本期高收益债市场关注要点:
　　1、9月底特殊再融资债启动发行，短期内受到化债政策倾斜区域的高收益城投债安全性边际提升，成交活跃度维持高位。地产高收益债在稳地产政策密集出台后成交活跃度明显下降。剔除节假日闭市影响后，近两周城投高收益债单日成交金额为35.92亿元，较上期38.65亿元小幅下降，地产高收益债单日成交金额为1.21亿元，较上期2.31亿元明显下降。
　　2、结合偏离成交的量与价来看，近两周高收益债高折价成交金额从上期27.03亿元明显下降至16.12亿元，高估值偏离成交中位数从上期213BP大幅下降至179BP，反映出当前高收益债市场风险情绪或有所回落。
　　3、近两周湖南、广西、云南等区域城投高收益债成交规模及占比有所增加，山东、天津、重庆等区域则有所减少。一揽子化债政策下，部分偏尾部区域债务风险有望得到缓释，对应高收益城投债成交活跃度明显上升。
　　4、近两周城投高收益债成交规模占比小幅上升，地产高收益债成交规模占比有所下降。当前城投高收益债成交规模占比从上期91.59%上升至当期92.97%，地产高收益债成交规模占比由上期5.48%下降至当期3.14%，其他高收益债成交规模占比仅为3.89%。
　　5、近两周金地集团、重庆龙湖、远洋控股、旭辉集团面值90%以下成交金额明显下降，分别从上期9.51亿元、4.16亿元、0.89亿元、0.52亿元下降至当期6.31亿元、2.19亿元、0.29亿元、0.09亿元。
　　当前高收益债成交概况：2023年9月16日至2023年9月29日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为347.68亿元，较上两周减少74.34亿元，其中城投债成交金额减少63.29亿元，地产债成交金额减少12.22亿元。
　　高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有170次，成交金额为16.12亿元，涉及到的债券有68只，涉及到的发债主体有41家。其中，城投主体有26家，产业主体有15家。从高折价成交次数来看，城投（贵安发展、任兴集团、贵港开投、潍坊城建、天府水务等）、房地产（重庆龙湖、金地集团、深圳龙光、远洋集团、厦门中骏等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周房地产、城投、交通运输、综合、建筑装饰高折价成交偏离度均有所收窄。
　　高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到222家主体，其中城投主体有196家，产业主体有26家。1、城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为323.25亿元，其中渤海国资、昆明交投、柳州城建、博山公有等城投主体成交活跃度较高；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为24.44亿元，其中金地集团、平安不动产、重庆龙湖、咸阳金控等产业主体成交活跃度较高。
　　风险提示：
　　数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年10月10日债券周报特殊再融资债启动发行城投成交活跃度维持高位高收益债市场观察第四十五期本期高收益债市场关注要点华创证券研究所19月底特殊再融资债启动发行短期内受到化债政策倾斜区域的高收益城投债安全性边际提升成交活跃度维持高位地产高收益债在稳地产政策密证券分析师周冠南集出台后成交活跃度明显下降剔除节假日闭市影响后近两周城投高收益电话010-66500886债单日成交金额为3592亿元较上期3865亿元小幅下降地产高收益债单邮箱zhouguannanhcyjscom日成交金额为121亿元较上期231亿元明显下降执业编号S03605170900022结合偏离成交的量与价来看近两周高收益债高折价成交金额从上期2703证券分析师葛莉江亿元明显下降至1612亿元高估值偏离成交中位数从上期213BP大幅下降至179BP反映出当前高收益债市场风险情绪或有所回落电话010-632146623近两周湖南广西云南等区域城投高收益债成交规模及占比有所增加邮箱gelijianghcyjscom山东天津重庆等区域则有所减少一揽子化债政策下部分偏尾部区域执业编号S0360523070008债务风险有望得到缓释对应高收益城投债成交活跃度明显上升相关研究报告4近两周城投高收益债成交规模占比小幅上升地产高收益债成交规模占比有所下降当前城投高收益债成交规模占比从上期9159上升至当期华创固收内优外患转债或可偏向积极月可转债月报9297地产高收益债成交规模占比由上期548下降至当期314其他102023-10-09高收益债成交规模占比仅为389华创固收调整前置债市进入短暂修复期5近两周金地集团重庆龙湖远洋控股旭辉集团面值90以下成交金额10月债券月报明显下降分别从