业绩增速放缓，毛利率边际抬升
　　正股翔丰华主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售，是国内先进的锂电池负极材料供应商，主要产品可分为天然石墨和人造石墨两大类负极材料，产品应用于动力、3C消费电子和工业储能等锂电池领域。截至2023年上半年，除石墨类负极材料外，公司开发的非石墨类新型负极材料——硅碳负极材料处于中试阶段，B型-二氧化钛、石墨烯等其他新型碳材料产品处于小试阶段。经过多年的发展，公司已成功切入比亚迪、LG新能源、国轩高科、宁德时代、多氟多等知名锂电客户的供应链体系中，在接触德国大众、韩国SKI、日本松下等国际知名锂电池企业。
　　上半年营收增速放缓，二季度业绩承压。2019-2022年公司营收及归母净利润规模先降后升，CAGR分别为53.95%和37.45%。2023年上半年，公司实现营业收入9.93亿元，同比增长5.37%，主要系受益于新能源汽车市场景气度持续攀升，负极材料需求量大幅增加，销售价格升高及公司产能扩张，产销量增加所致；归母净利润为6,942.80万元，同比减少25.25%。单二季度方面，实现营收4.35亿元，同比-11.46%，环比-22.04%；归母净利润1,461.64万元，同比-73.99%，环比-72.73%。
　　原材料降价+石墨化自供率提升+委外价格下降，毛利率边际改善。2023年上半年，石墨负极材料产品销售均价和单位成本均下降，但单位成本下降幅度更大，毛利率较2022年增长1.85pct，公司综合毛利率21.51%，同比+1.30pct。2023年1-6月，石墨负极材料产品销售均价2.88万元/吨，较2022年下降15.79%；石墨负极材料单位成本为2.25万元/吨，较2022年下降17.88%，主要受下游新能源行业波动影响，行业需求有所下降，产品价格及原材料价格均有所下降。
　　新建一体化生产基地，扩展人造石墨材料产能。本次向不特定对象发行可转债拟募集资金总额不超过人民币80,000.00万元（含80,000.00万元），扣除发行费用后的募集资金净额拟投资：（1）“6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目”，在四川省遂宁市蓬溪县经济开发区新建建筑面积168,869.03㎡的生产基地，项目建成后，将新增高端人造石墨负极材料60,000吨/年的一体化生产能力，同时改善了半成品中途运输的成本和损耗问题，是公司在负极材料降本增效的重要举措，第5年达产后预计年均营业收入为20.48亿元；（2）“研发中心建设项目”，购置研发楼，装修实验室并配置先进的硬件研发设备和技术升级设备及软件工具；（3）补充流动资金。
　　条款及定价分析：
　　翔丰华于2023年9月28日发布公告，将于2023年10月10公开发行可转换公司债券，本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。翔丰转债发行规模8.00亿元，债项评级AA-级，根据9月28日中债同等级企业债到期收益率6.2695%测算，债底约为86.08元，9月28日翔丰转债平价为102.26元，债底保护性尚可。条款方面，三大条款中规中矩。
　　根据2023年9月28日翔丰华收盘价测算转债平价为102.26元，以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测，结果如下：（1）参考我们溢价率拟合的模型，预计翔丰转债上市首日转股溢价率在25.34%附近，对于9月28日平价，翔丰转债上市价格预计在128.18元。（2）参考目前行业相同、评级相同的天能转债（转股溢价率34.66%）及帝尔转债（转股溢价率32.79%），预计翔丰转债上市首日转股溢价率预计在30%-35%区间，对于9月28日平价，翔丰转债上市价格预计在132.94-138.05元。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。
　　风险提示：
　　新能源补贴政策退坡、原材料价格波动、环保能耗风险。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年10月09日债券日报国内领先锂电负极供应商扩建一体化产能翔丰转债申购价值分析业绩增速放缓毛利率边际抬升华创证券研究所正股翔丰华主要从事锂电池负极材料的研发生产和销售是国内先进的锂电池负极材料供应商主要产品可分为天然石墨和人造石墨两大类负极材料证券分析师周冠南产品应用于动力3C消费电子和工业储能等锂电池领域截至2023年上半电话010-66500886年除石墨类负极材料外公司开发的非石墨类新型负极材料硅碳负极材邮箱zhouguannanhcyjscom料处于中试阶段B型-二氧化钛石墨烯等其他新型碳材料产品处于小试阶执业编号S0360517090002段经过多年的发展公司已成功切入比亚迪LG新能源国轩高科宁德时代多氟多等知名锂电客户的供应链体系中在接触德国大众韩国SKI相关研究报告日本松下等国际知名