报告摘要：
　　 9月19日，运机集团发布公告，拟于2023年9月21日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过7.30亿元。其中，5.30亿元拟用于数字孪生智能输送机生产项目，项目总投资5.96亿元；2.00亿元拟用于补充流动资金。
　　运机转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级AA-。发行规模为7.30亿元，初始转股价格为17.67元，参考9月20日正股收盘价格18.03元，转债平价102.04元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（9月20日）为6.26%，到期赎回价116元，计算纯债价值为84.62元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）正常、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性尚可。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价130-135元，建议积极申购。截止至2023年9月20日，运机转债平价在102.04元，估值参考柳工转2（评级AAA，存续债余额30亿元，平价93.31，转债价格125.58，转股溢价率34.59%）、光力转债（评级A+，存续债余额4亿元，平价96.22，转债价格129.1，转股溢价率34.17%），综合考虑当前市场环境及平价水平，运机转债上市首日转股溢价率水平预计在【27%，32%】区间，对应首日上市目标价在130-135元附近。
　　公司所处输送机械制造行业，公司的带式输送机产品在国内处于优势地位，是中华人民共和国国家标准的参加起草单位之一，公司自成立以来，输送机械产品的多个项目代表了行业先进水平。本次募集资金投资项目将投向公司的主营业务，是公司满足未来发展规划、适应下游行业发展新趋势的重要举措，是对现有业务的扩展和延伸，将与现有业务形成协调发展格局。
　　预计首日打新中签率0.0021%~0.0032%附近。截至2023年6月30日，吴友华持有公司7,763万股，持股比例为47.90%，为公司的控股股东；吴友华与华智投资实际控制人曾玉仙为夫妻关系，曾玉仙女士通过华智投资间接持有公司5.23%的股份，两人合计持有公司53.12%的股份，为公司的实际控制人，前十大股东持股比例为74.23%。因此我们假设本次老股东配售比例为60%~74%，则运机转债留给市场的规模为1.9亿元~2.92亿元。
　　风险提示：公司业务来源地域相对集中、资质续期的风险
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-09-21TableTitle证券研究报告债券研究报告运机转债定价建议首日转股溢价率27-32---东北固收转债分析报告摘要运机集团股价曲线9TableSummary月19日运机集团发布公告拟于2023年9月21日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过730亿元其中530亿元拟用于数字孪生智能输送机生产项目项目总投资596亿元200亿元拟用于补充流动资金运机转债发行方式为优先配售和网上定价债项和主体评级AA-发行规模为730亿元初始转股价格为1767元参考9月20日正股收盘价格1803元转债平价10204元参考同期限同评级中债企业债到期收益率9月20日为626到期赎回价116元计算纯债价值为TableReport相关报告8462元博弈条款方面下修条款153085正常赎回条款1530东北固收地产债周报华发股份不必等右侧130正常回售条款303070正常综合来看债券发行规模介入一般流动性一般评级尚可债底保护性尚可机构入库不难一级--20230228参与无异议东北固收专题报告基建项目的结构特征--20230227转债首日目标价130-135元建议积极申购截止至2023年9月20日东北固收城投债周报三份支持山东政策以运机转债平价在10204元估值参考柳工转2评级AAA存续债余及我们的解读额30亿元平价9331转债价格12558转股溢价率3459光力--20230227转债评级A存续债余额4亿元平价9622转债价格1291转爱玛转债定价建议首日转股溢价率18-股溢价率3417综合考虑当前市场环境及平价水平运机转债上市23首日转股溢价率水平预计在2732区间对应首日上市目标价--20230226在130-135元附近百畅转债定价建议首日转股溢价率21-26公司所处输送机械制造行业公司的带式输送机产品在国内处于优势地--20230226位是中华人民共和国国家标准的参加起草单位之一公司自成立以来TableAuthor输送机械产品的多个项目代表了行业先进水平本次募集资金投资项目证券分析师陈康将投向公司的主营业务是公司满足未来发展规划适应下游行业发展执业证书编号S0550520110001新趋势的重要举措是对现有业务的扩展和延伸将与现有业务形成协18621112086chenk1nesccn调发展格局证券分析师薛进执业证书编号S055052212000213916677156xuejinnesccn预计首日打新中签率0002100032附近截至2023年6月