公司产品涉及多个赛道，伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放，预计公司未来几年收入仍将保持增长。我们维持公司2023-2024年EPS预测为0.40/0.56/0.80元。参考公司历史估值（20/40/60分位PE分别为34/60/78倍），我们认为2023年34倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价14元，维持“增持”评级。
　　▍2023H1营收同比下降0.31%，归母净利同比下降15.97%。公司2023H1实现营收18.29亿元，同比-0.31%；实现归母净利润2.20亿元，同比-15.97%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比-32.39%。其中，非经常性损益包括非流动资产处置损益6896万以及计入当期损益的政府补助4265万。公司23Q2单季度实现营收9.71亿元，同比+4.34%，环比+13.08%；实现归母净利润1.50亿元，同比-6.72%，环比+111.73%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比-25.72%，环比+5.55%。2023H1，公司营收略微下降，整体盈利能力同比有所下滑，主要原因为受全球经济下行和通胀率高企的影响，大众消费情绪受到明显抑制，市场购买力持续疲软，终端品牌厂商迫于降价与滞销的双重压力，加强存货管理的内部控制和风险防范，导致光电显示、消费电子等产业链的业绩整体承压。另一方面由于公司新建产线转固，折旧费用及人工费用上涨导致营业成本增加，归母净利润下滑。
　　▍2023H1四费费率较上年同期增加1.67个百分点，经营活动产生的现金流量净额-1.68亿元。从费用端来看，公司2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42%/3.18%/6.02%/1.47%，较上年同期变动+0.01/-0.26/+1.18/+0.75pcts。四费费用率合计为12.09%，较上年同期的10.42%增加1.67pcts。财务费用增加主要系期初融资规模较高，可转债利息计提和银行利息支出增加。从现金流情况看，公司2023H1经营活动产生的现金流量净额为-1.68亿元，同比-267.29%，主要系销售回款中票据占比略升，且收到的票据直接用于在建项目背书支付增多，导致材料采购支付增加，现金流出增加。
　　▍主营产品价格均同比下降，电子材料销量增长较多。从销量看，2023年上半年，电子材料、光学膜材料、环保阻燃材料同比分别增加95.14%/5.23%/5.78%，电子绝缘材料同比减少58.51%。从产品价格端看，公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料五大业务产品价格均同比下降，较上年同期变动-13.46%/-15.9%/-14.57%/-43.55%/-2.32%，电子材料产品降幅最大。从上游原材料端看，电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料产品的主要原材料聚酯切片价格同比下降8.71%，新能源材料的主要原材料之一聚丙烯树脂价格同比上升11.49%，环保阻燃材料产品的主要原材料PTA和乙二醇价格分别同比下降1.73%和19.53%。上半年公司总体销售毛利率为20.15%，较去年同期的23.16%减少3.01pcts。
　　▍项目建设稳步推进，扩张产能助力公司高速发展。1）新能源行业方面，公司特种环氧树脂、特种功能聚酯薄膜的新建产能陆续释放，有效填补了我国新能源产业发展带来的配套需求；超薄型聚丙烯薄膜和氢能源功能高分子材料的项目建设、调试进度基本符合预期，达产后可望进一步提升新能源汽车产业的国产化配套能力，提升公司综合竞争力和盈利水平。2）电子行业方面，公司在电子材料板块的新建产能大规模释放，“年产6万吨特种环氧树脂及中间体项目”、“年产16万吨高性能树脂及甲醛项目”先后进入产能爬坡和下游认证阶段；“年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目”的下游验证工作进展顺利，多款电子级树脂材料快速上量，并在新一代服务器上得到广泛应用，有效对冲了通讯基站建设增速放缓的影响，助力电子材料板块的可持续发展。
　　▍风险因素：原材料价格波动；产品价格波动；市场竞争加剧；下游需求萎缩；公司产能扩张进度不及预期；公司产能利用不足的风险；公司客户验证导入进度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司产品涉及多个赛道，伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放，预计公司未来几年收入仍将保持增长。我们维持公司2023-2024年EPS预测为0.40/0.56/0.80元。参考公司历史估值（20/40/60分位PE分别为34/60/78倍），我们认为2023年34倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价14元，维持“增持”评级。

研究报告全文：二季度业绩承压期待公司新产能逐步释放东材科技601208SH2023年中报点评2023821中信证券研究部核心观点公司产品涉及多个赛道伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放预计公司未来几年收入仍将保持增长我们维持公司2023-2024年EPS预测为040056080元参考公司历史估值204060分位PE分别为346078倍我们认为2023年34倍PE是公司合理的估值水平对应目标价14元维持增持评级2023H1营收同比下降031归母净利同比下降1597公司2023H1实现李超营收亿元同比实现归母净利润亿元同比实新材料行业首席1829-031220-1597分析师现扣非归母净利润120亿元同比-3239其中非经常性损益包括非流动S1010520010001资产处置损益6896万以及计入当期损益的政府补助4265万公司23Q2单季度实现营收971亿元同比434环比1308实现归母净利润150亿元同比-672环比11173实现扣非归母净利润062亿元同比-2572环比5552023H1公司营收略微下降整体盈利能力同比有所下滑主要原因为受全球经济下行和通胀率高企的影响大众消费情绪受到明显抑制市场购买力持续疲软终端品牌厂商迫于降价与滞销的双重压力加强存货管理的内部控制和风险防范导致光电显示消费电子等产业链的业绩整体承压陈旺另一方面由于公司新建产线转固折旧费用及人工费用上涨导致营业成本增加新材料分析师归母净利润下滑S10105200900032023H1四费费率较上年同期增加167个百分点经营活动产生的现金流量净额-168亿元从费用端来看公司2023H1销售管理研发财务费用率分别为142318602147较上年同期变动001-026118075pcts四费费用率合计为1209较上年同期的1042增加167pcts财务费用增加主要系期初融资规模较高可转债利息计提和银行利息支出增加从现金流情况看公司2023H1经营活动产生的现金流量净额为-168亿元同比-26729主要系销售回款中票据占比略升且收到的票据直接用于在建项目背书支付增多导致材料采购支付增加现金流出增加