锂电池企业华创固收重返扩张继续验证企稳方上半年营收增速放缓二季度业绩承压2019-2022年公司营收及归母净利润PMI向9月PMI数据点评规模先降后升CAGR分别为5395和37452023年上半年公司实现营2023-09-30业收入993亿元同比增长537主要系受益于新能源汽车市场景气度持华创固收基数效应显现利润由降转增续攀升负极材料需求量大幅增加销售价格升高及公司产能扩张产销量8月工业企业利润点评增加所致归母净利润为694280万元同比减少2525单二季度方面2023-09-28实现营收435亿元同比-1146环比-2204归母净利润146164万元华创固收转债市场日度跟踪202309272023-09-27同比-7399环比-7273华创固收转债市场日度跟踪20230926原材料降价石墨化自供率提升委外价格下降毛利率边际改善2023年上2023-09-26半年石墨负极材料产品销售均价和单位成本均下降但单位成本下降幅度更华创固收转债市场日度跟踪20230925大毛利率较2022年增长185pct公司综合毛利率2151同比130pct2023-09-252023年1-6月石墨负极材料产品销售均价288万元吨较2022年下降1579石墨负极材料单位成本为225万元吨较2022年下降1788主要受下游新能源行业波动影响行业需求有所下降产品价格及原材料价格均有所下降新建一体化生产基地扩展人造石墨材料产能本次向不特定对象发行可转债拟募集资金总额不超过人民币8000000万元含8000000万元扣除发行费用后的募集资金净额拟投资16万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目在四川省遂宁市蓬溪县经济开发区新建建筑面积16886903的生产基地项目建成后将新增高端人造石墨负极材料60000吨年的一体化生产能力同时改善了半成品中途运输的成本和损耗问题是公司在负极材料降本增效的重要举措第5年达产后预计年均营业收入为2048亿元2研发中心建设项目购置研发楼装修实验室并配置先进的硬件研发设备和技术升级设备及软件工具3补充流动资金条款及定价分析翔丰华于2023年9月28日发布公告将于2023年10月10公开发行可转换公司债券本次发行方式为网上优先配售网上向一般社会投资者发售翔丰转债发行规模800亿元债项评级AA-级根据9月28日中债同等级企业债到期收益率62695测算债底约为8608元9月28日翔丰转债平价为10226元债底保护性尚可条款方面三大条款中规中矩根据2023年9月28日翔丰华收盘价测算转债平价为10226元以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测结果如下1参考我们溢价率拟合的模型预计翔丰转债上市首日转股溢价率在2534附近对于9月28日平价翔丰转债上市价格预计在12818元2参考目前行业相同评级相同的天能转债转股溢价率3466及帝尔转债转股溢价率3279预计翔丰转债上市首日转股溢价率预计在30-35区间对于9月28日平价翔丰转债上市价格预计在13294-13805元预计一级市场申购风险不高上市后可积极关注风险提示新能源补贴政策退坡原材料价格波动环保能耗风险证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券日报目录一评级一般规模不大债底保护性尚可41发行规模不大摊薄比例较高42债底预计在8608元附近发行公告挂网日平价为10226元4二正股基本面国内领先锂电负极供应商募投扩产人造石墨51业绩增速放缓毛利率边际抬升52新能源车发展带动电池出货负极材料国产化特征显著93新建一体化生产基地扩展人造石墨材料产能11三定价分析及申购建议111转债申购中签率预计在000162左右112预计翔丰转债一级市场申购风险不高12四风险提示13证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表1翔丰转债发行安排4图表2翔丰转债发行条款信息5图表3锂电池负极材料产业链终端应用6图表4公司营收及归母净利润亿元6图表5公司主营业务收入占比6图表6公司产品售价成本与综合毛利率7图表7同行业可比公司的负极材料毛利率情况7图表8翔丰华主要在研项目7图表9公司期间费用率各项目变动8图表10公司产能利用率下降吨8图表112023H1前五大客户的销售金额占比9图表122023H1前五大供应商采购金额占比9图表13中国新能源汽车销量及零售渗透率9图表14中国锂离子电池产量及预测GWh9图表15中国负极材料出货量10图表16中国负极材料行业竞争格局分析10图表17中国钠离子电池出货量GWh11图表18中国负极材料出货量及增速万吨11图表19可转债募投项目11图表20转债价格相对正股价格敏感性分析12图表21翔丰华PE-band12图表22翔丰华PB-band12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报一评级一般规模不大债底保护性尚可翔丰华于2023年9月28日发布公告