报告摘要：
　　本轮转债市场转股溢价率压缩大约自8月22日起，且调整较为迅速，至9月14日转股溢价率已基本企稳，本周有所反弹。本轮转股溢价率压缩并非全部转债步调一致，而是在不同行业、评级和规模的转债上表现出不一样的特点。
　　考虑到本轮转股溢价率压缩伴随着长端收益率的向上转折，与去年四季度有一定相似性，因此我们首先比较两者在不同类型转债上压缩幅度的差别，总结这类债市驱动型溢价率压缩在结构上（分行业、评级和规模）的规律，以期之后能做出更好应对。
　　溢价率压缩幅度和当时的市场风格偏好有关。本轮溢价率压缩中AI相关标的压缩明显，而本周五在微软AI助手copilot集成Windows利好消息的带动下，AI板块迅速反弹，表现出其对利好的高敏感性，因此从赔率上看，或可博弈风格偏好转换，获取AI催化下TMT标的可能出现的溢价率修复收益。
　　2022年Q4与本轮压缩在行业上表现出类似的特点，但在评级和规模上有一定差别，原因或许在于本轮赎回的压力较小。尽管我们认为当前转股溢价率基本企稳且后续有反弹空间，但如果后续长端利率继续上行触发进一步赎回，参考2022年Q4的压缩路径，不排除高评级、大规模转债转股溢价率出现补压情况。
　　溢价率压缩蕴含博弈其修复的投资机会，2022年Q4溢价率压缩触底后，今年一季度迎来一波溢价率的明显修复，其中溢价率中枢压缩幅度较大的转债在后续的修复中普遍表现较好，许多标的（如明新、大中、美诺、湘佳等）即便正股未涨，转债也走出独立行情。
　　基于转股溢价率基本阶段性触底，后续可能有一定修复的判断，借鉴2022Q4的溢价率修复行情，我们筛选出8月22日-9月22日平价变动小于5%，“转债价格变动-平价变动”低于-5%（即溢价率明显压缩）的标的，进一步排除强赎预期标的扰动后，建议关注其中17个标的溢价率修复机会。
　　本周转债市场表现平淡，通信、非银金融、传媒涨幅靠前，涨幅分别为1.61%、1.44%、1.05%，社会服务、公用事业、医药生物跌幅靠前，跌幅分别为-1.58%、-0.48%、-0.47%。本周转债绝对价格中位数为120.27。
　　风险提示：历史数据失效风险、宏观经济变化风险
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-9-24TableTitleTableInvest证券研究报告债券研究报告当前有哪些溢价率修复的机会东北证券可转债一周市场回顾---报告摘要中证转债指数本轮转债市场转股溢价率压缩大约自TableSummary8月22日起且调整较为迅速至9月14日转股溢价率已基本企稳本周有所反弹本轮转股溢价率压缩并非全部转债步调一致而是在不同行业评级和规模的转债上表现出不一样的特点考虑到本轮转股溢价率压缩伴随着长端收益率的向上转折与去年四季度有一定相似性因此我们首先比较两者在不同类型转债上压缩幅度的差别总结这类债市驱动型溢价率压缩在结构上分行业评级和规模相关报告TableReport的规律以期之后能做出更好应对运机转债定价建议首日转股溢价率27-32溢价率压缩幅度和当时的市场风格偏好有关本轮溢价率压缩中AI相--20230922关标的压缩明显而本周五在微软AI助手copilot集成Windows利好消宇邦转债定价建议首日转股溢价率26-息的带动下AI板块迅速反弹表现出其对利好的高敏感性因此从赔31率上看或可博弈风格偏好转换获取AI催化下TMT标的可能出现的--20230920溢价率修复收益东北固收震荡市预期较为一致当前可适度乐观2022年Q4与本轮压缩在行业上表现出类似的特点但在评级和规模上--20230918有一定差别原因或许在于本轮赎回的压力较小尽管我们认为当前转九典转02定价建议首日转股溢价率21-股溢价率基本企稳且后续有反弹空间但如果后续长端利率继续上行触26发进一步赎回参考2022年Q4的压缩路径不排除高评级大规模转--20230915债转股溢价率出现补压情况华懋转债定价建议首日转股溢价率23-28溢价率压缩蕴含博弈其修复的投资机会2022年Q4溢价率压缩触底后--20230915今年一季度迎来一波溢价率的明显修复其中溢价率中枢压缩幅度较大的转债在后续的修复中普遍表现较好许多标的如明新大中美诺证券分析师陈康湘佳等即便正股未涨转债也走出独立行情执业证书编号S055052011000118621112086chenk1nesccn基于转股溢价率基本阶段性触底后续可能有一定修复的判断借鉴证券分析师薛进2022Q4的溢价率修复行情我们筛选出8月22日-9月22日平价变动执业证书编号S0550522120002小于5转债价格变动-平价变动低于-5即溢价率明显压缩的标13916677156xuejinnesccn的进一步排除强赎预期标的扰动后建议关注其中17个标的溢价