公司产品涉及多个赛道，伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放，预计公司未来几年收入仍将保持增长。我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.40/0.56/0.80元。参考公司历史估值（20/40/60分位PE分别为34/60/78倍），我们认为2023年34倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价14元，维持“增持”评级。
　　▍公司与杉金光电签署《战略合作框架协议》，共同开发超薄偏光片设备及工艺。根据公司2023年10月9日发布的公告，2023年9月28日，公司与杉金光电签署《战略合作框架协议》，双方拟在超薄偏光片设备及工艺共同开发项目上展开深入合作，包括低配向角、低收缩、低析出、在线涂布、双向拉伸等技术。杉金光电是公司光学PET基膜板块的核心终端客户，《战略合作框架协议》签署后，可以充分发挥双方在设备、人才、技术、渠道等方面的优势资源，加快推进超薄偏光片设备及工艺联合研发项目，特别是在高端IT、Mobile、OLED和车载等新兴领域的产品开发和推广，有利于进一步提升公司在光学基膜领域的核心竞争力，加快新技术、新应用场景的研发布局和市场开拓，填补国内高端偏光片市场空白。
　　▍公司与杉金光电、扬州万润签署《战略合作框架协议》，加快推进偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜国产替代项目。根据公司2023年10月9日发布的公告，2023年9月28日，公司与杉金光电、扬州万润签署《战略合作框架协议》，三方拟在偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜国产替代项目上展开深入合作，包括产品技术规格交流确定、产品标准联合制定、共同研发样品、共同推进产品量产等具体事项。扬州万润是国内领先的智能终端、触控行业功能材料的供应商，公司光学级PET基膜板块最重要的战略客户之一，公司生产的光学级PET基膜经过扬州万润的后续加工后，直接供应到杉金光电、三利谱光电、三环集团等产业链体系。《战略合作框架协议》签署后，可以充分发挥三方在设备、人才、技术、渠道等方面的优势资源，加快推进偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜国产替代项目。
　　▍杉金光电处于偏光片行业全球领先地位，原材料国产替代空间广阔。偏光片是显示面板的重要组成原材料，其结构复杂、生产工艺流程多，被誉为光学行业的“芯片”，属于资本密集型、技术门槛较高的行业。杉金光电凭借12条前工程生产线，3.2亿㎡/年的产能规模，处于全球领先地位。2022年全球偏光片市场面临激烈震荡，受俄乌战争、疫情封控和终端厂商减产等影响，偏光片产业市场格局发生了显著变化。根据日本产业研究机构Yano Research（矢野经济研究所）最新数据，杉金光电市场份额从2021年25%增长至2022年29%，保持全球第一，领先优势进一步扩大。作为偏光片的核心原材料，国内光学基膜和离型膜的产能结构分化严重，国内厂商集中于生产中低端光学基膜和离型膜，同质化竞争激烈，中高端系列基本为垄断性生产，长期依赖于日本(东丽、三菱、东洋纺)、韩国(SKC、科隆)和美国（3M）等海外品牌进口，进而导致原材料成本上升，压缩产品的盈利空间，国产替代空间广阔。
　　▍积极完善光学膜板块的产业化布局，扩大产能提升盈利能力。近几年，公司主动融入消费电子、新型显示、通信网络等领域的配套化建设，先后投资建设“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产25000吨高端光学级聚酯基膜项目”等多条生产线，主要定位于制造MLCC离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品，旨在完善光学膜板块的产业化布局，提升公司在中高端领域的综合配套能力。同时，公司还凭借自身技术储备和产业链一体化优势，投资建设“年产1亿平方米功能膜材料产业化项目”，主要定位于减粘膜、柔性面板功能胶带、OLED制成保护膜等涂布产品，进一步向OLED柔性显示领域进行产业链延伸。2023年以来，面对消费市场需求下滑和同质化竞争加剧的风险，公司主动调整产品结构，依托技术创新成功布局汽车智能化、汽车装饰、通讯网络等新兴应用领域，MLCC离型基膜、偏光片离保基膜、汽车装饰膜、哑光膜等差异化产品持续上量，叠加精益制造和品质管理的进一步提升，整体盈利能力环比有效提升。
　　▍风险因素：原材料价格大幅波动；产品价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求萎缩；公司产能扩张进度不及预期；公司产能利用不足的风险；公司客户验证导入进度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司产品涉及多个赛道，伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放，预计公司未来几年收入仍将保持增长。我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.40/0.56/0.80元。参考公司历史估值（20/40/60分位PE分别为34/60/78倍），我们认为2023年34倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价14元，维持“增持”评级。