将于2023年10月10公开发行可转换公司债券本次发行方式为网上优先配售网上向一般社会投资者发售翔丰转债发行规模800亿元债项评级AA-级根据9月28日中债同等级企业债到期收益率62695测算债底约为8608元9月28日翔丰转债平价为10226元债底保护性尚可条款方面三大条款中规中矩1发行规模不大摊薄比例较高翔丰转债本次发行方式为网上优先配售网上向一般社会投资者发售发行规模为8亿元初始转股价为3363元股目前公司总股本为109亿股本次发行摊薄比例在1787左右本次发行的可转债向公司原股东实行优先配售原股东有权放弃配售权原股东可优先配售的可转债数量为其在股权登记日收市后登记在册的持有翔丰华股份数量按每股配售74052元面值可转债的比例再按100元张转换为张数每1张为一个申购单位本次发行的翔丰转债向股权登记日收市后登记在册的发行人原股东优先配售原股东优先配售后余额部分含原股东放弃优先配售部分采用网上向社会公众投资者通过深交所交易系统发售的方式进行原股东配售日和网上申购日为10月10日T日图表1翔丰转债发行安排交易日日期发行安排T-22023年9月28日刊登募集说明书及摘要发行公告网上路演公告等T-12023年10月9日网上路演原股东优先配售股权登记日刊登可转债发行提示性公告原股东优先配售认购日缴付足额资金网上申购无需缴T2023年10月10日付申购资金确定网上中签率T12023年10月11日刊登网上发行中签率及优先配售结果公告进行网上申购摇号抽签T22023年10月12日刊登网上中签结果公告网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款T32023年10月13日保荐机构主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额T42023年10月16日刊登发行结果公告资料来源Wind华创证券2债底预计在8608元附近发行公告挂网日平价为10226元债底约为8608元保护性尚可翔丰转债期限为6年债项评级为AA-票面利率为第一年030第二年050第三年100第四年150第五年200第六年300到期赎回价格为票面面值的118含最后一期利息按照2023年9月28日中债6年期AA-级企业债到期收益率62695作为贴现率估算翔丰转债债底价值约为8608元保护性尚可初始转股价为3363元股本次发行的可转换公司债券转股期限自发行结束之日2023年10月16日T4日起满6个月后的第一个交易日2024年4月16日起至可转换公司债券到期日2029年10月10日止按照2023年9月28日收盘价3439元进行计算发行公告挂网日平价为10226元三大条款中规中矩本次转债下修条款153085回售条款303070有条件赎回条款为1530130到期赎回价格为118含最后一期利息证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报图表2翔丰转债发行条款信息转债名称翔丰转债发行规模亿元8期限年6票面利率第一年030第二年050第三年100第四年150第五年200第六年300初始转股价元股3363发行信用等级AA-债券信用等级AA-特别向下修正条款153085回售条款303070赎回条款1530130到期赎回价格118含最后一期利息每股配债面值74052债底8608平价9月28日收盘价10226资料来源Wind华创证券二正股基本面国内领先锂电负极供应商募投扩产人造石墨1业绩增速放缓毛利率边际抬升正股翔丰华主要从事锂电池负极材料的研发生产和销售是国内先进的锂电池负极材料供应商主要产品可分为天然石墨和人造石墨两大类负极材料产品应用于动力3C消费电子和工业储能等锂电池领域截至2023年上半年除石墨类负极材料外公司开发的非石墨类新型负极材料硅碳负极材料处于中试阶段B型-二氧化钛石墨烯等其他新型碳材料产品处于小试阶段经过多年的发展公司已成功切入比亚迪LG新能源国轩高科宁德时代多氟多等知名锂电客户的供应链体系中在接触德国大众韩国SKI日本松下等国际知名锂电池企业公司从事的锂电池负极材料业务的主要原材料为焦类原料初级石墨产品以及沥青等辅料上游行业主要为石油等基础原料行业受国际局部政治军事冲突能源转型政策等影响上游原油等基础原料价格上涨较快近年来新能源汽车呈现快速增长趋势锂电池负极材料行业需求快速增长供需双重因素影响下焦类原料价格不断上升锂电池负极材料行业下游主要为锂电池行业终端应用领域包括新能源汽车储能以及消费电子领域证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报图表3锂电池负极材料产业链终端应用应用场景消费类动力类储能类3C手机笔记本电脑无人机智能电动汽车乘用车商用车电力电网储能穿戴设备应用载体网络能源储能如通信基站储能电动自行车共享单车ETC等USP备用储能电动工具电砖电锤等商用建筑家用储能电容更新快恒功率对电池倍率性能对电池功率和能量密度要求不高体积要求高功率密度安全性温度特性特点工作温度成本循环性能要求相对不和重量要求相对较低低成本自放电率要求较高高