上期951亿元416亿元089亿元052亿元下降至当2023-10-08华创固收存单周报0925-1001季末提前期631亿元219亿元029亿元009亿元布局存单行情继续修复当前高收益债成交概况2023年9月16日至2023年9月29日加权成交收2023-10-08益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为34768亿元较上两华创固收假期消费突破疫前每周高频周减少亿元其中城投债成交金额减少亿元地产债成交金额减跟踪20231007743463292023-10-07少1222亿元华创固收结构性工具会是重点吗高收益债高折价成交情况近两周高折价成交偏离度位于-5以下的成交有2023Q3货政例会点评170次成交金额为1612亿元涉及到的债券有68只涉及到的发债主体2023-09-28有41家其中城投主体有26家产业主体有15家从高折价成交次数来看城投贵安发展任兴集团贵港开投潍坊城建天府水务等房地产重庆龙湖金地集团深圳龙光远洋集团厦门中骏等为高折价成交高收益债的主体部分高折价成交次数远远高于其他行业从成交偏离情况来看近两周房地产城投交通运输综合建筑装饰高折价成交偏离度均有所收窄高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到222家主体其中城投主体有196家产业主体有26家1城投主体方面近两周城投高收益债成交金额为32325亿元其中渤海国资昆明交投柳州城建博山公有等城投主体成交活跃度较高2产业主体方面近两周产业高收益债成交金额为2444亿元其中金地集团平安不动产重庆龙湖咸阳金控等产业主体成交活跃度较高风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券周报目录一高收益债成交概况4二高收益债高折价成交情况9三高收益债活跃成交主体跟踪10一城投主体12二产业主体13四风险提示15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总4图表3近两周成交金额Top20高收益债个券6图表4近两周高收益债成交价格区间分布7图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细7图表6近两周高收益债成交行业分布8图表7近两周城投高收益债成交省份分布9图表8近两周高折价成交高收益债分行业主体概览9图表9近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况10图表10近两周高折价成交高收益债的行业分布10图表11各期高收益债市场主要活跃主体汇总10图表12成交金额前二十的城投高收益债活跃主体13图表13成交金额前二十的产业高收益债活跃主体14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一高收益债成交概况2023年9月16日至2023年9月29日加权成交收益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为34768亿元较上两周减少7434亿元其中城投债成交金额减少6329亿元地产债成交金额减少1222亿元剔除节假日闭市影响后近两周高收益债单日成交金额为3863亿元较上期4220亿元小幅下降图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平资料来源Wind华创证券注1高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP2高折价成交即成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交3面值90以下成交总金额指成交价低于90面值的成交总金额4历史分位数的时间范围为2021年初至今图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总高估值偏离高折价成交金额面值90以下成交总时间期数成交总金额亿元成交主体数量家中位数BP亿元金额亿元20211218-20211231第一期29679260404895811549202211-2022114第二期15936224379433345042022115-2022130第三期1970922132249156679202225-2022218第四期243432152485638109192022219-202234第五期2224723329351077685202235-2022318第六期27362239248492469052022319-202241第七期2634522731541466457202242-2022415第八期22336212246363868042022416-2022429第九期24049232312342576402022430-2022