率修研究助理胡嘉祥执业证书编号S0550122070068复机会18811050186hujx1nesccn本周转债市场表现平淡通信非银金融传媒涨幅靠前涨幅分别为161144105社会服务公用事业医药生物跌幅靠前跌幅分别为-158-048-047本周转债绝对价格中位数为12027风险提示历史数据失效风险宏观经济变化风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1当前有哪些溢价率修复的机会42本周二级市场行情表现921本周转债股市指数整体表现922本周转债股市各行业行情表现1123本周转债标的动态池表现情况1424本周进入特殊时期的转债143本周转债一级市场情况1531本周公告发行转债情况1532本周公告转债发行预案进度16图表目录图12022Q4转股溢价率压缩情况分行业4图2本轮转股溢价率压缩情况分行业5图32022Q4转股溢价率压缩情况分评级5图4本轮转股溢价率压缩情况分评级5图5本轮转股溢价率压缩情况分评级比较6图62022Q4转股溢价率压缩情况分规模6图7本轮转股溢价率压缩情况分规模6图8本轮转股溢价率压缩情况分规模比较7图92022Q4转股溢价率压缩前30标的8图10本轮转股溢价率压缩较大标的9图11本周中证转债指数表现10图12本周上证转债指数表现10图13本周深证转债指数表现10图14本周上证指数表现10图15本周深证成指表现11图16本周创业板指表现11图17转债股市指数近期涨跌幅情况11图18本周转债A股申万一级行业涨跌幅情况12图19本周转债绝对价格中位数走平12图20本周全市场转股溢价率小幅缩小13图21近5年分平价区间转股溢价率情况13图222023年分平价区间转股溢价率情况13表1本周股市指数表现9表2本周涨跌幅前三大转债10表3本周转债标的动态池表现情况14表4本周进入转股与赎回期转债情况14表5本周公告转债不赎回情况14请务必阅读正文后的声明及说明218TablePageTop债券研究报告表6本周公告转债下修情况15表7本周公告转债不下修情况15表8本周公告发行品种回顾16表9本周公告发行转债预案情况16请务必阅读正文后的声明及说明318TablePageTop债券研究报告1当前有哪些溢价率修复的机会本轮转债市场转股溢价率压缩大约自8月22日起且调整较为迅速至9月14日转股溢价率已基本企稳本周有所反弹本轮转股溢价率压缩并非全部转债步调一致而是在不同行业评级和规模的转债上表现出不一样的特点考虑到本轮转股溢价率压缩伴随着长端收益率的向上转折与去年四季度有一定相似性因此我们首先比较两者在不同类型转债上压缩幅度的差别总结这类债市驱动型溢价率压缩在结构上分行业评级和规模的规律以期之后能做出更好应对样本选取上为了避免炒作券及极度虚值期权标的影响我们剔除了余额15亿以下价格高于150元且转股溢价率也高于50平价低于50元的标的图12022Q4转股溢价率压缩情况分行业行业2022114溢价率20221223溢价率溢价率变化2022114平价20221223平价平价变化溢价率中枢变化毛估国防军工371364-071160993-144-151汽车3593923311691004-141-108电力设备341402611077901-163-102公用事业312266-4611761112-54-100钢铁464377-87853843-12-99轻工制造507330-17783490079-98计算机518507-11905831-82-93家用电器425376-50903871-35-85美容护理1601721212661143-97-85机械设备424448241000893-107-83有色金属3754032912081074-111-82农林牧渔396298-9888890317-82基础化工426387-39943903-42-82电子52354017869784-98-81食品饮料495358-1371003106461-76纺织服饰617498-11976780043-76商贸零售240212-28939896-46-74通信563531-33864829-41-74建筑材料524443-8179280111-70煤炭358332-27905871-38-64石油石化415364-51926921-04-55银行414332-8282685029-54交通运输297282-15953922-32-47传媒296201-95101611179904非银金融401380-21826815-13-34建筑装饰433383-5087689523-27医药生物465431-3592093618-17环保400390-10902896-07-16数据来源Wind东北证券