观点摘要
　　基本面，原料端供应略转紧，TC承压下行，但当前冶炼厂盈利能力较好，硫酸价格持续回升，预计国内冶炼厂将继续维持高开工率水平，然需求端旺季不旺，国内地产政策刺激政策仍未扭转房企拿地颓势且房企销售回暖幅度有限，地产领域继续施压锌消费，家电领域也受到空调内销不佳影响耗锌增量下降，四季度国内锌锭有望累库。海外锌锭供应小幅下降，欧洲天然气价格持续上涨，冬季欧洲能源供应仍脆弱，预计欧洲炼厂四季度复产可能性弱，但LME价差结构显示海外现货并不紧张，在国内进口窗口打开背景下预计海外锌锭将继续流入国内。宏观面，美债供需失衡在四季度将进一步加剧，美债十年期收益率难言见顶，而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力，美元指数下方支撑较强，在美债收益率和美元指数上行压力下，10月海外宏观或将继续施压。预计锌价将高位回落

研究报告全文：行业日期锌期货月报2023年10月10日有色金属研究团队研究员张平021-60635734zhangpccbccbfuturescom期货从业资格号F3015713研究员余菲菲021-60635729yuffccbccbfuturescom期货从业资格号F3025190地产拖累需求锌价有下行风险请阅读正文后的声明summary月度报告观点摘要近期研究报告云南锌冶炼企业调研报告summary基本面原料端供应略转紧TC承压下行但当前冶炼厂盈利能力2022-9-1较好硫酸价格持续回升预计国内冶炼厂将继续维持高开工率水平市场紧平衡锌价宽幅震荡然需求端旺季不旺国内地产政策刺激政策仍未扭转房企拿地颓势且2022-11-30房企销售回暖幅度有限地产领域继续施压锌消费家电领域也受到空调内销不佳影响耗锌增量下降四季度国内锌锭有望累库海外锌锭供应小幅下降欧洲天然气价格持续上涨冬季欧洲能源供应仍脆弱预计欧洲炼厂四季度复产可能性弱但LME价差结构显示海外现货并不紧张在国内进口窗口打开背景下预计海外锌锭将继续流入国内宏观面美债供需失衡在四季度将进一步加剧美债十年期收益率难言见顶而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力美元指数下方支撑较强在美债收益率和美元指数上行压力下10月海外宏观或将继续施压预计锌价将高位回落请阅读正文后的声明-2-月度报告目录目录-3-一行情回顾与未来行情展望-4-11行情回顾-4-12未来行情展望-4-二美债收益率和美元指数涨势未止-5-三基本面国内供增需弱-6-31国内锌矿供应转紧-6-32国内炼厂生产积极性高海外冶炼厂减产-6-33锌锭进口窗口打开-7-34国内消费旺季不旺海外制造业PMI继续荣枯线下方运行-7-请阅读正文后的声明-3-月度报告一行情回顾与未来行情展望11行情回顾9月锌价重心小幅上移海外宏观施压美元指数以及美债十年期收益率持续走强令锌价上行受阻然中国金融数据在好转且央行年内二次降准中国政策稳增长在发力内外宏观错位基本面支撑加强9月国内锌锭产出增加但国内社库水平持续处于10万吨下方低库存导致国内现货升水月内最高涨至400以及月间价差大幅走阔上旬由于9月合约交割前出现挤仓沪锌月间价差一度涨至700上方虽09合约最终顺利交割但由于双节前下游逢低补货下旬10-11月间价差继续走高至300上方月内沪锌表现强于伦锌人民币贬值以及国内现货强劲都令沪伦比值走强现货进口窗口持续打开预计海外锌向国内流入增加LME库存在9月持续去库截止月底LME库存降至103万吨不过海外现货并未出现紧张形势LME0-3contango结构大多在30附近运行9月在国内下游补库带动下全球锌市呈去库状态叠加市场对国内地产刺激政策预期较强令锌价月度涨幅居有色之首最终沪锌主力月涨幅408图1内外盘锌价走势图2内外现货升贴水数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部12未来行情展望基本面原料端供应略转紧TC承压下行但当前冶炼厂盈利能力较好硫酸价格持续回升预计国内冶炼厂将继续维持高开工率水平然需求端旺季不旺国内地产政策刺激政策仍未扭转房企拿地颓势且房企销售回暖幅度有限地产领域继续施压锌消费家电领域也受到空调内销不佳影响耗锌增量下降四季度国内锌锭有望累库海外锌锭供应小幅下降欧洲天然气价格持续上涨冬季欧洲能源供应仍脆弱预计欧洲炼厂四季度复产可能性弱但LME价差结构显示海外现货并不紧张在国内进口窗口打开背景下预计海外锌锭将继续流入国内宏观面美债供需失衡在四季度将进一步加剧美债十年期收