1、供给：1-8月镍矿进口2778.5万吨，同比增长16%，其中自菲律宾进口2371.4万吨，同比增长21%，占比82%，印尼镍矿事件扰动推动镍矿价格上涨，后叠加菲律宾雨季因素，预计四季度矿资源表现偏紧；精炼镍新增产能逐步落地，月度产能从1月2万吨提升至2.4万吨，1-8月产量15.1万吨，同比增加35%，进口多以长单，整体对外依赖度有所降低，1-8月进口6.9万吨，同比减少36%，四季度仍有一定增量落地预期；印尼镍铁三季度产量预计99.7万镍吨，同比增长19%，1-8月中国镍铁进口量519万吨，同比增长49%；截至9月28日，中国主要地区镍生铁库存2.8万镍吨；四季度或仍受高成本、高库存、低利润矛盾影响；印尼1-8月高冰镍产量18.62万镍吨，同比增长36%，MHP9.96万镍吨，同比增长71%；三季度受部分项目进口受阻影响，国内资源逐渐偏紧，四季度有望逐步缓解；硫酸镍制备电积镍需求显现，三季度国内产量32万镍吨，同比增长25%，1-8月进口5.65万吨，同比增长75%，四季度或受原材料紧缺缓解而逐步宽松，但价格下方仍有资源端支。
　　2、需求：合金电镀需求表现相对更佳，但基数较低；不锈钢和新能源方面需求或仍将进一步放缓；不锈钢方面，1-8月粗钢产量2148万吨，同比增长4%，原材料占比中NPI经济性凸显，三季度末矛盾显现，四季度仍面临高成本&高库存，部分钢厂自九月已经开始减产；新能源汽车方面，三元三季度生产端放缓，生产利润维持低位，四季度或仍受需求抑制而维持低位运行，1-8月，我国动力电池累计产量为409.8GWh，产量累计同比增长35%，其中，三元动力电池占比约34%，磷酸铁锂电池占比约66%；8月新能源车国内零售渗透率37.3%，乘联会预计2023年新能源汽车销量达850万辆（中汽协数据口径下900万辆）目标有望实现。
　　3、观点：在纯镍供应新增产能仍将逐步落地的预期下，镍价承压下行的过程中，产业链上几经扰动，给予了价格下边沿一定的支撑：其一，三季度印尼镍矿事件扰动，预示着四季度资源端仍偏紧张，镍铁成本及其价格抬升的同时，镍铁的高库存也产生不小压力，进而对不锈钢产业链也造成一定影响，其面临的高库存和高成本问题，使得部分企业选择减产；其二，三季度末期国内MHP出现紧缺，对硫酸镍价格产生一定的支撑，抬升电积镍的成本。然而，需要注意的是，尽管镍铁价格受资源端影响，但是其高库存还面临不小消化问题，同时，预计进入四季度后国内MHP紧缺将有所缓解，届时支撑将逐步减弱。另，新能源产业链上来看，四季度三元系排产或仍偏弱。因此，镍价压力体现在供应增量+需求偏弱运行，而价格支撑则体现在成本端，可以寻求逢高试空的机会。
　　价格区间【14，16.5】
　　风险提示：印尼镍矿事件；供应增量不及预

研究报告全文：光期研究2023年四季度镍不锈钢策略报告2023年10月光大证券2020年半年度业绩1EVERBRIGHTSECURITIES镍不锈钢供应放量使得价格承压警惕矿端趋紧扰动p2镍不锈钢供应放量使得价格承压警惕矿端趋紧扰动总结1供给1-8月镍矿进口27785万吨同比增长16其中自菲律宾进口23714万吨同比增长21占比82印尼镍矿事件扰动推动镍矿价格上涨后叠加菲律宾雨季因素预计四季度矿资源表现偏紧精炼镍新增产能逐步落地月度产能从1月2万吨提升至24万吨1-8月产量151万吨同比增加35进口多以长单整体对外依赖度有所降低1-8月进口69万吨同比减少36四季度仍有一定增量落地预期印尼镍铁三季度产量预计997万镍吨同比增长191-8月中国镍铁进口量519万吨同比增长49截至9月28日中国主要地区镍生铁库存28万镍吨四季度或仍受高成本高库存低利润矛盾影响印尼1-8月高冰镍产量1862万镍吨同比增长36MHP996万镍吨同比增长71三季度受部分项目进口受阻影响国内资源逐渐偏紧四季度有望逐步缓解硫酸镍制备电积镍需求显现三季度国内产量32万镍吨同比增长251-8月进口565万吨同比增长75四季度或受原材料紧缺缓解而逐步宽松但价格下方仍有资源端支2需求合金电镀需求表现相对更佳但基数较低不锈钢和新能源方面需求或仍将进一步放缓不锈钢方面1-8月粗钢产量2148万吨同比增长4原材料占比中NPI经济性凸显三季度末矛盾显现四季度仍面临高成本高库存部分钢厂自九月已经开始减产新能源汽车方面三元三季度生产端放缓生产利润维持低位四季度或仍受需求抑制而维持低位运行1-8月我国动力电池累计产量为4098GWh产量累计同比增长35其中三元动力电池占比约34磷酸铁锂电池占比约668月新能源车国内零售渗透率373乘联会预计2023年新能源汽车销量达850