513第十期16922197259249939062022514-2022527第十一期28825248280399476342022528-2022610第十二期22162214363173955832022611-2022624第十三期2724823123340067974证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报2022625-202278第十四期2761923325136087500202279-2022722第十五期23444218252315461012022723-202285第十六期2736521535057019249202286-2022819第十七期317232084197236100422022820-202292第十八期2721021733556979791202293-2022916第十九期32391219267446095702022917-2022930第二十期34699218279433085662022108-20221021第二十一期254902153685948836520221022-2022114第二十二期23075206491621793072022115-20221118第二十三期3231522241666131433720221119-20221202第二十四期3739423224145941458120221203-20221216第二十五期5553430818037311578120221217-20221230第二十六期5387534915127391029620221231-2023113第二十七期487063371592598113982023114-202323第二十八期4446133615920418381202324-2023217第二十九期45494308146280068672023218-202333第三十期4652129611829808139202334-2023317第三十一期46592285132217790992023318-2023331第三十二期4791126013541299036202341-2023414第三十三期38848236139174840372023415-2023428第三十四期48369243133238847292023429-2023512第三十五期25430225132205924732023513-2023526第三十六期36989243189285055022023527-202369第三十七期32903223189271852362023610-2023623第三十八期30720242237165536692023624-202377第三十九期3544225123520805203202378-2023721第四十期40201257243434474422023722-202384第四十一期4098022622429305207202385-2023818第四十二期46186235227351562972023819-202391第四十三期4016424221138836179202392-2023915第四十四期42202222213270338902023916-2023929第四十五期3476822217916122673资料来源Wind华创证券近两周市场成交活跃TOP20高收益债均为城投债高收益城投债加权成交收益率分布在8-11剩余期限大多位于2年以内近两周20柳州东投MTN00123博山0121红发04的换手率较高分别为226199125证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报图表3近两周成交金额Top20高收益债个券近两周成交债券余额近两周加权成交收剩余期债券简称发行人行业金额亿元亿元换手率益率均值限年20柳州东投MTN001广西柳州市东城投资开发集团有限公司4522002261061170城投23博山01淄博市博山区公有资产经营有限公司1325665199947094城投21红发04红河发展集团有限公司375300125879096城投21柳发02柳州市城市投资建设发展有限公司14601590921011189城投23西投01西宁城市投资管理有限公司362450811083148城投20华荣02高密华荣实业发展有限公司446600741597080城投23高创04山东高创建设投资集团有限公司644100064959192城投20柳投02柳州东通投资发展有限公司6411000641040172城投23津渤海MTN004天津渤海国有资产经营管理有限公司594100059806198城投23津渤海MTN002天津渤海国有资产经营管理有限公司839150056850168城投23昆交投PPN002昆明市交通投资有限责任公司832150055938140城投23昆交投PPN001昆明市交通投资有限责任公司