30日吴友华持有公司7763万股持股比例为4790为公司的控股股东研究助理胡嘉祥吴友华与华智投资实际控制人曾玉仙为夫妻关系曾玉仙女士通过华智执业证书编号S055012207006818811050186hujx1nesccn投资间接持有公司523的股份两人合计持有公司5312的股份为公司的实际控制人前十大股东持股比例为7423因此我们假设本次老股东配售比例为6074则运机转债留给市场的规模为19亿元292亿元风险提示公司业务来源地域相对集中资质续期的风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1运机转债打新分析与投资建议311转债基本条款分析312转债上市初期价格分析413转债打新中签率分析42正股基本面分析421公司主营业务及所处行业上下游情况422公司经营情况523公司股权结构和主要控股子公司情况724公司业务特点和优势825本次募集资金投向安排9图表目录图1公司所处行业上下游情况5图2营业收入情况单位亿元5图3业务收入构成情况5图4公司各产品毛利率情况6图5公司毛利率与净利率6图6公司期间费用和费率情况单位亿元6图7公司研发投入情况单位亿元6图8公司应收账款含合同资产周转率7图9应收项目增长情况单位亿元7图10归母净利润和同比增速单位亿元7图11公司与可比公司加权ROE情况7图12公司股权结构8表1运机转债发行时间安排3表2运机转债基本条款3请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop债券研究报告9月19日运机集团发布公告拟于2023年9月21日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过730亿元其中530亿元拟用于数字孪生智能输送机生产项目项目总投资596亿元200亿元拟用于补充流动资金表1运机转债发行时间安排日期时点发行安排2023年9月19日星期二T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告2023年9月20日星期三T-1日网上路演原股东优先配售股权登记日2023年9月21日星期四T日发行首日刊登发行提示性公告原股东优先配售认购日网上申购日2023年9月22日星期五T1日刊登网上中签率结果公告网上申购摇号抽签2023年9月25日星期一T2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告网上投资者根据中签结果缴款2023年9月26日星期二T3日根据网上资金到账情况确认最终配售结果2023年9月27日星期三T4日刊登可转债发行结果公告数据来源Wind东北证券1运机转债打新分析与投资建议11转债基本条款分析运机转债发行方式为优先配售和网上定价债项和主体评级AA-发行规模为730亿元初始转股价格为1767元参考9月20日正股收盘价格1803元转债平价10204元参考同期限同评级中债企业债到期收益率9月20日为626到期赎回价116元计算纯债价值为8462元博弈条款方面下修条款153085正常赎回条款1530130正常回售条款303070正常综合来看债券发行规模一般流动性一般评级尚可债底保护性尚可机构入库不难一级参与无异议表2运机转债基本条款债券代码127092SZ正股代码001288SZ债券简称运机转债正股名称运机集团债项评级AA-主体评级AA-发行规模亿元730正股行业机械设备期限年6到期赎回价116转股稀释率2052流通股稀释率4255票面利率0204115232面值对应YTM300转股价格1767转股起始日2024-03-27转股期2024-03-272029-09-20到期日2029-09-20起息日2023-09-21赎回条款1530130下修条款153085回售条款303070申购代码071288配售代码081288网上发行日2023-09-21股权登记日2023-09-20配售日2023-09-21最后缴款日2023-09-22请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop债券研究报告保荐机构招商证券评级机构联合资信数据来源Wind东北证券12转债上市初期价格分析公司所处输送机械制造行业公司的带式输送机产品在国内处于优势地位是中华人民共和国国家标准的参加起草单位之一公司自成立以来输送机械产品的多个项目代表了行业先进水平本次募集资金投资项目将投向公司的主营业务是公司满足未来发展规划适应下游行业发展新趋势的重要举措是对现有业务的扩展和延伸将与现有业务形成协调发展格局转债首日目标价130-135元建议积极申购截止至2023年9月20日运机转债平价在10204元估值参考柳工转2评级AAA存续债余额30亿元平价9331转债价格12558转股溢价率3459光力转债评级A存续债余额4亿元平价9622转债价格1291转股溢价率3417综合考虑当前市场环境及平价水平运机转债上市首日转股溢价率水平预计在2732区间对应首日上市目标价在130-135元附近13转债打新中签率分析预计首日打新中签率0002100032附近截至2023年6月30日吴友华持有公司7763万股持股比例为4790为公司的控股股东吴友华与华智投资实际控制人曾玉仙为夫妻关系曾玉仙女士通过华智投资间接持有公司523的股份两人合计持有公司5312的股份为