资料来源公司可转债募集说明书华创证券上半年营收增速放缓二季度业绩承压2019-2022年公司营收及归母净利润规模先降后升CAGR分别为5395和37452023年上半年公司实现营业收入993亿元同比增长537主要系受益于新能源汽车市场景气度持续攀升负极材料需求量大幅增加销售价格升高及公司产能扩张产销量增加所致归母净利润为694280万元同比减少2525单二季度方面实现营收435亿元同比-1146环比-2204归母净利润146164万元同比-7399环比-7273公司主营业务收入以石墨负极材料销售为主2020年至2023年上半年业务营收占比均超过97此外其他业务收入主要为原材料销售收入占比较小为满足下游钠电池负极需求公司切入的钠电材料在研项目钠离子电池用硬碳负极材料研究与产业化截至2023年上半年已进入项目中试阶段实现比容量230-250mAhg首次效率85技术达到行业中高端水平此外公司主要以内销为主集中在华东和华南区域2023H1华东区域销售占比6942华南占比1074境外销售仅占比376图表4公司营收及归母净利润亿元图表5公司主营业务收入占比25002000010010000200015000100995099990015001000099985010005000989800500000989750979700000-500020192020202120222023H19796502020202120222023H1营业总收入归母净利润石墨负极材料其他石墨负极材料占比营收同比归母同比资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券原材料降价石墨化自供率提升委外价格下降毛利率边际改善2023年上半年石墨负极材料产品销售均价和单位成本均下降但单位成本下降幅度更大导致毛利率较2022年增长185pct公司综合毛利率2151同比130pct2023年1-6月石墨负极材料产品销售均价288万元吨较2022年下降1579石墨负极材料单位成本为225万元吨较2022年下降1788主要受下游新能源行业波动影响行业需求有所下降产品价格及原材料价格均有所下降公司主营业务毛利率略低于同行业可比公司平均水证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报平主要系产品结构差异客户和中标项目差异所致图表6公司产品售价成本与综合毛利率图表7同行业可比公司的负极材料毛利率情况4350050353000403250025200030215001520110001005500000002020202120222023H12020202120222023H1单位售价万元吨单位成本万元吨璞泰来贝特瑞杉杉股份综合毛利率右中科电气尚太科技翔丰华资料来源公司可转债募集说明书华创证券资料来源公司可转债募集说明书华创证券期间费用率相对稳定技术研发助力中高端定位2023上半年公司销售管理财务及研发费用率分别为381366202357同比032pct-060pct092pct033pct其中2021年公司实施的股权激励导致2021-2023H1股权激励费用大幅增加此外2020-2023H1公司研发投入分别为152415万元405042万元784800万元和354262万元三年年复合增长率达到12692维持在天然石墨与人造石墨领域行业领先的制备技术公司天然石墨和人造石墨应用的核心技术均来自于自主研发中试生产的硅碳负极产品性能指标已达到行业龙头企业的水平部分人造石墨产品部分指标已达到行业龙头企业水平图表8翔丰华主要在研项目类型名称进展阶段研发项目技术水平高能量密度兼顾低温性能人造石墨负极材已量产属于高容量兼顾低温负极产品市场定位中高端料研究与产业化高功率型人造石墨负极材料的研究和产业属于高功率负极产品技术指标达到行业较高水客户测试化平高能量密度兼顾快充性能的人造石墨负极本项目属于高容量兼顾快充负极项目市场定位已量产高端动力电池负极材料开发材料研究与产业化中高端和测试平台低成本优越综合性能人造石墨负极材料的已量产本项目为低成本综合性能优异负极开发方向研究和产业化低成本高能量密度的人造石墨负极材料的已量产属于低成本高能量密度负极开发方向研究和产业化高容量高压实长循环低膨胀人造石墨负极本项目属于高容量高压实长循环低膨胀负极项客户测试材料研究目市场定位中高端高容量硅碳负极材料研究客户测试属于硅碳负极产品行业技术中高端高容量硅碳负极材料开发和本项目为低膨胀硅氧负极产品达到行业排名前测试平台建设高容量低膨胀硅氧负极材料研究客户测试列本项目为钠离子电池用硬碳负极产品技术达到硬碳负极材料研究与产业化钠离子电池用硬碳负极材料研究与产业化项目中试行业中高端水平快充长寿命B型二氧化钛负快充长寿命B型-二氧化钛负极材料研究和客户测试该技术形成公司技术壁垒行业领先极材料开发产业化证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报高性能等静压石墨开发高温气冷堆用核石墨材料研究与产业化样品测试本项目为高端等静压石墨产品市场定位高端高保温性