研究报告全文：战略合作杉金光电偏光片用离型膜基膜国产替代有望加速东材科技601208SH重大事项点评20231010中信证券研究部核心观点公司产品涉及多个赛道伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放预计公司未来几年收入仍将保持增长我们维持公司2023-2025年EPS预测为040056080元参考公司历史估值204060分位PE分别为346078倍我们认为2023年34倍PE是公司合理的估值水平对应目标价14元维持增持评级公司与杉金光电签署战略合作框架协议共同开发超薄偏光片设备及工艺李超根据公司年月日发布的公告年月日公司与杉金光电新材料行业首席20231092023928分析师签署战略合作框架协议双方拟在超薄偏光片设备及工艺共同开发项目上S1010520010001展开深入合作包括低配向角低收缩低析出在线涂布双向拉伸等技术杉金光电是公司光学PET基膜板块的核心终端客户战略合作框架协议签署后可以充分发挥双方在设备人才技术渠道等方面的优势资源加快推进超薄偏光片设备及工艺联合研发项目特别是在高端ITMobileOLED和车载等新兴领域的产品开发和推广有利于进一步提升公司在光学基膜领域的核心竞争力加快新技术新应用场景的研发布局和市场开拓填补国内高端偏光片市场空白陈旺公司与杉金光电扬州万润签署战略合作框架协议加快推进偏光片用离新材料分析师型膜PET基膜偏光片用离型膜国产替代项目根据公司2023年10月9日发S1010520090003布的公告2023年9月28日公司与杉金光电扬州万润签署战略合作框架协议三方拟在偏光片用离型膜PET基膜偏光片用离型膜国产替代项目上展开深入合作包括产品技术规格交流确定产品标准联合制定共同研发样品共同推进产品量产等具体事项扬州万润是国内领先的智能终端触控行业功能材料的供应商公司光学级PET基膜板块最重要的战略客户之一公司生产的光学级PET基膜经过扬州万润的后续加工后直接供应到杉金光电三利谱光电三环集团等产业链体系战略合作框架协议签署后可以充分发挥三方在设备人才技术渠道等方面的优势资源加快推进偏光片用离型膜PET基膜偏光片用离型膜国产替代项目杉金光电处于偏光片行业全球领先地位原材料国产替代空间广阔偏光片是显示面板的重要组成原材料其结构复杂生产工艺流程多被誉为光学行业的芯片属于资本密集型技术门槛较高的行业杉金光电凭借12条前工程生产线32亿年的产能规模处于全球领先地位2022年全球偏光片市场面临激烈震荡受俄乌战争疫情封控和终端厂商减产等影响偏光片产业市场格局发生了显著变化根据日本产业研究机构YanoResearch矢野经济东材科技601208SH研究所最新数据杉金光电市场份额从2021年25增长至2022年29保持全球第一领先优势进一步扩大作为偏光片的核心原材料国内光学基评级增持维持当前价1193元膜和离型膜的产能结构分化严重国内厂商集中于生产中低端光学基膜和离型目标价1400元膜同质化竞争激烈中高端系列基本为垄断性生产长期依赖于日本东丽总股本918百万股三菱东洋纺韩国SKC科隆和美国3M等海外品牌进口进而导致原流通股本897百万股材料成本上升压缩产品的盈利空间国产替代空间广阔总市值109亿元近三月日均成交额143百万元积极完善光学膜板块的产业化布局扩大产能提升盈利能力近几年公司主52周最高最低价14451014元动融入消费电子新型显示通信网络等领域的配套化建设先后投资建设年近1月绝对涨幅-042产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目年产2万吨新型显示技近6月绝对涨幅-841术用光学级聚酯基膜项目年产25000吨高端光学级聚酯基膜项目等多近12月绝对涨幅1539条生产线主要定位于制造MLCC离型膜基膜高端抗蚀干膜基膜偏光片离证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明东材科技重大事项点评601208SH20231010保膜基膜等产品旨在完善光学膜板块的产业化布局提升公司在中高端领域的综合配套能力同时公司还凭借自身技术储备和产业链一体化优势投资建设年产1亿平方米功能膜材料产业化项目主要定位于减粘膜柔性面板功能胶带OLED制成保护膜等涂布产品进一步向OLED柔性显示领域进行产业链延伸2023年以来面对消费市场需求下滑和同质化竞争加剧的风险公司主动调整产品结构依托技术创新成功布局汽车智能化汽车装饰通讯网络等新兴应用领域MLCC离型基膜偏光片离保基膜汽车装饰膜哑光膜等差异化产品持续上量叠加精益制造和品质管理的进一步提升整体盈利能力环比有效提升风险因素原材料价格大幅波动产品价格大幅波动市场竞争加剧下游需求萎缩公司产能扩张进度不及预期公司产能利用不足的风险公司客户验证导入进度不及预期盈利预测估值与评级公司产品涉及多个赛道伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