以绝缘材料为基石，专注打造“1+3”新材料平台型企业，扩产势头强劲。公司以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，并积极布局质子交换膜、光刻胶材料、复合铜箔集流体等多个小品种。公司现有及在建产能储备丰富，截至22年底，电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料和环保阻燃材料产能分别为4.94、6.35、10.54、7.60和3.70万吨/年，在建产能包括4.3万吨/年的新能源材料、11万吨/年的光学膜材料和22.52万吨/年的电子材料，预计将集中在23-25年间投产并逐步贡献业绩增量。
　　绝缘材料是公司发展起家的基本盘，聚焦新能源稳健发展。公司是国内品种最齐全的电工绝缘材料制造厂商，多款产品技术指标达国内先进水平。近年来公司以多年技术储备和制造经验为基础，充分发挥产业配套优势，逐渐切入新能源发展赛道，现有产品已广泛应用到清洁能源发电、特高压输电、新能源汽车等领域。22年公司的绝缘材料共实现营收17.46亿元，占总营收的比重为48%，较18年下降27pct，同比增长6.5%，其中新能源材料的营收占绝缘材料的74.5%。
　　内生与外延布局“光学基膜+涂布”产业链，着力布局中高端品种。公司光学膜材料的营收和毛利润的占比分别从18年的15%、18%变为22年的25%、14%。公司在光学膜的布局以光学基膜为主，并向下游布局光学涂布产品。近年来为迎合国产替代浪潮，公司着力发展偏光片保护膜基膜、偏光片离型膜基膜、MLCC离型膜基膜、OCA离型膜基膜等中高端品种。随终端需求的持续扩张，全球光学基膜行业仍具有稳定的增长速度，根据Frost&Sullivan的预计以及我们的测算，预计到24年全球显示面板对应的光学基膜需求量将达23.3亿平方米。
　　前瞻布局高端电子级树脂，国产替代前景可期。公司电子材料的营收和毛利润的占比分别从18年的1%、2%增至22年的21%、20%。公司现已前瞻布局多种高频高速覆铜板用电子材料，包括碳氢树脂、改性聚苯醚、PTFE膜材、特种马来酰亚胺树脂、活性酯固化剂、5G专用阻燃剂等产品，以期实现关键电子材料的国产化保障与供应。中国大陆是全球PCB的主要产区，预计到26年中国大陆PCB行业产值将达546.1亿美元，较22年增长25.4%，且未来5G商用及汽车电子等终端下游的高速发展有望充分带动PCB及其上游电子级树脂的需求。
　　盈利预测、估值与评级：公司是我国绝缘材料的龙头企业，近年来重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，多种产品均在中高端领域实现布局，充分享受国产化替代的红利。此外，公司的在建产能均有望在近三年落地并贡献业绩增量，看好公司的发展前景。预计公司23-25年的归母净利润分别为4.67/6.86/8.99亿元，对应EPS分别为0.51/0.75/0.98元/股。我们给予公司23年约28倍PE，对应目标价为14.28元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：产能落地进展不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期风险

研究报告全文：2023年9月19日公司研究绝缘膜材料龙头13平台型产业布局未来可期东材科技601208SH投资价值分析报告要点增持首次以绝缘材料为基石专注打造13新材料平台型企业扩产势头强劲公司当前价目标价11271428元以新型绝缘材料为基础重点发展光学膜材料电子材料环保阻燃材料等系列产品并积极布局质子交换膜光刻胶材料复合铜箔集流体等多个小品种公作者司现有及在建产能储备丰富截至22年底电工绝缘材料新能源材料光学分析师赵乃迪膜材料电子材料和环保阻燃材料产能分别为4946351054760和370执业证书编号S0930517050005万吨年在建产能包括43万吨年的新能源材料11万吨年的光学膜材料和010-573780262252万吨年的电子材料预计将集中在23-25年间投产并逐步贡献业绩增量zhaondebscncom绝缘材料是公司发展起家的基本盘聚焦新能源稳健发展公司是国内品种最齐分析师周家诺全的电工绝缘材料制造厂商多款产品技术指标达国内先进水平近年来公司以执业证书编号S0930523070007多年技术储备和制造经验为基础充分发挥产业配套优势逐渐切入新能源发展021-52523675zhoujianuoebscncom赛道现有产品已广泛应用到清洁能源发电特高压输电新能源汽车等领域22年公司的绝缘材料共实现营收1746亿元占总营收的比重为48较18联系人胡星月年下降27pct同比增长65其中新能源材料的营收占绝缘材料的745010-58452014huxingyueebscncom内生与外延布局光学基膜涂布产业链着力布局中高端品种公司光学膜材料的营收和毛利润的占比分别从18年的1518变为22年的2514市场数据公司在光学膜的布局以光学基膜为主并向下游布局光学涂布产品近年来为迎总股本亿股918合国产替代浪潮公司着力发展偏光片保护膜基膜偏光片离型膜基膜MLCC总市值亿元10343离型膜基膜OCA离型膜基膜等中高端品种随终端需求的持续扩张全球光一年最低最高元9791459近3月换手率8318学基膜行业仍具有稳定的增长速度根据FrostSullivan的预计以及我们的测算预计到24年全球显示面板对应的光学基膜需求量将达233亿平方米股价相对走势前瞻布局高端电子级树脂国产替代前景可期公司电子材料的营收和毛利润的占比分别从18年的12增至22年的2120公司现已前瞻布局多种10高频高速覆铜板用电子材料包括碳氢树脂改性聚苯醚PTFE膜材特种马2来酰亚胺树脂活性酯固化剂5G专用阻燃剂等产品以期实现关键电子材料-7的国产化保障与供应中国大陆是全球PCB的主要产区预计到26年中国大陆PCB行业产值将达5461亿美元较22年增长254且未来5G商用及汽车-15电子等终端下游的高速发展有望充分带动PCB及其上游电子级树脂的需求-240922122203230623盈利预测估值与评级公司是我国绝缘材料的龙头企业近年来重点发展光学东材科技沪深300膜材料电子材料环保阻燃材料等系列产品多种产品均在中高端领域实现布局充分享受国产化替代的红利此外公司的在建产能均有望在近三年落地并收益表现贡献业绩增量看好公司的发展前景预计公司23-25年的归母净利润分别为1M3M1Y467686899亿元对应EPS分别为051075098元股我们给予公司23相对-571-390785年约28倍PE对应目标价为1428元首次覆盖给予公司增持评级绝对-770-955317风险提示产能落地进展不及预期原材料价格波动下游需求不及预期风险资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元32343640482762748081营业收入增长率71921257326029982880净利润百万元34141546768689994272173124746913115净利润增长率EPS元038045051075098ROE归属母公司摊薄950985101613311533PE3025221512PB2825232018资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-152021年公司总股本为898亿股2022年公司总股本为917亿股2023年及以后公司总股本为918亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告东材科技601208SH投资聚焦关键假设1绝缘材料截至22年底公司绝缘材料中的电工绝缘材料新能源材料的产能分别为494635万吨年后者的在建产能共计43万吨年假设23-25年电工绝缘材料的营收增长率为5毛利率为17假设23-25年新能源材料现有产能新增产能的产能利用率分别为77152030产销率为100平均单价分别为25245245万元吨毛利率分别为3132322光学膜材料截至22年底公司光学膜材料的产能为1054万吨年在建产能共11万吨年假设23-25年现有产能新增产能的产能利用率分别为808585102540假设产销率为100平均单价分别为12115115万元吨毛利率分别为1518203电子材料截至22年底公司电子材料的产能为760万吨年在建产能共计2252万吨年假设23-25年电子材料现有产能新增产能的产能利用率分别为455570122540假设产销率为96假设23-25年现有产能新增产能的平均单价分别为2535万元吨毛利率分别为2022222224244假设23-25年环保阻燃材料其他业务的营收增长率分别为25毛利率分别为13172557我们区别于市场的观点当前我国大部分化工企业亟须向高质量中高端领域转型发展以谋求新的增量空间与此同时在当下时点实现我国关键卡脖子材料自主可控的重要性愈发凸显各类中高端领域用的化工材料的国产化替代进程持续加速目前市场对公司在国产替代浪潮中的重要地位的认知仍有待进一步提升我们认为公司作为我国绝缘材料的龙头企业一方面具备绝缘膜材料多年技术储备和制造经验且能够充分发挥产业配套优势另一方面充足的研发投入也足以支撑公司进一步的转型发展公司具备向中高端领域进军的实力近年来公司重点发展光学膜材料电子材料环保阻燃材料等系列产品其中已有多个中高端品种可实现规模化生产包括在光学膜材料领域布局的偏光片保护膜基膜偏光片离型膜基膜MLCC离型膜基膜OCA离型膜基膜等光学基膜在电子材料领域前瞻布局的高频高速覆铜板用电子级树脂等产品以期实现关键电子材料的国产化保障与供应这些中高端产品目前我国仅有少数几家企业能够实现规模化生产当下仍较多依赖于进口在当前国产替代的大背景下公司有望率先突出重围充分享受国产化替代的红利进一步巩固其在行业中的龙头地位股价上涨的催化因素1新增产能建成投产并正式贡献利润2上游聚酯切片聚丙烯树脂PTA等原材料的价格持续回落公司相关产品的毛利率上行3随下游消费电子等行业景气度提升而增加对上游相关产品的需求从而提升公司新能源材料光学膜电子材料业务板块各产品的价格销量估值与目标价公司是我国绝缘材料的龙头企业近年来重点发展光学膜材料电子材料环保阻燃材料等系列产品多种产品均在中高端领域有所布局有望充分享受国产化替代的红利此外公司的大部分在建产能均有望在近三年落地并贡献业绩增量我们看好公司的发展前景预计公司23-25年的归母净利润分别为467686899亿元对应EPS分别为051075098元股我们给予公司23年约28倍PE对应目标价为1428元首次覆盖给予公司增持评级敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告东材科技601208SH目录1以绝缘材料为基石打造13新材料平台企业711专注各类膜材料生产研发打造平台型新材料企业712股权结构稳定清晰控股股东为高金技术产业集团1013盈利能力稳步提升研发投入高成长动力充足112绝缘材料发展起家的基本盘聚焦新能源稳健发展1421公司是绝缘材料龙头企业持续聚焦光伏特高压新能源汽车等领域1422发电端公司的晶硅太阳能电池背板基膜是高性能光伏组件的核心原材料16221公司晶硅太阳能电池背板基膜技术成熟产能布局持续推进16222光伏行业的高速发展将持续带动光伏背板基膜需求1823输电端公司的电工聚丙烯薄膜大尺寸绝缘结构件及制品用于特高压输电19231公司电工聚丙烯薄膜大尺寸绝缘结构件及制品的积淀深厚19232我国特高压工程项目稳定投运高性能的绝缘材料前景广阔2024用电端公司的超薄型金属化聚丙烯薄膜是薄膜电容器的核心原材料21241公司是我国少有能达到新能源电容器用要求的超薄型聚丙烯薄膜生产企业21242新能源行业的快速发展大幅带动超薄型聚丙烯薄膜市场需求233光学膜高端光学膜行业领军者内生与外延并举2431光学级聚酯薄膜是各类光学膜的关键基材24311光学级聚酯基膜决定光学膜性能技术壁垒最高24312观不同光学膜品类的发展态势细解光学基膜的需求空间2532我国中高端光学基膜仍较多依赖进口国产替代空间大3133公司深耕光学基膜涂布产业链布局着力布局中高端品种334电子材料前瞻布局电子级树脂国产替代前景可期3641电子级树脂是制造覆铜板及下游PCB的核心材料3642高频高速覆铜板是行业主要发展方向电子树脂性能要求更高3943公司紧抓国产替代趋势前瞻布局高端电子级树脂425多品种竞相布局未来成长空间广阔4651环保阻燃材料是第四大主营业务成功攻坚中高端阻燃纺织领域4652布局PVB树脂及膜片定位中高端领域用途4853拓展氢燃料电池质子交换膜领域紧跟新能源行业发展态势4954增资入股韩国Chemax开展先进光刻胶材料研发工作5055进军复合铜箔集流体领域后续发展值得关注526盈利预测与估值5361关键假设与盈利预测5362相对估值5563绝对估值5664投资建议577风险分析57敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