投资要点
　　业绩前瞻
　　预计23Q3上市券商净利润同比增长13%，环比下滑10%，23Q1-3净利润同比增长13%。其中，23Q3资管、投资业务条线有望实现正增长，主要得益于公募基金规模提高、券商资管结构优化以及资本市场表现同比改善。经纪、投行、利息净收入或将同比下滑，主要受交投活跃度下滑、IPO阶段性收紧影响。
　　驱动因素
　　（1）经纪业务：预计23Q1-3上市券商经纪业务净收入同比减少11%。23Q3市场日均股基成交额为9,169亿元，同比下滑9%，判断代买业务收入受交投活跃度拖累。新发基金市场低迷，23Q3新发基金（按成立日）2,467亿份，同比下滑43%，预计23Q3代销收入仍下滑，整体经纪业务净收入同比下降12%。
　　（2）投行业务：预计23Q1-3上市券商投行业务净收入同比减少11%。23Q3行业承销规模同比增长23%，股、债权承销规模同比增速分别为-42%/+36%。受高基数以及IPO、再融资阶段性收紧影响，预计23Q3上市券商投行净收入同比下降15%。
　　（3）资管业务：预计23Q1-3上市券商资管业务净收入同比增长3%。23Q3末公募基金规模同比增长4%至27.6万亿元。预计23Q3末券商资管规模同比下滑，但由于主动管理转型、产品结构优化驱动资管费率小幅提高，预计23Q3整体资管收入同比增长2%。
　　（4）信用业务：预计23Q1-3上市券商利息净收入同比下降15%。23Q3末两融余额同比增长5%，但Q3日均两融余额为15,860亿元，同比小幅下滑2%，预计两融收入小幅下滑。此外，考虑到卖出回购金融资产等负债规模增长或将导致利息支出增速高于利息收入增速，我们预测23Q3利息净收入下滑13%。
　　（5）投资业务：预计23Q1-3上市券商投资净收入同比增长85%。23Q3上证综指、沪深300指数分别同比下跌3.0%/4.0%（vs.22Q3下跌11.0%/15.2%，vs.23Q2下跌2.2%/5.1%）。券商投资收益受资本市场表现影响较大，23Q3股票市场小幅下行但显著优于22Q3表现，预计23Q3投资净收入同比增长113%。
　　投资建议
　　预计23Q3上市券商净利润同比增长13%，环比下滑10%。当前板块PB估值为1.25倍，处于十年13%分位数，向下空间有限，且活跃资本市场方面仍有放松优质券商杠杆等潜在的政策，继续看好板块估值修复。推荐低估值龙头中信证券、华泰证券、中金公司（H）以及财富管理券商东方财富、东方证券、广发证券。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期；资本市场改革不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评证券证券报告日期2023年10月10日投资继续亮眼投行或将下滑2023年三季度上市券商业绩前瞻投资要点行业评级看好维持业绩前瞻分析师梁凤洁预计上市券商净利润同比增长环比下滑净利润同比23Q3131023Q1-3执业证书号S1230520100001增长13其中23Q3资管投资业务条线有望实现正增长主要得益于公募021-80108037基金规模提高券商资管结构优化以及资本市场表现同比改善经纪投行利liangfengjiestockecomcn息净收入或将同比下滑主要受交投活跃度下滑IPO阶段性收紧影响分析师洪希柠驱动因素执业证书号S1230523070001hongxiningstockecomcn1经纪业务预计23Q1-3上市券商经纪业务净收入同比减少1123Q3市场日均股基成交额为9169亿元同比下滑9判断代买业务收入受交投活跃研究助理胡强度拖累新发基金市场低迷新发基金按成立日亿份同比下滑23Q32467huqiangstockecomcn43预计23Q3代销收入仍下滑整体经纪业务净收入同比下降12相关报告2投行业务预计23Q1-3上市券商投行业务净收入同比减少1123Q3行业承销规模同比增长23股债权承销规模同比增速分别为-4236受高1业绩稳步修复活跃政策可基数以及IPO再融资阶段性收紧影响预计23Q3上市券商投行净收入同比下期20230911降152下调印花税活跃资本市场3资管业务预计23Q1-3上市券商资管业务净收入同比增长323Q3末的重要一步20230827公募基金规模同比增长4至276万亿元预计23Q3末券商资管规模同比下3下调印花税活跃资本市场滑但由于主动管理转型产品结构优化驱动资管费率小幅提高预计23Q3整的重要一步20230827体资管收入同比增长24信用业务预计23Q1-3上市券商利息净收入同比下降1523Q3末两融余额同比增长5但Q3日均两融余额为15860亿元同比小幅下滑2预计两融收入小幅下滑此外考虑到卖出回购金融资产等负债规模增长或将导致利息支出增速高于利息收入增速我们预测23Q3利息净收入下滑135投资业务预计23Q1-3上市券商投资净收入同比增长8523Q3上证综指沪深300指数分别同比下跌3040vs22Q3下跌110152vs23Q2下跌2251券商投资收益受资本市场表现影响较大23Q3股票市场小幅下行但显著优于22Q3表现预计23Q3投资净收入同比增长113投资建议预计23Q3上市券商净利润同比增长13环比下滑10当前板块PB估值为125倍处于十年13分位数向下空间有限且活跃资本市场方面仍有放松优质券商杠杆等潜在的政策继续看好板块估值修复推荐低估值龙头中信证券华泰证券中金公司H以及财富管理券商东方财富东方证券广发证券风险提示宏观经济大幅下行权益市场修复不及预期资本市场改革不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评图1市场日均股基成交额亿元图2市场新发基金份额亿份25002019202020212022202316000200014000150012000100001000800060005004000020000月月月月月月月月月月月月312456789101112资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所图3行业股权承销规模亿元图4行业债权承销规模亿元股权承销规模亿元同比增速右轴债权承销规模亿元同比增速右轴250001201200001001008020000100000806060800001500040406000010000202040000005000-2020000-200-400-4020222011201220132014201520162017201820192020202120192011201220132014201520162017201820202021202223Q1-323Q1-3资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所表1三季度重要指标变化情况业务指标22Q323Q3同比增速业务指标22Q323Q3同比增速日均股基成交额股权承销规模100889169-953033068-42亿元亿元经纪新发基金份额其中IPO规43472467-43投行17371140-34亿份模亿元日均两融余额债权承销规模1615315860-2269313673936亿元亿元信用期末两融余额公募基金存量规153831611152642852761114亿元模亿元其中货币基上证综指涨跌幅-1101-2968pct资管1064711148268金存量规模投资其中非货币沪深300涨跌幅-1516-39811pct1578131612852基金存量规模资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评表2部分个股23Q1-3业绩指标预测公司名称23H1营收增速23Q1-3营收增速预测23H1归母净利润增速23Q1-3归母净利润增速预测中信证券-10-551010华泰证券141020221525中金公司2-55-70-10广发证券451581525资料来源wind公司年报浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分