事件：2023年8月18日，公司发布了2023年半年报，实现营收18.29亿元，同比-0.31%；归母净利润2.20亿元，同比-15.97%；扣非净利润1.20亿元，同比-32.39%。其中Q2单季度实现营收9.71亿元，同比+4.34%，环比+13.08%；归母净利润1.50亿元，同比-6.72%，环比+111.73%；扣非净利润0.62亿元，同比-25.72%，环比+5.54%。
　　新能源板块需求较弱，复合铜箔进展顺利。公司2023H1新能源材料销量为2.91万吨，平均售价2.26万元/吨、售价同比-15.90%。新能源业务有所承压，主要系2023Q2，受硅片价格断崖式下跌的影响，光伏组件厂商加强库存控制和风险管控，导致太阳能电池背板基膜的订单短期承压，加之新建生产线在设备磨合期的单耗偏高、能源折旧人力成本上升等因素，净利润有所下滑。同时截止至2023年中报，公司依托自身基膜的技术优势、布局的复合铜箔集流体项目进展较为顺利，工程进展为90%，下半年有望建成投产，率先抢占复合集流体市场。
　　电子材料和光学膜材料承压，下半年需求有望好转。公司2023H1电子材料和光学膜材料销量分别为2.00、4.32万吨，平均售价分别为1.99、1.12万元/吨，售价同比-43.55%、14.57%，整体承压。其中公司的山东艾蒙特的新建产业处于产能爬坡和下游认证阶段，规模效应尚未显现；但在面对消费市场需求下滑和同质化竞争加剧的风险，公司仍主动调整产品结构，包括MLCC离型基膜、偏光片离保基膜、汽车装饰膜、哑光膜等差异化产品持续上量，叠加精益制造和品质管理的进一步提升，整体盈利能力得到有效提升。预计在调整产品结构和下游需求逐步复苏的情况下、叠加高频高速树脂、高端基膜等产品放量，公司的电子材料和光学膜材料业务盈利能力有望显著回升。
　　公司新建产能较多，看好公司长期成长性。公司在新能源板块、电子材料、光学膜材料布局多项产能，包括逐步建设的多条可用于MLCC离型基膜、偏光片基膜的光学膜项目、年产3000吨超薄聚丙烯薄膜、年产5200吨高频高速树脂项目、年产16万吨高性能树脂及甲醛项目等，其中多款产品可实现国产替代，稳定放量后有望率先抢占高端市场，长期看好公司成长性。
　　投资建议：公司是国内领先的光学膜材料生产企业，同时布局的多款高端树脂可填补国内供给缺口，且新能源材料板块提质增量，成长性较强。我们预计公司2023-2025年实现营业收入52.55/73.40/87.25亿元，实现归母净利润4.75/7.68/10.53亿元，对应PE分别为23.60/14.59/10.64倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期风险；公司新建产能投产不及预期风险；同行业竞争加剧风险

研究报告全文：东材科技塑料公司点评601208202308202023H1业务短期承压新项目打造长期高成长证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2023年8月18日公司发布了2023年半年报实现营收1829亿元基本数据2023-08-18同比-031归母净利润220亿元同比-1597扣非净利润120亿元同收盘价元1221流通股本亿股897比-3239其中Q2单季度实现营收971亿元同比434环比1308每股净资产元453归母净利润150亿元同比-672环比11173扣非净利润062亿元总股本亿股918同比-2572环比554最近12月市场表现新能源板块需求较弱复合铜箔进展顺利公司2023H1新能源材料销量东材科技沪深300为291万吨平均售价226万元吨售价同比-1590新能源业务有所承上证指数塑料4压主要系2023Q2受硅片价格断崖式下跌的影响光伏组件厂商加强库存-3控制和风险管控导致太阳能电池背板基膜的订单短期承压加之新建生产线-10在设备磨合期的单耗偏高能源折旧人力成本上升等因素净利润有所下滑-17同时截止至2023年中报公司依托自身基膜的技术优势布局的复合铜箔集-24流体项目进展较为顺利工程进展为90下半年有望建成投产率先抢占复-31合集流体市场电子材料和光学膜材料承压下半年需求有望好转公司2023H1电子分析师毕春晖材料和光学膜材料销量分别为200432万吨平均售价分别为199112万SAC证书编号S0160522070001bichctseccom元吨售价同比-43551457整体承压其中公司的山东艾蒙特的新建产业处于产能爬坡和下游认证阶段规模效应尚未显现但在面对消费市场需联系人梅宇鑫求下滑和同质化竞争加剧的风险公司仍主动调整产品结构包括MLCC离meiyxctseccom型基膜偏光片离保基膜汽车装饰膜哑光膜等差异化产品持续上量叠加精益制造和品质管理的进一步提升整体盈利能力得到有效提升预计在调整产品结构和下游需求逐步复苏的情况下叠加高频高速树脂高端基膜等产品相关报告放量公司的电子材料和光学膜材料业务盈利能力有望显著回升1产品矩阵持续丰富树脂膜材逐步放量2023-04-15公司新建产能较多看好公司长期成长性公司在新能源板块电子材料光学膜材料布局多项产能包括逐步建设的多条可用于MLCC离型基膜偏光片基膜的光学膜项目年产3000吨超薄聚丙烯薄膜年产5200吨高频高速树脂项目年产16万吨高性能树脂及甲醛项目等其中多款产品可实现国产替代稳定放量后有望率先抢占高端市场长期看好公司成长性投资建议公司是国内领先的光学膜材料生产企业同时布局的多款高端树脂可填补国内供给缺口且新能源材料板块提质增量成长性较强我们预计公司2023-2025年实现营业收入525573408725亿元实现归母净利润4757681053亿元对应PE分别为236014591064倍维持增持评级风险提示市场需求不及预期风险公司新建产能投产不及预期风险同行业竞争加剧风险请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元32483640525573408725收入增长率72651209443539691886归母净利润百万元3344154757681053净利润增长率90482415144161723714EPS元股040046052084115PE43382485236014591064ROE932985103414321642