能碳气凝胶研究高保温性能碳气凝胶的制备与研究基础实验属于新型碳材料开发方向行业内未有商用产品多孔石墨烯材料及其简易制备技术的研究基础实验属于高性能石墨烯产品与开发属于高性能石墨烯产品技术指标达到行业较高高品质石墨烯的低成本制备技术研究样品测试水平石墨烯基产业化开发和测试石墨烯导电添加剂研究和产业化基础实验本项目为锂电池导电剂产品技术定位中高端平台高质量石墨烯基纤维研究基础实验属于新型碳材料开发方向规模化商用产品较少石墨烯基二维量子材料的应用开发技术研原理研究属于石墨烯预研项目未见行业规模化商用技术究本项目为石墨烯预研项目未见行业规模化商用石墨烯基二维量子材料测试系统原理研究技术资料来源公司可转债募集说明书华创证券公司采取去库策略产能利用率下降在建产能规模可观截至2023年上半年公司负极材料产能39892吨产量33495吨同比增长419产能利用率8396同比-866pct在建产能为本次募投项目中60000吨人造石墨负极材料建成后产能将达127万吨项目建设期第2年开始投产在第5年可实现满负荷生产后续拟建项目还包括1四川翔丰华8万吨人造石墨负极材料一体化项目投资额18亿2新能源汽车用动力电池负极配套生产线项目投资则15亿3上海碳峰科创园投资额21亿图表9公司期间费用率各项目变动图表10公司产能利用率下降吨50080000120007000040010000600008000300500002004000060003000040001002000020000001000020192020202120222023H1000020192020202120222023H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率产能产量销量产能利用率资料来源Wind华创证券资料来源翔丰华2020-2022年度报告2023半年度报告华创证券深度绑定头部客户供应商相对分散公司与比亚迪LG新能源国轩高科等公司形成了长期稳定的合作关系与三星SDI宁德时代多氟多中兴派能珠海冠宇湖南领湃南都电源赣锋锂业捷威动力等保持着良好的合作关系公司与比亚迪自2012年开始合作2014年1月开始批量向比亚迪供货提供石墨负极材料主要用于锂电池的生产加工2019年11月成为LG化学合格供应商并开始批量供货石墨负极材料用于动力电池的生产2019年开始与国轩高科合作并自2017年开始批量向多氟多供货产品均为石墨负极材料用于锂离子电池生产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报图表112023H1前五大客户的销售金额占比图表122023H1前五大供应商采购金额占比客户五098其他237客户四354客户三886供应商一1637供应商二665客户一4809供应商三其他6053561客户二供应商四3616551供应商五533资料来源公司可转债募集说明书华创证券资料来源公司可转债募集说明书华创证券2新能源车发展带动电池出货负极材料国产化特征显著新能源车产销快速扩张根据中汽协数据2023年1-8月新能源汽车产销分别达到54343万辆和53739万辆同比增长3690和3922零售渗透率达到2951随着国家刺激消费等配套政策措施的实施叠加芯片供应短缺压力缓解根据募集说明书转引高工产研锂电研究所GGII资料预计到2025年我国新能源汽车电动化渗透率有望接近45根据募集说明书转引EVTank资料预计全球新能源汽车的销量在2025年和2030年将分别达到25422万辆和52120万辆新能源汽车的渗透率价格持续提升并在2030年超过50新能源汽车的销量的快速增长同步带动产业链中游动力电池行业快速发展动力电池为锂电池第一大应用领域募集说明书显示2022年其占锂电池市场份额达到7328根据中商产业研究员转引GGII数据显示2022年中国锂电池出货655GWh同比增长100其中动力电池市场出货量480GWh同比增长超1倍储能电池出货量130GWh同比增长17倍据中国工业信息化部数据2023年上半年全国锂电池产量超过400GWh同比增长超过43储能电池产量超过75GWh新能源汽车动力电池装车量约152GWh锂电池产品出口额同比增长69根据募集说明书转引GGII数据预计2022-2030年我国锂电池市场年复合增长率为2384市场增量空间可观图表13中国新能源汽车销量及零售渗透率图表14中国锂离子电池产量及预测GWh80000350020007000030001800600002500160050000140020004000012001500300001000200001000800100005006000000004002002011201220132014201520162017201820192020202120222023201002017201820192020202120222025E中国新能源汽车销量万辆中国新能源汽车零售渗透率中国锂离子电池产量GWh资料来源中商产业研究院2021年中国锂电池及其细分领域电资料来源Wind华创证券池产量数据汇总分析2022年中国锂电池出货量情况动力电池出