万辆中汽协数据口径下900万辆目标有望实现3观点在纯镍供应新增产能仍将逐步落地的预期下镍价承压下行的过程中产业链上几经扰动给予了价格下边沿一定的支撑其一三季度印尼镍矿事件扰动预示着四季度资源端仍偏紧张镍铁成本及其价格抬升的同时镍铁的高库存也产生不小压力进而对不锈钢产业链也造成一定影响其面临的高库存和高成本问题使得部分企业选择减产其二三季度末期国内MHP出现紧缺对硫酸镍价格产生一定的支撑抬升电积镍的成本然而需要注意的是尽管镍铁价格受资源端影响但是其高库存还面临不小消化问题同时预计进入四季度后国内MHP紧缺将有所缓解届时支撑将逐步减弱另新能源产业链上来看四季度三元系排产或仍偏弱因此镍价压力体现在供应增量需求偏弱运行而价格支撑则体现在成本端可以寻求逢高试空的机会价格区间14165风险提示印尼镍矿事件供应增量不及预期p3目录1价格三季度沪镍跌4LME镍跌7金属镍价格下跌镍矿镍铁价格上涨电池级硫酸镍前驱体三元材料下跌基差走弱月差缩小进口窗口延续关闭2库存三季度LME库存减少3378吨至42228吨沪镍库存增加4337吨至7470吨社会库存增加4878吨至9714吨保税区库存减少200吨至4900吨3供给31镍矿1-8月镍矿进口27785万吨同比增长16其中自菲律宾进口23714万吨同比增长21占比82截至9月22日港口库存8708万吨环比增加129万吨印尼镍矿事件扰动推动镍矿价格上涨后叠加菲律宾雨季因素预计四季度矿资源表现偏紧32精炼镍精炼镍新增产能逐步落地月度产能从1月2万吨提升至24万吨1-8月产量151万吨同比增加35进口多以长单整体对外依赖度有所降低1-8月进口69万吨同比减少36四季度仍有一定增量落地预期33镍铁印尼三季度产量预计997万镍吨同比增长19国内产量296万镍吨同比减少21-8月中国进口量519万吨同比增长49截至9月28日中国主要地区镍生铁库存28万镍吨四季度或仍受高成本高库存低利润矛盾影响34中间品印尼1-8月高冰镍产量1862万镍吨同比增长36MHP996万镍吨同比增长71三季度受部分项目进口受阻影响国内资源逐渐偏紧四季度有望逐步缓解35硫酸镍硫酸镍制备电积镍需求显现三季度国内产量32万镍吨同比增长251-8月进口565万吨同比增长75四季度或受原材料紧缺缓解而逐步宽松但价格下方仍有资源端支撑36废不锈钢1-8月200系废不锈钢企业使用量160万吨同比增长5300系使用了248万吨同比减少34需求合金电镀需求表现相对更佳但基数较低不锈钢和新能源方面需求或仍将进一步放缓不锈钢方面1-8月粗钢产量2148万吨同比增长4原材料占比中NPI经济性凸显三季度末矛盾显现四季度仍面临高成本高库存部分钢厂自九月已经开始减产新能源汽车方面三元三季度生产端放缓生产利润维持低位四季度或仍受需求抑制而维持低位运行1-8月我国动力电池累计产量为4098GWh产量累计同比增长35其中三元动力电池占比约34磷酸铁锂电池占比约668月新能源车国内零售渗透率373乘联会预计2023年新能源汽车销量达850万辆中汽协数据口径下900万辆目标有望实现5供求平衡短期内或出现结构性不均衡四季度全面过剩压力或逐渐显现p411价格三季度沪镍跌4LME镍跌7金属镍价格下跌镍矿镍铁价格上涨电池级硫酸镍前驱体三元材料下跌图表1镍产业链产品价格价格9月28日6月30日涨跌单位镍生铁及化合物9月28日6月30日涨跌单位沪镍151910157500-5590元吨8-12高镍生铁出厂价-内蒙古-平均价115751060975元镍点LME镍1898520400-1415美元吨8-12高镍生铁出厂价-山东-平均价116251077585元镍点金属镍9月28日6月30日涨跌单位10-14印尼高镍生铁到港含税平均价1165107590元镍点SMM1电解镍-平均价156150165050-8900元吨电池级硫酸镍3245033800-1350元吨1金川镍-平均价159200169550-10350元吨电镀级硫酸镍3650037500-1000元吨1进口镍-平均价153100160650-7550元吨电镀级硫酸镍-电池级硫酸镍-4050-3700-350元吨镍豆-平均价151600160300-8700元吨基差价差9月28日6月30日涨跌单位镍矿9月28日6月30日涨跌单位1金川镍沪镍合约升贴水-平均价650-50700元吨菲律宾红土镍矿09FOB-平均价23203美元湿吨1进口镍沪镍合约升贴水-平均价955061003450元吨菲律宾红土镍矿15FOB-平均价5043565美元湿吨镍豆现货升贴水-1500300-1800元吨红土镍矿18FOB-平均价71