主发行影片《满江红》获春节档票房冠军，具备专业成熟的出品、宣发经验。2023年春节档，公司主出品影片《满江红》（张艺谋导演，欢喜传媒主出品）实现票房23.9亿元，获春节档票房冠军，我们预计票房最终票房有望突破40亿元。公司持续深耕和打磨娱乐内容服务业务，充分发挥猫眼研究院数据优势，参与出品/发行的上映电影数量及票房表现保持行业前列。
　　目前公司拥有类型丰富、题材多样、数量充足的内容储备。定档影片：《中国乒乓之绝地反击》（参投，2月17日上映）、《回廊亭》（参投+主发行，3月10日上映）、《不止不休》（参投，3月24日上映）、《宇宙探索编辑部》（参投+主发行，4月1日上映）、《长空之王》（参投，4月28日上映）、《人生路不熟》（参投，4月28日上映）、《检察风云》（参投+主发行，4月29日上映）、《请别相信她》（参投+主发行，5月20日上映），及多部未定档影片《我经过风暴》、《保你平安》、《危机航线》、《被害人》、《拯救嫌疑人》等。同时，公司开发/出品多部优质剧集和网络电影，开发制作的律政悬疑题材剧集《庭外》与2022年7月在优酷视频播出，口碑出色。
　　在线娱乐票务服务持续行业领先。公司持续提升平台服务能力，进一步优化票务系统建设，合理管控票务成本及费用，我们预计，公司电影线上票务市占率有望持续保持第一。同时，积极开拓现场演出在线票务服务，拓宽品类供给，加强精细化运营服务，深耕脱口秀、相声、沉浸剧场、展览、亲子演出、生活类音乐节等新兴本地化文娱消费品类，2022年上半年，公司演出GMV恢复至2021年同期8成以上，其中脱口秀、亲子演出、沉浸剧场演出票务销售突出。2023年，公司与腾讯和美团签订持续战略合作框架协议，夯实流量资源优势，我们预计公司整体在线娱乐票务服务有望呈现修复性增长。
　　盈利预测与估值。主营收入假设：1）在线娱乐票务服务：2022年受疫情影响，全国电影净票房273亿元，同比-36.4%。我们假设2023-2024年全国电影净票房分别为500亿元和575亿元，同比分别增长83.3%和15%，对应公司2022-2024年在线娱乐票务服务收入分别为10.8亿元、19.8亿元和23.2亿元，同比变化分别为-36.8%、+82.6%和+17.4%。2）娱乐内容服务：我们假设2022-2024年公司参与影片合计票房市占分别为45%、50%和52%，对应公司2022-2024年娱乐内容收入分别为10.1亿元、16.9亿元和20.9亿元，同比变化分别为-25.9%、+67.6%和+23.9%。3）广告服务及其他：我们假设2022-2024年广告服务及其他收入同比变化分别为-35%、+15%和+15%，对应广告服务及其他收入为1.6亿元、1.9亿元和2.2亿元。
　　整体我们预计2022-2024年公司总营收分别为22.5亿元、38.5亿元和46.3亿元，同比分别-32.2%、+71%和+20.1%；净利润分别为0.94亿元、4.5亿元和6.4亿元，同比分别-74.6%、+376%和+42.2%；对应全面摊薄EPS分别为0.08元/股、0.39元/股和0.55元/股。参考可比公司2023年平均25倍PE估值，给予公司2023年20-25倍PE估值，按照1元人民币=1.1424港元计算，对应合理价值区间8.91-11.14港币/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：全国电影大盘修复不及预期，公司参与影片票房不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究传媒证券研究报告猫眼娱乐1896公司跟踪报告2023年02月20日TableInvestInfo投资评级优于大市维持娱乐内容服务能力持续持续提升23年股票数据关注电影大盘复苏TableStockInfo02月20日收盘价港元928TableSummary52周股价波动港元457-1062投资要点总股本流通股百万股11441144总市值流通市值百万港元1061810618相关研究主发行影片满江红获春节档票房冠军具备专业成熟的出品宣发经验票务服务保持行业领先娱乐内容提升参与TableReportInfo2023年春节档公司主出品影片满江红张艺谋导演欢喜传媒主出品广度和深度20220909实现票房239亿元获春节档票房冠军我们预计票房最终票房有望突破公司21年在线票务业务持续恢复主投40亿元公司持续深耕和打磨娱乐内容服务业务充分发挥猫眼研究院数据主发行影片实现突破性进展20220410优势参与出品发行的上映电影数量及票房表现保持行业前列3部影片参与2022年春节档持续夯实公司票务及娱乐内容业务发展20220127目前公司拥有类型丰富题材多样数量充足的内容储备定档影片中国市场表现乒乓之绝地反击参投2月17日上映回廊亭参投主发行3月TableQuoteInfo4010日上映不止不休参投3月24日上映宇宙探索编辑部参20投主发行4月1日上映长空之王参投4月28日上映人生路0-20不熟参投4月28日上映检察风云参投主发行4月29日上映-40请别相信她参投主发行5月20日上映及多部未定档影片我经-60-80过风暴保你平安危机航线被害人拯救嫌疑人等同时公司开发出品多部优质剧集和网络电影开发制作的律政悬疑题材剧集庭外与2022年7月在优酷视频播出口碑出色猫眼娱乐恒生指数香港上市恒生指数对1M2M3M在线娱乐票务服务持续行业领先公司持续提升平台服务能力进一步优化比绝对涨幅03230157249票务系统建设合理管控票务成本及费用我们预计公司电影线上票务市相对涨幅-47714411407占率有望持续保持第一同时积极开拓现场演出在线票务服务拓宽品类资料来源海通证券研究所供给加强精细化运营服务深耕脱口秀相声沉浸剧场展览亲子演出生活类音乐节等新兴本地化文娱消费品类2022年上半年公司演出TableAuthorInfoGMV恢复至2021年同期8成以上其中脱口秀亲子演出沉浸剧场演出分析师毛云聪票务销售突出2023年公司与腾讯和美团签订持续战略合作框架协议夯Tel01058067907实流量资源优势我们预计公司整体在线娱乐票务服务有望呈现修复性增长Emailmyc11153haitongcom证书S0850518080001盈利预测与估值主营收入假设1在线娱乐票务服务2022年受疫情影分析师孙小雯响全国电影净票房273亿元同比-364我们假设2023-2024年全国电Tel02123154120影净票房分别为500亿元和575亿元同比分别增长833和15对应公司年在线娱乐票务服务收入分别为亿元亿元和Emailsxw10268haitongcom2022-2024108198232亿元同比变化分别为-368826和1742娱乐内容服务我们证书S0850517080001假设2022-2024年公司参与影片合计票房市占分别为4550和52分析师陈星光对应公司2022-2024年娱乐内容收入分别为101亿元169亿元和209亿Tel02123219104元同比变化分别为-259676和2393广告服务及其他我们Emailcxg11774