益率难言见顶而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力美元指数下方支撑较强在美债收益请阅读正文后的声明-4-月度报告率和美元指数上行压力下10月海外宏观或将继续施压预计锌价将高位回落二美债收益率和美元指数涨势未止截止10月9日十年期美债收益率较8月底上涨70BP至478触及16年新高从实际利率角度看10年期美债实际收益率从8月底的186上涨62BP至24810年期盈亏平衡通胀率仅较8月底上涨8BP至231可以看出本轮美债收益率的上涨主要是受到实际利率推动通胀并非主因美8月份CPI和PCE虽再度上涨至37348但核心通胀核心PCE仍下行至43388通胀并未失控实际利率的大幅上行放映了美经济基本面韧性十足从就业市场来看9月美非农就业新增336万人失业率持平38就业市场强劲市场修正对美长期经济增长定价美债10年期-2年期收益率期限结构大幅上升美联储或将在更长时间内维持高利率状态这将打击美债需求9月中旬日本央行行长暗示结束负利率日本货币政策转向渐近日本央行作为美债海外最大购买方可能要跑路也令美债需求前景不佳美国财政部将在今年三季度和四季度预计分别净发行1万亿美元与8520亿美元的国债为本世纪以来第二高和第三高的净发行量美债供应激增而需求前景不佳将令美债收益率有望进一步攀升美元指数继续受到美欧经济错位的拉动而走强10月3日美元指数最高涨破107创年内新高欧洲经济仍未有回暖态势9欧元区制造业PMI继续下跌至434欧元区9月服务业PMI虽然有回升但仍处于收缩区间欧洲经济处于停滞状态而美国制造业PMI回升至49美欧十年期国债收益率利差进一步走阔27BP至182欧央行受CPI高企影响在9月继续加息25BP但并未令美元多头受挫在美国就业市场持续强劲欧洲制造业停滞的背景下美元指数或将进一步走强整体判断美债供需失衡在四季度将进一步加剧美债十年期收益率难言见顶而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力美元指数下方支撑较强在美债收益率和美元指数上行压力下10月海外宏观或将继续施压图3美国通胀走势图4美国就业市场走势请阅读正文后的声明-5-月度报告数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部三基本面国内供增需弱31国内锌矿供应转紧10月国产矿月度TC较上月下降150至4950元吨进口矿月度TC下调25至110美元吨进口矿TC从年初以来持续下调预计海外四季度锌矿供应偏紧国内炼厂在利润尚可背景下维持高产且南方新增产能释放对锌矿需求量较大而国内四季度受季节性因素产量下调供应趋紧下预计锌矿TC有下行压力据SMM统计8月国内锌矿产量3291万吨环比下降02万吨锌精矿综合开工率711环比下降04预计9月SMM锌精矿产量为3412万吨环比上涨121万吨锌精矿综合开工率为7478月中国进口锌矿428万吨同比增1356环比增8678月锌矿进口延续高位进入10月随着国内锌矿供应收紧对进口矿的补充需求将继续增加整体上锌矿供应暂不会影响到炼厂生产图5锌矿TC图6中国锌矿供应量数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部32国内炼厂生产积极性高海外冶炼厂减产据SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元吨扣除副产品收益本月冶炼厂平均盈利9819月硫酸价格继续回升硫酸收益增加冶炼厂盈利能力回升冶炼厂生产积极性高涨9月SMM中国精炼锌产量为544万吨不及预期环比上涨174万吨或环比上涨331同比增加7949月锌锭产出不及预期主因内蒙古甘肃等地冶炼厂检修时间延长进入10月除了湖南地区少量企业减产外其他地区炼厂均维持正常生产产量明显增加预计10月冶炼厂产量将增加至5942万吨11月除了云南地区部分炼厂检修外基本维持正常生产预计整体产量依然处于高位请阅读正文后的声明-6-月度报告据ILZSG统计显示1-7月全球锌锭产量较上年同期增加252万吨至8123万吨根据SMM数据显示中国1-7月锌锭产量增加3305万吨由此可以看出海外在1-7月锌锭产出下降截至9月底基准荷兰TTF天然气期货价格月度涨幅195报41859欧元兆瓦时欧洲天然气价格继续回升欧洲能源供应形势依旧脆弱欧洲炼厂预计在年内难以复产海外锌锭供应仍受阻但从LME价差结构来看海外现货市场并不紧张图7中国精炼锌产量图8全球锌锭产量数