638美元湿吨镍生铁较电解镍升贴水-114547-5365-60897元镍点镍矿海运费菲律宾-连云港-平均价138545美元湿吨高镍生铁与进口镍铁价差-114547-60884-53663美元镍吨镍矿海运费菲律宾-天津港-平均价149545美元湿吨电池级硫酸镍较一级镍豆溢价-4100-666364256364元镍吨正极材料及原辅料9月28日6月30日涨跌单位电池级硫酸镍较一级镍板溢价-5600-701364141364元镍吨三元前驱体523单晶动力型-平均价7875083500-4750元吨LME镍现货三个月升贴水-253-16987-8313美元吨三元前驱体811多晶动力型-平均价99250107100-7850元吨LME镍3-15升贴水-1138-863-275美元吨三元材料811多晶动力型-平均价202000279000-77000元吨LME镍3-27升贴水-2273-1750-523美元吨资料来源SMM光大期货研究所p512基差走弱月差缩小进口窗口延续关闭图表2沪镍基差季节图图表3沪镍活跃-连3月差图表4沪伦比值20182019202020212022202320192020202120222023沪伦比值20000300001120000100009100007005-10000-10000050112010901010102010301040106010701080109011001110101010201030104010501060107010801100111011201202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309图表5LME升贴水0-3图表6镍豆进口盈亏15000LME镍升贴水0-3镍豆进口盈亏日05000-100-5000-200-300-15000202211202305202206202207202208202209202210202212202301202302202303202304202306202307202308202309202302202304202206202207202208202209202210202211202212202301202303202305202306202307202308202309资料来源SMMMysteel光大期货研究所p62库存三季度LME库存减少3378吨至42228吨沪镍库存增加4337吨至7470吨社会库存增加4878吨至9714吨保税区库存减少200吨至4900吨图表7LME库存走势单位吨图表8国内镍社会库存上期所单位吨图表9LME仓单及沪镍仓单单位吨LME镍库存合计LME镍注册仓单合计LME库存单位吨9月29日6月30日增减201820192020202120222023LME镍注销仓单合计全球4222838850337830000080000注册仓单4143036582484820000060000注销仓单7982268-147010000040000沪库存单位吨9月29日6月30日增减沪镍总库存747031334337020000镍社会库存9714483648780镍保税区库存49005100-200202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202304202306202308202106备注镍社会库存含上期所南储隐性010102010301040105010601070108010901100111011201图表10LME持仓库存比图表11上期所活跃合约持仓库存比LME持仓库存比持仓库存比100800956009008540080200750070202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202308202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202309资料来源SMMMysteel光大期货研究所p731镍矿1-8月镍矿进口27785万吨同比增长16其中自菲律宾进口23714万吨同比增长21占比82截至9月22日港口库存8708万吨环比增加129万吨印尼镍矿事件扰动推动镍矿价格上涨后叠加菲律宾雨季因素预计四季度矿资源表现偏紧图表12中国镍矿月度进口量单位万吨图表13中国镍矿月度进口量季节性图单位万吨2019年2020年2021年2022年2023年菲律宾除菲律宾外1000600800400600200400020002021062022