主营产品价格均同比下降电子材料销量增长较多从销量看2023年上半年电子材料光学膜材料环保阻燃材料同比分别增加9514523578电子绝缘材料同比减少5851从产品价格端看公司电工绝缘材料新能源材料光学膜材料电子材料环保阻燃材料五大业务产品价格均同比下降较上年同期变动-1346-159-1457-4355-232电子材料产品降幅最大从上游原材料端看电工绝缘材料新能源材料光学膜材料产品的主要原材料聚酯切片价格同比下降871新能源材料的主要原材料之一聚丙烯树东材科技601208SH脂价格同比上升1149环保阻燃材料产品的主要原材料PTA和乙二醇价格分别同比下降173和1953上半年公司总体销售毛利率为2015较去评级增持维持当前价1221元年同期的2316减少301pcts目标价1400元项目建设稳步推进扩张产能助力公司高速发展1新能源行业方面公司特总股本918百万股种环氧树脂特种功能聚酯薄膜的新建产能陆续释放有效填补了我国新能源流通股本897百万股总市值112亿元产业发展带来的配套需求超薄型聚丙烯薄膜和氢能源功能高分子材料的项目近三月日均成交额154百万元建设调试进度基本符合预期达产后可望进一步提升新能源汽车产业的国产52周最高最低价1451005元化配套能力提升公司综合竞争力和盈利水平2电子行业方面公司在电子近1月绝对涨幅-1401材料板块的新建产能大规模释放年产6万吨特种环氧树脂及中间体项目近6月绝对涨幅-1308年产16万吨高性能树脂及甲醛项目先后进入产能爬坡和下游认证阶段年近12月绝对涨幅-1706产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目的下游验证工作进展顺利多款电子级树脂材料快速上量并在新一代服务器上得到广泛应用有效对冲了通讯基站建设增速放缓的影响助力电子材料板块的可持续发展证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明东材科技年中报点评601208SH20232023821风险因素原材料价格波动产品价格波动市场竞争加剧下游需求萎缩公司产能扩张进度不及预期公司产能利用不足的风险公司客户验证导入进度不及预期盈利预测估值与评级公司产品涉及多个赛道伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放预计公司未来几年收入仍将保持增长我们维持公司2023-2024年EPS预测为040056080元参考公司历史估值204060分位PE分别为346078倍我们认为2023年34倍PE是公司合理的估值水平对应目标价14元维持增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元32343640408252416305营业收入增长率YoY719126121284203净利润百万元341415363512731净利润增长率YoY943217-126412428每股收益EPS基本元037045040056080毛利率237207220232252净资产收益率ROE959981105133每股净资产元392459489534599PE330271305218153PB3127252320PS3531272118EVEBITDA228191182138101资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023818请务必阅读正文之后的免责条款和声明2东材科技年中报点评601208SH20232023821利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入32343640408252416305货币资金315142881610481261营业成本24672888318640264715存货278428474555682毛利率237207220232252应收账款6026897639821184税金及附加2733384757其他流动资产12371455165018432075销售费用54576685101流动资产24324000370444285203销售费用率1716161616固定资产21232621353838514668管理费用134137156198238长期股权投资189191191191191管理费用率4238383838无形资产256374374374374财务费用3047446166其他长期资产1106186915001421575财务费用率0913111210非流动资产36745055560358375807研发费用152210240305368资产总计6106905593061026411011研发费用率4758595858短期借款44787797913971406投资收益212869应付账款314391456545650EBITDA62574778610381419其他流动负债8791451125912931313营业利润385462410580828流动负债16412718269532353369营业利润率11921269100411061313长期借款530514514514514营业外收入12111其他长期负债2331456145614561456营业外支出63443非流动性负债7621969196919691969利润总额380461407577826负债合计24034687466452045338所得税3637415883股本898917917917917所得税率9680100100100资本公积17761919191919191919少数股东损益394712归属于母公司所35894211448248925493归属于母公司股有者权益合计341415363512731东的净利润少数股东权益114156160168179净利率股东权益合计105114899811637034367464250605672负债股东权益总6106905593061026411011计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润344424367519743增长率折旧和摊销217248338408539营业收入719126121284203营运资金的变化-666-1287-444-369-438营业利润915199-112414427其他经营现金流46-22405559净利润943217-126412428经营现金流合计-59-637300612903利润率资本支出-331-567-885-641-510毛利率237207220232252投资收益-212869EBITDAMargin193205192198225其他投资现金流-407-41-1-1-1净利率1051148998116投资现金流合计-739-596-878-636-502回报率权益变化841200000净资产收益率959981105133负债变化14022261034189总资产收益率5646395066股利支出-63-90-92-102-131其他其他融资现金流-84-28-44-61-66资产负债率394518501507485融资现金流合计8342309-34256-187现金及现金等价所得税率9680100100100361076-611232213股利支付率物净增加额263221280255252资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5