供给方面，本周存单净融资下滑，期限结构缩短。本周（9月25日至10月01日）存单发行规模为3152.7亿元，相较上周的6968.6亿元，发行规模大幅下滑；净融资额-1802.1亿元，上周为1522.2亿元。截至9月末，本月存单净融资额-135.2亿元。供给结构上，本周国有行发行占比上升，由上周24%上升至28%；股份行发行占比由上周47%下降至38%；城商行发行占比由上周22%上升至28%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比明显下行，由上周54%下降至30%，其中1M期存单占比由6%大幅升至25%，3M期存单占比由40%升至45%，6M期存单占比由21%降至15%，9M期存单占比保持2%不变，1Y期存单发行占比由31%降至12%，存单发行加权期限降至4.18个月附近（上周为6.41个月）。下周（10月2日至15日）到期情况来看，存单到期规模为4694.3亿元，周度环比减少260.5亿元，到期主要集中在国股行和城商行，基于期限视角，3M和1Y存单到期金额最高，分别为1894.7亿元和1218.2亿元。
　　需求方面，三农配置需求进一步下滑，货基季末时点加速入场，理财机构需求增加，全市场募集率较上周小幅回升。（1）就配置机构而言，三农配置需求大幅走弱，净买入额进一步下滑，由上周-236.98亿元降至-503.56亿元；理财机构配置增加，由上周56.3亿元上行至267.94亿元；货币基金净买入额由上周347.86亿元上行至516.11亿元，为需求端最大支撑；其他机构而言，城商行和基金公司为最大卖出方，分别为-894.06亿元、-127.15亿元；国有行存单增配442.83亿元（上周为505.83亿元）。（2）本周全市场募集率由9月22日的88%小幅上行至91%，整体处于相对高位，分机构看，城商行、股份行、国有行和农商行存单募集率均有上升，分别由75%升至78%，由93%升至96%，由95%升至98%，由92%升至94%。
　　定价方面，股份行存单各期限利率变动不一，1Y-3M期限利差小幅缩窄。（1）本周，股份行存单各期限利率变动不一，具体来看，1M品种下行10BP，3M品种为维持不变，6M品种上行4BP，9M品种小幅上行2BP，1Y品种下行5BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅缩窄，由12BP缩窄至8BP，下行至2%左右的分位数水平（2019年以来，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周走扩35.83BP，利差分位数由19%上行至95%，农商行与股份行利差较上周上行8BP，利差分位数由24%上行至46%附近。
　　估值方面，本周存单“量价齐落”，经历此前连续两周的集中发行后，季末最后一周供给压力减弱，理财、国有行、货基等机构需求较强，国股行1Y存单定价下行至2.4%附近。9月22日至9月28日，1Y股份行存单发行利率下行4.6BP至2.4%附近，R007:15DMA上行12.9BP左右至2.17%附近，存单与资金价差下行18BP，处于17%左右的分位数位置；1Y国债利率下行3BP至2.17%，存单与国债价差收窄，分位数下行至4%附近；此外，MLF-存单价差上行至10BP附近，价差分位数上行至30%附近，AAA等级中短票利率上行1.2BP，中短票-存单的价差上行至82%的分位数水平。
　　整体来看，9月末随着赎回扰动减弱，跨季资金大幅收紧的隐忧有所缓解，理财需求逐渐修复，国有大行及货基季节性加速入场配置，短端品种中存单一级、二级成交首先出现短暂企稳迹象，目前国股行1年期存单定价由下旬的2.5%下行至2.4%附近，AAA等级存单二级成交收益率由2.47%小幅下行至2.44%附近。从供需情况来看，10月存单到期规模预计在1.8万亿附近，且季初月份供给的“刚性”压力较为有限，较9月有所改善，需求方面，10月农村机构配置需求或较9月边际修复，理财冲存款资金季节性回流，对短端品种的支撑或增强，存单市场供需压力不大，但相较7月而言，增量配置需求的保护相对偏弱，且下旬税期规模偏大，走款扰动下，预计存单定价大幅下行空间相对有限；从比价情况来看，相较于存单，短端国债、高等级中短票品种配置性价比或相对更高，优先关注其配置价值。
　　风险提示：流动性超预期紧缩。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年10月08日债券周报存单周报0925-1001季末提前布局存单行情继续修复供给方面本周存单净融资下滑期限结构缩短本周9月25日至10月华创证券研究所01日存单发行规模为31527亿元相较上周的69686亿元发行规模大幅下滑净融资额-18021亿元上周为15222亿元截至9月末本月存单净证券分析师周冠南融资额-1352亿元供给结构上本周国有行发行占比上升由上周24上升至28股份行发行占比由上周47下降至38城商行发行占比由上周22电话010-66500886上升至28期限方面本周6M及以上存单发行占比明显下行由上周54邮箱zhouguannanhcyjscom下降至30其中1M期存单占比由6大幅升至253M期存单占比由40执业编号S0360517090002升至456M期存单占比由21降至159M期存单占比保持2不变证券分析师宋琦1Y期存单发行占比由31降至12存单发行加权期限降至418个月附近上电话010-63214665周为641个月下周10月2日至15日到期情况来看存单到期规模为邮箱songqihcyjscom46943亿