427100043974135城投23惠民城建PPN001济宁市兖州区惠民城建投资有限公司3351000341036139城投22津渤海MTN002天津渤海国有资产经营管理有限公司326100033934153城投23资发01资阳发展投资集团有限公司324100032820196城投22湘潭建投PPN001湘潭县建设投资有限公司3801240311074145城投23贵安01贵州贵安发展集团有限公司4961635301105292城投23蓝创04威海蓝创建设投资有限公司344130026938190城投23津金01天津新金融投资有限责任公司4411900231015152城投22柳城01广西柳州市东城投资开发集团有限公司3281500221060156城投资料来源Wind华创证券注对于含权债剩余期限为行权剩余期限分价格区间来看除60-70元价格区间成交金额上升其他区间成交金额均有所下降高收益债成交加权价格主要位于90元以上成交金额为30494亿元占比为92其次为80-90元价格区间高收益债成交金额为1525亿元占比为570-80价格区间高收益债成交金额占比260-70元50-6050元以下价格区间高收益债成交金额占比均为150元以下成交高收益债主要为21金地MTN00621金地MTN00721宝龙0222金地MTN00121远洋01等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报图表4近两周高收益债成交价格区间分布资料来源Wind华创证券注统计范围仅为面值为100元的成交债券从成交金额Top10高收益债明细来看80元以上价格区间的高收益债大多为城投债80元以下价格区间的高收益债主要为地产债图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细90元以上成交金额亿元加权YTM均值80-90元成交金额亿元加权YTM均值21柳发021460101123贵安01488112923博山01132594723遵旅02132127923津渤海MTN00283985022不动01118200423昆交投PPN00283293822潍滨发117144223高创0464495922贵安01098164020柳投02641104022遵旅03076194423津渤海MTN00459480618贵安01053164920柳州东投MTN001452106121黔交投05291320华荣02446159720万达01039183123津金01441101519津投2703589870-80元成交金额亿元加权YTM均值60-70元成交金额亿元加权YTM均值21GLP07135566821金地031561006221金地MTN004131638121金地MTN005030825621金地03069753321金地MTN004019828120龙湖04064235621龙湖04012211421金地MTN003054842220中骏02008729620津投1003186822龙湖02007184621西安建工MTN001031407321金地04006269320津投0602687921金地MTN007005473622龙湖01025240821远洋01002895216金地02021685921龙湖020022238证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报50-60元成交金额亿元加权YTM均值50元以下成交金额亿元加权YTM均值20金地MTN001B038628321金地MTN0060301228721金地MTN007021830121金地MTN007015870921金地04018373221宝龙020121597521金地MTN0050031188622金地MTN0010128154---21远洋0101041961---H0阳城0200922679---21旭辉0200844439---15远洋0300713685---15远洋0500612949---H1龙控0100514215资料来源Wind华创证券行业分布来看高收益债成交主要集中在城投房地产综合建筑装饰商业贸易等行业成交金额占比分别为9297314160068051具体来看城投高收益债成交金额为32325亿元较上两周减少6329亿元主要包括21柳发0223博山0123津渤海MTN00223昆交投PPN00223高创04等房地产高收益债成交金额为1093亿元较上两周减少1222亿元主要包括21金地0321金地MTN00420龙湖0421新湖0119龙湖04等综合类高收益债成交金额为558亿元较上两周增加271亿元主要为22不动0121不动0222贵阳工投MTN00223泰丰0119不动04建筑装饰高收益债成交金额为237亿元较上两周增加033亿元主要包括21绿科0123威投V121西安建工MTN001等商业贸易高收益债成交金额为178亿元较上两周增