042021022021032021042021052021072021082021092021102021112021122022012022022022032022052022062022072022082022092022102022112022122023012023022023032023042023052023062023072023082021011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图表14中国镍矿到港数据总量单位万吨图表15中国港口镍矿库存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4278家样本300系不锈钢库存吨图表43中国不锈钢粗钢产量万吨2021202220232021202220232019年2020年2021年2022年2023年150000010000003508000003001000000600000250400000500000200000200001501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月100101010201030104010501060107010801090111011201120101010201030104010501060107010801090110011101图表44不锈钢原材料占比单位图表45冷轧不锈钢304生产成本单位元吨图表46不锈钢进出口量单位吨550NPI纯镍废料FeNi低镍铁纯镍生产工艺废不锈钢进口累计出口累计净出口累计外购高镍铁外购低镍铁1001100035080290001050060240004010000150190002095001400090000-50202301202301202302202303202303202304202305202305202306202307202307202308202309202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202206202306202201202202202203202204202205202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202307202308资料来源SMMMysteel光大期货研究所p1543需求端新能源汽车三元三季度生产端放缓生产利润维持低位四季度或仍受需求抑制而维持低位运行1-8月我国动力电池累计产量为4098GWh产量累计同比增长35其中三元动力电池占比约34磷酸铁锂电池占比约668月新能源车国内零售渗透率373乘联会预计2023年新能源汽车销量达850万辆中汽协数据口径下900万辆目标有望实现图表47中国动力电池产量单位MWh图表48中国动力电池装车量单位MWh图表49SMM三元材料产量单位实物吨三元材料磷酸铁锂锰酸锂钛酸锂三元材料磷酸铁锂锰酸锂钛酸锂其他三元材料333三元材料523三元材料6228000040000三元材料811三元材料NCA60000300008000060000400002000040000200001000020000000202307202201202203202205202207202209202211202301202303202305202309202304202212202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202305202306202307202308202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202301202302202303202304202305202306202307202308图表50三元前驱体产量单位实物吨图表51新能源汽车产量单位辆图表52新能源汽车销量单位辆三元前驱体333三元前驱体523三元前驱体622新能源汽车产量汽车插电式混合动力当月值新能源汽车销量汽车插电式混合动力当月值三元前驱体811三元前驱体NCA新能源汽车产量汽车纯电动当月值新能源汽车销量汽车纯电动当月值100000新能源汽车产量当月同比新能源汽车销量当月同比100000030100000040500001020500000500000-100000-300-20202309202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