告东材科技601208SH图目录图1公司的发展历程8图2公司厂区分布示意图9图3公司的股权结构10图4公司的营业收入及同比11图5公司的归母净利润及同比11图6公司的分业务板块营业收入占比12图7公司的分业务板块毛利润占比12图8公司产品原材料的价格与原油价格指数的走势13图9公司的毛利率及净利率13图10公司的ROE及ROA13图11公司的管理销售财务费用率14图12公司的研发费用14图13公司绝缘材料营业收入毛利润毛利率15图14公司绝缘材料产能产量销量库存量吨15图15单玻太阳能电池组件及其背板结构17图16公司功能聚酯薄膜生产工艺流程18图172013-2022年我国光伏新增装机量19图182013-2022年我国光伏发电总装机量19图192011-2030年全球光伏年度新增装机规模及预测GW19图202011-2030年中国光伏年度新增装机规模及预测GW19图21公司绝缘材料电工层模压制品生产工艺流程20图22国家电网特高压工程项目情况21图232015-2022年国家电网工程投资完成额21图242015-2022年我国特高压工程累计线路长度21图25公司生产的电容器用聚丙烯薄膜BOPP膜22图262015-2022年全球新能源汽车销量和渗透率23图272015-2022年我国新能源汽车产销量23图28光学膜产业链图24图29光学基膜的主要生产流程25图30LED液晶面板OLED结构图26图31LCD液晶模组的结构图26图32扩散膜示意图26图33增亮膜示意图26图34偏光片结构图27图352021年全球偏光片供应商份额28图36中国大陆偏光片供需情况28图37全球LCD显示面板出货量百万平方米28图38全球OLED显示面板出货量百万平方米28图39OCA光学胶结构图29敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告东材科技601208SH图402016-2021年全球OCA光学胶市场规模29图412016-2021年我国OCA光学胶市场规模29图42MLCC结构图30图43MLCC离型膜结构图30图442019-2026年全球MLCC市场规模31图452017-2023年我国MLCC市场规模31图462019-2024年我国MLCC需求量31图472020-2022年我国BOPET产能产量情况33图482018-2022年我国BOPET进出口情况33图49公司光学膜产品图片33图50公司光学级聚酯基膜生产工艺流程34图51公司光学膜材料营业收入毛利润毛利率34图52公司光学膜材料产能产量销量库存量吨34图53公司光学膜业务的发展历程35图54电子树脂产业链37图55覆铜板结构图37图562016年生益科技覆铜板的原材料成本构成37图57不同应用等级覆铜板所需电子树脂体系39图582022年我国环氧树脂消费结构40图592019-2022年我国环氧树脂供给情况40图602019-2023年6月我国环氧树脂表观消费量40图61近五年我国环氧树脂进出口情况40图622014-2021年全球及中国大陆刚性覆铜板产值规模41图63近五年我国覆铜板进出口情况41图64全球和我国PCB行业市场规模41图652022全球PCB市场规模及分布41图662021年PCB下游应用领域情况42图672019-2022年我国5G基站建设情况42图68电子级树脂生产工艺流程43图69制备环氧树脂类产品改性环氧树脂类产品以低溴环氧树脂为例的反应原理43图70公司电子材料营业收入毛利润毛利率44图71公司电子材料产能产量销量库存量吨44图72公司电子材料的发展历程45图73公司无卤阻燃聚酯树脂的生产工艺流程47图74公司环保阻燃材料营业收入毛利润毛利率47图75公司环保阻燃材料产能产量销量库存量吨47图76夹层玻璃结构示意图48图77PVB膜生产流程48图78我国夹层玻璃产量情况49图79近年全球PVB中间膜市场规模区域分布49图80质子交换膜燃料电池结构图49敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告东材科技601208SH图81质子交换膜水电解制氢原理49图822019-2030年按行业划分的全球氢气需求公吨50图832019-2023年全球质子交换膜制氢总容量50图84光刻胶生产工艺51图852016-2021年全球光刻胶市场规模52图862020年全球光刻胶下游应用市场占比52图87复合铜箔结构图52图88复合铜箔产业链52表目录表1公司的主要产品8表2公司现有及在建产能情况9表3公司上市以来三期股权激励计划11表4绝缘材料应用范围14表5公司绝缘材料布局情况15表6不同光伏背板膜对比17表7公司电容器用聚丙烯薄膜产品性能22表8光学基膜对于洁净度有很高的要求25表9我国光学膜相关政策31表10公司的光学膜布局情况36表11不同树脂的优缺点对比38表12公司的电子级树脂布局情况44表13年产6万吨特种环氧树脂及中间体项目具体产品情况45表14公司部分环保阻燃材料产能布局情况48表15增资完成后韩国Chemax股权结构51表16合资公司注册资本的分配及出资51表17公司新能源材料在建产能53表18公司光学膜材料在建产能54表19公司电子材料在建产能54表20公司关键项目预测万元55表21公司可比公司估值55表22绝对估值核心假设表56表23现金流折现及估值表56表24敏感性分析表元57敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告东材科技601208SH1以绝缘材料为基石打造13新材料平台企业11专注各类膜材料生产研发打造平台型新材料企业公司成立于1944年上市于2011年自设立至上市初期公司的业务均以绝缘材料为主公司的前身为国营东方绝缘材料厂于1966年由哈尔滨迁至四川后又于1994年发起设立四川东方绝缘材料股份有限公司2007年四川东材企业集团有限公司整体变更设立四川东材科技集团股份有限公司于2011年在上交所主板A股上市上市时公司主要产品为绝缘材料功能高分子材料和相关精细化工产品随后公司以绝缘材料为基础重点发展光学膜材料电子树脂材料和环保阻燃材料持续打造13产业布局2012年起在现有绝缘材料的基础上公司大力发展光学膜业务光学膜方面2012年公司设立江苏东材新材料有限责任公司自此全面切入光学级聚酯基膜的布局并于2013年开始在江苏海安厂区陆续投建了三大光学级聚酯基膜项目2015年公司收购金张科技51股权帮助公司建立起从光学级