报告摘要：
　　9月28日，翔丰华发布公告，拟于2023年10月10日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过8.0亿元。其中，5.25亿元拟用于6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目，项目总额12.0亿元；0.5亿元拟用于研发中心建设项目，项目总额1.35亿元；2.25亿元拟用于补充流动资金项目。
　　翔丰转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级AA-。发行规模为8.00亿元，初始转股价格为33.63元，参考9月28日正股收盘价格34.39元，转债平价102.26元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（9月28日）为6.27%，到期赎回价118元，计算纯债价值为86.14元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）正常、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性尚可。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价131-136元，建议积极申购。截止至2023年9月28日，翔丰转债平价在102.26元，估值参考恩捷转债（评级AA，存续债余额4.5亿元，平价90.4，转债价格128.9，转股溢价率42.59%）、宙邦转债（评级AA，存续债余额19.7亿元，平价104.11，转债价格130.95，转股溢价率25.78%），综合考虑当前市场环境及平价水平，翔丰转债上市首日转股溢价率水平预计在【28%，33%】区间，对应首日上市目标价在131-136元附近。
　　翔丰华主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售，是国内先进的锂电池负极材料供应商，主要产品可分为天然石墨和人造石墨两大类，产品应用于动力、3C消费电子和工业储能等锂电池领域。本次募集资金投资项目的目的在于引进先进的生产工艺和生产设备，突破石墨化加工对公司产能制约的瓶颈，项目建成后，将新增高端人造石墨负极材料60,000吨/年的一体化生产能力，大幅提升公司盈利能力和市场竞争力。
　　预计首日打新中签率0.0055%~0.007%附近。截至2023年9月18日，公司发行人的控股股东为周鹏伟，实际控制人为周鹏伟，前两大股东持股比例为20.18%，前十大股东持股比例为36.52%。因此我们假设本次老股东配售比例为20%~37%。
　　风险提示：产能消化风险、产品价格下降的风险、政策变动风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-10-11TableTitle证券研究报告债券研究报告翔丰转债定价建议首日转股溢价率28-33---东北固收转债分析报告摘要翔丰华股价曲线9TableSummary月28日翔丰华发布公告拟于2023年10月10日通过网上发行可50转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过80亿元40其中525亿元拟用于6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项30目项目总额120亿元05亿元拟用于研发中心建设项目项目总额135亿元225亿元拟用于补充流动资金项目202023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-翔丰转债发行方式为优先配售和网上定价债项和主体评级AA-发行规模为800亿元初始转股价格为3363元参考9月28日正股收盘相关报告TableReport价格3439元转债平价10226元参考同期限同评级中债企业债到期东北固收地产债周报华发股份不必等右侧收益率9月28日为627到期赎回价118元计算纯债价值为介入8614元博弈条款方面下修条款153085正常赎回条款1530--20230228130正常回售条款303070正常综合来看债券发行规模东北固收专题报告基建项目的结构特征一般流动性一般评级尚可债底保护性尚可机构入库不难一级--20230227参与无异议东北固收城投债周报三份支持山东政策以及我们的解读转债首日目标价131-136元建议积极申购截止至2023年9月28日--20230227翔丰转债平价在10226元估值参考恩捷转债评级AA存续债余额爱玛转债定价建议首日转股溢价率18-45亿元平价904转债价格1289转股溢价率4259宙邦转债23评级AA存续债余额197亿元平价10411转债价格13095转--20230226股溢价率2578综合考虑当前市场环境及平价水平翔丰转债上市百畅转债定价建议首日转股溢价率21-首日转股溢价率水平预计在2833区间对应首日上市目标价26在131-136元附近--20230226TableAuthor翔丰华主要从事锂电池负极材料的研发生产和销售是国内先进的锂证券分析师陈康电池负极材料供应商主要产品可分为天然石墨和人造石墨两大类产执业证书编号S0550520110001品应用于动力3C消费电子和工业储能等锂电池领域本次募集资金18621112086chenk1nesccn投资项目的目的在于引进先进的生产工艺和生产设备突破石墨化加工证券分析师薛进对公司产能制约的瓶颈项目建成后将新增高端人造石墨负极材料执业证书编号S055052212000213916677156xuejinnesccn60000吨年的一体化生产能力大幅提升公司盈利能力和市场竞争力研究助理胡嘉祥预计首日打新中签率000550007附近截至2023年9月18日执业证书编号S055012207006818811050186hujx1nesccn公司发行人的控股股东为周鹏伟实际控制人为周鹏伟前两大股东持股比例为2018前十大股东持股比例为3652因此我们假设本次老股东配售比例为2037风险提示产能消化风险产品价格下降的风险政策变动风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1翔丰转债打新分析与投资建议311转债基本条款分析312转债上市初期价格分析413转债打新中签率分析42正股基本面分析421公司主营业务及所处行业上下游情况422公司经营情况523公司股权结构和主要控股子公司情况724公司业务特点和优势825本次募集资金投向安排9图表目录图1公司所处行业上下游情况5图2营业收入情况单位亿元6图3公司毛利率与净利率6图4公司期间费用和费率情况单位亿元6图5公司研发投入情况单位亿元6图6公司应收账款含合同资产周转率7图7应收项目增长情况单位亿元7图8归母净利润和同比增速单位亿元7图9公司与可比公司加权ROE情况7图10公司股权结构8表1翔丰转债发行时间安排3表2翔丰转债基本条款3请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop债券研究报告9月28日翔丰华发布公告拟于2023年10月10日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过80亿元其中525亿元拟用于6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目项目总额120亿元05亿元拟用于研发中心建设项目项目总额135亿元225亿元拟用于补充流动资金项目表1翔丰转债发行时间安排日期时点发行安排2023年9月28日星期五T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告2023年10月9日星期一T-1日网上路演原股东优先配售股权登记日2023年10月10日星期二T日发行首日刊登发行提示性公告原股东优先配售认购日网上申购日2023年10月11日星期三T1日刊登网上中签率结果公告网上申购摇号抽签2023年10月12日星期四T2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告网上投资者根据中签结果缴款2023年10月13日星期五T3日根据网上资金到账情况确认最终配售结果2023年10月16日星期一T4日刊登可转债发行结果公告数据来源Wind东北证券1翔丰转债打新分析与投资建议11转债基本条款分析翔丰转债发行方式为优先配售和网上定价债项和主体评级AA-发行规模为800亿元初始转股价格为3363元参考9月28日正股收盘价格3439元转债平价10226元参考同期限同评级中债企业债到期收益率9月28日为627到期赎回价118元计算纯债价值为8614元博弈条款方面下修条款153085正常赎回条款1530130正常回售条款303070正常综合来看债券发行规模一般流动性一般评级尚可债底保护性尚可机构入库不难一级参与无异议表2翔丰转债基本条款债券代码123225SZ正股代码300890SZ债券简称翔丰转债正股名称翔丰华债项评级AA-主体评级AA-发行规模亿元800正股行业电力设备期限年6到期赎回价118转股稀释率1787流通股稀释率1964票面利率030511523面值对应YTM300转股价格3363转股起始日2024-04-16转股期2024-04-162029-10-09到期日2029-10-09起息日2023-10-10赎回条款1530130下修条款153085回售条款303070申购代码370890配售代码380890网上发行日2023-10-10股权登记日2023-10-09请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop债券研究报告配售日2023-10-10最后缴款日2023-10-11保荐机构国泰君安评级机构中证鹏元数据来源Wind东北证券12转债上市初期价格分析翔丰华主要从事锂电池负极材料的研发生产和销售是国内先进的锂电池负极材料供应商主要产品可分为天然石墨和人造石墨两大类产品应用于动力3C消费电子和工业储能等锂电池领域本次募集资金投资项目的目的在于引进先进的生产工艺和生产设备突破石墨化加工对公司产能制约的瓶颈项目建成后将新增高端人造石墨负极材料60000吨年的一体化生产能力大幅提升公司盈利能力和市场竞争力转债首日目标价131-136元建议积极申购截止至2023年9月28日翔丰转债平价在10226元估值参考恩捷转债评级AA存续债余额45亿元平价904转债价格1289转股溢价率4259宙邦转债评级AA存续债余额197亿元平价10411转债价格13095转股溢价率2578综合考虑当前市场环境及平价水平翔丰转债上市首日转股溢价率水平预计在2833区间对应首日上市目标价在131-136