货量同比增长超1倍华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报负极材料为锂电池四大主材其作为锂电池核心组成部分出货量也保持着快速增长趋势根据EVTank数据2022年全球锂电池负极材料出货量为1556万吨同比增长719其中中国锂电池负极材料出货量1433万吨同比增长840随着储能新能源汽车等行业继续发展EVTank预计到2025年和2030年全球锂电池负极材料出货量有望达到3317万吨和8634万吨9成以上产自中国我国负极材料市场集中度较高根据募集书说明书转引EVTANK数据贝特瑞杉杉股份和璞泰来包揽负极材料出货量行业前三2020年至2022年三家企业合计市场份额分别达到632050614860中科电气凯金能源尚太科技翔丰华以性价比优势与电池厂家深度绑定市场占有率较高位列第二梯队2020年-2022年翔丰华出货量均排第七位市场份额分别为392554489与第一梯队负极材料厂商仍然存在差距图表15中国负极材料出货量图表16中国负极材料行业竞争格局分析1601000140900800120700100600其他2180500贝特瑞2640060尚太科技830040200上海杉杉1620100000广东凯金9江西紫201720182019202020212022宸11中科星城9中国负极材料出货量万吨YoY资料来源EVTank2022年全球负极材料出货量达到1556万吨资料来源华经产业研究院2023年中国负极材料行业发展现状上调2030年出货量预测至8634万吨华创证券及竞争格局分析人造石墨仍将是主流华创证券钠离子电池更新迭代市场出货持续增长EVTank中国钠离子电池行业发展白皮书2023年报告显示2025年之前钠离子电池的主要出货领域将集中在以两轮车为代表的小动力2025年之后随着其循环寿命等指标的提升其在储能领域的应用将逐步提升2026年储能用钠离子电池将超过小动力用钠离子电池成为主要应用场景EVTank预测到2030年钠离子电池的实际出货量将达到3470GWh钠电渗透率提升负极材料转向硬碳目前我国负极材料以石墨为主由于钠离子电池无法使用石墨材料负极材料则主要包含软碳硬碳为主的碳基类材料合金类金属化合物等其中硬碳材料的占比随着生产技术提升有望增长根据共研产业研究院2023年中国钠离子负极材料行业现状分析2022年中国钠离子负极材料市场规模同比增长1095达到347亿元根据华经产业研究2022年中国硬碳负极材料行业分析钠离子电池产业化进程稳步推进行业发展前景广阔报告显示假设2023-2025年钠电池替代比例分别为31224按照每GWh消耗1100吨硬碳测算到2025年预计硬碳负极材料的需求将达到766万吨左右证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报图表17中国钠离子电池出货量GWh图表18中国负极材料出货量及增速万吨4002000090045000180003508004000016000300700350001400060030000250120005002500020010000400200001508000300150006000100200100004000502000100500000000000002023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2023E2024E2025E钠离子电池出货量GWhYoY硬碳负极材料需求量万吨增速资料来源EVTank中国钠离子电池行业发展白皮书2023年资料来源华经产业研究2022年中国硬碳负极材料行业分析华创证券钠离子电池产业化进程稳步推进行业发展前景广阔华创证券3新建一体化生产基地扩展人造石墨材料产能本次向不特定对象发行可转债拟募集资金总额不超过人民币8000000万元含8000000万元扣除发行费用后的募集资金净额拟投资16万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目在四川省遂宁市蓬溪县经济开发区新建建筑面积16886903的生产基地项目建成后将新增高端人造石墨负极材料60000吨年的一体化生产能力同时改善了半成品中途运输的成本和损耗问题是公司在负极材料降本增效的重要举措第5年达产后预计年均营业收入为2048亿元年均税后净利润229亿2研发中心建设项目购置研发楼装修实验室并配置先进的硬件研发设备和技术升级设备及软件工具3补充流动资金募投项目旨在突破石墨化加工对公司产能制约的瓶颈巩固公司市场份额实现降本增效与公司既有业务板块之间具有高度协同效应同时研发中心建成将缩短新产品研制周期加强负极材料和新型碳材料产品研究储备图表19可转债募投项目序号项目名称项目总投资万元拟投入募集资金万元16万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目1200000052500002研发中心建设项目13472955000003补充流动资金22500002250000合计155972958000