聚酯切片光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链在这期间公司主营的绝缘材料以及其他产品的布局也在同步推进2013年10月公司与清华大学签署技术开发合同合作进行PVB树脂合成新工艺研究2014年10月增资入股郑州华佳新能源技术有限公司该公司主要生产电力电子电容器用金属化有机薄膜标志着公司进入电工聚丙烯薄膜的下游市场公司在2016年的年报中首次单独提出光学膜业务板块并将公司业务按行业分为绝缘材料光学膜材料和环保阻燃材料2018年以来公司电子材料业务板块开始逐渐放量各业务板块发展势头强劲在电子材料方面2018年公司设立了以开发高性能树脂材料为核心任务的东材研究院-艾蒙特成都新材料科技有限公司2020年8月公司增资入股山东艾蒙特另布局高频高速印制电路板用特种树脂材料项目和特种环氧树脂项目深化在电子材料的产业布局2021年4月公司募资投入特种环氧树脂及中间体和高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目2021年9月公司控股子公司山东艾蒙特收购山东东润投建16万吨高性能树脂持续完善公司在电子材料板块的产业链布局在光学膜方面2020年公司通过定增募投年产1亿平方米功能膜材料产业化项目开始向下游布局光学涂布产品同年公司以556亿元收购胜通光科100股权大幅缩短在光学级聚酯基膜领域的扩能周期公司还通过江苏东材投建OLED显示技术用光学级聚酯基膜项目2021年公司通过子公司江苏东材四川膜材投资建设多条光学级聚酯基膜生产线持续提升公司在中高端领域的综合配套能力2022年公司发行可转债募集资金投向的光学级聚酯基膜项目主要定位于多种目前依赖进口的高端光学基膜在绝缘材料方面2022年年报中公司首次将新能源材料从绝缘材料中分离出来单独披露原来的绝缘材料板块被拆分为电工绝缘材料以及新能源材料两个板块充分展示出公司向新能源领域转型发展的决心敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告东材科技601208SH图1公司的发展历程资料来源公司官网光大证券研究所整理公司布局的光学膜材料电子材料环保阻燃材料等系列产品品类丰富应用领域广泛截至2022年底公司电工绝缘材料新能源材料光学膜材料电子材料和环保阻燃材料产能分别为494万吨年635万吨年1054万吨年760万吨年和370万吨年公司在国内高压电容器用聚丙烯薄膜和光学级聚酯基膜产能相对较大在这些细分领域具备较强竞争优势公司的产品能够广泛应用于发电设备特高压输变电智能电网新能源汽车轨道交通消费电子光电显示电工电器5G通信等领域且各业务板块在原材料及客户方面都具有相通性具备一定产业协同效应未来公司仍将以新型绝缘材料为基础重点发展光学膜材料环保阻燃材料电子材料等系列产品致力于成为世界知名的创新型新材料生产服务商表1公司的主要产品业务板块主要产品下游应用太阳能电池背板基膜耐紫外聚酯薄膜耐湿优良的水气阻隔性尺寸稳定性电气绝缘性易加工性热聚酯薄膜光伏发电领域及耐撕裂性耐候性等特点部分性能国内领先平膜法成型单面粗化聚丙烯薄膜平膜法成型具有耐电强度高介质损耗小超薄型化特点电力电容双面粗化聚丙烯薄膜平膜法成型电晕处理光器用BOPP薄膜应用于电压等级最高的特高压输变电工面聚丙烯薄膜平膜法成型电晕处理耐高温光程公司已有35年生产历史及经验在同行业中处于领先膜电容器领域地位阻燃聚酯薄膜消费电子领域绝缘性能佳阻燃性能好成型加工方便印刷性优良绝缘结构件产品拥有无卤阻燃高CTI高耐电弧和搞机械功能薄膜功能特高压直流输电用绝缘结构件柔性直流输电强度的性能特点打破了国外对高压特高压直流输电用聚丙烯薄膜功用绝缘结构件SVG无功补偿用绝缘结构件电力电子领域绝缘材料的垄断绝缘材料能聚酯薄膜等DX10A低萃取物聚酯薄膜具有良好的机械电气性能耐热包括电工绝缘材料性二甲苯萃取值低通过广州国家日用电器质量监督检和新能源材料绝缘材料柔软低萃取物聚酯薄膜浸渍漆压缩机领域测中心的4万次启停试验复合材料电工自主研制各类产品所需的胶粘剂浸渍树脂等核心技术层模压制品等电工绝缘柔软复合制品层压制品板管电变压器领域以及生产柔软复合制品所需的耐热阻燃聚酷薄膜基材工非织布环氧树脂浸渍树脂同时具备强大完善的配套能力层压制品具有机械电气性能优异可选取不同的树脂及电工绝缘柔软复合制品电工绝缘层压制品增强材料满足多种使用需求层压制品技术水平居国内领浸渍树脂轨道交通领域先地位部分产品达到国际先进水平改性聚酯玻璃丝包线漆聚氨酯漆包线漆耐产品具有优异的综合性能热冲击性能好附着力好涂热聚酯漆包线漆聚酰胺酰亚胺玻璃丝包线漆电磁线领域线工艺幅度宽表面性能优异高固体含量低粘度少聚酰胺酰亚胺漆包线漆聚酯亚胺漆包线漆含或不含酚类溶剂更加环保光学膜材料光学级聚酯基膜电视消费电子平板显示等领域电子材料电子级树脂5G通信基站消费电子汽车电子风电叶片防腐涂料等领域环保阻燃材料无卤阻燃聚酯树脂军用防护工业布纺织内装饰功能性家纺等领域资料来源公司官网公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告东材科技601208SH公司布局有五大基地八大厂区多厂区扩产势头强劲新增产能多集中在光学膜材料和电子材料领域公司多点布局目前拥有绵阳小枧绵阳塘汛江苏海安山东东营河南郑州五大基地布局有绵阳小枧绵阳塘汛绵阳东林四川成都江苏海安江苏连云港河南郑州山东东营八大厂区与此同时公司的大部分厂区均有新增产能规划且新增产能主要集中在新能源材料光学膜材料电子材料等领域据统计截至2022年年底公司在新能源材料光学膜材料电子材料领域的在建产能分别为43112252万吨年且在建产能均有望在近三年落地并贡献业绩增量公司发展势头强劲图2公司厂区分布示意图资料来源公司公告光大证券研究所整理表2公司现有及在建产能情况主要厂区或项目设计产能产能利用率在建产能完工时间含预计绵阳小枧厂区45400吨10201年产1亿平方米功能膜材料产业化项目2023年10月绵阳塘汛厂区88090吨8100年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目2023年4月年产50万平方米质子交换膜项目年产2万吨光学级聚酯基膜项目2023年10月绵阳东林厂区40000吨0年产2万吨功能PET薄膜项目2023年8月东材科技成都创新中心及生产基地项目一期2024年4月四川成都厂区28000吨0东材科技成都创新中心及生产基地项目二期2025年3月年