公司的实际控制人前十大股东持股比例为7423因此我们假设本次老股东配售比例为6074则运机转债留给市场的规模为19亿元292亿元同时参考近期发行的博俊转债A发行规模5亿元赛特转债A发行规模442亿元网上有效申购张数约875万户962万户故假定运机转债网上有效申购数量为919万户按照打满计算中签率在0002100032附近2正股基本面分析21公司主营业务及所处行业上下游情况公司所处输送机械制造行业公司的带式输送机产品在国内处于优势地位是中华人民共和国国家标准的参加起草单位之一公司自成立以来输送机械产品的多个项目代表了行业先进水平公司自设立以来始终专注于输送机械装备领域专业从事以带式输送机为主的节能环保型输送机械成套设备的研发设计生产和销售是物料输送系统解决方案的供应商公司主要产品包括通用带式输送机管状带式输送机水平转弯带式输送机其他输送机及其相关配套设备等上游行业主要为原材料供应商主要包括钢材胶带和电机减速机等重要原材料和零部件原材料价格波动对本行业企业的制造成本影响较大本行业上游企业的原材料供应是否充足会直接或间接地影响输送机械制造的正常生产以及生产成本请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop债券研究报告下游行业主要是电力冶金建材煤炭钢铁港口化工等散状物料输送机械最终主要应用于粮食矿山开采建筑港口码头电力水泥化工钢铁等领域下游企业的发展状况及生产建设规模将会直接影响和制约输送机械制造行业的发展终端客户所处行业市场容量的扩大对上游输送机械行业的发展有巨大的拉动作用其对性能指标要求的提高也能对上游行业技术研发水平和自主创新能力的提高起到积极推动作用图1公司所处行业上下游情况数据来源募集说明书东北证券22公司经营情况公司近年来营业收入及增速呈增长趋势2020年至2023年上半年公司实现营业收入分别为691亿元788亿元914亿元和469亿元同比增速分别为-108114041606和3033公司收入呈稳定增长趋势通用带式输送机及配套管状带式输送机及配套水平转弯带式输送机及配套这三类产品构成了公司的主要产品是公司主要的收入和利润来源图2营业收入情况单位亿元图3业务收入构成情况数据来源Wind东北证券数据来源募集说明书东北证券公司综合毛利率呈缓慢下降趋势2020年至2023年上半年公司综合毛利率分别为310925662495和2382公司各期产品毛利率存在一定的波动主要原因为公司产品为根据客户定制而专门设计的非标准化产品不同类别项目对应的收入成本结构均有所不同即使是同种类别的项目也会由于项目具体特点的不同如不同项目的设计要求设计标准地理环境等存在差异导致耗用的原材料人工请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop债券研究报告成本加工费用等有所不同图4公司各产品毛利率情况图5公司毛利率与净利率数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年期间费用呈增长趋势期间费用率呈波动增长趋势2020年至2023年上半年公司期间费用分别为049亿元057亿元060亿元和042亿元期间费率为711729661和886公司销售费用总体呈逐年增长趋势主要系产品售后维修费随着收入规模的增长而增长2021年度较2020年度管理费用增长主要系2021年公司上市期间中介及媒体服务费支出有所增加所致2022年度较2021年度管理费用增长主要系管理人员增加导致薪酬福利费大幅增长所致公司近年研发费用及其占营收比重较为稳定2020年至2023年上半年公司研发费用分别为015亿元014亿元019亿元和018亿元研发费用占营收比重为212180211和3852022年随着公司首次公开发行股票的募集资金逐渐投入使用公司持续加大研发投入力度研发费用金额持续增长此外为实现公司产品智能化升级公司于2022年初开始投入人力物力开展数字孪生智能输送机研发及制造基地项目研发工作导致当期研发费用增长较多2023年上半年公司持续投入人力物力开展数字孪生智能输送机研发及可伸缩皮带输送机项目研发投入研发费用持续增长图6公司期间费用和费率情况单位亿元图7公司研发投入情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年应收账款及其占营收比重呈上升趋势2020年至2023年上半年公司应收款项包括应收账款应收票据合同资产分别为771亿元753亿元898亿元和972亿元占营收比重分别为1115395619824和10359已年化请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop债券研究报告处理应收账款周转率呈波动趋势2020年至2023年第一季度应收账款包括应收账款应收票据合同资产周转率分别为086103111和100已年化处理图8公司应收账款含合同资产周转率图9应收项目增长情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年归母净利润呈下降趋势同比增长自2021年呈上升趋势2020年至2023年上半年公司实现归母净利润分别为101亿元085亿元086亿元和049亿元同比增速分别为750-1577122和3313公司收入增长的同时扣除非经常性损益的净利润有所下降主要系坏账计提的影响2022年下半年公司重新制定