1H23营收和利润均位于盈利预喜区间中位。
　　考虑到猫眼丰富的影片储备、优秀的选片记录以及业务扩张，我们认为娱乐内容服务的强劲增长势头有望延续。
　　重申“买入”评级，上调目标价至13.90港元（13倍2023年市盈率加净现金）。
　　此港股通报告之英文版本于2023年8月21日上午6时45分由华兴证券（香港）发布。中文版由华兴证券的赵冰（证券分析师登记编号: S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
　　 1H23回顾：猫眼发布1H23业绩，营收同比增长84%至22.0亿元人民币，调整后净利润为4.56亿元人民币，均位于此前盈利预喜区间中位。票务收入同比增长72%至10.2亿元人民币，得益于行业复苏（根据Wind数据，电影/商演票房收入同比分别增长53%/673%）。猫眼的隐含市场份额保持稳定。娱乐内容服务1H23收入同比增长106%至11.0亿元人民币，快于票房增速。管理层指出，今年上半年猫眼主控发行了13部电影（对比2021年高峰时期的18部）。其市场覆盖率持续增加，1H23猫眼所参与的国产电影票房占同期国产电影总票房80%以上（2022年为50%以上）。调整后净利润为4.56亿元人民币，对应净利润率为20.7%（对比1H22为19.6%）。
　　强劲增长势头有望延续至下半年。今年国内暑期档票房创下新高（7月至8月迄今票房较2019年同期高出约5%）。此外，考虑到国庆档丰富的影片储备，我们将2H23票房预测上调至560亿元人民币，同比增长88%，为2019年同期的90%左右。考虑到线下演出复苏以及猫眼的地域扩张，我们预计演出票务服务也将维持高速增长。我们预计2H23总票务收入将同比增长142%。对于娱乐内容服务，我们估计猫眼在下半年将主控发行约15部电影，其中包括2部自制电影，故我们预计2H23收入同环比增长96%/3%。我们预计2H23调整后净利润率将达到18.1%（对比1H23为20.7%），利润率的轻微下降反映了团队扩建导致一般及行政开支增长。
　　2024年前景乐观。我们认为娱乐业票房持续恢复的可见度较高，主要是因为消费情绪提升（我们认为小额消费尤为如此）、内容供应丰富和政策支持。我们预计2024年中国票房将同比增长14%，恢复到2019年水平。我们预期猫眼将领跑行业，2024年营收预计同比增长17%，主要得益于更多的宣传/发行等增值服务、优秀的选片能力、以及海外票务等新举措。我们认为，在审慎支出下，猫眼2024年调整后净利润预计将同比增长20%。
　　重申“买入”评级，目标价从10.90港元上调至13.90港元：我们将2023-25年营收分别上调18%-21%，以反映猫眼的内容服务收入超预期和对影视娱乐行业更高的票房预测。我们根据经营杠杆将2023-25年调整后净利率分别上调1.6-2.2个百分点不等。我们的新目标价基于13倍2023年P/E不变（与疫情前的平均远期市盈率一致），再加净现金。风险提示：内容投资不成功；其他娱乐形式构成竞争；监管趋严。
　　

研究报告全文：2023年8月21日在线媒体中性授权转发报告业绩点评报告猫眼娱乐1896HK买入目标价HK1390票房加速复苏猫眼加强对影片参与的广度和深度目标价HK1390当前股价HK9501H23营收和利润均位于盈利预喜区间中位股价上行下行空间46考虑到猫眼丰富的影片储备优秀的选片记录以及业务扩张我们认为娱乐内容服务52周最高最低价HK1106451的强劲增长势头有望延续市值USmn13881144当前发行数量百万股重申买入评级上调目标价至1390港元13倍2023年市盈率加净现金三个月平均日交易額USmn4流通盘占比21此港股通报告之英文版本于2023年8月21日上午6时45分由华兴证券香港发主要股东布中文版由华兴证券的赵冰证券分析师登记编号S1680519040001审核如果您王长田42想进一步讨论本报告所述观点请与您在华兴证券的销售代表联系腾讯14微影101H23回顾猫眼发布1H23业绩营收同比增长84至220亿元人民币调整后净利按2023年8月17日收市数据润为456亿元人民币均位于此前盈利预喜区间中位票务收入同比增长72至102亿资料来源FactSet元人民币得益于行业复苏根据Wind数据电影商演票房收入同比分别增长主要调整53673猫眼的隐含市场份额保持稳定娱乐内容服务1H23收入同比增长106现值原值变动至110亿元人民币快于票房增速管理层指出今年上半年猫眼主控发行了13部电影评级买入买入NA对比2021年高峰时期的18部其市场覆盖率持续增加1H23猫眼所参与的国产目标价HK1390109028电影票房占同期国产电影总票房