观点摘要
　　宏观面，美债供需失衡在四季度将进一步加剧，美债十年期收益率难言见顶，而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力，美元指数下方支撑较强，在美债收益率和美元指数上行压力下，10月海外宏观或将继续施压。基本面供应压力渐显，全球铜矿供应继续过剩，CSPT小组敲定的四季度加工费超预期，同时国内9月炼厂产出突破100万吨，叠加四季度还有3家炼厂投产，铜矿供应充裕+冶炼厂新增产能投产，四季度国内精铜月度供应均值将超100万吨，而国内需求却是旺季不旺，铜管消费受空调内销下降以及国网订单不足而减弱，地产领域消费也迟迟未出现好转，9月楼市销售虽有回暖但力度偏弱，需求端仅剩新能源领域支撑，但在国内高供应下，预计10月国内社库将累库。海外现货过剩局面渐显，8月中旬以来LME库存持续增加累库幅度超8万吨，同时LME0-3contango结构也大幅走阔至70上方，全球铜市累库压力渐增。预计铜价重心下移。

研究报告全文：行业日期铜期货月报2023年10月10日有色金属研究团队研究员张平021-60635734zhangpccbccbfuturescom期货从业资格号F3015713研究员余菲菲021-60635729yuffccbccbfuturescom期货从业资格号F3025190累库压力加大铜价重心下移请阅读正文后的声明summary月度报告观点摘要近期研究报告乐观预期初步验证铜价转势summary尚早宏观面美债供需失衡在四季度将进一步加剧美债十年期收益率难2023-2-1言见顶而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力美元指数全球绿色经济对铜需求拉动下方支撑较强在美债收益率和美元指数上行压力下10月海外宏分析观或将继续施压基本面供应压力渐显全球铜矿供应继续过剩CSPT2022-6-1小组敲定的四季度加工费超预期同时国内9月炼厂产出突破100万吨叠加四季度还有3家炼厂投产铜矿供应充裕冶炼厂新增产能投产四季度国内精铜月度供应均值将超100万吨而国内需求却是旺季不旺铜管消费受空调内销下降以及国网订单不足而减弱地产领域消费也迟迟未出现好转9月楼市销售虽有回暖但力度偏弱需求端仅剩新能源领域支撑但在国内高供应下预计10月国内社库将累库海外现货过剩局面渐显8月中旬以来LME库存持续增加累库幅度超8万吨同时LME0-3contango结构也大幅走阔至70上方全球铜市累库压力渐增预计铜价重心下移请阅读正文后的声明-2-月度报告目录目录-3-一行情回顾与未来行情展望-4-11行情回顾-4-12未来行情展望-4-二美债收益率和美元指数涨势未止-5-三基本面供应压力增加-6-31铜原料供应充裕-6-32全球铜产量回升-7-33国内消费旺季不旺-7-34终端需求分析-8-请阅读正文后的声明-3-月度报告一行情回顾与未来行情展望11行情回顾9月铜价震荡下行海外宏观施压明显上旬铜价高位震荡国内宏观环境转暖中国公布的8月金融数据超出市场预期且央行年内二次降准宏观数据和政策均释放积极信号且人民币也出现止跌迹象交易中国经济向好逻辑占主导沪铜主力一度涨至7万附近不过下旬海外宏观压力大增美元指数以及美债收益率持续上涨美政府关门危机美债供应增加以及美就业数据强劲均助推了美债十年期收益率大幅上涨从而令铜价承压基本面国内铜社库去库双节前下游逢低采购热情较高下旬国内铜价跌至67万附近令去库加速不过10-11价差和国内现货升水价差未出现明显走阔国内现货市场紧平衡LME铜累库加速LME0-3contango结构一度扩大至70人民币小幅贬值以及国内铜基本面强于海外均令沪伦比值走强现货铜进口窗口打开然保税区库存为出现明显累库海外现货过剩明显最终沪铜主力月跌幅275图1内外盘铜价走势图2内外现货升贴水数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部12未来行情展望宏观面美债供需失衡在四季度将进一步加剧美债十年期收益率难言见顶而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力美元指数下方支撑较强在美债收益率和美元指数上行压力下10月海外宏观或将继续施压基本面供应压力渐显全球铜矿供应继续过剩CSPT小组敲定的四季度加工费超预期同时国内9月炼厂产出突破100万吨叠加四季度还有3家炼厂投产铜矿供应充裕冶炼厂新增产能投产四季度国内精铜月度供应均值将超100万吨而国内需求却是旺季不旺铜管消费受空调内销下降以及国网订单不足而减弱地产领域消费也迟迟未出现好转9月楼市销售虽有回暖但力度偏弱需求端仅剩新能源领域支撑但在国内高供应下预计10月国内社库将累库海外现货过剩局面渐显8月中旬以来LME库存持续增加累库幅度超8万吨同时LME0-3contango结构也大请阅读正文后的声明-4-月度报告幅走阔至70上方全球铜市累库压力渐增预计铜价重心下移二美债收益率和美元指数涨势未止截止10月9日十年期美债收益率较8月底上涨70BP至478触及16年新高从实际利率角度看10年期美债实际收益率从8月底的186上涨62BP至24810年期盈亏平衡通胀率仅较8月底上涨