并优化了销售回款考核制度加强了对销售人员的回款考核力度期后回款情况有所好转公司近年盈利能力呈下降趋势2020年至2023年上半年公司加权ROE水平分别为912706479和265图10归母净利润和同比增速单位亿元图11公司与可比公司加权ROE情况数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券23公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权结构较为集中截至2023年6月30日公司第一大股东为吴友华直接持有公司7663万股股份占公司股份总数的4790公司第二大股东为博宏丝绸持有公司2000万股股份占公司股份总数的1250前十大股东持股比例为7423根据募集说明书吴友华持有公司7763万股持股比例为4790为公司的控股股东吴友华与华智投资实际控制人曾玉仙为夫妻关系曾玉仙女士通过华智投资请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop债券研究报告间接持有公司523的股份两人合计持有公司5312的股份为公司的实际控制人公司拥有全资及控股子公司3家图12公司股权结构数据来源募集说明书东北证券24公司业务特点和优势公司所处输送机械制造行业公司的带式输送机产品在国内处于优势地位是中华人民共和国国家标准的参加起草单位之一公司自成立以来输送机械产品的多个项目代表了行业先进水平公司竞争优势具体如下技术研发优势公司高度重视技术水平和创新能力的提升始终保持较高的研发投入紧跟行业发展趋势及政策前沿保持技术水平的先进性公司采取以客户需求为导向的研发机制在降低输送机能耗降低结构重量降低排放等方面下足功夫并不断探索网络通信技术智能传感技术先进制造技术的深度融合通过强化校企联合推进产学研用技术新平台的建设同时通过重点科研项目立项推动技术研究进一步提高自身的研发能力人才团队优势公司管理层在输送机械行业深耕多年对输送机械行业及市场具有深刻理解在公司产业布局发展规划研发路线市场营销团队管理等方面积累了丰富的经验经过多年的发展与沉淀公司培育出了一支专业背景深厚知识结构互补技术发展全面的较为成熟的技术研发团队研发能力突出品牌及项目优势公司重视品牌建设与品牌管理凭借完善的产品体系过硬的产品品质和专业的配套服务树立了良好的品牌形象自运牌品牌及产品在行业内形成了较高的知名度和美誉度公司基于先进的设计技术水平和精细的制造工艺为客户提供了节能环保运行稳定的输送机械装备公司拥有专业的售前设计沟通售中工艺改进售后及时服务体系在市场中积累了较高的美誉度和客户忠诚度完成了多个国内外难度系数较高的物料输送系统方案在多个行业领域成功实施了高标准的示范工程凭借自身的专业性和先进性公司在项目获取方面具有较强的竞争力产品优势优势公司的带式输送机产品型号丰富包括DG型管状带式输送机QXB型水平转弯带式输送机DTIIA型通用带式输送机DJ型波状挡边带式输送机等公司产品能够覆盖多个行业适应各种复杂地理环境可以充分满足电力冶金建材煤炭钢铁矿山港口等多个行业客户的差异化需求公司严格执行ISO9001质量管理体系致力于为客户提供优质的产品及服务保证系统长期稳定运行请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop债券研究报告客户及市场优势自成立以来公司始终秉承以客户为中心的理念在持续满足老客户输送机械设备更新升级需求的同时利用公司在产品研发方面的优势积极拓展下游不同行业的新客户探索新的应用领域经过多年的稳健经营并依托在产品技术服务和品牌等方面的优势公司与部分大型国企建立了稳定的合作关系获得客户的广泛认可在技术研发产品质量及售后服务方面形成了较高的市场知名度树立了良好的品牌形象25本次募集资金投向安排公司本次向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金总额含发行费用不超过730亿元扣除发行费用后其中530亿元拟用于数字孪生智能输送机生产项目项目总投资596亿元200亿元拟用于补充流动资金数字孪生智能输送机生产项目本项目的实施主体为本公司计划总投资596亿元其中拟使用募集资金530亿元实施周期预计3年项目建设地点位于四川省自贡市高新板仓工业园区本项目拟建设数字孪生智能输送机生产基地积极推进数字孪生智能输送机的产业化进程从而满足下游行业对输送装备的智能化需求顺应国家及行业政策发展导向项目具备较好的发展前景本项目达产后将实现年产4万米数字孪生智能输送机生产能力建成后将于第一年达产60第二年达产80第三年达产100经测算项目在达产年可实现营业收入652亿元利润总额135亿元净利润为115亿元税后内部收益率1601静态投资回收期含建设期3年765年具备较强的经济效益请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士经济学学士2022年加入东北证券张丰淇伦敦政治经济学院金融与风险硕士伦敦大学学院数学与统计学士2023年加入东北证券刘天宇纽约大学计量金融硕士华威大学会计与金融学士2023年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop债券研究报告重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1111