报告导读
　　公司发布2023年半年报，23H1实现营收18.29亿元，同比下降0.31%；实现归母净利润2.20亿元，同比下降15.97%；实现扣非净利润1.20亿元，同比下降32.39%。其中Q2单季度实现营收9.71亿元，同比增长4.34%，环比增长13.08%；实现归母净利润1.50亿元，同比下降6.72%，环比增长111.73%；实现扣非净利润0.62亿元，同比下降25.72%，环比增长5.55%。公司业绩略低于预期。
　　投资要点
　　光学基膜盈利修复，电子树脂盈利下行
　　公司23H1绝缘材料（电工绝缘+新能源）、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料销量分别为4.67/4.18/2.01/0.48万吨，同比增长10.34%/5.23%/95.14%/5.78%；均价分别为1.85/1.12/1.99/1.09万元/吨，同比变动-11.04%/-14.57%/-43.55%/-2.32%，量增价跌背景下，上半年绝缘材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收分别为8.65/4.69/4.00/0.52亿，同比变动-1.84%/-10.10%/+10.52%/+3.32%。公司上半年扣非净利润同比下滑主要系电子树脂盈利下滑，子公司山东艾蒙特上半年亏损2,501.79万元，此外23H1预计计提激励费用约4千万，也是利润下滑的部分原因。光学膜板块，公司主动调整产品结构，23Q2均价为1.16万元/吨，环比增加7.1%，连续2个季度环比提升，光学膜盈利持续改善。公司23Q2毛利率18.89%，同比减少4.18PCT，环比减少2.69PCT。
　　23H1公司非经常收益约1.00亿元（其中资产处置0.69亿元、政府补助0.43亿元）。
　　在建项目稳步推进，公司内生增长动力强
　　23H1公司在建工程18.06亿元，同比增加38.89%。上半年电子材料新产能大规模释放，6万吨特种环氧、16万吨酚醛树脂项目先后进入产能爬坡和下游认证阶段，5200吨高频高速PCB树脂项目认证亦进展顺利。随着公司产能负荷提升，叠加后续消费电子景气见底复苏，公司电子树脂盈利有望回升。此外公司多条产线约11万吨光学基膜、4万吨光伏背板基膜、1亿平米涂布等稳步推进。随着上述项目陆续投产，预计公司收入将逐季快速增长。
　　盈利预测和估值
　　电子材料板块短期盈利承压，下调公司2023-2025归母净利润至5.17/6.74/8.65亿元，EPS分别为0.56/0.74/0.94，对应PE分别为21.68/16.64/12.97倍。公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，产能快速增长，消费电子需求有望复苏，维持买入评级。
　　风险提示
　　投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；

研究报告全文：证券研究报告公司点评塑料东材科技601208报告日期2023年08月17日业绩略低预期电子树脂盈利下行东材科技23H1点评报告报告导读投资评级买入维持公司发布2023年半年报23H1实现营收1829亿元同比下降031实现归母净利润220亿元同比下降1597实现扣非净利润120亿元同比下降3239其中分析师李辉Q2单季度实现营收971亿元同比增长434环比增长1308实现归母净利润执业证书号S1230521120003150亿元同比下降672环比增长11173实现扣非净利润062亿元同比下lihui01stockecomcn降环比增长公司业绩略低于预期2572555基本数据投资要点收盘价1223光学基膜盈利修复电子树脂盈利下行总市值百万元1122365公司23H1绝缘材料电工绝缘新能源光学膜材料电子材料环保阻燃材总股本百万股91771料销量分别为467418201048万吨同比增长10345239514578股票走势图均价分别为185112199109万元吨同比变动-1104-1457-4355-232量增价跌背景下上半年绝缘材料光学膜材料电子材料环保阻燃东材科技上证指数材料营收分别为865469400052亿同比变动-184-11310101052332公司上半年扣非净利润同比下滑主要系电子树脂盈利-4下滑子公司山东艾蒙特上半年亏损250179万元此外23H1预计计提激励费-11用约千万也是利润下滑的部分原因光学膜板块公司主动调整产品结构-184-2623Q2均价为116万元吨环比增加71连续2个季度环比提升光学膜盈利22092210221122122301230323042305230623072308持续改善公司23Q2毛利率1889同比减少418PCT环比减少269PCT220823H1公司非经常收益约100亿元其中资产处置069亿元政府补助043亿相关报告元1光学基膜弱复苏电子树脂在建项目稳步推进公司内生增长动力强快速放量2023050323H1公司在建工程1806亿元同比增加3889上半年电子材料新产能大规24季度明显改善新产品新模释放6万吨特种环氧16万吨酚醛树脂项目先后进入产能爬坡和下游认证阶产能驱动未来成长20230330