加132亿元主要包括21中林0119宏河债23宏河债等图表6近两周高收益债成交行业分布资料来源Wind华创证券省份分布来看城投高收益债成交主要集中在山东贵州云南等区域成交金额占比分别为251513731256具体来看山东区域城投高收益债成交金额为8913亿元加权YTM均值为1043主要包括博山公有惠民城投山东高创威海蓝创临淄公有等贵州区域城投高收益债成交金额为4867亿元加权YTM均值为证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报1200主要包括贵安发展遵义交旅碧海建投泉丰城投金阳建设等云南区域城投高收益债成交金额为4451亿元加权YTM均值为1006主要包括昆明交投昆明产投昆明安居红河发展昆明土投等图表7近两周城投高收益债成交省份分布资料来源Wind华创证券二高收益债高折价成交情况上述高收益债口径中近两周高折价成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交有170次成交金额为1612亿元涉及到的债券有68只涉及到的发债主体有41家其中城投主体有21家主要分布在山东天津贵州等地区产业主体有15家主要分布在房地产交通运输综合行业从高折价成交次数来看近两周高收益债市场中房地产债城投债高折价成交次数分别为100次和46次其中城投债高折价成交次数较上两周减少53次房地产债高折价成交次数较上两周减少55次此外交通运输综合建筑装饰行业也存在部分高折价成交图表8近两周高折价成交高收益债分行业主体概览行业高折价成交主体房地产重庆龙湖金地集团深圳龙光远洋集团厦门中骏等城投贵安发展任兴集团贵港开投潍坊城建天府水务等交通运输普洛斯中国综合泰丰集团平安不动产建筑装饰南海投资西安建工资料来源Wind华创证券从高折价成交金额成交价低于面值90来看金地集团重庆龙湖远洋控股旭辉集团仍为高折价成交活跃的房企以上房企面值90以下成交金额较上期均有所下降碧桂园地产由于债券停牌近两周无高收益债成交金额证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报图表9近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况近两周面值90以下上期面值90以下成企业简称存量债金额亿元换手率成交总金额亿元交总金额亿元金地集团63195124295260重庆龙湖21941631886069远洋控股02908918370016旭辉集团00905211817008资料来源Wind华创证券注存量债金额口径为短融中票企业债公司债定向工具从成交偏离情况来看近两周房地产城投交通运输综合建筑装饰高折价成交偏离度均有所走阔其中房地产城投高收益债高折价成交偏离度为-950-602较上两周的-1002-654均有所收窄图表10近两周高折价成交高收益债的行业分布资料来源Wind华创证券三高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到222家主体其中城投主体有196家产业主体有26家汇总高收益债主体的成交金额并对其进行降序处理然后分城投与产业各取成交金额排名前20的主体作为活跃主体进行梳理图表11各期高收益债市场主要活跃主体汇总时间期数城投主体产业主体20211218-20211231第一期云投集团天保投控静海城投泰达投控等世茂建设广州时代融信集团等202211-2022114第二期瀚瑞控股高新控股等六盘水城投融信集团广西宁明等2022115-2022130第三期西秀城投惠民城建济中城建等合景泰富融创集团同方股份等202225-2022218第四期遵义交旅遵义道桥惠民城建西秀城投等世茂建设时代控股龙光控股融创集团等2022219-202234第五期遵义道桥惠民城建遵义交旅等龙光控股联想控股新城控股等202235-2022318第六期静海城投云投集团湘潭九华遵义交旅等龙光控股万达商业中林集团等2022319-202241第七期柳州城投柳州投控云投集团惠民城建等万达商业新城控股宝龙实业等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报202242-2022415第八期泰达投控云投集团唐山金控瀚瑞控股等远洋集团合景控股万达商业等2022416-2022429第九期泰达投控瀚瑞控股济中城建柳州建投等宝龙实业远洋集团联想控股等2022430-2022513第十期华发集团泰达投资柳州东通柳州投控等陕建控股中建七局碧桂园控股等2022514-2022527第十一期瀚瑞控股红腾开投贵安开投兰州城投等万达商业平煤神马集团远洋集团等2022528-2022610第十二期安顺城投泰达投控静海城投柳州东城等万达商业合景泰富新希望集团等2022611-2022624第十三期泰达控股贵安开投柳州东城吉林铁投等远洋集团雅居乐集团新希望集团等200625-202278第十四期柳州投控柳州东城泰达控股巴中国资等中南建