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源ILZSG建信期货研究发展部33锌锭进口窗口打开8月中国锌锭净进口291万吨较上月下降474万吨8月下旬以来锌锭现货进口窗口大多处于打开状态预计9月-10月锌锭进口将环比增加图9锌锭净进口图10锌锭进口盈亏数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部34国内消费旺季不旺海外制造业PMI继续荣枯线下方运行9月国内表观消费574万吨环比涨103万吨9月是传统消费旺季但整体表现旺季不旺初级消费方面镀锌周度开工率均值较上月跌403至6162压铸锌周度开工率均值较上月跌062至468氧化锌周度开工率均值较上月涨015至6202整体上9月三大初级消费行业开工率跌多涨少图11中国表观消费同比增速图12初级消费企业开工率请阅读正文后的声明-7-月度报告数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部新开工面积增速拖累地产领域锌消费房地产的前后周期对锌均有较强的带动作用其中新开工面积的增加带动效应最强竣工端次之1-8月份全国房地产开发投资76900亿元同比下降88其中房屋新开工面积63891万平方米同比下降244房屋竣工面积43726万平方米同比增加192据统计新开工面积中单位用锌量约55吨万平米竣工面积中单位用锌量约45吨万平米1-8月地产领域耗锌量5482万吨较去年同期下降86万吨降幅进一步扩大不过8月下旬以来房地产市场利好政策密集出台9月地产销售出现好转9月TOP100房企销售额环比增长248但比去年同期仍下降了2411-9月TOP100房企销售总额同比下降103降幅比上月扩大17个百分点拿地规模同比下降179降幅较上月扩大74个百分点地产销售正在回暖但幅度有限而新开工增速因房企拿地规模下降而难有上行动力预计房地产市场继续拖累锌消费图8房地产开发投资完成额同比增速图9房地产新开工和竣工面积增速数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源百年建筑建信期货研究发展部基建稳增长需求升温1-8月基建投资增速896基建投资增速放缓然当前经济恢复进程不及预期基建稳增长需求升温地方政府专项债发行提速数据显示8月新增专项债发行规模为594577亿元创今年以来月度新高9月新增专项债发行356934亿元仍保持较快节奏专项债发行提速叠加目前在建项目充足推动实物工作量持续落地基建投资年内有望企稳图10基建投资增速请阅读正文后的声明-8-月度报告数据来源Wind建信期货研究发展部政策托底车市耗锌有望小幅回升2023年1-8月汽车产量1822万辆累计同比增速74较1-7月持平其中乘用车同比增速587低于前值商用车同比增速1795高于前值1-8月新能源车产量5434万辆累计同比增速37低于前值8月车市处于淡季在去年高基数背景下车市同环比均实现正增长显示车市淡季不淡在国家促消费政策及车企优惠促销等因素驱动下国内汽车产销继续保持恢复态势图11汽车产量走势数据来源Wind建信期货研究发展部空调拖累家电领域耗锌增速1-8月电冰箱产出增速145前值138洗衣机产出增速236前值199空调产出增速165前值1791-8月中国家电耗镀锌板461万吨较去年同期增加546万吨但相较于1-7月耗镀锌板增量8月家电领域耗镀锌板增量下降主因空调领域产量下降8月空调产量仅1397万台而去年同期为1643万台8月空调出口同比增长35至266万台而内销同比下降97空调产出下降主要是由于内销拖累根据产业在线数据10月白电合计排产量达到2238万台较去年同期生产实绩增长11其中内销排产有所下滑出口排产延续高增长预计10月家电领域耗锌增量有限图12家电产销请阅读正文后的声明-9-月度报告数据来源Wind建信期货研究发展部海外制造业疲弱拖累锌消费美欧2023年9月制造业PMI涨跌不一但仍在荣枯平衡线下方运行美国制造业PMI止跌回升而欧元区制造业PMI继续下滑欧洲制造业PMI已经连续15个月低于荣枯线美国高利率制约房地产市场需求1-8月美国新开工私人住宅数据较去年同期下降131预计2023年境外锌消费难有增量图13主要经济体制造业PMI数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-10-月度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-11-