一、供应：
　　1、9月国内进口到货量环比有所回升，但仍以免税品牌为主。9月下旬非免税进口窗口也开始开启，LME马来西亚由纯交仓累库开始有去库动作，这部分出库有极大可能性往国内进口，10月份国内进口量预期将再有增幅。并且，印尼在8月份取消了部分锡矿的RKAB，一部分减量已经在8月出口数据中体现，单月出口量环比减少29.08%。但是同时也可以看到8-9月LME新加坡和马来西亚仓库的入库节奏也没有放缓，海外锡消费弱势好像还没有见到好转。
　　2、根据SMM调研了解，8月国内精炼锡产量10,621吨，环比减少6.79%，同比减少25.47%。9月国内冶炼厂开工大多恢复到正常区间，产量或将回到14,000吨位置。但四季度，佤邦供应的不确定性仍大，虽国内有银漫增量，但远不能补足佤邦进口缺口，预期国内开工将调降至13,000吨附近。
　　二、需求：
　　全球半导体销售触底回升，同比降幅已连续3个月缩窄，并且全球智能手机和PC端出货量同比降幅也连续6个月降幅缩窄，或预示半导体库存周期见底。微观层面来看，国内焊料企业近1个月反馈订单环比也有不同好转。化工订单相较而言表现亮眼，PVC受益于出口需求的强劲开工率超季节性好转。浮法产线投产也在继续增加，光伏需求也持续恢复。总体而言，下游需求环比均走强。
　　三、库存：
　　截止9月底，国内社会库存环比上月减少1,322吨至0.92万吨，同比增加200.65%；LME库存较8月底增加605吨至6,975吨，同比增加35.31%。
　　四、策略观点：
　　四季度，国内供应因为佤邦生产问题仍然存在较大扰动，开工率或很难回到上半年的高位。需求虽然没有回到去年的高位，但是环比来看是在一直好转的。但海外却在印尼和MSC出口放缓下持续累库，海外需求的弱势将导致进口窗口难以关闭。国内四季度或将延续去库，但价格走势偏弱

研究报告全文：四季度锡策略报告2023年10月8日光大证券2020年半年度业绩1EVERBRIGHTSECURITIES锡供应扰动持续需求见底回升p2锡供应扰动持续需求见底回升总结一供应19月国内进口到货量环比有所回升但仍以免税品牌为主9月下旬非免税进口窗口也开始开启LME马来西亚由纯交仓累库开始有去库动作这部分出库有极大可能性往国内进口10月份国内进口量预期将再有增幅并且印尼在8月份取消了部分锡矿的RKAB一部分减量已经在8月出口数据中体现单月出口量环比减少2908但是同时也可以看到8-9月LME新加坡和马来西亚仓库的入库节奏也没有放缓海外锡消费弱势好像还没有见到好转2根据SMM调研了解8月国内精炼锡产量10621吨环比减少679同比减少25479月国内冶炼厂开工大多恢复到正常区间产量或将回到14000吨位置但四季度佤邦供应的不确定性仍大虽国内有银漫增量但远不能补足佤邦进口缺口预期国内开工将调降至13000吨附近二需求全球半导体销售触底回升同比降幅已连续3个月缩窄并且全球智能手机和PC端出货量同比降幅也连续6个月降幅缩窄或预示半导体库存周期见底微观层面来看国内焊料企业近1个月反馈订单环比也有不同好转化工订单相较而言表现亮眼PVC受益于出口需求的强劲开工率超季节性好转浮法产线投产也在继续增加光伏需求也持续恢复总体而言下游需求环比均走强三库存截止9月底国内社会库存环比上月减少1322吨至092万吨同比增加20065LME库存较8月底增加605吨至6975吨同比增加3531四策略观点四季度国内供应因为佤邦生产问题仍然存在较大扰动开工率或很难回到上半年的高位需求虽然没有回到去年的高位但是环比来看是在一直好转的但海外却在印尼和MSC出口放缓下持续累库海外需求的弱势将导致进口窗口难以关闭国内四季度或将延续去库但价格走势偏弱p3目录1供应锡锭进口盈利扩大佤邦选厂重新开启节后或将迎来集中清关冶炼开工回到正常位置印尼10月开始更新下一年度RKAB欧美需求仍偏弱2需求全球半导体销售数据连续3月降幅收窄光伏需求继续走高PVC开工亮眼浮法继续新增投产产线3库存国内库存大幅去库但升贴水变动不大海外供应扰动增加但LME累库至近5年高位4平衡表四季度国内库存去化加速p4三季度锡价波动剧烈图表基差走势单位元吨图表沪伦锡价格走势单位元吨左轴美元吨-右轴2019年2020年2021年2022年2023年SHFE价格SMM现货价格LMES3结算价右轴430000550002000038000050000450001500033000040000100002800003500023000030000500025000180000200000130000150005000800001000020181220191220201220211220221220231210000图表SHFESN连一减连二价差走势单位元吨2020年2021年2022年2023年20000价格波动剧烈但现货市场升贴水变化有限价差结构在BC间来15000回转换但扩张均不顺畅1000050000500010000资料来源SMMiFind光大期货研究所p5进口窗口打开图表沪伦比进口利润测算单位元吨图表国内锡锭进出口量单位吨免税进口盈利-连1免税进口盈利-连23关税进口盈利-连1沪伦比100000950锡锭进口量锡锭出口量6000800009005174600005000850368740