80以上2022年为50以上调整后净利润为4562023EEPSRMB07906033亿元人民币对应净利润率为207对比1H22为1962024EEPSRMB095072322025EEPSRMB10608131强劲增长势头有望延续至下半年今年国内暑期档票房创下新高7月至8月迄今票房较2019年同期高出约5此外考虑到国庆档丰富的影片储备我们将2H23票房预测股价表现上调至560亿元人民币同比增长88为2019年同期的90左右考虑到线下演出110复苏以及猫眼的地域扩张我们预计演出票务服务也将维持高速增长我们预计2H23总93票务收入将同比增长142对于娱乐内容服务我们估计猫眼在下半年将主控发行约1575部电影其中包括2部自制电影故我们预计2H23收入同环比增长963我们预计58402H23调整后净利润率将达到181对比1H23为207利润率的轻微下降反映了Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23团队扩建导致一般及行政开支增长猫眼娱乐恒生指数资料来源FactSet2024年前景乐观我们认为娱乐业票房持续恢复的可见度较高主要是因为消费情绪提华兴证券香港对比市场预测差幅升我们认为小额消费尤为如此内容供应丰富和政策支持我们预计2024年中国票2023E2024E房将同比增长14恢复到2019年水平我们预期猫眼将领跑行业2024年营收预计营收RMBmn392816464616EPSRMB0564107036同比增长17主要得益于更多的宣传发行等增值服务优秀的选片能力以及海外票注所示市场预测来源于VisibleAlpha正差幅华兴证务等新举措我们认为在审慎支出下猫眼2024年调整后净利润预计将同比增长券香港预测高于市场预测负差幅华兴证券香港预测20低于市场预测重申买入评级目标价从1090港元上调至1390港元我们将2023-25年营收分别上调18-21以反映猫眼的内容服务收入超预期和对影视娱乐行业更高的票房预测我们根据经营杠杆将2023-25年调整后净利率分别上调16-22个百分点不等我们的新目标价基于13倍2023年PE不变与疫情前的平均远期市盈率一致再加净现金风险提示内容投资不成功其他娱乐形式构成竞争监管趋严财务数据摘要摘要年结12月2021A2022A2023E2024E2025E营业收入RMBmn33232319457353735847研究团队息税前利润RMBmn538162101312381403林汝函归母净利润RMBmn54023390710921220香港证监会中央编号BNX931每股收益RMB047020079095106张译文CFA市盈率x2092911018475香港证监会中央编号BLM908注历史估值倍数以全年平均股价计算资料来源净利润每股收益和市盈率按非国际财务报告准则敬请阅读末页的重要说明12023年8月21日业绩点评报告图表1中国市场票房总收入十亿元706436436076056053950473440455402993020162100201520162017201820192020202120222023E2024E资料来源Wind华兴证券香港预测图表2猫眼影片储备2023年主要影片名称英文名称中文发行日期发行商制作商FullRiverRed满江红2023年1月WhentheWindBlows风再起时2023年2月BehindtheBlueEyes不能流泪的悲伤2023年2月HuiLangTing回廊亭2023年3月PostTruth保你平安2023年3月TheBestisYettoCome不止不休2023年3月JourneytotheWest宇宙探索编辑部2023年4月Godspeed人生路不熟2023年4月TheProcurator检查风云2023年4月TooBeautifulTooLove请别相信她2023年5月LaputaCastleintheSky天空之城2023年6月LostintheStars消失的她2023年6月NeverSayNever八角笼中2023年7月ChangAn长安三万里2023年7月CreationoftheGods1封神第一部2023年7月Papa学爸2023年8月JustforMeetingYou念念相忘2023年8月LosetoWin好像也没那么热血沸腾2023年9月OneAndFour一个和四个2023年11月WhostheSuspect拯救嫌疑人2023年11月JohnnyKeepWalking年会不能停2023年12月TheGoldfinger金手指2023年12月HighForces危机航线待定ShiningforOneThing一闪一闪亮晶晶待