元附近13转债打新中签率分析预计首日打新中签率000550007附近截至2023年9月18日公司发行人的控股股东为周鹏伟实际控制人为周鹏伟前两大股东持股比例为2018前十大股东持股比例为3652因此我们假设本次老股东配售比例为2037则翔丰转债留给市场的规模为504亿元64亿元同时参考近期发行的博俊转债A发行规模5亿元赛特转债A发行规模442亿元网上有效申购张数约875万户962万户故假定翔丰转债网上有效申购数量为919万户按照打满计算中签率在000550007附近2正股基本面分析21公司主营业务及所处行业上下游情况公司专注事锂电池负极材料的研发生产和销售是国内先进的锂电池负极材料供应商主要产品可分为天然石墨和人造石墨两大类产品应用于动力3C消费电子和工业储能等锂电池领域经过多年的发展公司已成功切入比亚迪LG新能源国轩高科宁德时代多氟多等知名锂电客户的供应链体系中公司所处行业属于高储能和关键电子材料制造行业本行业的上游行业主为石油等基础原料行业受国际局部政治军事冲突能源转型政策等影响上游原油等基础原料价格上涨较快近年来新能源汽车呈现快速增长趋势锂电池负极材料行业需求快速增长供需双重因素影响下焦类原料价格不断上升对公司的成本造成一定影响请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop债券研究报告公司产品用于动力电池消费电池及工业储能电池领域下游主要为锂电池行业终端应用领域包括新能源汽车储能以及消费电子领域从整个产业链来看锂电池负极材料行业的市场需求与终端应用领域景气程度密切相关随着全球能源危机和环境污染问题日益突出新能源汽车行业的发展受到高度重视发展新能源汽车已经在全球范围内形成共识同时储能电池未来市场发展空间巨大消费电子产品锂电池市场需求稳定未来发展向好图1公司所处行业上下游情况数据来源募集说明书东北证券22公司经营情况公司近年来营业收入大幅增长2020年至2023年上半年公司实现营业收入分别为416亿元1118亿元2357亿元和993亿元同比增速分别为-35551687811077和5372022年由于我国动力电池市场需求量高速增长负极材料市场规模亦将同步扩张公司逐步扩大产能快速响应客户多样化的订单需求公司销售订单不断增加收入规模随之逐年提升公司主营业务收入较上年增长16923公司产品结构单一没有给出分产品的业务收入构成情况和毛利率情况公司综合毛利率存在一定下滑2020年至2023年上半年公司综合毛利率分别为287926191978和21512021年石墨负极材料产品销售均价小幅下滑单位成本有所上升毛利率为2611主要系2021年度焦类原料及初级石墨采购价格均有不同幅度上涨而公司新增厢式炉产线投产和规模化效益提升导致单位生产成本有所下降同时产品销售均价基本持平2023年石墨负极材料单位成本较2022年下降1788主要受下游新能源行业波动影响行业需求有所下降产品价格及原材料价格均有所下降请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop债券研究报告图2营业收入情况单位亿元图3公司毛利率与净利率数据来源Wind东北证券数据来源募集说明书东北证券公司近年期间费用大幅增长期间费用率存在一定波动2020年至2023年上半年公司期间费用分别为042亿元107亿元207亿元和094亿元期间费率为1009959878和950公司期间费用的变化与外部经济环境及公司实际经营情况相关整体而言期间费用金额随着营业收入的提升而增长公司近年研发费用大幅增长研发占营收比整体较为稳定2020年至2023年上半年公司研发费用分别为015亿元041亿元078亿元和035亿元研发费用占营收比重为366362333和357公司研发费用主要为职工薪酬材料消耗及股权激励公司持续加大科研投入及加强新产品新工艺的开发力度为公司提升技术水平提高产品竞争力打下坚实基础因此相应的研发费用逐年增长图4公司期间费用和费率情况单位亿元图5公司研发投入情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年应收账款及其占营收比重呈波动趋势2020年至2023年上半年公司应收款项包括应收账款应收票据合同资产分别为511亿元860亿元1320亿元和1192亿元占营收比重分别为1227976915601和6006已年化处理应收账款周转率呈上升趋势2020年至2023年上半年应收账款包括应收账款应收票据合同资产周转率分别为079163216和158已年化处理请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop债券研究报告图6公司应收账款含合同资产周转率图7应收项目增长情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年归母净利润先升后降2020年至2023年上半年公司实现归母净利润分别为045亿元100亿元161亿元和069亿元同比增速分别为-2632119656089和-2525随着公司收入规模的扩大盈利能力增强公司的现金分红能力将提升公司近年盈利能力存在一定波动2020年至2023年上半年公司加权ROE水平分别为5999211116419公司经营情况良好盈利能力较强为公司偿还债务提供了良好保障公司经营风格稳健日常业务的开展主要利用自有资金及银行借款公司与银行保持良好的合作关系未发生过信贷违约情况图8归母净利润和同比增