设碧桂园控股远洋集团等202279-2022722第十五期滨海建投天津北辰磁湖高科柳州东城等远洋集团碧桂园地产万达商业等2022723-202285第十六期柳州东城滨海建投万盛经开柳州投控等金地集团远洋集团万达商业天府清源等202286-2022819第十七期滨海建投泰达控股西宁城投惠民城投等金地集团远洋集团重庆龙湖万达商业等2022820-202292第十八期渤海国资兰州城投泰达控股兰州建投等重庆龙湖清华控股金地集团万达商业等202293-2022916第十九期渤海国资泰达控股西宁城投天津北辰等万达商业金地集团鑫苑中国新湖中宝等2022917-2022930第二十期滨海建投泰达控股西宁城投东兴建投等万达商业金地集团旭辉集团重庆龙湖等2022108-20221021第二十一期滨海建投中区城投泰达控股东兴建投等金地集团旭辉集团万达商业融侨集团等20221022-2022114第二十二期惠民城投中区城投柳州东城西宁城投等金地集团重庆龙湖万达商业远洋控股等2022115-20221118第二十三期中区城投威海蓝创天津北辰寿光惠农等重庆龙湖金地集团碧桂园地产远洋控股等20221119-20221202第二十四期泰达控股柳州东城柳州投控天津北辰等金地集团重庆龙湖远洋控股万达商业等20221203-20221216第二十五期泰达控股昆明交产威海蓝创柳州东通等远洋控股金地集团重庆龙湖碧桂园地产等20221217-20221230第二十六期天保投控瀚瑞控股天津武清江油星乙等远洋控股合景控股咸阳金控碧桂园地产等20221231-2023113第二十七期泰达控股惠民城投天保投控天津武清等旭辉集团远洋控股金地集团万达商业等2023114-202323第二十八期泰达控股天津武清天保投控武清经开等远洋控股金地集团合景泰富旭辉集团等202324-2023217第二十九期柳州投控泰达控股遵义交旅天津武清等金地集团旭辉集团远洋控股峡山绿科等2023218-202333第三十期渤海国资泰达控股万盛开投遵义交旅等金地集团远洋控股旭辉集团碧桂园地产等202334-2023317第三十一期渤海国资泰达控股天保投控惠民城投等远洋控股碧桂园地产合景泰富旭辉集团等2023318-2023331第三十二期渤海国资泰达控股西宁城投惠民城投等远洋控股雅居乐集团唐山控股金地集团等202341-2023414第三十三期渤海国资泰达控股天保投控西宁城投等金地集团碧桂园地产远洋控股石榴置业等2023415-2023428第三十四期泰达控股渤海国资武清经开滨海建投等金地集团重庆龙湖碧桂园地产远洋控股等2023429-2023512第三十五期武清经开静海城投贵安发展滨海建投等金地集团昆明安居复地集团咸阳金控等2023513-2023526第三十六期武清经开西宁城投贵安发展津城建等金地集团贵阳工投山西路桥远洋控股等2023527-202369第三十七期泰达控股昆明产投渤海国资贵安发展等金地集团远洋控股普洛斯中国碧桂园地产等2023610-2023623第三十八期泰达控股渤海国资贵安发展昆明产投等华凌集团普洛斯中国碧桂园地产金地集团等2023624-202377第三十九期渤海国资贵安发展泰达控股西宁城投等远洋控股金地集团普洛斯中国重庆医药等202378-2023721第四十期津城建滨海建投贵安发展惠民城投等金地集团重庆龙湖远洋控股普洛斯中国等2023722-202384第四十一期渤海国资泰达控股滨海建投津城建等重庆龙湖金地集团山西路桥碧桂园地产等202385-2023818第四十二期渤海国资泰达控股津城建惠民城投等金地集团山西路桥重庆龙湖普洛斯中国等2023819-202391第四十三期渤海国资昆明产投惠民城投曲江文投等金地集团重庆龙湖山西路桥平安不动产等202392-2023918第四十四期渤海国资银川通联惠民城投威海蓝创等金地集团新湖中宝重庆龙湖普洛斯中国等2023916-2023929第四十五期渤海国资昆明交投柳州城建博山公有等金地集团平安不动产重庆龙湖咸阳金控等资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报一城投主体2023年9月16日至2023年9月29日城投高收益债成交金额为32325亿元其中渤海国资昆明交投柳州城建博山公有等城投主体成交活跃度较高渤海国资作为天津市政府的重大产业项目投融资主体和优化配置资源的重要公司代表天津市国有资产监督管理委员会对所属国有资产进行经营管理公司的风险点在于1公司本部存在较大集中兑付压力公司本部一年内到期的应付债券共计8770亿元存在较大集中兑付压力2主业盈利能力弱利润总额高度依赖投资收益2022年公司投资收益占当期利润总额的10875利润总额对投资收益依赖程度高3公司存在较大规模的关联方拆借款对资金形成大额占用截至2023年3月底公司其他应收款18481亿元主要为借款及往来款对资金占用明显4资产受限度高公司资产流动性弱化截至2023年3月底公司所有权或使用权受限的资产合计45649亿元2021年底为31221亿元占公司资产