定BurningStar盗火者待定FolllowYou藏地白皮书待定ShukeandBeita舒克贝塔五角飞碟待定Victims被害人待定MyDadisAnAlien爸爸是外星人待定自制TheWomanintheStorm我经过风暴2023年8月FlamingCloud三贵情史2023年9月GeniusGame天才游戏待定EndlessJourneyofLove时间之子待定Sanshaonv伞少女待定ChongSheng重生待定FireonthePlain平原上的火焰待定LifeMeeting人生会议待定TheNewOnceaThief新纵横四海待定PerfectHusband完美大丈夫待定资料来源公司公告猫眼专业版华兴证券香港汇编敬请阅读末页的重要说明22023年8月21日业绩点评报告图表3猫眼业绩回顾百万元1H212H211H222H221H23HoHYoY收入18001524119111282197947844-在线娱乐票务服务收入10137005924751016-娱乐内容服务6606965335801100-广告服务及其他126127667381毛利104579762239811011769769毛利率581523522352501149ppt-21ppt-销售及营销开支321352276204366-一般及行政开支179182179121187IFRS经营利润50929185-23518nm1806经营利润率28319155-20236256ppt81pptIFRS净利润387-1915247405nm1668非IFRS调整后净利润484562341456nm950非IFRS调整后净利润率26937196-01207208ppt11ppt非IFRS调整后经摊薄每股收益元04230049020400010397nm947资料来源Wind公司公告华兴证券预测预测调整与估值我们将2023-25年营收预测上调18-21以反映猫眼的娱乐内容服务收入高于预期以及电影票房增长的展望同时我们将2023-25年调整后净利润率预测上调16-22个百分点以反映经营杠杆改善图表4猫眼预测调整现值原值变动百万元2023E2024E2025E2022E2023E2025E2022E2023E2025E收入总额净值457353735847387645354849180185206同比变化9721758867117069-在线票务服务216725002667201023112415-娱乐内容服务223826722958167719982185-广告服务及其他168202222189227249毛利229227132982174420862279314301308同比变化12471849971209毛利率50150551045046047051ppt45ppt40ppt经营利润-非IFRS11281373153883510171154352350333同比变化28912171201882213经营利润率24725626321522423831ppt31ppt25ppt净利润-非IFRS90710921220685827933325320307同比变化28992041171942209128净利润率19820320917718219222ppt21ppt16ppt每股存托凭证摊薄收益元-非IFRS079095106060072081326320307同比变化28982031171940208128资料来源华兴证券香港预测敬请阅读末页的重要说明32023年8月21日业绩点评报告在我们调整盈利预测后我们的目标价上调至1390港元此前为1090港元对应13倍的2023年PE不变与疫情前12个月期平均动态PE一致加项16亿元净现金不变图表5猫眼估值概要PE估值2023E非IFRS净利润百万元907目标PE倍数13xPE估值百万元11796加项现金净值百万元1610总估值百万元13406总估值百万港元15959目标价港元股1390假设股份数量百万1147港元兑人民币汇率084资料来源华兴证券香港预测图表6猫眼12月期动态市盈率2019年3月-2023年迄今资料来源彭博敬请阅读末页的重要说明42023年8月21日业绩点评报告风险提示未能选择成功的新电影电视进行投资随着猫眼娱乐将业务扩展到电影和电视内容投资板块该业务本质上比其核心电影票务业务更具偶然性若未能选择和投资成功的电影和电视节目可能会导致公司整体利润率下降并拖累其盈利能力来自其他形式的线上线下娱乐的竞争导致票房收入下降鉴于每个人每天可用的时间有限并且很容易被其他形式的娱乐所替代影视行业与其他形式的娱乐形成了直接竞争的态势包括线上和线下方面例如直播网络游戏