猫眼娱乐公布22年年报，全年营业收入为23.19亿元，同比下滑30%；GAAP归母净利润为1.05亿元，同比下滑71.5%；调整后归母净利润2.33亿元，同比下滑57%；符合前期业绩预告，收入22.7-23.7亿元，GAAP归母净利润0.7-1.2亿元。23年电影行业已经开启复苏，公司经营也将随之改善。
　　23年电影行业已开启复苏，在线娱乐票务有望随大盘恢复。22年全年含服务费电影票房为299亿元，同比下滑36%，导致在线娱乐票务22年营收10.68亿元，同比下滑38%。23年电影春节档表现超预期，复苏之年喜迎开门红。春节档国内票房为68亿，相较去年春节档提升12%；观影人次1.29亿，同比提升13%；平均票价为52.3元，与去年档期内票价略下滑。23年电影行业内容储备丰富，除国内已经有《长空之王》《维和防暴队》等高关注电影处于已经定档或择机定档状态，进口片亦丰富，好莱坞大片《黑豹2》和《蚁人与黄蜂女：量子狂潮》已上线或定档，非档期内容供给有望改善，电影行业复苏将带动该板块持续增长。
　　娱乐内容业务已成为收入主力。22年营收11.14亿元，同比下滑18%，收入占比提升至48%，成为第一大业务，低毛利率业务占比提升导致公司整体毛利率从21年的55%下降至22年的44%。公司持续投中热门影片：猫眼21年出品+主控发行《你好，李焕英》，总票房54亿元，位列当年票房第二位，影史第三位；22年出品+发行《这个杀手不太冷静》位列当年票房第三位；23年出品+主控发行《满江红》春节上映至今票房已超45亿元，领跑今年电影票房。公司今年定档的影片包括《不止不休》《宇宙探索编辑部》《检察风云》《天空之城》等，《危机航线》《八角龙中》《金手指》等也在有序推进，值得期待。
　　与腾讯、美团重签入口协议，对成本端影响落地。猫眼娱乐2月14日发布公告，1）与腾讯签订营销推广框架协议，期限截止2024年12月31日。向腾讯的服务费将按照预先商定的固定单价乘以通过腾讯有效渠道出售的在线娱乐项目的票务销售量计算，且可进行调整。公告日前，腾讯营销推广框架协议项下的交易并未产生历史金额。23年公告日起至年底预计服务费上限为1.1亿元，24年全年预计服务费上限为1.5亿元。2）与美团签订战略合作框架协议，期限截止2025年12月31日。根据战略合作框架协议，集团将继续通过美团渠道的首页导航位经营猫眼服务，且双方亦有意继续在支付及结算、基础设施服务等多个领域合作。
　　上调盈利预测，上调至买入评级。考虑到23年电影行业复苏，公司影片储备充足，我们上调23-24年盈利预测，预计23-24年公司调整后归母净利润为5.51/7.75亿元（原23-24年预测为4.77/6.42亿元），新增25年调整后归母净利润为8.39亿元。参考可比公司给予23年目标PE20x（根据彭博一致预期，4月6日收盘阿里影业FY2024对应PE为26x，FY2024为2023.4.1-2024.3.31），将目标价从10.54港币调整至10.95港币，有30%上升空间，从增持评级上调至买入评级。
　　风险提示：电影大盘复苏不及预期，新片表现不及预期，票补下降进度不及预期
　　

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想互联网公司研究2023年4月11日22年年报点评守得云开见月明猫眼娱乐1896HK猫眼娱乐公布22年年报全年营业收入为2319亿元同比下滑30GAAP归母净利润为105买入亿元同比下滑715调整后归母净利润233亿元同比下滑57符合前期业绩预告收入上调评级227-237亿元GAAP归母净利润07-12亿元23年电影行业已经开启复苏公司经营也将随之改善23年电影行业已开启复苏在线娱乐票务有望随大盘恢复22年全年含服务费电影票房为299亿市场数据2023年4月6日收盘价港币840元同比下滑36导致在线娱乐票务22年营收1068亿元同比下滑3823年电影春节档恒生中国企业指数689405表现超预期复苏之年喜迎开门红春节档国内票房为68亿相较去年春节档提升12观影人52周最高最低价港币1106451次129亿同比提升13平均票价为523元与去年档期内票价略下滑23年电影行业内容H股市值亿港币96储备丰富除国内已经有长空之王维和防暴队等高关注电影处于已经定档或择机定档状态流通H股百万股1144进口片亦丰富好莱坞大片黑豹2和蚁人与黄蜂女量子狂潮已上线或定档非档期内容汇率港币人民币088供给有望改善电影行业复苏将带动该板块持续增长娱乐内容业务已成为收入主力22年营收1114亿元同比下滑18收入占比提升至48成为第一大业务低毛利率业务占比提升导致公司整体毛利率从21年的55下降至22年的44公司持续投中热门影片猫眼21年出品主控发行你好李焕英总票房54亿元位列当年股价表现票房第二位影史第三位22年出品发行这个杀手不太冷静位列当年票房第三位23年出品主控发行满江红春节上映至今票房已超45亿元领跑今年电影票房公司今年定档的影片包括不止不休宇宙探索编辑部检察风云天空之城等危机航线八角龙中金手指等也在有序推进值得期待与腾讯美团重签入口协议对成本端影响落地猫眼娱乐2月14日发布公告1与腾讯签订营销推广框架协议期限截止2024年12月31日向腾讯的服务费将按照预先商定的固