元周度环比减少2605亿元到期主要集中在国股行和城商行基执业编号S0360523080002于期限视角3M和1Y存单到期金额最高分别为18947亿元和12182亿元需求方面三农配置需求进一步下滑货基季末时点加速入场理财机构需相关研究报告求增加全市场募集率较上周小幅回升1就配置机构而言三农配置需华创固收假期消费突破疫前每周高频求大幅走弱净买入额进一步下滑由上周亿元降至亿元理-23698-50356跟踪20231007财机构配置增加由上周563亿元上行至26794亿元货币基金净买入额由2023-10-07上周34786亿元上行至51611亿元为需求端最大支撑其他机构而言城华创固收结构性工具会是重点吗商行和基金公司为最大卖出方分别为-89406亿元-12715亿元国有行存2023Q3货政例会点评单增配44283亿元上周为50583亿元2本周全市场募集率由9月222023-09-28华创固收政策双周报特殊再日的小幅上行至整体处于相对高位分机构看城商行股份行0911-09278891融资债券启动发行广州官宣放松限购国有行和农商行存单募集率均有上升分别由75升至78由93升至962023-09-27由95升至98由92升至94华创固收股债不同走向下转债市场如何表现可转债周报定价方面股份行存单各期限利率变动不一1Y-3M期限利差小幅缩窄1202309252023-09-25本周股份行存单各期限利率变动不一具体来看1M品种下行10BP3M华创固收存单周报0918-0924存单供品种为维持不变6M品种上行4BP9M品种小幅上行2BP1Y品种下行5BP需双强行情率先启动2期限利差而言股份行1Y-3M期限利差小幅缩窄由12BP缩窄至8BP2023-09-24下行至2左右的分位数水平2019年以来下同3信用利差方面1Y期城商行与股份行利差较上周走扩3583BP利差分位数由19上行至95农商行与股份行利差较上周上行8BP利差分位数由24上行至46附近估值方面本周存单量价齐落经历此前连续两周的集中发行后季末最后一周供给压力减弱理财国有行货基等机构需求较强国股行1Y存单定价下行至24附近9月22日至9月28日1Y股份行存单发行利率下行46BP至24附近R00715DMA上行129BP左右至217附近存单与资金价差下行18BP处于17左右的分位数位置1Y国债利率下行3BP至217存单与国债价差收窄分位数下行至4附近此外MLF-存单价差上行至10BP附近价差分位数上行至30附近AAA等级中短票利率上行12BP中短票-存单的价差上行至82的分位数水平整体来看9月末随着赎回扰动减弱跨季资金大幅收紧的隐忧有所缓解理财需求逐渐修复国有大行及货基季节性加速入场配置短端品种中存单一级二级成交首先出现短暂企稳迹象目前国股行1年期存单定价由下旬的25下行至24附近AAA等级存单二级成交收益率由247小幅下行至244附近从供需情况来看10月存单到期规模预计在18万亿附近且季初月份供给的刚性压力较为有限较9月有所改善需求方面10月农村机构配置需求或较9月边际修复理财冲存款资金季节性回流对短端品种的支撑或增强存单市场供需压力不大但相较7月而言增量配置需求的保护相对偏弱且下旬税期规模偏大走款扰动下预计存单定价大幅下行空间相对有限从比价情况来看相较于存单短端国债高等级中短票品种配置性价比或相对更高优先关注其配置价值风险提示流动性超预期紧缩证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券周报目录一供给存单净融资下滑期限结构压缩4二需求三农配置需求下滑货基理财机构增配5三发行定价各期限利率变动不一期限利差小幅收窄7四估值季末提前布局存单行情延续修复9五风险提示11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1本周存单净融资额-18021亿元净融资转负4图表2截至9月末存单当月净融资额-1352亿元4图表3国有行发行进度较上期略有上升4图表4国有行发行占比升至28左右5图表56M及以上中长久期发行占比降至305图表6存单发行加权久期在418个月附近5图表7下周存单到期规模在3715亿元5图表8三农配置需求进一步下滑货基理财机构增配6图表9分机构看三农机构配置需求进一步下滑6图表10理财机构配置增加6图表11存单募集率较上周回升6图表12各类银行存单募集率均有上升6图表13各期限类型存单发行利率以及期限利差7图表14股份行存单各期限利率变动7图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平缩窄至5分位数附近8图表16城商行农商行与股份行利差走扩8图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8图表18存单一级发行利率与资金国债MLF中短票比价9图表19存单二级收益率与资金国债MLF中短票比价10图表2010月三农机构配置需求环比回升10图表21理财机构10月配置边际增加10图表22存单-R007价差下行至17的分位数位置10图表23存单-国债价差下行至4的分位数水平10图表24MLF-存单价差上行至30分位数附近11图表25中短票-存单价差上行至82分位数位置11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一供给存单净融资下滑期限结构压缩供给方面本周存单净融资下滑期限结构缩短本周9月25日至10月01日存单发行规模为31527亿元相较上周的69686亿元发行规模大幅下滑净融资额-18021亿元上周为15222亿元截至9月末本月存单净融资