体育短视频赌博等由于消费者口味和偏好的变化无常其他形式的娱乐可能会比电影更受欢迎这将直接影响票房收入和我们对猫眼的预测政府加强监管近年来政府监管机构一直高度介入娱乐行业收紧对内容数据安全和娱乐行业的政策将对行业情绪产生不利影响同时也会对行业的需求供应产生不利影响经济复苏不及预期如果经济复苏不及预期消费者的消费意愿和能力可能会降低这将对中国票房和猫眼的收入产生负面影响敬请阅读末页的重要说明52023年8月21日业绩点评报告附财务报表年结12月利润表现金流量表RMBmn2022A2023E2024E2025ERMBmn2022A2023E2024E2025E票务服务收入1068216725002667净利润1057929571085娱乐内容服务1113223826722958折旧摊销136283336138168202222广告服务及其他利息收入支出2229332319457353735847营业收入其他非现金科目972645451300228126602865营业成本其他3029331020229227132982毛利润营运资本变动211621220131780121914651569管理及销售费用经营活动产生的现金流量752258151035其中市场营销支出4807799711027资本支出12242931其中管理支出300439494542收购及投资0000息税前利润162101312381403处置固定资产及投资0000息税折旧及摊销前利润298104112711439其他517000利息收入222900投资活动产生的现金流量529242931利息支出0033股利支出0000税前利润181103312351400债务筹集偿还335000所得税76241278315发行回购股份0000净利润1057929571085其他751000调整后息税前利润290112813731538筹资活动产生的现金流量416000调整后息税折旧及摊销前利润426115614061574现金及现金等价物净增加额7992007861004调整后净利润23390710921220632007861004基本每股收益RMB009069083095自由现金流020079095106稀释每股调整收益RMB关键假设2022A2023E2024E2025E资产负债表RMBmn2022A2023E2024E2025E中国市场总票房十亿元30566468流动资产46937069862710089财务比率货币资金17211921270837122022A2023E2024E2025E应收账款43786110121101YoY存货19384549营业收入30297217588其他流动资产2516424848635227毛利润446124718499非流动资产5565556255575553息税折旧及摊销前利润5722494221132固定资产1815106调整后息税折旧及摊销前利润5091716216119无形资产4948494849484948净利润7156528209134商誉0000调整后净利润5692899204117其他531531531531稀释每股调整收益7166517207134资产10258126301418415642调整后稀释每股调整收益5702898203117流动负债1949350440564383盈利率短期借款335335335335毛利率440501505510预收账款0000息税折旧摊销前利润率128228237246应付账款387762896975调整后息税折旧摊销前利润率184253262269长期借款0000息税前利润率70221230240非流动负债24242424调整后息税前利润率125247256263负债2084363941914518净利率45173178186股份02671116调整后净利率100198203209资本公积0000净资产收益率13889698未分配利润15763515932678总资产收益率10636769归属于母公司所有者权益81728990999211123流动资产比率x少数股东权益1111流动比率24202123负债及所有者权益10258126301418415642速动比率24202123估值比率x注历史估值倍数以全年平均股价计算市盈率2911018475市净率08100908资料来源公司公告华兴证券香港预测市销率39201716敬请阅读末页的重要说明62023年8月21日业绩点评报告附录分析师声明本人林汝函张译文CFA持证人兹此证明本报告所表述的任何观点均准确地反映了本人个人对本报告所提及证券或发行人的观点此外本人报