总额的2412资产流动性有所弱化昆明交投是云南省昆明市主要的交通基础设施建设及运营主体业务具有区域专营优势公司的风险点在于1未来资本支出压力较大公司各业务板块在建及拟建项目较多存在较大的资本支出压力2物资贸易业务规模大上下游交易对手信用风险需关注公司物资销售收入规模大且持续增长但受限于业务模式毛利率水平低部分上下游客户为民营企业需关注交易对手信用风险3资产流动性较弱公司资产中存货应收类款项股权投资和在建工程规模较大其中存货以土地一级开发收益权为主变现能力受土地市场和房地产政策影响大应收类款项主要是公司与昆明市属企事业单位的往来款账龄偏长对公司资金形成明显占用股权投资规模较大部分股权投资收益实现存在不确定性柳州城建是柳州市重要的城市基础设施建设及土地一级开发主体主要负责柳州市主城区的基础设施建设及土地整理等工作跟踪期内获得有力外部支持公司的风险点在于1未来资金支出压力大公司主要在建及拟建基础设施建设房地产开发及自营项目尚需投入15323亿元2资产变现能力弱公司资产构成以基建及土地整理项目投入政府作价出资的待开发土地为主资产变现受政府土地出让计划及结算进度影响较大32023年流动性压力上升2023年3月底公司短期债务占比为5392现金短期债务比为008倍2023年到期债券含回售行权规模为7116亿元集中兑付压力大4或有负债风险较大2022年底公司对外担保余额合计10942亿元担保比率为2781被担保对象均为柳州市国有企业同时考虑柳州市目前区域互保规模较大公司或有负债风险较大博山公有是淄博市博山区主要的国有资产经营与管理主体业务整体持续性较好且继续获得了较大力度的外部支持1整体资产质量一般流动性较弱2022年末公司总资产规模同比基本持平仍主要由应收类款项项目成本土地使用权和管网资产等组成其中建设项目成本土地使用权管网资产等规模较大且集中变现难度大应收类款项主要应收对象为政府单位及下属国企回收时间存在不确定性对资金形成占用2公司面临较大的资金和债务偿还压力公司资产负债率仍处于较高水平2022年末达6773总债务规模相对较大且短期债务占比较高受短期债务增加及现金类资产减少影响现金短期债务比下降至013现金类资产对短期债务的覆盖程度弱3公司对外担保金额占比较高且存在关注担保面临较大的或有负债风险2022年末公司对外担保余额合计1593亿元占当期末所有者权益的比重为4319担保对象主要为当地国有企业及事业单位基本无反担保措施证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券周报图表12成交金额前二十的城投高收益债活跃主体成交金加权YTM存量债余额隐含YY评净利润资产负债率发行人省份额亿元中位数亿元评级级亿元天津渤海国有资产经营管理有限公司190288318620AA-619224858天津昆明市交通投资有限责任公司174292514750AA-5-13715832云南柳州市城市投资建设发展有限公司156210719852A7-2395451广西淄博市博山区公有资产经营有限公司13259491410AA-81376773山东贵州贵安发展集团有限公司1140117432447A70945008贵州济宁市兖州区惠民城建投资有限公司1013103213110AA-7-2006140山东柳州东通投资发展有限公司952105610379A7-3245528广西广西柳州市东城投资开发集团有限公司888107714805A7-1726410广西广西柳州市投资控股集团有限公司731108616745A78376673广西山东高创建设投资集团有限公司6809598167AA-71516860山东遵义交旅投资集团有限公司65213228713A8-1556227贵州威海蓝创建设投资有限公司64710415583AA-83235421山东西安曲江文化产业投资集团有限公司59599311510AA-70538114陕西西宁城市投资管理有限公司59410356200A6-0616814青海重庆市万盛经济技术开发区开发投资集团有限公司58890613500AA-83935648重庆巴中市国有资本运营集团有限公司57010907309A7-1175893四川昆明产业开发投资有限责任公司53410909177A6-2576090云南淄博市临淄区公有资产经营有限公司5198254940AA-72326855山东银川通联资本投资运营集团有限公司5109085350AA-70724974宁夏高密华荣实业发展有限公司49915171850A82735851山东资料来源Wind华创证券注1本期无新增2021年以来首次出现在成交金额前二十的城投高收益债活跃主体2存量债余额为2023年9月29日数据净利润资产负债率为2022年报数据二产业主体2023年9月16日至2023年9月29日产业高收益债成交金额为2729亿元其中金地集团平安不动产重庆龙湖咸阳金控等产业主体成交活跃度较高金地集团是从事房地产开发经营业务的大型企业公司综合竞争力强销售规模物业管理能力及品牌价值稳