDAx-10052092760488数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心归母净利润为经调整口径识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText猫眼娱乐公告点评盈利预测1在线娱乐票务服务自2022年12月以来国内的防疫政策和内容审查政策全面调整优化随着疫后消费复苏及内容百花齐放电影市场明显回暖根据拓普数据23年春节档全国录得含服务费票房6751亿元同比增长1177是我国春节档仅次于2021年的第二高峰值我们预计23-24年全国实现含服务费票房514641亿元今年猫眼与腾讯美团完成续约在电影票务环节的龙头地位稳固预计2022-2024年公司在线娱乐票务服务分别实现收入103617262082亿元同比增长-3952665720622娱乐内容服务22年因疫情和审查政策收紧的负面影响猫眼参与上映的影片数量偏少后续公司储备的影视剧项目丰富23年春节档票冠满江红由猫眼主发且参投目前参与的影片检察风云保你平安宇宙探索编辑部人生路不熟回廊亭已定档预计2022-2024年公司娱乐内容服务分别实现收入106315391938亿元同比增长-2166448125973广告服务及其他业务广告及其他收入跟随电影票房及广告市场大盘波动预计2022-2024年公司广告服务及其他业务分别实现收入165214257亿元同比增长-353020我们预计2022-2024年公司实现营业收入为226434794277亿元营业成本为136117062034亿元对应的毛利率为399050975245表1猫眼娱乐的营业收入和营业成本预测亿元2019A2020A2021A2022E2023E2024E总营业收入426813663323226434794277YOY1365-680014335-318953702294在线娱乐票务服务23037571714103617262082YOY101-671512652-395266572062娱乐内容服务13973531356106315391938YOY3071-747128402-216644812597广告服务及其他567256253165214257YOY16990-5490-106-350030002000总营业成本16108281481136117062034毛利率622639355543399050975245数据来源猫眼娱乐财报广发证券发展研究中心投资建议我们预计22-24年公司营收为226434794277亿元经调整净利为241653859亿元随着国内防疫政策和内容审查政策调整优化预计今年电影市场将明显回暖猫眼在电影票务发行领域的竞争优势显著与腾讯美团通过续约及股权关系深度协同合作短期来看公司受益于票房整体性增长的确定性强长期来看公司纵向拓展电影投资业务横向拓展现场娱乐票务业务具备较大的发展潜力参考电影板块的同类上市公司估值我们给予猫眼2023年20倍的PE估值对应公司合理价值为1304港元股维持买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText猫眼娱乐公告点评表2猫眼娱乐与同类上市公司的估值水平比较归母净利润亿元PE公司代码公司名称市值亿元2023E2024E2023E2024E002739SZ万达电影299451127146926572038600977SH中国电影22927963114323812006300251SZ光线传媒2279491711412486199801896HK猫眼娱乐912765385913981063数据来源wind广发证券发展研究中心备注猫眼娱乐的盈利预测来自广发证券发展研究中心归母净利润为经调整口径其他公司的盈利预测来自wind一致预期风险提示疫情反复票房不及预期影视项目风险监管政策变化识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText猫眼娱乐公告点评资产负债表单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021E2022E2023E2024E流动资产48995527541870358382经营活动现金流294579947873896货币资金21402520333236334408净利润-64636998510721受限制银行存款15424242424折旧摊销171171167108108按公允值计入损益的金39893143643693营运资本变动322-34668225567融资产存货3535303441其它非现金调整447385000应收账款3199106479941222投资活动现金流333163-122-572-122预付款项押金及其它18531895119116571944资本支出-13-20-20-20-20应收款项非流动资产57095502541053765342投资变动39-20-20-20物业厂房及设备2627252220其他317135-122-572-122无形资产52045063492748414755筹资活动现金流16-341-1300使用权资产228000股权融资04000以权益法入账的投资3746485052债务融资-162-515-1300按公允价值计入损益的2823232323其他177170000金融资产按公允价值计入其他全316315365415465现金净增加额643402812301774面收益的金融资产递延所得税资产1215172022期初现金余额15402140252033323633预付款项押金及其他645555期末现金余额21402520333236334408应收款项资产总计1060911028108271241113724流动负债28202909263437334349借款1013513500500500租赁负债149000应付账款289293262316370其他应付款应计费用14762051181428433390及其他负债即期所得税负债2843587489主要财务比率非流动负债1651321088359至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E递延所得税负债1561321088359成长能力租赁负债90000营业收入-68143-325423负债合计29853041274238164408归母净利润---7342041股本0202020202Non-GAAP归母净利---5517132储备82648249824982498249获利能力润保留盈利-641-262-1643461067毛利率3955405152权益总额76237988808685959316净利率-3216111920股东权益合计76237988808685959316ROE-67389偿债能力利润表单位百万元人民币资产负债率2728282531至12月31日2020A2021A2022E币2023E2024E流动比率174190206188193单位营业收入13663323226434794277速动比率107124159143147营业成本8281481136117062034营运能力销售费用486673408660784总资产周转率012031021030033管理费用354360283383449应收账款周转率054134098155147金融及其他资产减值亏-418-308-100-50-50存货周转率26144220416853025439损净额其他收入131232500每股指标元股其他收益净额-1513-300每股收益-0405020608财务成本净额-22-3-4-10每股经营现金流0305080808分占以权益法入账之投-30000每股净资产6770717581资溢利除税前溢利-629535131679961估值比率所得税1816633170240PE-1690378613981063净利润-64636998510721PB120114113106098归母净利润-64636998510721PS668275403262213Non-GAAP净利润-436540241653859EVEBITDA-10052092760488识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText猫眼娱乐公告点评广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆高级研究员香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级研究员硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨琳琳海外互联网首席分析师华中科技大学管理科学与工程硕士管理学学士2012年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText猫眼娱乐公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66