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均未及不会与本报告中所表述的具体建议或观点直接或间接相关重要信息披露香港分发的法律实体披露华兴证券香港有限公司华兴证券香港获证券及期货事务监察委员会发牌从事证券交易就证券提供意见及就机构融资提供意见的受规管活动华兴证券香港的地址为香港九龙柯士甸道西1号环球贸易广场81楼8107-08室本报告在香港由华兴证券香港负责分发在香港分发本报告仅为业务涉及以主事人或代理人身份购买出售或持有证券的专业投资者定义见香港证券及期货条例香港法例第571章撰写专业投资者以外的任何人士并非本报告的预期披露对象亦不应依赖本报告有关本报告的所有相关事宜及疑问香港的专业投资者请直接联系华兴证券香港以下内容由华兴证券香港根据证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则证监会操守准则第16段的规定披露下文以粗体字显示的术语与证监会操守准则第16段所定义者具有相同含义您可登陆wwwsfchk查阅证监会操守准则全文httpswwwsfchken分析师利益冲突就撰写本报告的分析师而言其报酬受多种因素影响包括分析的质量和准确性内部客户反馈及公司的整体收入包括投资银行业务的收入本报告的分析师不会从特定投资银行交易的收入中获取报酬公司特定监管披露在未来3个月华兴资本预计因提供投资银行服务而从下列公司收取或有意向从该等公司收取报酬猫眼娱乐1896HK华兴资本将其股票评级分为买入持有及卖出详情请见下文股票评级和释义及行业评级及释义股票评级和释义公司评级买入持有和卖出评级的时间跨度为刊发初次覆盖评级或后续评级标的公司发布目标价变动报告起的12-18个月以下为2019年12月31日更新的评级释义买入--标的公司股价的预期回报有望在初次覆盖评级或后续评级变动报告刊发日期起的上述指定期限内优于标的公司主要上市交易所代表性的基准市场指数如美国上市股票的标普500指数敬请阅读末页的重要说明72023年8月21日业绩点评报告持有--标的公司的股价预期不会在上述指定期限较标的公司主要上市交易所代表性的基准市场指数如美国上市股票的标普500指数出现较大增幅或降幅卖出--标公司股价的预期回报可能在初次覆盖评级或后续评级变动报告刊发日期起的上述指定期限逊于标的公司主要上市交易所代表性的基准市场指数如美国上市股票的标普500指数暂未评级--华兴资本由于缺乏足够的基本面支撑或由于法律监管或政策原因已暂停标的公司股票的评级及目标价如适用过往评级及目标价如适用不应再加以依赖未评级不代表推荐意见或评级未覆盖--华兴资本尚未就其刊发研究报告的公司板块评级和释义根据情况给予所覆盖板块增持中性或减持评级评级期间为报告刊发日期起12-18个月截至2019年1月19日各类评级的含义如下增持--预期板块表现将优于相关市场中性--预期板块表现将持平相关市场减持--预期板块表现将逊于相关市场一般披露本报告仅供机构投资者及认可投资者使用如您并非本报告的预期接收者务请即刻通知并将本报告直接交还华兴资本除了与华兴资本有关的披露本报告的内容基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们概不保证本报告所含信息的准确性完整性或新近度华兴资本亦没有责任更新本报告所含观点或其它信息本报告中的信息观点估算或预测均截至本报告的发表日期且可能在未经事先通知的情况下而予以调整我们会适时地更新我们刊发的研究报告但各种监管规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外大部分文件将视情况不定期刊发我们已与研究范围内相当多的公司建立起投资银行及其他业务关系我们的销售人员交易员及其他专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本报告中的观点截然相反的口头或书面的市场评论或交易策略我们的资产管理部门和投资业务部门可能会作出与本报告中的建议或表达的观点不一致的投资决策本报告中署名的分析师可能已与包括华兴资本销售人员及交易员在内的我们的客户不时地展开讨论或在本报告中讨论交易策略其中提及可能会对本报告讨论的股权证券的市场价格产生短期影响的推动因素或事件该影响在方向上可能与分析师已发布的股票目标价预期相反任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级此类评级反映了某只股票相对于本报告描述的覆盖范围内股票的回报潜力我们及我们的联属机构高级职员董事和雇员不包括本报告中署名的分析师可能不时地在本报告所提及的证券或衍生工具如有中