8BP至231可以看出本轮美债收益率的上涨主要是受到实际利率推动通胀并非主因美8月份CPI和PCE虽再度上涨至37348但核心通胀核心PCE仍下行至43388通胀并未失控实际利率的大幅上行放映了美经济基本面韧性十足从就业市场来看9月美非农就业新增336万人失业率持平38就业市场强劲市场修正对美长期经济增长定价美债10年期-2年期收益率期限结构大幅上升美联储或将在更长时间内维持高利率状态这将打击美债需求9月中旬日本央行行长暗示结束负利率日本货币政策转向渐近日本央行作为美债海外最大购买方可能要跑路也令美债需求前景不佳美国财政部将在今年三季度和四季度预计分别净发行1万亿美元与8520亿美元的国债为本世纪以来第二高和第三高的净发行量美债供应激增而需求前景不佳将令美债收益率有望进一步攀升美元指数继续受到美欧经济错位的拉动而走强10月3日美元指数最高涨破107创年内新高欧洲经济仍未有回暖态势9欧元区制造业PMI继续下跌至434欧元区9月服务业PMI虽然有回升但仍处于收缩区间欧洲经济处于停滞状态而美国制造业PMI回升至49美欧十年期国债收益率利差进一步走阔27BP至182欧央行受CPI高企影响在9月继续加息25BP但并未令美元多头受挫在美国就业市场持续强劲欧洲制造业停滞的背景下美元指数或将进一步走强整体判断美债供需失衡在四季度将进一步加剧美债十年期收益率难言见顶而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力美元指数下方支撑较强在美债收益率和美元指数上行压力下10月海外宏观或将继续施压图3美国通胀走势图4美国就业市场走势请阅读正文后的声明-5-月度报告数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部三基本面供应压力增加31铜原料供应充裕ICSG统计7月全球铜矿产量较上年同期增加65至189万吨国家统计局数据显示中国7月铜精矿月度产量1435万吨同比下降1038月中国铜矿砂及精矿进口量为2697万吨较去年同期226万吨增加193环比上月1975万吨增加365SMM统计中国8月精铜产量989万吨环比7月上涨73万吨且9-12月预计国产精铜月度产量在100万吨左右国内炼厂对铜矿进口需求增加截止9月31日SMM周度进口铜精矿指数报9323美元吨较8月30日指数上涨066美元吨9月铜精矿TC继续走强9月22日CSPT小组敲定2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元吨及95美分磅较2023年三季度持平此前市场预期多位于90-95美元吨区间CSPT敲定的四季度现货铜精矿采购指导加工费超出市场预期反映当前铜矿市场依然供过于求粗铜市场紧张加剧截止9月31日南方粗铜加工费均价较上月下降100至850元吨北方粗铜加工费均价较上月下降100至1000元吨阳极板加工费均价较上月下降50至650元吨粗铜和阳极铜的加工费均回落9月废铜供应紧张尤其是下半月铜价下跌废铜持货商惜售从而导致南方废产粗铜供应下降然9月炼厂检修家数仅有四家对粗铜和阳极板的需求减弱从而使得南方粗铜加工费下行空间有限今年以来阳极铜废铜月度进口补充均处于20万吨上方水平而8月阳极铜废铜进口金属量首次降至1936万吨环比减少526同比下降1369主要源于阳极铜进口下降赞比亚的KCM炼厂因7月份检修产量受到影响叠加7月进口比价整体亏损预计9月中国阳极铜进口量仍然处于低位而四季度随着炼厂检修下降对冷料需求减弱预计冷料市场将维持紧平衡图5铜矿TC图6粗铜加工费数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-6-月度报告32全球铜产量回升原料供应充裕正逐步向冶炼端传导ICSG统计全球精铜1-7月产量较去年同期增加1095至15826万吨根据SMM统计1-7月中国精铜产量同比增加639万吨扣除中国精铜产量海外冶炼产量同比增加456万吨海外冶炼厂生产正随着加工费上升而逐步提高开工率国内铜冶炼厂检修再度增加SMM统计9月中国电解铜产量为1012万吨环比增加23万吨增幅为23且较预期的9861万吨增加259万吨预计10月国内电解铜产量为996万吨据SMM了解10月有3家冶炼厂开始投产但实际有增量的只有1家另外两家要到11月才会有增量因此预计11月国内电解铜产量会重回100万吨以上中国8月进口精铜3413万吨出口精铜206万吨净进口3207万吨较上月增加456万吨进入9月进口窗口打开时间较长由于LME市场持续累库LME0-3contango结构走阔叠加国内下游在双节前补货需求国内现货表现明显强于海外月内现货进口盈利窗口打开外贸铜需求向好洋山铜提单溢价和仓单溢价均上涨至70美元吨附近保税区继续去库9月保税区去库055万吨至438万吨预计9月精铜净进口将继续保持在30万都上方进入10月由于国内冶炼厂产量继续保持在高位水平加上进口冲击预计10月国内现货市场也将转宽松图7全球精铜产量图8中国精铜产量数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部33国内消费旺季不旺从国内精铜供需平衡表来看9月精铜表需约为1348