定单价乘以通过腾讯有效渠道出售的在线娱乐项目的票务销售量计算且可进行调整公告日前腾讯营销推资料来源Bloomberg广框架协议项下的交易并未产生历史金额23年公告日起至年底预计服务费上限为11亿元24证券分析师年全年预计服务费上限为15亿元2与美团签订战略合作框架协议期限截止2025年12月31日根据战略合作框架协议集团将继续通过美团渠道的首页导航位经营猫眼服务且双方亦有意林起贤A0230519060002继续在支付及结算基础设施服务等多个领域合作linqxswsresearchcom上调盈利预测上调至买入评级考虑到23年电影行业复苏公司影片储备充足我们上调23-24夏嘉励A0230522090001年盈利预测预计23-24年公司调整后归母净利润为551775亿元原23-24年预测为477642xiajlswsresearchcom亿元新增25年调整后归母净利润为839亿元参考可比公司给予23年目标PE20x根据彭博一致预期4月6日收盘阿里影业FY2024对应PE为26xFY2024为202341-2024331联系人夏嘉励将目标价从1054港币调整至1095港币有30上升空间从增持评级上调至买入评级xiajlswsresearchcom风险提示电影大盘复苏不及预期新片表现不及预期票补下降进度不及预期财务数据及盈利预测人民币202120222023E2024E2025E营业收入百万元33232319382544294806YoY143-3065169调整后归母净利润百万元540233551775839YoY224-57137418调整后EPS元047020048068073ROE676288647846850PE1636151110PB1110100909注每股收益为归属于母公司所有者的净利润除以总股本BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch附录财务报表利润表人民币百万元202120222023E2024E2025E收入33232319382544294806营业成本-1481-1300-2095-2299-2555毛利18421020173121312251其他收益-净额-271-78-100-100-100销售及营销开支-673-480-716-748-746管理费用-360-300-344-399-433EBITDA695303451403346EBIT538159178194210财务成本-净额-322364246税前利润5351816059241016所得税-166-76-181-277-305非控股权益--0---GAAP归母净利润369105423647711调整项171128128128128调整后归母净利润540233551775839资料来源公司数据申万宏源研究资产负债表人民币百万元20212022E2023E2024E2025E流动资产现金及银行存款25203165366244215255交易及其他应收款910635104712131316预付款存单及其他资产18951044172119932163其他流动资产202218250264272机器设备及厂房2725211713无形资产及其他资产50634932480046694537其他非流动资产411410412413413资产总额1102810427119151299013969流动负债借款513515517519521贸易及其他应付款20511431236027332966其他流动负债345257390443476非流动负债132132132132132负债总额30412335339938274095非控股权益-----所有者权益79888093851691639874权益总额79888093851691639874权益负债总额1102810427119151299013969资料来源公司数据申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch现金流量表人民币百万元20212022E2023E2024E2025E税前利润亏损5351816059241016加折旧摊销171144144145146财务费用-31----营运资本变动-346404-63-25-16经营活动产生的其他现金流量250-76-181-277-305经营活动产生的现金流量579652505767841资本支出-20-10-10-10-10投资活动产生的其他现金流量183----投资活动产生的现金流量163-10-10-10-10股权融资-----负债净变动-5012222融资活动产生的其他现金流量1600---融资活动产生的现金流量-3412222净现金流402645497759833资料来源公司数据申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的真实性准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记未获本公司同意任何人均无权在任何情况下使用他们请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明3