持有多头或空头头寸担任上述证券或衍生工具的主事人或买卖上述证券或衍生工具第三方演讲嘉宾包括华兴资本的其它部门人员在华兴资本组织的会议上所阐述的观点不一定反映研究团队的观点也并非华兴资本的正式观点本报告提及的任何第三方包括销售人员交易员及其他专业人员或彼等的家庭成员可能会在报告提及的产品中持有头寸与本报告署名分析师的观点不一致本报告不构成任何证券或相关金融工具的出售要约或购买要约邀请本报告中所讨论的证券及相关金融工具可能不具备在所有司法管辖权区及或面向所有类型的投资者分发或出售的资格本报告仅供参考不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要寻求专家的意见包括税务意见敬请阅读末页的重要说明82023年8月21日业绩点评报告本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会出现波动过往业绩对未来表现不具指导意义无法保证未来回报投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或这些投资带来的收入产生不良影响某些交易包括牵涉期货期权和其它衍生工具的交易有很大的风险因此并不适合所有投资者投资者应当参阅从华兴资本销售代表处取得的或通过访问httpwwwtheocccomaboutpublicationscharacter-risksjsp获取的当前期权披露文件对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品例如期权差价结构产品其交易成本可能较高与交易相关的文件将根据要求提供所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网站上并向所有客户同步提供华兴资本不会将所有研究内容再次分发至客户或第三方整合者也不会对第三方整合者再次分发我方研究报告的行为负责有关某特定证券的研究报告模型或其它数据请联络您在华兴资本的销售代表未经华兴资本书面同意不得重印或以任何形式再次分发本报告的任何部分华兴资本明确禁止通过互联网或以其他方式再次分发本报告且不对第三方的再次分发行为承担责任2023华兴资本华兴资本保留所有权利未经华兴资本事先书面许可不得出售翻印或再次分发本报告或本报告的任何部分敬请阅读末页的重要说明92023年8月21日业绩点评报告转发声明本中文授权转发证券研究报告以下简称本报告对应的英文版本证券研究报告以下简称英文报告是由华兴证券香港有限公司以下简称为华兴证券香港分析师以英文撰写并在香港发布本报告是由华兴证券有限公司以下简称本公司或华兴证券依据证券基金经营机构使用香港机构证券投资咨询服务暂行规定的有关要求将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布本公司已与华兴证券香港就授权转发此类报告之事达成协议并根据证券基金经营机构使用香港机构证券投资咨询服务暂行规定相关要求报送中国证券监督管理委员会派出机构备案本公司并无义务在转发许可范围内转发华兴证券香港发表的全部英文报告本公司已告知华兴证券香港分析师关于审慎使用陈述性事实信息的相关要求但本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证该等信息并未考虑到本报告接收人的具体投资目的财务状况以及特定需求仅供其参考之用在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告的接收人须保持自身的独立判断在任何情况下本公司及其雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅供本公司的特定授权客户使用本公司对依法授权转发证券研究报告的内容和转发行为仅对本公司授权客户负责本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户本公司并不对其他网站和各类媒体转载摘编的本公司报告负责未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制或转载本报告的全部或部分否则本公司将保留追究其法律责任的权利审核声明本报告发布前已经过本公司证券分析师审核负责审核的华兴证券分析师就本报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师确认以勤勉的职业态度独立客观地进行审核并未因审核本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