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目2023年6月江苏海安厂区83000吨87362万吨特种功能聚酯薄膜生产线功能膜2023年5月年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目2024年6月江苏连云港厂区8000吨10067河南郑州厂区1900吨8256山东东营厂区100000吨5996年产6万吨特种环氧树脂及中间体项目2023年4月现已部分投产敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告东材科技601208SH主要厂区或项目设计产能产能利用率在建产能完工时间含预计年产16万吨高性能树脂及甲醛项目2023年4月现已部分投产年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目2024年2月资料来源公司年报光大证券研究所整理12股权结构稳定清晰控股股东为高金技术产业集团公司股权结构稳定清晰控股股东为高金技术产业集团截至2023年9月12日公司总股本为918亿股公司的控股股东为高金技术产业集团有限公司持股比例为1987熊海涛为公司的实际控制人同时担任公司副董事长高金富恒集团有限公司执行董事高金技术产业集团有限公司执行董事其直接持有公司201的股份并通过高金技术产业集团有限公司高金富恒集团有限公司合计间接持有公司2287的股份与此同时熊海涛是公司第一大股东高金技术产业集团有限公司及第三大股东高金富恒集团有限公司的实际控制人三者为一致行动人关系另外公司的董事熊玲瑶董事长唐安斌分别持有公司302172的股份图3公司的股权结构资料来源公司公告iFinD光大证券研究所整理于2023年9月12日统计公司上市以来发布了三期股权激励计划充分彰显公司长期发展的信心上市以来公司分别于201320202022年发布三期股权激励计划三年分别授予121人股票期权4000万份授予112人限制性股票1450万股授予278人限制性股票2933万股与此同时公司股权激励计划设立的业绩目标也在逐年提高且2013-2022年间除2016年以外其他年份公司的业绩均达到股权激励设定的相应目标并行权从侧面印证了公司自上市以来业绩快速提升的良好态势通过实施多次股权激励计划公司不断健全其长效激励机制有效地将股东利益公司利益和核心团队个人利益结合进一步加大了核心团队成员的绑定程度也彰显了公司未来长期发展的充足信心敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告东材科技601208SH表3公司上市以来三期股权激励计划项目2013年2020年2022年股权激励公告日2013719202042920224191450万股限制性股票首次授予2933万股限制性股票首次授予授予股票数量4000万份股票股权1317万股预留133万股2813万股预留120万股授予数量占股本比重650231327管理层及核心技术业务人员112管理层及核心技术业务人员278拟授予对象管理层及核心技术人员121人人人首次授予价格642元股223元股598元股首次授予需要摊销的总费用8100万元387917万元1738434万元4期限售依次以1030302期限售依次以5050予以3期限售依次以303040限售期及解除安排30予以解除解除予以解除股权激励有效期最长不超过63个月最长不超过48个月最长不超过60个月以2021年净利润为基数以2012年净利润为基数以2019年净利润为基数2022-2024年净利润增长率目标值净利润增长率2013-2016年净利润增长率分别不2020-2021年净利润增长率分别不分别为4085135触发低于205090150低于3060首次授予值分别为205090扣除非经常性损益后的2013-2016年分别不低于550加权平均净资产收益率6808401060业绩考核指标若在2022年授出则与首次授予部分保持一致若在2023年授出则以2019年净利润为基数以2021年净利润为基数预留部分授予净利润增长率2020-2021年净利润增长率分别不2023-2024年净利润增长率目标值低于3060分别为85135触发值分别为5090资料来源公司公告光大证券研究所整理13盈利能力稳步提升研发投入高成长动力充足近年来公司的营收规模稳步扩张业绩迎来集中释放期近年来随着公司业务版图的持续扩张以及新增产能的持续落地并放量公司业绩实现大幅增长2022年受到新冠疫情反复地缘政治冲突海外通胀等不利因素影响全球消费需求低迷消费电子等公司的终端需求疲软公司业绩受到一定程度影响但当年公司仍然实现业绩的正向增长2022年公司实现营收3640亿元同比增长126实现归母净利润415亿元同比增长2172023年H1公司实现营收1829亿元同比下滑03实现归母净利润220亿元同比下滑160随着终端消费电子等市场需求的回暖公司新增产能的持续释放产品结构向中高端领域倾斜公司业绩有望重回快速增长图4公司的营业收入及同比图5公司的归母净利润及同比资料来源iFinD光大证券研究所整理资料来源iFinD光大证券研究所整理绝缘材料一直以来是公司业绩的主要贡献者近年来重点发展的光学膜材料电子材料的营收毛利大体上稳步提高一直以来绝缘材料是公司敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告东材科技601208SH营业收入和毛利润的主要来源但近年来公司重点发展光学膜材料和电子材料业务随二者新增产能的快速落地放量二者对公司的业绩贡献度逐步提升公司绝缘材料的营业收入和毛利润占总营业收入和总毛利润的比例分别从2018年的7569降至2022年的48622022年的绝缘材料包括新能源材料而公司光学膜材料的营业收入和毛利润的占比分别从2018年的1518变为2022年的2514毛利润占比有所下降的主要原因系光学膜下游消费电子需求低迷导致产品价格下跌但原材料价格处于高位所致公司电子材料的营业收入和毛利润的占比分别从2018年的12增至2022年的2120图6公司的分业务板块营业收入占比图7公司的分业务板块毛利润占比资料来源iFinD光大证券研究所整理资料来源iFinD光大证券研究所整理原油价格波动等因素影响公司盈利水平但随着公司业务版图的持续扩张产品结构的不断优化有望减弱原材料价格波动下游需求变动等带来的不利影响公司的主要原材料为聚酯切片聚丙烯树脂PTA乙二醇等大宗化工材料原材料成本占产品总成本的比例较高其采购价格与国际原油价格密切相关因