000资料来源公司可转债募集说明书华创证券三定价分析及申购建议1转债申购中签率预计在000162左右截至2023年6月30日周鹏伟和钟英浩系公司的控股股东及实际控制人共持有公司220605万股占公司总股本的20469月16日二者一致行动人协议到期终止公司的控股股东实际控制人由周鹏伟先生钟英浩女士变更为周鹏伟先生参考近期发行的宇邦转债原股东配售比例8233网上有效申购金额911万亿九典转02原股东配售比例8417网上有效申购金额897万亿运机转债原股东配售比证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券日报例7857网上有效申购金额871万亿假设翔丰转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为82及89万亿则网上中签率预计为000162左右2预计翔丰转债一级市场申购风险不高根据2023年9月28日翔丰华收盘价测算转债平价为10226元以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测结果如下1参考我们溢价率拟合的模型预计翔丰转债上市首日转股溢价率在2534附近对于9月28日平价翔丰转债上市价格预计在12818元2参考目前行业相同评级相同的天能转债转股溢价率3466及帝尔转债转股溢价率3279预计翔丰转债上市首日转股溢价率预计在30-35区间对于9月28日平价翔丰转债上市价格预计在13294-13805元根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算结果如下图所示预计一级市场申购风险不高上市后可积极关注图表20转债价格相对正股价格敏感性分析股价变动25283032353740312911632119111209712283125631274913028323312016123041249612688129771316913457333612399126971289513093133911358913887343912782130891329413498138051401014316354213166134821369313903142191443014746364513549138751409114308146331485015175374913933142671449014713150481527015605资料来源Wind华创证券测算根据Wind数据翔丰华目前PETTM为27409倍同近三年中位数水平相比偏低高于申万电力设备行业PBLF为2225倍截至2023年9月28日翔丰华申万电力设备行业指数及沪深300指数分别较2020年9月28日分别-33482018-1927分别处于近3年300870160的历史分位水平翔丰华及申万电力设备行业指数PETTM分别处于近3年1950及100分位数水平图表21翔丰华PE-band图表22翔丰华PB-band16010090140801207010060805060403040202010002020-09-282021-09-282022-09-282023-09-282020-09-282021-09-282022-09-282023-09-28收盘价81064X65971X收盘价6061X5069X50878X35785X20692X4077X3085X2094X资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券日报四风险提示新能源补贴政策退坡原材料价格波动环保能耗风险证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所高级分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所分析师葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所分析师宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所研究员王紫宇中央财经大学金融硕士曾任职于泰康资产2023年加入华创研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员李阳中国人民大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员王少华西南财经大学金融学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员李宗阳上海交通大学工学学士中央财经大学金融硕士2023年加入华创证券研究所研究员张文星南京理工大学国际商务硕士曾任职于天风证券研究所2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥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