放预计公司未来几年收入仍将保持增长我们维持公司2023-2025年EPS预测为040056080元参考公司历史估值204060分位PE分别为346078倍我们认为2023年34倍PE是公司合理的估值水平对应目标价14元维持增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元32343640408252416305营业收入增长率YoY719126121284203净利润百万元341415363512731净利润增长率YoY943217-126412428每股收益EPS基本元037045040056080毛利率237207220232252净资产收益率ROE959981105133每股净资产元392459489534599PE322265298213149PB3026242220PS3430272117EVEBITDA22418817813599资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023109请务必阅读正文之后的免责条款和声明2东材科技重大事项点评601208SH20231010利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入32343640408252416305货币资金315142881610481261营业成本24672888318640264715存货278428474555682毛利率237207220232252应收账款6026897639821184税金及附加2733384757其他流动资产12371455165018432075销售费用54576685101流动资产24324000370444285203销售费用率1716161616固定资产21232621353838514668管理费用134137156198238长期股权投资189191191191191管理费用率4238383838无形资产256374374374374财务费用3047446166其他长期资产1106186915001421575财务费用率0913111210非流动资产36745055560358375807研发费用152210240305368资产总计6106905593061026411011研发费用率4758595858短期借款44787797913971406投资收益212869应付账款314391456545650EBITDA62574778610381419其他流动负债8791451125912931313营业利润385462410580828流动负债16412718269532353369营业利润率11921269100411061313长期借款530514514514514营业外收入12111其他长期负债2331456145614561456营业外支出63443非流动性负债7621969196919691969利润总额380461407577826负债合计24034687466452045338所得税3637415883股本898917917917917所得税率9680100100100资本公积17761919191919191919少数股东损益394712归属于母公司所35894211448248925493归属于母公司股有者权益合计341415363512731东的净利润少数股东权益114156160168179净利率股东权益合计105114899811637034367464250605672负债股东权益总6106905593061026411011计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润344424367519743增长率折旧和摊销217248338408539营业收入719126121284203营运资金的变化-666-1287-444-369-438营业利润915199-112414427其他经营现金流46-22405559净利润943217-126412428经营现金流合计-59-637300612903利润率资本支出-331-567-885-641-510毛利率237207220232252投资收益-212869EBITDAMargin193205192198225其他投资现金流-407-41-1-1-1净利率1051148998116投资现金流合计-739-596-878-636-502回报率权益变化841200000净资产收益率959981105133负债变化14022261034189总资产收益率5646395066股利支出-63-90-92-102-131其他其他融资现金流-84-28-44-61-66资产负债率394518501507485融资现金流合计8342309-34256-187现金及现金等价所得税率9680100100100361076-611232213股利支付率物净增加额263221280255252资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师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