此公司的业绩容易受到全球宏观经济形势和石油价格波动的影响2022年以来国际原油价格的大幅上涨推升公司原材料成本但部分行业需求不足导致公司无法将全部成本上涨影响顺利传导至下游2022年公司采购原材料聚酯切片聚丙烯树脂PTA乙二醇的价格同比分别变动233233290-141从而导致各类产品的盈利能力均有所下降2022年公司的毛利率为2067同比下降305pct但是公司业务版图正持续扩张一方面新增产能的放量能够为公司带来源源不断的业绩增量另一方面多品类的产品布局有望分散下游需求变动的风险且高附加值的高端品种的布局比例的不断提升能够增强公司盈利能力从而在一定程度上削弱原材料价格波动下游需求变动等对公司业绩带来的不利影响敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告东材科技601208SH图8公司产品原材料的价格与原油价格指数的走势资料来源iFinD光大证券研究所整理数据截至2023年7月31日图9公司的毛利率及净利率图10公司的ROE及ROA资料来源iFinD光大证券研究所整理资料来源iFinD光大证券研究所整理公司的控费能力较强研发实力雄厚三费方面公司控费能力较强近几年公司的期间费用率总体呈现出下降态势2022年公司的销售管理财务费用率分别为156376129较2016年分别变动-294-038001pct研发方面公司具备较强的研发实力这离不开公司多年来的大额研发投入公司是国家高新技术企业国家技术创新示范企业拥有国家绝缘材料工程技术研究中心国家认定企业技术中心等创新平台已与多个国内知名高校和科研院所展开产学研联合研发和科研平台共建工作截至2022年末公司及下属子公司累计申请专利435项已获授权有效专利264项研发实力雄厚近年来公司的研发费用持续增加已从2018年的078亿元增长至2022年的210亿元四年的CAGR高达282为公司进一步夯实研发实力实现产业化转型升级提供了坚实的支撑敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告东材科技601208SH图11公司的管理销售财务费用率图12公司的研发费用资料来源iFinD光大证券研究所整理资料来源iFinD光大证券研究所整理2绝缘材料发展起家的基本盘聚焦新能源稳健发展21公司是绝缘材料龙头企业持续聚焦光伏特高压新能源汽车等领域绝缘材料是用来使器件在电气上绝缘的材料即能够阻止电流通过的材料绝缘材料是保证电气设备特别是电力设备能否可靠持久安全运行的关键性材料它的技术等级和质量水平将直接影响电力工业电器工业电子工业的发展水平和运行质量随着市场经济的发展我国输电线路的最高电压等级正由500kV逐步提高至750kV或1000kV输电线路电压等级每上升一个台阶电力设备的绝缘系统也需要配套升级没有高性能的绝缘材料作为保障从发电输变电到电器设备都有可能造成局部电网运行不稳定严重时可能导致整个电网出现瘫痪的局面因此绝缘材料的技术水平在保障电力系统用电设备稳定运行等方面发挥着至关重要的作用目前我国绝缘材料产品主要有八大类48个系列约500个品种绝缘材料的应用范围广泛下游产业主要为电气电力电器电子等行业近年来特高压光伏和新能源汽车等行业的快速发展为绝缘材料的需求增添了新动能十四五期间在我国碳达峰碳中和新基建的政策推动下新能源光伏风电特高压输电发电设备新能源汽车等行业迎来了空前的高速发展期且伴随着全产业链的绿色转型和上游供应端的配套升级进而持续带动了耐高压耐高热耐冲击耐腐蚀耐辐照等新型绝缘材料的市场化需求表4绝缘材料应用范围绝缘材料品种应用领域云母带VPI浸渍树脂硅钢片漆等大型发电设备耐辐射绝缘材料核电设备低局放材料H级C级绝缘漆树脂耐热塑料和层压制品制件输变电系统变压器油耐候合成材料等聚丙烯薄膜合成芳烃油等电力电容器VDT式VPI浸渍树脂浇注式环氧浇注树脂FH级预浸渍材料挤拉干式变压器含互感器电抗器材料和成型件模压浇注等少胶云母带VPI浸渍树脂防晕材料漆带等高压电机耐电晕漆包线漆CR型PI膜浸渍漆等变频电机资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告东材科技601208SH绝缘材料是公司发展的基本盘2022年公司首次将绝缘材料中的新能源材料单独列示展现其转型决心绝缘材料一直以来是公司发展的基本盘是公司的主要收入来源近年来公司在绝缘材料的基础上大力发展光学膜电子材料等业务因此绝缘材料业务板块的营业收入占总营业收入的比重从2018年的749降低至2022年的4802022年公司首次将绝缘材料板块拆分为电工绝缘材料以及新能源材料两个板块单独披露充分表明其在新能源领域转型发展的决心2022年公司新能源材料收入占总营业收入的比重为357电工绝缘材料占总营业收入的比重为122截至2022年底公司电工绝缘材料新能源材料的产能分别为494万吨年635万吨年营业收入方面近两年绝缘材料收入较之前有较快增长主要系十四五期间我国碳达峰碳中和新基建政策助力新能源发电特高压输电和新能源汽车等行业高景气发展推动公司绝缘材料量价齐升所致2022年公司绝缘材料业务板块实现营业收入1746亿元同比增长65其中新能源材料实现营收1301亿元毛利率方面2022年电工绝缘材料的毛利率为1679新能源材料的毛利率更高为29952023年H1公司的电工绝缘材料业务板块实现营收206亿元新能源材料业务板块实现营收659亿元图13公司绝缘材料营业收入毛利润毛利率图14公司绝缘材料产能产量销量库存量吨资料来源公司公告光大证券研究所整理资料来源公司公告光大证券研究所整理表5公司绝缘材料布局情况项目名称产品名称产能投产时间电工聚酯薄膜16000ta电工聚丙烯薄膜4800ta电工柔软复合绝缘材料2350ta2011年公司上市时的绝缘材料布局上市前已投产电工层模压制品3000ta电工绝缘油漆8000ta电工塑料3000ta云母柔软复合材料800ta年产3500吨新型柔软复合绝缘材料技改项目3500ta20127绝缘柔软复合制品2700ta层压板材4500ta层压复合材料年产7000吨新型绝缘层模压复合材料生产线技改项目管棒材500ta7000ta20127柔软复合绝缘材料2000ta直流输电换流阀用绝缘组件7000套年年产7200套大尺寸绝缘结构件项目20135不饱和聚酯玻璃纤维增强塑料2200ta绝缘层模压复合材料后加工项目绝缘层模压复合材料件360ta201912年产15000吨特种聚酯薄膜技改项目太阳能电池背板基膜15000ta-敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