000400035123349288220000800300022272173236018842013075020001559201912202012202112202212202312117110051115102210931088109410121182114110082000076383170010004000006506000080000600资料来源SMMiFind光大期货研究所9月国内进口到货量环比有所回升但仍以免税品牌为主9月下旬非免税进口窗口也开始开启LME马来西亚由纯交仓累库开始有去库动作这部分出库有极大可能性往国内进口10月份国内进口量预期将再有增幅并且印尼在8月份取消了部分锡矿的RKAB一部分减量已经在8月出口数据中体现单月出口量环比减少2908但是同时也可以看到8-9月LME新加坡和马来西亚仓库的入库节奏也没有放缓海外锡消费弱势好像还没有见到好转8月国内锡锭进口2360吨其中来自印尼1859吨秘鲁451吨锡锭出口量环比减少177吨至831吨p6佤邦选厂重开十一后或有集中清关量图表6国内锡精矿进口量单位吨图表7国内锡矿产量单位金属吨50000波动区间5年均值2022年2023年100005年波动区间5年均值2022年2023年400009000800030000308752708070006876659420000171742192721647600018671183395733163995465557410000500049364855040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源SMMiFind光大期货研究所1-7月国内累计生产锡矿400万金属吨同比减少506银漫矿业已于7月上旬技改完成复产公司预计2023年四季度产量可达到3000金属吨以上若银漫增产达预期将给国内带来每月增量1000金属吨增量近158月国内进口锡精矿271万吨折金属量在6687吨同比增加5719累计同比增加214自缅甸进口228万吨累计同比增加644甸佤邦选厂在当地政府资料统计结束后正常重开目前在选前期的原矿库存9月份因为佤邦进口矿只有财政部税矿量级较小因此市场成交加工费有所下调十一长假期间佤邦正常生产关注节后是否有一定集中到货的进口矿清关p7冶炼开工逐步恢复正常图表8中国精锡产量单位吨图表9中国锡矿加工费单位元金属吨波动区间均值2022年2023年180003100040矿加工费60矿加工费156601600015114149542700014223140001279211990230001139512000106211900010000150008000600011000400070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201663201763201863201963202063202163202263202363资料来源SMMiFind光大期货研究所根据SMM调研了解8月国内精炼锡产量10621吨环比减少679同比减少25471-8月累计生产1067万吨同比增加4289月国内冶炼厂开工大多恢复到正常区间产量或将回到14000吨位置但四季度佤邦供应的不确定性仍大虽国内有银漫增量但远不能补足佤邦进口缺口预期国内开工将调降至13000吨附近加工费月环比上涨1000元金属吨40矿加工费报15000-19000元金属吨60矿加工费报11000-15000元金属吨p8印尼10月开始更新下一年度RKAB图表10印尼22精锡出口量单位吨图表11秘鲁7精锡产量单位吨波动区间5年均值2022年2023年波动区间五年均值2022年2023年150003000244422262286120002500204220009000799015001059726871097029786600010004785498550030003187121537001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图表12马来西亚7精锡出口量单位吨图表13泰国4精锡出口量单位吨4000波动区间5年均值2022年2023年波动区间5年均值2022年2023年100030002936258680021016002000189640050211534441000990416422426200357537281202001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源SMMiFind光大期货研究所p9欧美需求仍偏弱图表14美国27精锡进口量单位吨图表15德国13精锡进口量单位吨波动区间2022年5年均值2023年波动区间5年均值2022年2023年6000300050002500400020003000388616591646150015011441127613321143200025232711100022952236183517481000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图表16日本19精锡进口量单位吨图表17韩国10精锡进口量单位吨波动区间5年均值20222023