段5200吨高频高速PCB树脂项目认证亦进展顺利随着公司产能负荷提升3股权激励费用拖累业绩产叠加后续消费电子景气见底复苏公司电子树脂盈利有望回升此外公司多条产能驱动未来成长东材科技点评报告20221028线约11万吨光学基膜4万吨光伏背板基膜1亿平米涂布等稳步推进随着上述项目陆续投产预计公司收入将逐季快速增长盈利预测和估值电子材料板块短期盈利承压下调公司2023-2025归母净利润至517674865亿元EPS分别为056074094对应PE分别为216816641297倍公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头产能快速增长消费电子需求有望复苏维持买入评级风险提示投产时间不及预期原材料价格波动人才流失汇率波动等财务摘要TableForcast百万元20222023E2024E2025E营业收入364028456552592702767326-1257254229822946归母净利润41500517026737086453-2173245830302833每股收益元045056074094PE2701216816641297资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分东材科技601208公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产4000373049736556营业收入3640456659277673现金142896615272250营业成本2888358946155946交易性金融资产588336448458营业税金及附加33325369应收账项1160148418992466营业费用576477100其它应收款25263347管理费用137137166215预付账款110132169221研发费用210178225292存货428517623846财务费用47423632其他260269274268资产减值损失9000非流动资产5055516351264968公允价值变动损益2000金额资产类0000投资净收益12101010长期投资191192191191其他经营收益192606060固定资产2621329835003418营业利润4625958251090无形资产374431498574营业外收支1000在建工程1530915607454利润总额4615958251090其他340327329331所得税374899131资产总计905588931009911524净利润424547726959流动负债2718191723752835少数股东损益9305295短期借款877574632694归属母公司净利润415517674865应付款项5997269871236EBITDA743119115841976预收账款7193430EPS最新摊薄045056074094其他1236597722875非流动负债1969190819301936主要财务比率长期借款51451451451420222023E2024E2025E其他1456139514161422成长能力负债合计4687382543054771营业收入1257254229822946少数股东权益156186239333营业利润1986287238773209归属母公司股东权4211488255556420归属母公司净利润2173245830302833益负债和股东权益905588931009911524获利能力毛利率2067214022142251现金流量表净利率1166119812251250百万元20222023E2024E2025EROE1028109612401378经营活动现金流63765513241388ROIC74197811281291净利润424547726959偿债能力折旧摊销248555723854资产负债率5177430142624140财务费用47423632净负债比率4059284226622532投资损失12101010流动比率147195209231营运资金变动13639247223速动比率131168183201其它148087104224营运能力投资活动现金流596413786694总资产周转率048051062071资本支出1300600600600应收账款周转率564592603601长期投资2111应付账款周转率819794811823其他70618818893每股指标元筹资活动现金流23097042330每股收益045056074094短期借款4293035962每股经营现金-069071144151长期借款16000每股净资产459533606700其他18954013632估值比率现金净增加额1076462561724PE2701216816641297PB266230202175EVEBITDA1420940671509资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分东材科技601208公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分