告东材科技601208SH低萃取物聚酯薄膜3000ta阻燃聚酯薄膜2000ta电晕处理光膜1200ta年产2000吨电容器用超薄型聚丙烯薄膜项目-单双面粗化膜800ta电晕处理光膜700ta3500吨电容器用聚丙烯薄膜技改项目-单双面粗化膜2800ta东材科技成都创新中心及生产基地项目一期超薄型聚丙烯薄膜3000ta未投产特种功能聚酯薄膜12号线特种功能聚酯薄膜40000ta未投产资料来源公司公告各环评报告光大证券研究所整理公司是绝缘材料的龙头企业与绝缘材料的渊源可以追溯到建厂之时公司的前身为国营东方绝缘材料厂于1994年发起设立四川东方绝缘材料股份有限公司与此同时公司的子公司东材股份的前身为东方绝缘材料厂东方绝缘材料厂始建于1966年是国家三线建设重点厂原国家第一机械工业部直属绝缘材料生产企业也是西南地区建成的第一家绝缘材料生产企业东材股份主要生产电工聚酯薄膜电工聚丙烯薄膜及电工流延片材2010年上市之初公司主要生产电工云母带电工柔软复合绝缘材料电工层模压制品绝缘油漆及树脂电工非织布和电工塑料多年来公司依托国家绝缘材料工程技术研究中心一直致力于新型绝缘材料的研发生产和销售积累了丰富的研发制造经验和稳定的客户资源为轨道交通工业电机家用电器等领域提供了安全环保的绝缘系统解决方案目前公司生产的多款电工绝缘材料技术指标均达到国内先进水平成功打造了深受国内外知名企业广泛认可的东方品牌是国内品种最齐全的电工绝缘材料制造厂商为紧抓新能源行业的发展态势公司以绝缘材料为基础逐步切入新能源材料布局近年来新能源行业迎来了空前的高速发展期且伴随着全产业链的绿色转型和上游供应端的配套升级进而持续带动了上游化工原材料的市场化需求为抢抓能源转型的发展机遇公司以电工绝缘材料的技术储备和制造经验为基础充分发挥自身的产业配套优势跟随战略客户积极拓展新兴业务领域逐渐切入了高速发展的新能源发展赛道目前公司的产品已广泛应用到清洁能源发电光伏风电特高压输电新能源汽车等相关领域成为公司战略转型升级的一项重要举措公司应用于光伏行业的主要产品是太阳能电池背板基膜应用于特高压行业的主要产品为电工聚丙烯薄膜大尺寸绝缘结构件及制品应用于新能源汽车行业的主要产品为超薄型电子聚丙烯薄膜金属化聚丙烯薄膜未来公司还将密切关注能源转型的发展趋势进一步加大技术研发投入和引进高端技术人才以新型绝缘材料为切入点深度挖掘新能源行业的配套需求同时还将不断拓宽新型绝缘材料的应用领域提升传统优势领域的整体盈利能力和市场领先地位22发电端公司的晶硅太阳能电池背板基膜是高性能光伏组件的核心原材料221公司晶硅太阳能电池背板基膜技术成熟产能布局持续推进光伏背板是光伏组件的重要部分对光伏电池片起到保护和支撑作用公司生产的是中间层PET背板基膜太阳能电池片是光伏的光电转换的关键元件太阳能电池片经过串联后通过封装保护形成太阳能电池组件再配置控制器及安装系统支架等部件形成光伏发电装置太阳能电池组件根据不同结构主要分为单玻组件和双玻组件目前主要以单玻组件为主双玻组件市场占比约为12单玻太阳能电池组件如无特殊说明一般指单玻组件从上至下通常由玻璃封装胶膜上电池片封装胶膜下背板等5层结构构成光伏背板是光敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告东材科技601208SH伏组件的重要部分处于光伏组件最外层对光伏电池片起到保护和支撑作用背板核心结构可分为外层与空气接触中间层内层与胶膜接触为了保证性能背板通常由机械性能较强的PET基膜中间层与耐候性较强的PVDFPVF氟膜或碳氟涂料的内外层组成图15单玻太阳能电池组件及其背板结构资料来源赛伍技术招股说明书光大证券研究所整理功能聚酯薄膜因其良好的力学性能电气绝缘性能是光伏背板不可缺少的材料目前光伏背板一般由高分子材料制成并有多层结构原材料主要有PET基膜氟材料和胶粘剂其中中间层为PET制成的功能聚酯薄膜厚度一般为250m具有水气阻隔性电气绝缘性尺寸稳定性易加工性及耐撕裂性等特性光伏背板在组件成本中占比约4而PET作为基膜在背板中应用最广泛基膜在背板成本中占比接近13中国基膜生产企业在光伏背板用PET基膜领域已取得突破具有明显的价格优势光伏背板用PET基膜已基本实现进口替代未来随着硅片的薄片化以及背板新产品渗透率提升PET基膜的性能要求将更高用量也会更大与此同时无氟背板用聚酯薄膜和透明光伏用聚酯薄膜已逐渐被市场认可是未来光伏背板增长的新方向表6不同光伏背板膜对比分类标准产品类型产品概述市面上双面含氟背板中最常见的类型采用复合工艺将美国杜邦公司生产的Tedlar牌PVF氟膜与TPT背板PVFPETPVF中间层PET基膜通过胶粘剂复合在一起内层氟材料保护PET免受紫外线腐蚀同时经过特殊处理与封装胶膜更好的粘结外层氟材料保护组件背面免受湿热紫外线侵蚀相比TPT区别在于内外层氟膜采用PVDF薄膜代替了PVF薄膜其突出特点是机械强度高耐辐KPK型背板PVDFPETPVDF照性好具有良好的化学稳定性在室温下不被酸碱强氧化剂和卤素所腐蚀该类型背板最初是双面氟膜复合背板由采用法国阿科玛公司生产的Kynar牌PVDF氟膜制成的KPK背板而被熟知一面采用复合工艺将PVDF氟膜通过胶粘剂复合于PET基膜另一面采用流延制膜工艺将混入二氧化钛的含氟树脂紧密均匀涂覆于PET基膜的涂层该涂层经高温熟化后形成与PET基膜有自粘性的KPF型背板PVDFPET氟皮膜含氟薄膜区别于易脱落的氟涂料涂层该氟皮膜达到国外氟膜产品耐紫外阻水等高性能要求的同时价格显著降低主要是以PE聚烯烃类薄膜替代内层氟膜由于单面含氟其保护性能不如TPT结构难以经受TPE型背板PVFPETPE长期抗紫外老化考验但成本比TPT结构低单面氟膜复合背板主要是以PE聚烯烃类薄膜替代内层氟膜由于单面含氟其保护性能不如KPK型背板难以经KPE型背板PVDFPETPE受长期抗紫外老化考验但成本比FPF结构低通常外层PET需要进行抗紫外耐候的强化处理通过胶粘剂粘合而成不含氟背板从材料本身特性无氟PPE型背板上抗湿热干热紫外等性能相对较差主要应用于耐候性要求相对较低的光伏组件上资料来源公司公告光大证券研究所整理公司是国内首批涉足晶硅太阳能电池背板基膜的厂商之一现有产能超4万吨年在建有4万吨年产能公司是国内首批涉足晶硅太阳能电池背板基膜的厂商之一自主研发能力强制造技术成熟产品技术领先公司现已与国内的主流光伏背板制造厂商建立了稳定的供货关系产能布局方面公司现有4条功能聚酯薄膜生产线年产能规模超4万吨在建产能方面公司通过全资子敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