波动区间5年均值2022年2023年3500250030002000250015001598136014451251112120001000104288090415005001591165915901641141713981421100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源SMMiFind光大期货研究所p10国内锡焊料消费仍占主导图表18中国锡下游消费占比2020图表19中国锡焊料产量单位万吨其他中国锡焊料产量同比20129铜合金10716铅酸电池78锡焊料1248镀锡板612844锡化工217002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年资料来源ITA中国焊料协会光大期货研究所国内下游消费仍以焊料为主近年来锡焊料产量保持正增长2020年国内生产锡焊料1635万吨同比增长9p11锡焊料在电子封装业务上的使用示意图图表20PCB示意图图表21焊料在PCB中使用资料来源公开资料整理光大期货研究所p12全球半导体销售触底回升大型企业在产库存重新走高图表22全球半导体销售同比单位图表23全球大型半导体企业库存同比增速单位销售金额半导体全球三月移动平均值同比销售金额半导体中国三月移动平均值同比50销售金额半导体美洲三月移动平均值同比销售金额半导体欧洲三月移动平均值同比406000304000202000100000-20002012-052015-042021-072011-022011-072011-122012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-122022-052022-102023-032010-09-10-4000图表24韩半导体出口金额当月同比日集成电路出口数量当月同比单位图表25日本半导体集成电路工业生产指数产成品库存单位日本工业生产指数季调半导体和平板显示制造设备韩国出口金额半导体当月值同比日本出口数量集成电路当月值同比30000日本生产者产成品库存货率指数季调集成电路800025000600020000400015000200000010000-200050002015-042018-102022-042008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-102016-042016-102017-042017-102018-042019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-102023-042018-012019-102021-072023-042017-102018-042018-072018-102019-012019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-07-40002017-07000-6000资料来源SMMiFind光大期货研究所p13全球智能手机PC出货量增长图表26国内集成电路产量进出口数量累计同比单位图表27全球智能手机PC出货量累计同比单位全球智能手机出货量Total同比PC出货量合计全球当季值同比集成电路产量累计同比集成电路进口数量累计同比800010000集成电路出口数量累计同比6000400050002000000000-20002012-082017-032021-102010-122011-052011-102012-032013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052022-032022-082023-012023-062022-092019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112023-012023-032023-052023-07-5000-4000图表28出货面积全球硅片累计值同比单位图表29资本支出全球半导体同比单位200015000150010001000050050000002013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-09-500000-1000-1500-5000资料来源SMMiFind光大期货研究所p14光伏需求继续走好图表30中国装机容量太阳能发电累计值万千瓦图表31国内光伏电池用锡量测算单位吨2019年2020年2021年2022年2023年中国装机容量太阳能发电全国累计值600005000中国装机容量太阳能发电全国累计值同比7000500005792400060004000044753000500043074079396038043000036604000200020000300010001000020000000100002020-032019-072019-092019-112020-012020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072019-051