309资料来源SMMMysteel光大期货研究所p165供需平衡短期内或出现结构性不均衡四季度全面过剩压力或逐渐显现图表37中国镍元素平衡表单位万金属吨图表38中国纯镍平衡表单位万金属吨单位万金属吨2020年2021年2022年2023年F2023Q12023Q22023Q32023Q4E单位万镍吨2020年2021年2022年2023年F2023Q12023Q22023Q32023Q4E精炼镍16816517422651565762镍铁镍生铁513433410389999410294产量电解镍产量16816517422651565762硫酸镍扣除耗原生镍量1142873184659897123147废不锈钢回收259148284385909610397纯镍净进口量1122551388213242421精炼镍1122551388213242421总供应27942031230864808183镍铁镍生铁5665778071070232270305263净进口硫酸镍0110122005010806不锈钢112102523008060808其他镍盐0107050802020202总供给1733188221492645591640724691纯镍制备硫酸镍64179590201000100不锈钢废不锈钢使用量1522181717801921435467512507电镀合金等其他15616224016739434342下游需求三元前驱体18828235834375789893合金电镀等其他行业24018024022055626160总需求33244335119948505150总需求1649182620172484564606671661供需平衡-52-23-3910917303033供需平衡845613116127335330资料来源SMMMysteel光大期货研究所p17目录1价格三季度不锈钢价格多数下跌沪镍不锈钢比值呈小幅下跌2库存三季度库存总体呈现累库状态社会总库存增加86至1074万吨200系增加29至207万吨300系增加275至708万吨400系减少318至159万吨四季度仍面临一定库存压力社会库存仓单库存3供给31国内供给1-8月粗钢产量2148万吨同比增长4其中200系679万吨同比增长6300系1082万吨同比增长4400系386万吨与去年持平原材料占比中NPI经济性凸显四季度仍面临高成本和高库存影响部分钢厂自九月已经开始减产产量预计环比有一定降幅32海外1-8月印尼不锈钢粗钢产量263万吨同比减少20月度产能维持625万吨33利润随着镍铁价格推涨不锈钢冶炼利润逐渐下滑四季度预计一时难以完全扭转4需求总览三季度需求表现旺季不旺白色家电拉动但地产方面仍未显现四季度需求仍较悲观5供需平衡四季度预计供应放缓需求仍未见明显驱动p191价格三季度不锈钢价格多数下跌图表1不锈钢产品价格不锈钢价格9月28日6月30日涨跌单位2012B卷佛山88759200325元吨3042B卷毛边佛山1525014950-300元吨3042B卷切边佛山1555015650100元吨304No1卷佛山1470014400-300元吨4302B卷佛山82507950-300元吨2012B卷无锡98008975-825元吨3042B卷毛边无锡1530015050-250元吨3042B卷切边无锡1560015450-150元吨304No1卷无锡1475014450-300元吨4302B卷无锡84508050-400元吨现货升贴水不锈钢无锡665560-105元吨资料来源Mysteel光大期货研究所p2012价格三季度沪镍不锈钢比值呈小幅下跌图表2不锈钢升贴水无锡图表3沪镍不锈钢活跃合约走势图2020202120222023沪镍不锈钢右轴300025000020000200020000018000100015000016000010000014000-1000010102010301040105010601070108010901100111011201202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309图表4不锈钢现货价无锡单位元吨图表5沪镍不锈钢比值现货价3042B卷毛边无锡现货价3042B卷切边无锡现货价304No1卷无锡沪镍不锈钢比值1422000121700010120008202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309资料来源SMMMysteel光大期货研究所p21