速单位亿元图9公司与可比公司加权ROE情况数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券23公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权结构相对分散截至2023年9月18日公司第一大股东为周鹏伟直接持有公司1562万股股份占公司股份总数的1429公司第二大股东为钟英浩持有公司644万股股份占公司股份总数的589前十大股东持股比例为3652根据募集说明书公司控股股东为周鹏伟实际控制人为周鹏伟公司共拥有7家子公司请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop债券研究报告图10公司股权结构数据来源募集说明书东北证券24公司业务特点和优势公司产品下游应用于动力电池消费电池及工业储能电池领域下游主要为锂电池行业终端应用领域包括新能源汽车储能以及消费电子领域公司主要从事锂电池负极材料的研发生产和销售是国内先进的锂电池负极材料供应商主要产品可分为天然石墨和人造石墨两大类产品应用于动力3C消费电子和工业储能等锂电池领域经过多年的发展公司已成功切入比亚迪LG新能源国轩高科宁德时代多氟多等知名锂电客户的供应链体系中同时积极拓展日韩市场与韩国SK日本松下等国际知名锂电池企业进行接洽经营业绩有望进一步快速增长公司竞争优势具体如下研发优势公司多年来专注于锂电池负极材料领域坚持人造石墨与天然石墨并重的技术路线凭借高能量密度低膨胀长循环等优良产品性能获得下游知名锂电客户的高度认可公司自主研发的锂电池低温低成本石墨负极材料的研究和产业化项目针对动力电池及便携电子领域在低温条件下保证高安全性高循环寿命高比容量的技术难题成功提供新型负极材料解决方案自设立至今公司高度重视研发创新不断加大对新技术新产品和新工艺的研发投入截至2023年6月30日公司共拥有62项发明专利此外公司已与清华大学深圳研究生院重庆大学等国内石墨研究重点院校建立了长期的产学研合作关系致力于石墨材料领域技术创新和产品研发实现理论创新和实践应用的有机结合客户资源优势基于长期实践过程中形成的技术创新及质量管控优势公司负极材料产品质量及性能一直处于行业领先水平凭借优异的性能稳定的品质丰富的产品种类公司已开拓LG新能源比亚迪国轩高科多氟多等知名客户合作程度不断深入下游知名客户也促使公司不断进行产品迭代创新扩增产能管理优势公司主要管理团队均具有丰富的锂电行业管理及研发经验对行业趋势产品方向具有较高的敏感性和前瞻性公司多名核心管理人员毕业于清华大学材料专业专业研究石墨材料应用具有多年锂电池材料行业研究开发和业务管理经验对锂电池行业有着深刻的认知先后获得福建省科学技术奖二等奖广东特支计划科技创业领军人才福建省百人计划创业团队带头人等荣誉公司高度重视人才储备和结构优化通过自身培养和外部引进形成了经验丰富的技术团队公司核心研发人员均拥有十余年的行业研发经验现有团队以博士硕士为基石通过与行业内知名专家客户持续合作开展新产品新工艺的实验研请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop债券研究报告究和技术攻关创新工作为公司的持续发展奠定了坚实的技术基础25本次募集资金投向安排公司本次向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金总额含发行费用不超过80亿元扣除发行费用后525亿元拟用于6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目项目总额120亿元05亿元拟用于研发中心建设项目项目总额135亿元225亿元拟用于补充流动资金项目6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目本项目实施主体为翔丰华科技股份有限公司项目建设期为3年项目建成后公司将会新增60000吨年高端人造石墨负极材料一体化生产能力增强规模效益缩小与同行业上市公司产能和资产规模的差距提升公司市场地位募投项目建设是公司实现发展战略的必然途径经预测分析项目达产后预计年均营业收入为20484475万元年均税后净利润为2285669万元本项目税后静态投资回收期为733年含建设期税后动态投资回收期为1073年含建设期税后项目内部收益率为1945研发中心建设项目本项目实施主体为翔丰华科技股份有限公司本项目通过引进先进的研发检测设备及软件进一步改善研发环境提高研发基础设施水平逐步增强公司在锂电池负极材料领域的研发能力通过引进先进的技术升级设备和检测设备及相关软件本项目属于技术研究开发类项目不直接生产产品和产生经济效益但可进一步丰富优化产品性能提升产品质量在增强公司的持续研发创新能力的基础上进一步塑造公司的核心技术优势符合公司发展的长远利益请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士经济学学士2022年加入东北证券张丰淇伦敦政治经济学院金融与风险硕士伦敦大学学院数学与统计学士2023年加入东北证券刘天宇纽约大学计量金融硕士华威大学会计与金融学士2023年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop债券研究报告重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1111