居行业前列存续可售项目主要分布在一二线城市质量较好且充足财务政策相对稳健公司的风险点在于1房地产行业调控趋于长期化需关注对公司项目去化的影响2021年房地产行业融资和销售市场压力增大考虑到公司2021年上半年新获取土储和新开工项目规模大需关注项目的去化及回款问题2公司在建项目体量较大存在一定的融资需求公司在建房地产项目以及在建自持物业项目未来三年均需要投入较大规模的资金存在一定的外部融资需求3公司合作开发规模较大有一定管理风险公司合作开发规模较大长期股权投资规模及投资收益规模较大需关注由此带来的经营管理风险平安不动产作为平安集团旗下专业的不动产投资及资产管理平台是平安集团管理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券周报架构中的一级子公司专业从事资产管理和不动产投资两大业务公司的主要风险点在于1地产市场运行存在一定不确定性公司投资收益存在下降风险2022年以来地产行业下行压力较大未来市场运行存在一定不确定性受此影响公司营业总收入及利润总额同比均下降公司投资收益存在下降风险同时或将对公司资产质量产生一定影响2业务较为依赖平安集团体系接受关联方的支持较多作为平安集团内专业的不动产投资及资产管理平台公司获得了一定业务资源支持2022年关联交易规模较大若平安集团对公司的发展定位和支持政策发生变化将对公司的经营情况和信用水平产生较大影响3未来面临一定资金需求和债务集中到期压力截至2022年底公司投资项目尚需投资金额较大未来存在一定资金需求此外公司2023年及2024年到期债务规模较大重庆龙湖为龙湖集团旗下核心经营主体是国内领先的房地产开发企业开发业态全面涵盖住宅商业及办公物业公司主营业务以商品房开发销售为核心公司的风险点在于1项目去化风险受市场环境影响2022年重庆龙湖房地产签约销售规模有所收缩当前公司待售项目体量较大且存货中现房占比有所上升需关注未来项目去化情况2投资性房地产估值风险公司投资性房地产占总资产的比重较大且均采用公允价值计量其估值波动将对公司的账面盈利及财务状况产生一定影响3往来资金占用风险由于合作项目的开展公司与合并范围以外的企业之间资金往来较为频繁需关注资金占用风险咸阳金控作为咸阳市人民政府设立的为重大产业项目筹集资金和提供投后管理的国有资本投资公司在政府政策和补贴支持等方面具有明显优势1行业技术更新迭代较快对公司盈利稳定性影响大2022年液晶面板行业需求萎缩终端价格大幅下滑彩虹股份收入同比下滑3094综合毛利率下滑至-1508利润总额2599亿元2021年为3044亿元2公司受限资产规模大所有者权益稳定性有待提升截至2022年底公司所有者权益中少数股东权益占比7990权益稳定性弱3公司债务持续增长且负担重本部对外往来款规模大截至2022年底公司本部其他应收款为7073亿元主要系对咸阳市地方国企的往来款对本部资金形成大额占用需关注回收风险图表13成交金额前二十的产业高收益债活跃主体成交金额加权YTM存量债余资产负债发行人隐含评级YY评级净利润亿元行业亿元中位数额亿元率金地集团股份有限公司631808925084A691667228房地产平安不动产有限公司452163217414AA-68975590综合重庆龙湖企业拓展有限公司266210931886AA-5-309606687房地产咸阳金融控股集团有限公司1688505230AA-7-27586927电子普洛斯中国控股有限公司161500219216A589864733交通运输潍坊峡山绿色科技发展集团有限公司1088502000AA-80765186建筑装饰中国林业集团有限公司0958439645A75076587商业贸易山东宏河控股集团有限公司0839803443AA-74145170商业贸易威海南海投资开发有限公司070811700AA27-2214870建筑装饰新湖中宝股份有限公司0609534541A817776629房地产西安建工集团有限公司0593688400A88048277建筑装饰贵阳市工业投资有限公司0598473097AA-6-3764895综合证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券周报大连万达商业管理集团股份有限公司050186610208BB6124995015房地产联想控股股份有限公司0498815000A6-104798500计算机山东泰丰控股集团有限公司0371135750AA-70934827综合远洋控股集团中国有限公司0291404123249CC8-110987923房地产广州番禺雅居乐房地产开发有限公司01310074350A7-73747926房地产上海宝龙实业发展集团有限公司012159756817CC813386870房地产阳光城集团股份有限公司0102416315791C9-126429164房地产旭辉集团股份有限公司0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