haitongcom假设2022-2024年广告服务及其他收入同比变化分别为-3515和证书S085051907000215对应广告服务及其他收入为16亿元19亿元和22亿元联系人康百川Tel02123212208主要财务数据及预测Emailkbc13683haitongcomTableFianeInfo202020212022E2023E2024E联系人崔冰睿营业收入百万元13663323225338524627Tel02123219774-YoY-6801434-322710201Emailcbr14043haitongcom净利润百万元-64636994446635-YoY-23941570-7463760422全面摊薄EPS元-057032008039055毛利率39354402444480净资产收益率-8546125269资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究猫眼娱乐18962整体我们预计2022-2024年公司总营收分别为225亿元385亿元和463亿元同比分别-32271和201净利润分别为094亿元45亿元和64亿元同比分别-746376和422对应全面摊薄EPS分别为008元股039元股和055元股参考可比公司2023年平均25倍PE估值给予公司2023年20-25倍PE估值按照1元人民币11424港元计算对应合理价值区间891-1114港币股维持优于大市评级风险提示全国电影大盘修复不及预期公司参与影片票房不及预期表1我们对公司分项主营业务收入预计百万元20212022E2023E2024E在线娱乐票务服务171370108312197739232066YOY1265-368826174娱乐内容服务135650100565168569208914YOY2840-259676239广告服务及其他25320164581892721766YOY-11-350150150总营收33234225335385235462746YOY1433-322710201资料来源wind海通证券研究所表2可比公司估值表归母净利亿元PE倍代码简称市值亿元20212022E2023E20212022E2023E300251光线传媒229-312168917-7413725001330博纳影业1393631155503812125600977中国电影229236-10696397-21724均值25注收盘价为2023年2月20日价格EPS为wind一致预期资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究猫眼娱乐18963财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万港元20212022E2023E2024E每股指标港元营业收入3323225338524627每股收益032008039055营业成本1481134721432408每股净资产700706745801毛利率5543402344384797每股经营现金流051018062037营业费用673409653824价值评估倍营业费用率2024181516961781PE28321132423791673管理费用360293385463PB131131125116管理费用率1502130010001000EVEBITDA8612347938673研发费用0000盈利能力指标研发费用率00000000毛利率5543402344384797EBIT818205671933净利润率110941611591371财务费用352-5净资产收益率461116523693财务费用率009021006-011资产回报率334090377523除税前溢利535134638907投资回报率657165515669EBITDA9893618251084盈利增长所得税16640191272营业收入增长率14335-322070962012有效所得税率3110300030003000EBIT增长率37328-7500228053900归属母公司所有者净利润36994446635净利润增长率15702-7455376004219资产负债表百万港元20212022E2023E2024E偿债能力指标货币资金2520274434753922资产负债率2757226028002453应收款项910592692732流动比率190230211253存货35495838速动比率188227208250其它流动资产2062174324932503经营效率指标流动资产合计5527512967187196应收帐款周转率541300600650固定资产27313334应付账款周转率508500500500无形资产5071492947914657总资产周转率031021035039其他403353303253现金流量表百万港元20212022E2023E2024E非流动资产合计5502531351274944净利润36994446635资产总计11028104421184512140少数股东权益0000短期借款597597597597折旧摊销171156154151应付账款293245612351营运资金变动40-48109-359其它流动负债2018138619761897经营活动现金流579203710426流动负债合计2909222831852846资本开支-20-18-18-18长期借款0000其他投资183696969其它长期负债132132132132投资活动现金流163515151非流动负债合计132132132132借款增加-416000负债总计3041236033172978普通股增加4000普通股股本0000其他71-30-30-30储备8048814285889223融资活动现金流-341-30-30-30归属母公司股东权益7988808185289162现金净流量380224731447负债和所有者权益合计11028104421184512140备注1表中计算估值指标的收盘价日期为2月20日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究猫眼娱乐18964信息披露分析师声明毛云聪TableAnalyst互联网及传媒s孙小雯互联网及传媒陈星光互联网及传媒本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports蓝色光标芒果超媒中文在线顺网科技光线传媒掌阅科技完美世界华策影视世纪华通中南传媒欢瑞世纪视觉中国值得买风语筑电魂网络云音乐梦网科技捷成股份皖新传媒天下秀阜博集团三人行乐享集团易点天下浙数文化腾讯控股中信出版恺英网络姚记科技昆仑万维投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报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