报告导读
　　公司公告与杉金光电签订战略合作框架协议，联合研发超薄偏光片设备及工艺。同时，全资子公司江苏东材与杉金光电和扬州万润签订战略合作框架协议，就偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜等方面达成业务合作共识。
　　投资要点
　　偏光片高壁垒集中度高，杉金光电是全球龙头
　　偏光片全称为偏振光片，可控制特定光束的偏振方向，是LCD的关键部件，也是液晶显示产业链中毛利率偏高的环节，占LCD总生产成本约10%-20%，主要应用在TFT-LCD液晶屏幕领域。根据Omdia数据预测，2022年全球偏光片市场需求约为5.52亿平方米，其中LCD偏光片市场需求约为5.34亿平方米，占比97%。2022年中国大陆地区偏光片需求约为3.72亿平方米，占全球偏光片市场需求的比例为67%。根据Yano Research数据，2022年全球偏光片业务主要集中在杉金光电、住友化学、日东电工和三星SDI等企业，CR5市场份额接近78%，其中杉金光电LCD偏光片市占份额约29%，为全球龙头。
　　偏光片用离型膜和保护膜进口替代空间大
　　2020年杉杉股份收购LG偏光片业务成立杉金光电，偏光片国产化进程加速。日韩企业的产线扩张计划相对保守，未来产能扩张主要集中在中国大陆企业。根据CINNOResearch数据，预计到2025年年底，我国大陆地区的偏光片厂商产能占比将超过50%，Omdia预计2026年国内偏光片需求占比将达80%。然而，偏光片上游材料仍严重依赖进口。偏光片主要由PVA膜、TAC膜、保护膜、离型膜和压敏胶等复合制成。每平方偏光片需要3平方聚酯基膜（用于:保护膜用离型膜+保护膜+离型膜）。以2022年杉金光电偏光片产量测算，对应需求约1.7万吨，国内和全球需求分别为4.93/7.3万吨。目前偏光片离型膜基膜和保护膜基膜售价明显高于普通光学膜。
　　强强合作，公司偏光片离型保护膜有望放量
　　截至2022年底，公司光学基膜产能为9.5万吨/年，在建产能有11万吨/年，其中3条线6-7万吨产能可用于生产偏光片离型保护膜基膜。公司22年开始量产，此次与全球龙头杉金光电和扬州万润战略合作，证明公司产品已获得下游龙头公司认可。随着国内偏光片产能扩张和进口替代加速，预计公司偏光片离型保护膜基膜有望加速放量，并带动公司光学膜价格和盈利能力持续提升。
　　盈利预测和估值
　　维持公司23-25年归母净利润5.17/6.74/8.65亿元，EPS分别为0.56/0.73/0.94，对应PE分别为21.12/16.21/12.63倍。公司是平台型新材料公司，除光学膜外，复合集流体、高速PCB用树脂BMI/碳氢树脂、光刻胶单体等新产品未来也有较大市场空间。公司产能快速增长，消费电子需求有望复苏，业绩弹性大，维持买入评级。
　　风险提示
　　投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等

研究报告全文：证券研究报告公司点评塑料东材科技601208报告日期2023年10月10日强强合作偏光片离型保护膜有望加速放量东材科技重大事项点评报告导读投资评级买入维持公司公告与杉金光电签订战略合作框架协议联合研发超薄偏光片设备及工艺同时全资子公司江苏东材与杉金光电和扬州万润签订战略合作框架协议就偏光片用分析师李辉离型膜PET基膜偏光片用离型膜等方面达成业务合作共识执业证书号S1230521120003lihui01stockecomcn投资要点偏光片高壁垒集中度高杉金光电是全球龙头基本数据偏光片全称为偏振光片可控制特定光束的偏振方向是LCD的关键部件也收盘价1190是液晶显示产业链中毛利率偏高的环节占LCD总生产成本约10-20主要总市值百万元1092081应用在TFT-LCD液晶屏幕领域根据Omdia数据预测2022年全球偏光片市场总股本百万股91772需求约为552亿平方米其中LCD偏光片市场需求约为534亿平方米占比股票走势图972022年中国大陆地区偏光片需求约为372亿平方米占全球偏光片市场需求的比例为67根据YanoResearch数据2022年全球偏光片业务主要集中在东材科技上证指数杉金光电住友化学日东电工和三星SDI等企业CR5市场份额接近78其4434中杉金光电LCD偏光片市占份额约29为全球龙头25偏光片用离型膜和保护膜进口替代空间大1672020年杉杉股份收购LG偏光片业务成立杉金光电偏光片国产化进程加速日-3韩企业的产线扩张计划相对保守未来产能扩张主要集中在中国大陆企业根据221022112212230123022303230423052307230823092310数据预计到年年底我国大陆地区的偏光片厂商产能占CINNOResearch2025比将超过预计年国内偏光片需求占比将达然而偏光50Omdia202680相关报告片上游材料仍严重依赖进口偏光片主要由PVA膜TAC膜保护膜离型膜1业绩略低预期电子树脂盈和压敏胶等复合制成每平方偏光片需要3平方聚酯基膜用于保护膜用离型膜利下行20230818保护膜离型膜以2022年杉金光电偏光片产量测算对应需求约17万吨2光学基膜弱复苏电子树脂国内和全球需求分别为49373万吨目前偏光片离型膜基膜和保护膜基膜售价快速放量20230503明显高于普通光学膜34季度明显改善新产品新产能驱动未来成长20230330强强合作公司偏光片离型保护膜有望放量截至