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图表32光伏组件出口数量单位百万个光伏组件出口数量当月值光伏组件出口数量当月环比根据中国光伏行业协会数据内需方面8月国内光伏新增装机40006000050000百万1600GW同比1374环比-1461-8月累计同比1545出200040000口方面8月组件实现出口金额24194亿元同比-1761环比0003000089420000-200010000-4000000资料来源WindiFind光大期货研究所p15预期下半年镀锡板产量或将维持低位难见明显好转图表33镀锡板出口量单位万吨图表34国内镀锡板产量单位万吨波动区间五年均值2022年2023年2020年2021年2022年2023年2400500020004500160016561488131013734000122641241200113340521033392039129803816385680035003719340840030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图表35中国出口数量罐头累计值同比单位2500中国出口数量罐头累计值同比1-8月国内累计出口镀锡板卷10199万吨同比减少140520001500美国对中国出口镀锡板卷开始征收惩罚性关税虽然国内对1000美出口累计同比已有所下滑但占比仍高关注后续影响5000001-8月国内累计生产镀锡板30807万吨同比减少556罐头累-500计出口仍处正增长但下滑趋势持续四季度或将回落至负增长-1000-1500预期四季度镀锡板产量或将维持低位难见明显好转资料来源MysteeliFind光大期货研究所p16PVC出口需求超预期转好图表36白色家电排产计划值单位万台图表37产量PVC周度单位万吨家用空调排产计划值冰箱冷柜排产计划值洗衣机排产计划值2019年2020年2021年2022年2023年2000500016004500120040008003500400030002021-062021-022021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10图表38白色家电产量累计同比单位100家用电冰箱产量累计同比彩电产量累计同比虽然白色家电产量累计同比全部转正但家用空调排产量已经进空调产量累计同比家用洗衣机产量累计同比80入季节性淡季在春节前排产都降维持低位6040PVC开工率反而脱离了前3个季度的低迷排产开始增加调研了20解主要是海外出口需求有所增长一方面是圣诞节来临PVC包020装材料需求有所提升另一方是印度对于管道PVC进口需求大幅2020-102021-022018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08402018-04增加60资料来源SMMiFind光大期货研究所p17房地产政策密集出台期远期竣工端或能保持高增图表39浮法玻璃在产产线单位条图表40铅蓄电池开工率单位8新增退出浮法玻璃产线浮法玻璃生产线条数剔除僵尸产线在产当周值270002019年2020年2021年2022年2023年610000260004800022500060000400024000-22000-423000000-6-822000图表41浮法玻璃企业库存单位万重箱120002020202120222023近期房地产政策密集落地一线城市认房不认贷政策执行100008000力度超预期首付比例调降与存量房贷调整均已落地远期竣工6000端或能保持高增浮法玻璃作为竣工端消费生产产线或将继续4000新增点火20000截止09-22当周SMM铅酸蓄电池周度开工率为667周环比下滑0资料来源SMMiFind光大期货研究所p18国内库存连续去库但现货升贴水变动不大图表42国内锡锭库存单位吨图表43国内可交割锡锭现货升贴水单位元吨2019年2020年2021年2022年2023年1500020202021202220232500012500200001000075001500050001000025005000005000资料来源SMMiFind光大期货研究所截止9月底国内社会库存环比上月减少1322吨至092万吨同比增加20065现货升水稳定进口对11月贴水500元吨左右小牌对11月升水100元吨左右云字对11月升水500元吨云锡对11月升水800元吨左右p19海外供应扰动增加但LME累库至近5年高位图表44LME锡库存单位吨图表45MB锡锭现货升贴水单位美元吨50009985in-whsBaltimore9990in-whsRotterdam201920202021202220239985in-whsSouthEastAsia9985ddpMidwestUS900040007500300060004500200030001500100000资料来源SMMiFind光大期货研究所截止9月底LME库存较8月底增加605吨至6975吨同比增加3531MB现货报价来看现货升贴水降幅明显9985锡锭现货报价较6月底美国巴尔的摩从1600美元吨下调至1225美元吨荷兰鹿特丹持平800美元吨东南亚持平70美元吨p20