核心观点
　　2023年上半年，全国综合票房仅恢复至2019年的83.9%，但公司一方面主控发行和出品的多部影片票房表现亮眼，内容业务与票务服务的协同作用凸显，同时也受益线下演出强劲恢复，另一方面，通过票补控制稳健，最终实现业绩超预期增长。
　　展望下半年，我们看好公司“科技+全娱乐”的战略布局。暑期档以来，票务业务受益观影人次的超预期恢复，我们将全年综合票房预测由500亿元上调至570亿元；内容业务表现依旧亮眼，暑期档参与发行和出品的《消失的她》《八角笼中》《长安三万里》《封神第一部》等均获超预期表现，后续还有《学爸》《危机航线》《金手指》《我经过风暴》《天才游戏》等影片储备。
　　事件
　　8月3日，公司发布2023年上半年业绩预告，预计实现收入21.5-22.5亿元，同比增长80.5%-88.9%；归母净利润3.8-4.3亿元，同比增长150.2%-183.1%。
　　简评
　　内容和线下娱乐表现强劲。据业绩预告，2023年上半年，收入端主要受益两个板块的强劲表现：
　　1）内容业务亮眼，预计系主控发行和出品影片的数量和综合票房占比大幅提升。据我们估算，2023年上半年公司参与影片的综合票房达163.32亿元，占上半年总票房的62.2%，较去年同期增加33.3pct。其中公司主控发行和出品的《满江红》《人生路不熟》分别为春节档和五一档冠军。
　　2）线下演出市场在疫情后答复恢复。据《2023年上半年全国演出市场简报》，2023年上半年全国营业性演出的演出票房较2022年上半年增长673.49%。
　　在费用端，我们预计票补稳定控制，销售费用率因此有所改善。因此，净利率较2019年有较大改善。据业绩预告，2023年上半年归母净利润率预计为16.9%-20.0%，2019年同期为13.2%，预计增加3.7-6.8pct。
　　尽管2023年上半年综合票房略不及预期，但是下半年已现强劲恢复趋势。自端午节以来，《消失的她》《八角笼中》《长安三万里》《封神第一部》等影片的超预期表现，验证观影需求的强劲复苏。2023年7月实现综合票房87.17亿元，打破7月的历史票房纪录，较此前最高位的2018年的68.15亿元增长27.9%。我们因此上调全年票房预测，由500亿元上调14%至570亿元，同比增长90.4%，恢复至2019年的88.9%。因此，公司的票务服务业务有望受益观影需求的超预期复苏。
　　内容业务表现持续亮眼，暑期档已有多部参与影片超预期。今年暑期档超预期影片主要包括《消失的她》《八角笼中》《长安三万里》《封神第一部》，均由公司参与出品或发行。四部影片上映后口碑持续发酵，长尾热度超预期，猫眼的最终票房预测一再上调。截至2023年8月4日，四部影片分别位列暑期档票房榜的第1至4位。展望未来，公司仍有多部主控发行和出品的影片储备待释放。参与出品/发行的《学爸》和由公司开发的《我经过风暴》等已定档；参与出品/发行的《危机航线》《金手指》，以及由公司开发的《天才游戏》等影片，均在稳步推进中，有望在下半年定档。
　　投资建议：展望下半年，我们看好公司“科技+全娱乐”的战略布局。暑期档以来，票务业务受益观影人次的超预期恢复，我们将全年综合票房预测由500亿元上调至570亿元；内容业务表现依旧亮眼，暑期档参与发行和出品的《消失的她》《八角笼中》《长安三万里》《封神第一部》等均获超预期表现，后续还有《学爸》《危机航线》《金手指》《我经过风暴》《天才游戏》等影片储备。2023-2024年，我们预计公司的归母净利润为7.07/8.07亿元，同比增长574.08%/14.23%，2023年8月3日收盘价对应PE为12.90/11.29x。
　　风险分析
　　影片票房不及预期的风险、影片未能如期上映的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、疫情反复导致影院暂停营业的风险、疫情反复导致影片拍摄延期的风险、拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、内容监管风险、生成式AI技术发展不及预期的风险、技术垄断风险、增加监管难度风险、生成式AI相关法律法规完善不及预期的风险、版权归属风险、深度造假风险、艺人道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。