事件
　　2023年10月10日，碧桂园公告了公司9月销售情况以及宣布将寻求境外债务整体解决方案。此次碧桂园公告启动境外债务重组，聘请中金公司和华利安诺基（中国）担任财务顾问，协助评估公司的资本结构及流动性状况，并制定整体的解决方案。碧桂园目前存续的公开美元债共有15支，本金约98亿美元，2023年内没有美元债本金到期。
　　投资要点
　　如何理解房企进行前置债务重组？
　　前置债务重组的时间点，我们在这里暂且定义为在债务还未发生实质性违约前进行重组。例如2023年9月远洋集团将8笔美元债券进行整体重组，这些债务到期时间为2024-2030年。再例如2023年8月碧桂园将9只约147亿元金额的境内债进行展期，利息正常支付，在此次公告中公司提及该重组已经得到债权人的同意。
　　债务重组通常有以下几种形式：
　　1）以资产清偿债务；
　　2）将债务转为权益工具，例如债转股；
　　3）采用调整债务本金、改变债务利息、变更还款期限等方式修改债务条款。
　　公司在发生实质债务违约前，提出前置债务重组，我们认为对公司来说有以下几点好处：
　　1）公司出现债务风险通常不会只停留在单个债券上，引发流动性枯竭的因素如果不能在短期有效解决，那么会引发一连串的债务违约问题。如果公司逐一和债权人谈判谈条款，会使得公司疲于应付，可能会影响到公司的正常经营。
　　2）前置债务重组如果顺利，公司可以免于实质性违约，不产生违约记录，公司的征信记录和市场形象得以保证，有利于后续继续融资和对外合作。如果公司有违约记录，那么在信用从1到0之后，会遭到进一步的流动性挤兑。
　　3）债务重组有利于给企业提供喘息的机会，进而可以使得公司顺利推进保交楼，将有限的资金用在保交楼的“刀刃”上。我们认为，在企业资金紧张的时候，只有将有限的资金用在保交楼上，才能够逐渐盘活公司在监管账户上的受限资金和整体的现金流。
　　我们认为目前房企在未能等到市场出现明确的拐点前，率先通过债务重组对公司现金流进行自救，不失为一个明智的选择。
　　风险提示
　　政策效果不及预期；二手房抛售对新房产生压力

研究报告全文：证券研究报告行业点评房地产房地产报告日期2023年10月11日如何看待房企前置债务重组行业点评报告事件行业评级看好维持2023年10月10日碧桂园公告了公司9月销售情况以及宣布将寻求境外债务分析师杨凡整体解决方案此次碧桂园公告启动境外债务重组聘请中金公司和华利安诺基执业证书号S1230521120001中国担任财务顾问协助评估公司的资本结构及流动性状况并制定整体的yangfan02stockecomcn解决方案碧桂园目前存续的公开美元债共有15支本金约98亿美元2023研究助理吴贵伦年内没有美元债本金到期wuguilunstockecomcn投资要点相关报告广州政策放松再升级多地如何理解房企进行前置债务重组1前置债务重组的时间点我们在这里暂且定义为在债务还未发生实质性违约前进调整限购范围20230925行重组例如2023年9月远洋集团将8笔美元债券进行整体重组这些债务到2多地落实认房不认贷政策期时间为2024-2030年再例如2023年8月碧桂园将9只约147亿元金额的境新房二手房成交环比改善内债进行展期利息正常支付在此次公告中公司提及该重组已经得到债权人的20230917同意3见微知著浙江未来社区分析20230914债务重组通常有以下几种形式1以资产清偿债务2将债务转为权益工具例如债转股3采用调整债务本金改变债务利息变更还款期限等方式修改债务条款公司在发生实质债务违约前提出前置债务重组我们认为对公司来说有以下几点好处1公司出现债务风险通常不会只停留在单个债券上引发流动性枯竭的因素如果不能在短期有效解决那么会引发一连串的债务违约问题如果公司逐一和债权人谈判谈条款会使得公司疲于应付可能会影响到公司的正常经营2前置债务重组如果顺利公司可以免于实质性违约不产生违约记录公司的征信记录和市场形象得以保证有利于后续继续融资和对外合作如果公司有违约记录那么在信用从1到0之后会遭到进一步的流动性挤兑3债务重组有利于给企业提供喘息的机会进而可以使得公司顺利推进保交楼将有限的资金用在保交楼的刀刃上我们认为在企业资金紧张的时候只有将有限的资金用在保交楼上才能够逐渐盘活公司在监管账户上的受限资金和整体的现金流我们认为目前房企在未能等到市场出现明确的拐点前率先通过债务重组对公司现金流进行自救不失为一个明智的选择风险提示政策效果不及预期二手房抛售对新房产生压力httpwwwstockecomcn12请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn22请务必阅读正文之后的免责条款部分