告东材科技601208SH公司江苏东材全资孙公司东材膜材分别投资建设一条年产2万吨特种功能聚酯薄膜项目生产线聚焦新一代高效组件及双面发电组件的配套需求巩固在传统优势领域的领先地位目前项目建设调试进度基本符合预期达产后可填补新能源产业高速增长带来的国产化配套需求进一步提升公司综合竞争力和盈利水平与此同时公司密切关注光伏产业与新兴领域5G通讯互联网绿色建筑的跨界融合趋势坚持技术创新和产品迭代加大对无氟强化PET薄膜透明耐紫外基膜等竞争性产品的市场推广力度不断优化产品结构提升综合盈利能力图16公司功能聚酯薄膜生产工艺流程资料来源公司公告光大证券研究所整理222光伏行业的高速发展将持续带动光伏背板基膜需求双碳背景下全球和我国的光伏行业高速发展全球已有多个国家提出了零碳或碳中和的气候目标发展可再生能源已成为全球共识而太阳能作为具有巨大开发和应用前景的清洁可再生能源已成为全球新能源开发的重要对象随着光伏组件价格下降以及太阳能转化效率的提高全球光伏行业得到快速发展根据中国光伏行业协会发布的2022-2023年中国光伏产业发展路线图2022年全球光伏新增装机达到230GW创历史新高我国光伏行业也处于高速发展中中国国家能源局统计数据显示2022年我国光伏发电累计装机3926GW同比增长281新增装机容量874GW同比增长593增幅较大其中集中式光伏装机新增363GW分布式光伏装机新增511GW占全部新增光伏发电装机的585发电量方面中国光伏行业协会数据显示2022年我国光伏发电量达到了4276亿千瓦占全国总发电量的490同比增长3082022年我国光伏组件产量同比增长588出口量创历史新高光伏组件包括光伏电池背板等2022年我国光伏组件产量达2887GW同比增长588以晶硅组件为主预计2023年我国光伏组件将超过4331GW近年来我国光伏企业主动跟进海外电站项目的配套化建设产能规模与成本优势在国际竞争中逐渐凸显出口规模快速增长根据中国光伏协会统计数据显示2022年中国光伏产品出口总额约5125亿美元同比增长803其中光伏组件出口量约1536GW同比增长558出口额出口量均创历史新高敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告东材科技601208SH图172013-2022年我国光伏新增装机量图182013-2022年我国光伏发电总装机量资料来源国家能源局iFinD光大证券研究所整理资料来源国家能源局iFinD光大证券研究所整理全球及我国光伏行业未来仍将保持高速增长的态势强势带动上游晶硅太阳能电池背板基膜等材料需求未来在光伏发电成本持续下降多国提出碳中和目标清洁能源转型等的推动下全球光伏新增装机仍将快速增长根据中国光伏行业协会保守预计2023年全球光伏新增装机量将达到280GW2030年将达到436GW2023年我国光伏新增装机量将达到95GW我国光伏累计装机有望超过4876GW2030年我国光伏新增装机量将达到120GW功能聚酯薄膜作为太阳能电池背板的关键基材其市场需求量与光伏的新增装机容量紧密相关因此有望享受全球及中国光伏行业发展的红利未来市场需求将持续增加根据长阳科技招股说明书按照1GW装机对太阳能电池背板的需求量为650万平方米进行估算保守情况下2023年我国光伏新增的装机量将新增太阳能电池背板需求618亿平方米2023年我国光伏累计装机量对应的太阳能电池背板总需求达3169亿平方米图192011-2030年全球光伏年度新增装机规模及预测GW图202011-2030年中国光伏年度新增装机规模及预测GW资料来源中国光伏产业发展路线图2022年-2023年版预测光大证券研究所整理资料来源中国光伏产业发展路线图2022年-2023年版预测光大证券研究所整理23输电端公司的电工聚丙烯薄膜大尺寸绝缘结构件及制品用于特高压输电231公司电工聚丙烯薄膜大尺寸绝缘结构件及制品的积淀深厚在输电端公司生产的电工聚丙烯薄膜大尺寸绝缘结构件及制品等产品是特高压用薄膜电容器柔性直流交流输电电力变压器的关键原材料其市场需求量与特高压建设的开工数量紧密相关公司的电工聚丙烯薄膜产品技术领先综合性能优异售后服务快捷与全球主流的特高压用电容器厂家建立了稳敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告东材科技601208SH定的供货关系占据国内高压电容器用聚丙烯薄膜领域较高的市场份额公司的大尺寸绝缘结构件及制品产能规模大自主研发能力强可广泛应用于国内柔性直流交流输电轨道交通等领域图21公司绝缘材料电工层模压制品生产工艺流程资料来源公司公告光大证券研究所整理未来公司将深度挖掘新型特高压设备的配套需求高度关注跨国输电电网智能化转型的发展趋势不断拓宽新型绝缘材料的应用领域提升传统优势领域的营收规模和市场领先地位232我国特高压工程项目稳定投运高性能的绝缘材料前景广阔高性能的绝缘材料在保障电力系统用电设备稳定运行等方面发挥着至关重要的作用电网输电电压一般分为高压超高压和特高压我国特高压电网是指1000kV及以上交流电网或者800kV及以上直流电网特高压电网具备输送容量大损耗低效率高输送距离远的综合优势输电能力可达到500kV超高压输电的24倍-5倍也被称为电力高速公路输电线路电压等级每上升一个台阶电力设备的绝缘系统也需要配套升级而高性能的绝缘材料在保障电力系统用电设备稳定运行等方面发挥着至关重要的作用在我国电力能源呈逆向分布能源中心的地理位置距离负荷重心较远东西部电力资源分布不均特高压电网作为跨区域输电的重要载体具备输送容量大损耗低效率高输送距离远的综合优势不仅能有力推动西北部清洁能源大规模开发外送促进当地资源优势转化为经济优势还可以提升中东部地区接受外输电比例提高清洁能源供应能有效解决发电端的传输消纳和用户端的空间错配等问题为国民经济的可持续发展提供动力保障其重要性不言而喻我国特高压工程项目稳定投运绝缘材料发展前景广阔在碳达峰碳中和和新基建的政策背景下我国特高压工程建设再次提速多项特高压交流直流国家级工程获得核准投建或投运回顾2022年度国家电网以特高压工程为主的电网建设项目再次提速福州-厦门驻马店-武汉武汉-南昌张北-胜利等特高压交流工程陆续开工建设白鹤滩-浙江特高压直流工程白鹤滩-江苏特高压直流工程闽粤电力联网工程南阳-荆门-长沙荆门-武汉1000千伏特高压交流工程顺利投产敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告