额-1352亿元供给结构上本周国有行发行占比上升由上周24上升至28股份行发行占比由上周47下降至38城商行发行占比由上周22上升至28期限方面本周6M及以上存单发行占比明显下行由上周54下降至30其中1M期存单占比由6大幅升至253M期存单占比由40升至456M期存单占比由21降至159M期存单占比保持2不变1Y期存单发行占比由31降至12存单发行加权期限降至418个月附近上周为641个月下周10月2日至10月15日到期情况来看存单到期规模为46943亿元周度环比减少2605亿元到期主要集中在国股行和城商行基于期限视角3M和1Y存单到期金额最高分别为18947亿元和12182亿元图表1本周存单净融资额-18021亿元净融资转负12000001000000800000600000400000200000000-200000-400000-600000-800000-1000000202236202243202251202287202294202318202325202335202342202379202386202393202232020224172022515202252920226122022626202271020227242022821202291820221022023122202321920233192023416202343020235142023528202361120236252023723202382020239172023101202210162022103020221113202211272022121120221225总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元资料来源Wind华创证券图表2截至9月末存单当月净融资额-1352亿元图表3国有行发行进度较上期略有上升9000082476800007198770000590086000059055000071765773400003000019216200005613100000国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行备案额度亿元存量发行进度上周进度资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报图表4国有行发行占比升至28左右图表56M及以上中长久期发行占比降至3012000451000090100003590008080008000702570006060006000501550004040004000302000530002000200-51000100020221220222220223220224220225220226220227220228220229220231220232220233220234220235220236220237220238220239220221122022122国有行发行亿元股份行发行亿元城商行发行亿元20221021M发行亿元3M发行亿元6M发行亿元农商行发行亿元其他发行亿元国有行占比右9M发行亿元1Y发行亿元6M及以上占比资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表6存单发行加权久期在418个月附近图表7下周存单到期规模在3715亿元1000390028800267002460022500240018加权发行期限月50分位数2014年以来50分位数2019年以来股份行发行利率1Y右资料来源Wind华创证券分位数统计自2019年资料来源Wind华创证券二需求三农配置需求下滑货基理财机构增配需求方面三农配置需求进一步下滑货基季末时点加速入场理财机构需求增加全市场募集率较上周小幅回升1就配置机构而言三农配置需求大幅走弱净买入额进一步下滑由上周-23698亿元降至-50356亿元理财机构配置增加由上周563亿元上行至26794亿元货币基金净买入额由上周34786亿元上行至51611亿元为需求端最大支撑其他机构而言城商行和基金公司为最大卖出方分别为-89406亿元-12715亿元国有行存单增配44283亿元上周为50583亿元2本周全市场募集率由9月22日的88小幅上行至91整体处于相对高位分机构看城商行股份行国有行和农商行存单募集率均有上升分别由75升至78由93升至96由95升至98由92升至94证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报图表8三农配置需求进一步下滑货基理财机构增配3000200010000-1000-2000-30002022725-2022822-2022919-20221017-20221114-20221212-202319-2023213-2023313-2023410-2023515-2023612-2023710-202387-202394-20227312022828202292520221023202211202022121820231152023219202331920234152023520202361720237152023812202399保险公司城商行国有行政策行股份行货币市场基金基金公司及产品境外机构理财子公司及理财类产品农村金融机构其他其他产品类外资银行证券公司资料来源idata华创证券注周度净买入单位亿元图表9分机构看三农机构配置需求进一步下滑图表10理财机构配置增加600300500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