注溢价率指转股溢价率由于平价与溢价率负相关溢价率中枢变化毛估溢价率变化平价变化请务必阅读正文后的声明及说明418TablePageTop债券研究报告图2本轮转股溢价率压缩情况分行业行业2023822溢价率2023914溢价率溢价率变化2023822平价2023914平价平价变化溢价率中枢变化毛估通信530427-10392593612-91传媒35437824992916-77-53美容护理222186-3612531237-13-49计算机337329-0710461007-37-44汽车375326-491057107718-31建筑装饰3063080210541020-32-30有色金属389357-331012101806-27钢铁428421-06869851-21-27电子607541-6679382640-25食品饮料517505-12956945-12-25纺织服饰437414-23882881-01-24机械设备443421-23969967-02-24轻工制造520470-5081083127-23国防军工333340071021991-29-22交通运输278276-0310251010-14-17农林牧渔486480-06812804-10-16电力设备48450016843817-31-15基础化工481437-4482985430-13家用电器449430-1986386907-12石油石化405348-5886790847-11公用事业2302512111891152-31-10银行336330-06875872-04-10建筑材料558546-1276977103-09环保3543600610321022-10-04商贸零售34536014849839-1203非银金融33638852944899-4804医药生物702694-078058212013煤炭446340-10681392914236数据来源Wind东北证券2022年Q4溢价率中枢压缩幅度前三的国防军工汽车电力设备后三为环保医药和建筑装饰本轮溢价率中枢压缩幅度前三的为通信传媒美容护理后三为煤炭医药和非银金融因此溢价率压缩幅度和当时的市场风格偏好有关本轮溢价率压缩中AI相关标的压缩明显而本周五在微软AI助手copilot集成Windows利好消息的带动下AI板块迅速反弹表现出其对利好的高敏感性因此从赔率上看或可博弈风格偏好转换获取AI催化下TMT标的可能出现的溢价率修复收益图32022Q4转股溢价率压缩情况分评级评级2022114溢价率20221223溢价率溢价率变化2022114平价20221223平价平价变化溢价率中枢变化毛估AAA417372-45845845-01-46AA389339-50944912-34-85AA415375-40998943-55-95AA-443427-16959891-72-88A48248401947914-35-34A36938516959873-90-74数据来源Wind东北证券图4本轮转股溢价率压缩情况分评级评级2023822溢价率2023914溢价率溢价率变化2023822平价2023914平价平价变化溢价率中枢变化毛估AAA395376-1889690611-08AA401395-06953938-16-22AA451440-11931926-06-17AA-476444-3287788510-22A564528-3587989013-22A292276-1510511030-19-35数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明518TablePageTop债券研究报告图5本轮转股溢价率压缩情况分评级比较数据来源Wind东北证券2022年Q4溢价率中枢压缩幅度最大的是评级为AA的标的本轮溢价率中枢压缩幅度最大的是评级为A的标的因此赎回负反馈程度越大可能高评级标的压缩幅度越大图62022Q4转股溢价率压缩情况分规模余额2022114溢价率20221223溢价率溢价率变化2022114平价20221223平价平价变化溢价率中枢变化毛估5亿以下410411011032967-63-615-10亿446410-36926875-55-9110-15亿483419-64934900-36-10015亿以上407359-48888866-25-73数据来源Wind东北证券图7本轮转股溢价率压缩情况分规模余额2023822溢价率2023914溢价率溢价率变化2023822平价2023914平价平价变化溢价率中枢变化毛估5亿以下450420-3095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