万吨较上月略有增加9月精铜杆周度开工率月均值较上月增加457个百分点至75589月废铜杆周度开工率月均值较上月增加064个百分点至43849月消费处于季节性旺季但由于国网订单走弱以及上半年表现优异的家电逐渐进入淡季九月整体仍请阅读正文后的声明-7-月度报告显现旺季不旺态势月内由于废铜供应紧张废铜杆一度升水报价月内再生铜杆替代效应继续较弱部分订单转移至精铜杆领域1-8月中国铜材产量1448万吨同比增加61根据SMM统计的各领域开工率数据看8月铜箔铜板带精铜杆铜管黄铜棒开工率8月主机厂对空调管订单需求进一步下降令铜管开工率降幅明显铜板带行业受益于国网变压器设备的周期性更换带来的电力变压器带订单的增加而开工率回升8月电线电缆开工率为861环比增长149个百分点地产类订单仍疲软下半月铜价处于高位压制下游采购当前电线电缆企业新增订单主要依靠电网及新能源类订单支撑整体上8月中国铜消费超出预期淡季不淡34终端需求分析全球风能太阳能耗铜将延续增长我国电力行业耗铜主要集中电网系统和电源系统据统计电网每投资1亿元能带动800-1000吨的铜消费1-8月电网投资2705亿同比14较去年同期仅增加38亿元而国家电网董事长在1月中旬表示2023年电网投资将超过5200亿元较去年增加188亿元8月电网投资增速大幅放缓而要完成年度目标预计四季度电网投资将加速1-8月中国光伏新增装机量113166GW较去年同期增加6869GW中国风电新增装机量2892GW较去年同期增加1278GW全球风能理事会数据显示2022全球陆上风能新增装机量和海上风能装机量分别为69GW9GW预测2023年分别为97GW18GWSolarPowerEurope报告数据显示2022年全球新增光伏装机容量为239GW预计2023年为341GW中国1-7月已经贡献全球风电光伏新增装机增量345673预计全年全球风光新增装机量将超额完成据统计海上风电每GW装机需要消耗12650吨铜陆上风电每GW装机需要消耗4700吨铜太阳能系统每GW装机需要消耗5250吨铜测算2023年全球风能太阳能耗铜增加78万吨至247万吨图9电网投资增速图10中国光伏风电装机量数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-8-月度报告10月家电领域耗铜增量有限我国家电领域耗铜主要集中在空调冰箱洗衣机和冰柜领域其中空调占比约851-8月电冰箱产出增速145前值138洗衣机产出增速236前值199空调产出增速165前值1791-8月中国家电耗铜1523万吨较去年同期增加174万吨但相较于1-7月耗铜增量8月家电领域耗铜增量下降主因空调领域产量下降8月空调产量仅1397万台而去年同期为1643万台8月空调出口同比增长35至266万台而内销同比下降97空调产出下降主要是由于内销拖累根据产业在线数据10月白电合计排产量达到2238万台较去年同期生产实绩增长11其中内销排产有所下滑出口排产延续高增长预计10月家电领域耗铜增量有限图11家电产销数据来源Wind建信期货研究发展部交通运输耗铜有望增加2023年1-8月汽车产量1822万辆累计同比增速74较1-7月持平其中乘用车同比增速587低于前值商用车同比增速1795高于前值1-8月新能源车产量5434万辆累计同比增速37低于前值8月车市处于淡季在去年高基数背景下车市同环比均实现正增长显示车市淡季不淡在国家促消费政策及车企优惠促销等因素驱动下国内汽车产销继续保持恢复态势1-8月全国造船完工2798万载重吨同比增速169占世界市场份额的49新接新船订单5231载重吨同比增速865占世界市场份额的688中国造船行业完工量和接单量继续保持增长交通领域耗铜增量有望继续增加图12中国车市产销图13中国造船完工量请阅读正文后的声明-9-月度报告数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部建筑领域耗铜增量仍偏弱1-8月房地产投资增速销售增速竣工增速分别为-88-71192地产领域在8月仍表现较差不过8月下旬以来房地产市场利好政策密集出台9月地产销售出现好转9月TOP100房企销售额环比增长248但比去年同期仍下降了2411-9月TOP100房企销售总额同比下降103降幅比上月扩大17个百分点房地产市场正从底部缓慢抬升但预计回升空间有限地产领域耗铜增量仍偏弱图14中国地产投资增速图15中国地产销售和竣工增速数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部海外传统领域耗铜承压美欧2023年9月制造业PMI涨跌不一但仍在荣枯平衡线下方运行美国制造业PMI止跌回升而欧元区制造业PMI继续下滑欧洲制造业PMI已经连续15个月低于荣枯线美国高利率制约房地产市场需求1-8月美国新开工私人住宅数据较去年同期下降131预计2023年境外传统领域铜消费难有增量图16主要经济体制造业PMI数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-10-月度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-11-