PB434249244209175数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入324769364028525456734022872455成长性减营业成本248741288787412084562894654600营业收入增长率727121443397189营业税费27013260525573408725营业利润增长率882220170615371销售费用5421568984071174413959净利润增长率905241144617371管理费用1343513704199672789333153EBITDA增长率789-14438399276研发费用1521321026262734037147985EBIT增长率897-99629544343财务费用30494713600760175877NOPLAT增长率940-81593544343资产减值损失-052-389-300-300-300投资资本增长率3675592690123加公允价值变动收益026-213000000000净资产增长率45217990165194投资和汇兑收益-1811245105114681745利润率营业利润37872461915403587261119595毛利率234207216233250加营业外净收支-521-083-200-200-200营业利润率117127103119137利润总额37351461095383587061119395净利润率10411792107123减所得税364636715383870611940EBITDA营业收入194171170170183净利润33428415004748276787105307EBIT营业收入126102115127143资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金3153014277310431599527216313固定资产周转天数239263226183166交易性金融资产4203658840638406634068840流动营业资本周转天数10473808864应收帐款6017868870105782137892127691流动资产周转天数273401315256269应收票据4237747179695898537189120应收帐款周转天数5364606055预付帐款872910985164832251624875存货周转天数3744403028存货2784842782484924472456503总资产周转天数571750644496461其他流动资产1205311212122121321214212投资资本周转天数536746530413391可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE9399103143164长期股权投资1887219110194101971020010ROA5546497389投资性房地产000000000000000ROIC784671101120固定资产212301262092324890367762396684费用率在建工程727761529511019726798545325销售费用率1716161616无形资产2563437384403844338446384管理费用率4138383838其他非流动资产3228627323273232732327323财务费用率0913110807资产总额61060690546597496410475381187300三费营业收入6766656261短期债务4471887665676655766552665偿债能力应付帐款3144039063639586113084337资产负债率394518512471443应付票据2573420797433054425657570负债权益比64910731048890794其他流动负债3502538940369403194026940流动比率148147150174196长期借款5295351354513545135451354速动比率119123125146167其他非流动负债14411892189218921892利息保障倍数123767281113191819负债总额240325468728499020493240525545分红指标少数股东权益1142915625165941816120310DPS元010010000000000股本8981991652916089160891608分红比率留存收益98526130473168778245566350872股息收益率0609000000股东权益370281436737475944554299661754业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元040046052084115净利润33428415004748276787105307BVPS元400459501584699加折旧和摊销2194425143291303201534638PEX434248236146106资产减值准备1322890800800800PBX4325242117公允价值变动损失-026213000000000PFCF财务费用36465033743570606873PS4829211513投资收益181-1245-1051-1468-1745EVEBITDA25919514610474少数股东损益27793796915672149CAGR营运资金的变动-65905-122229-38095-5900825842PEG0510160203经营活动产生现金流量-5851-636614685557932174037ROICWACC投资活动产生现金流量-73915-59561-48633-45660-45379REP融资活动产生现金流量83401230862-36679-17060-11873资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信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