2022年底公司光学基膜产能为95万吨年在建产能有11万吨年其中3条线6-7万吨产能可用于生产偏光片离型保护膜基膜公司22年开始量产此次与全球龙头杉金光电和扬州万润战略合作证明公司产品已获得下游龙头公司认可随着国内偏光片产能扩张和进口替代加速预计公司偏光片离型保护膜基膜有望加速放量并带动公司光学膜价格和盈利能力持续提升盈利预测和估值维持公司23-25年归母净利润517674865亿元EPS分别为056073094对应PE分别为211216211263倍公司是平台型新材料公司除光学膜外复合集流体高速PCB用树脂BMI碳氢树脂光刻胶单体等新产品未来也有较大市场空间公司产能快速增长消费电子需求有望复苏业绩弹性大维持买入评级风险提示投产时间不及预期原材料价格波动人才流失汇率波动等httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分东材科技601208公司点评财务摘要TableForcast百万元20222023E2024E2025E营业收入364028456552592702767326-1257254229822946归母净利润41500517026737086453-2173245830302833每股收益元045056073094PE2632211216211263资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分东材科技601208公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产4000373049736556营业收入3640456659277673现金142896615272250营业成本2888358946155946交易性金融资产588336448458营业税金及附加33325369应收账项1160148418992466营业费用576477100其它应收款25263347管理费用137137166215预付账款110132169221研发费用210178225292存货428517623846财务费用47423632其他260269274268资产减值损失9000非流动资产5055516351264968公允价值变动损益2000金融资产类0000投资净收益12101010长期投资191192191191其他经营收益192606060固定资产2621329835003418营业利润4625958251090无形资产374431498574营业外收支1000在建工程1530915607454利润总额4615958251090其他340327329331所得税374899131资产总计905588931009911524净利润424547726959流动负债2718191723752835少数股东损益9305295短期借款877574632694归属母公司净利润415517674865应付款项5997269871236EBITDA743119115841976预收账款7193430EPS最新摊薄045056073094其他1236597722875非流动负债1969190819301936主要财务比率长期借款51451451451420222023E2024E2025E其他1456139514161422成长能力负债合计4687382543054771营业收入1257254229822946少数股东权益156186239333营业利润1986287238773209归属母公司股东权益4211488255556420归属母公司净利润2173245830302833负债和股东权益905588931009911524获利能力毛利率2067214022142251现金流量表净利率1166119812251250百万元20222023E2024E2025EROE1028109612401378经营活动现金流63765513241388ROIC74197811271291净利润424547726959偿债能力折旧摊销248555723854资产负债率5177430042624139财务费用47423632净负债比率4059284226622532投资损失12101010流动比率147195209231营运资金变动13639247223速动比率131168183201其它148087104224营运能力投资活动现金流596413786694总资产周转率048051062071资本支出1300600600600应收账款周转率564592603601长期投资2111应付账款周转率819794811823其他70618818893每股指标元筹资活动现金流23097042330每股收益045056073094短期借款4293035962每股经营现金-069071144151长期借款16000每股净资产459532605700其他18954013632估值比率现金净增加额1076462561724PE2632211216211263PB259224197170EVEBITDA1420915653494资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分东材科技601208公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分